導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

20世紀(jì)90年代以來，西方形成的第五次并購浪潮不可避免的影響到我國企業(yè)。但由于我國企業(yè)并購的歷史尚短，在我國企業(yè)并購中普遍存在一個(gè)問題，即對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。本文擬就并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，給企業(yè)以提示。

企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購活動(dòng)中不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營(yíng)、管理所帶來的影響程度。我國企業(yè)目前并購交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)等。我們這里主要討論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)椋谄髽I(yè)并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

1 企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；

2 企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；

3 企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

因此，如果僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，在一定意義上降低了并購的價(jià)值動(dòng)機(jī)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗?.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、引起企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。無論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來自于未來結(jié)果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關(guān)。本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對(duì)稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。

1 不確定

性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)-約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購方采取要約收購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。

信息的不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。在企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來自事前知識(shí)的不對(duì)稱性，即收購方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況永遠(yuǎn)少于被收購方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動(dòng)，往往會(huì)過高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實(shí)施后各種問題馬上暴露出來，造成價(jià)值損失。信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

通過對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素進(jìn)行分析可以看出，引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：

一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購價(jià)格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2 融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它來源于兩個(gè)方面：收購方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然債務(wù)融資相對(duì)于完全股權(quán)交易更能提高eps（每股收益）的增長(zhǎng)，但債務(wù)融資由于債務(wù)放大了收益的波動(dòng)，它比完全股權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)更大。這是因?yàn)?，如果收購方在收購中所付代價(jià)過高，舉債過于沉重，就會(huì)導(dǎo)致其收購成功后付不出本息而破產(chǎn)倒閉。這由坎波公司收購失敗的案例就可以看出。

3 支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國際被收購。

三是杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代末，美國垃圾債券泛濫一時(shí)，其間11 4%的并購屬于杠桿收購行為。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，美國的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。

總之，企業(yè)并購所具有的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)復(fù)雜和廣泛，各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)影響到財(cái)務(wù)方面，無論是作為并購活動(dòng)中的中介機(jī)構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購活動(dòng)的政府各主管部門，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，多謀善選，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購的成功。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李曉帆?，F(xiàn)階段我國企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策，2004—07.

[2]王　敏。企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)及其避讓.

篇2

一、企業(yè)并購時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的重要意義

實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標(biāo),企業(yè)并購作為一種常見的資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)方式存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強(qiáng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有利于確保企業(yè)并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),提高企業(yè)并購收益,控制企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng),從而降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購時(shí)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

(一)因?yàn)槠髽I(yè)信息不對(duì)稱性

企業(yè)間的并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購時(shí)信息不對(duì)稱,往往會(huì)造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)各類經(jīng)營(yíng)信息的進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購前必須完成的任務(wù),但是,在實(shí)際操作當(dāng)中,如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司時(shí),或者目標(biāo)企業(yè)與收購方存在不友好時(shí),對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實(shí)度就會(huì)存在很大的不確定性。而且,目前我國企業(yè)間并購還缺乏一套行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系,在并購的過程中,人的主觀因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購時(shí)存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購的不確定性是指對(duì)于企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如:在宏觀方面,國家出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進(jìn)行反收購、收購價(jià)格變動(dòng)等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購時(shí)應(yīng)如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理以控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)提高獲取目標(biāo)企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被收購企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購活動(dòng)前要充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息,同時(shí)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進(jìn)行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實(shí)性,減少信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。同時(shí),合理科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法也有利于提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性,常用的價(jià)值評(píng)估方法有:資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市場(chǎng)估價(jià)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法包括賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法。每一種價(jià)值評(píng)估方法所需要的會(huì)計(jì)信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購時(shí)并購方應(yīng)當(dāng)結(jié)合所擁有的目標(biāo)企業(yè)會(huì)計(jì)信息選取合理的價(jià)值評(píng)估方法,提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。

(二)控制融資風(fēng)險(xiǎn),降低并購成本

企業(yè)并購融資對(duì)于并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營(yíng)前景都有著深遠(yuǎn)的影響,而且并購融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例,合理配置債務(wù)中的長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)之間的比例關(guān)系,將償還債務(wù)的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預(yù)防企業(yè)在未來經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風(fēng)險(xiǎn)

作為企業(yè)并購交易活動(dòng)中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說是極其重要的,因?yàn)檫@不僅關(guān)系到并購雙方的財(cái)務(wù)安排,同時(shí)也關(guān)系到并購雙方在支付后對(duì)企業(yè)控制權(quán)的力量對(duì)比情況。根據(jù)并購雙方的實(shí)際情況,企業(yè)應(yīng)該選擇現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購方如果預(yù)期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應(yīng)該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務(wù)可以抵稅的作用多采用債務(wù)支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式?？傊?支付方式的選擇應(yīng)該根據(jù)并購方自身的情況做出確定。

篇3

［摘要］本文從財(cái)務(wù)管理角度，分析了企業(yè)在并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)針對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何采取的必要防范措施。

［關(guān)鍵詞］財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)并購

企業(yè)并購是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，這些固有的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。失敗的因素很多而在其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，是決定并購成敗的重要影響因素。因此，我們要注重對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):

一般來說，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購方不能按時(shí)以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本取得預(yù)期所需要的并購資金及溢價(jià)價(jià)款的可能性。在企業(yè)的并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)和支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)。

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是并購方在確定被并購方的購買價(jià)格時(shí)超過被并購方的市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)主要是由目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表引起的風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估引起的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格是由并購方和被并購方通過研究分析被并購方的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等決定的。因?yàn)樵谝恍┢髽I(yè)并購中，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的信息不夠真實(shí)、充分，出現(xiàn)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購方很難確切地評(píng)估被并購方的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，就會(huì)被誤導(dǎo)而盲目地在定價(jià)中做出高于被并購方的收購價(jià)格的決定。被并購方為了獲取更多利益，會(huì)隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這也影響到并購價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性與合理性。并購方如果不控制目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)產(chǎn)生過高的收購溢價(jià)，既會(huì)損害并購方股東的利益，也并購后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造困難，使并購后的企業(yè)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

融資是指籌集特定用途的資金，而企業(yè)并購過程中的融資是指籌集并購過程中所需要的資金的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購中融資可以采取多種方式，不同的融資的方式所影響著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小也是不同的。在并購中，如果企業(yè)采取正確、恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，運(yùn)用好企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，就能使企業(yè)在最小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本下籌集到足夠的企業(yè)并購資金，使并購順利進(jìn)行以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。否則，企業(yè)沒有控制好融資的風(fēng)險(xiǎn)，在本來就不太成熟的市場(chǎng)下，就會(huì)可能造成企業(yè)形成了不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，冒著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致并購的失敗。企業(yè)并購過程中的融資方式風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)企業(yè)在并購過程中占用了大量的流動(dòng)資產(chǎn)，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，大大增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)相對(duì)其他方式而言，企業(yè)如果采用舉債并購的方式，則會(huì)冒更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)企業(yè)在并購過程中若為并購付出的成本過高，或以承債方式并購，雖然直接付出的流動(dòng)資產(chǎn)不多，但由于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，就會(huì)使并購后的企業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率上升，資本的安全性降低，大大減少企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，從而降低了企業(yè)的快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)過程中處于不利地位。

3、支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購過程中，企業(yè)可選擇以現(xiàn)金方式、換股或混合的方式、實(shí)物的方式?，F(xiàn)金支付方式對(duì)于并購一方來說，并不是那樣好，因?yàn)椴捎萌恳袁F(xiàn)金的方式去支付并購價(jià)格，會(huì)使并購企業(yè)因?yàn)橐诙虝r(shí)間內(nèi)支付大筆的現(xiàn)金，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，也可能會(huì)因?yàn)椴荒茉谝院笠欢〞r(shí)間內(nèi)支付完大量的資金而使企業(yè)的并購失敗?，F(xiàn)金支付給企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)帶來很大的現(xiàn)金壓力，它占用了企業(yè)大量的流動(dòng)資金降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反映能力和適應(yīng)能力還增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付也會(huì)制約到并購的規(guī)模大小。甚至，因?yàn)槭贡徊①徱环讲荒芡七t資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本收益，而致其不能充分地享受到稅收優(yōu)惠。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施:

針對(duì)上述并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)該采取什么措施進(jìn)行防范？筆者認(rèn)為可以通過以下措施：

1、加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的充分認(rèn)識(shí)

企業(yè)在并購過程中要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性要有充分的了解，減少財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱性。一些企業(yè)在并購過程中沒有謹(jǐn)慎地調(diào)查分析目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，過分地依賴企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，不能充分地、及時(shí)地獲知目標(biāo)企業(yè)比較廣泛的信息，也可能因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對(duì)稱，而導(dǎo)致企業(yè)并購成功率較低。并購一方的財(cái)務(wù)信息主要是由被并購一方的會(huì)計(jì)報(bào)表來反映，而利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表又從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩方面來反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)狀況。

企業(yè)進(jìn)行交易的目的就是為了獲得發(fā)展的本錢——資產(chǎn)，而有時(shí)候有關(guān)資產(chǎn)的劃分是不太清晰的，如果并購一方?jīng)]有認(rèn)真關(guān)注資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬就會(huì)使交易有資產(chǎn)信息不對(duì)稱。因此，要仔細(xì)觀察會(huì)計(jì)報(bào)表中存在的漏洞，查實(shí)資產(chǎn)的數(shù)量和核實(shí)其真實(shí)存在性與有效性。例如，要核實(shí)清楚有關(guān)應(yīng)收帳款的可回收性、回款項(xiàng)所需要的期限、未償還和已償還所占的比例、備抵的壞帳等情況；還有要查實(shí)存貨的跌價(jià)、成本差異的分析、其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格；再就是長(zhǎng)期股權(quán)投資、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、無形資產(chǎn)及商譽(yù)等的估價(jià)是否合理、其會(huì)計(jì)處理是否符合我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度。企業(yè)的負(fù)債也可能會(huì)隱含著一些風(fēng)險(xiǎn)，特別在股權(quán)并購過程中，原本應(yīng)該由被并購一方負(fù)擔(dān)的長(zhǎng)期、短期債務(wù)都會(huì)變成并購一方的債務(wù)。對(duì)一些或有債務(wù)等沒有確認(rèn)或沒有揭示其確認(rèn)和計(jì)量方面存在著差錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該要謹(jǐn)慎對(duì)待。還要查明被并購方在原本的經(jīng)營(yíng)管理制度下，給員工所承諾的福利和退休金、所銷售出去的產(chǎn)品等的售后服務(wù)及保證等是否已經(jīng)足額披露還有其他有關(guān)借款利息、罰金、所欠稅費(fèi)是否已經(jīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注等真實(shí)、確切地反映出來。

2、企業(yè)可以采取以下方法

（1）在交易過程中，要有信譽(yù)好，評(píng)估能力強(qiáng)的人員還有盡責(zé)的調(diào)查人員去評(píng)估和查實(shí)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。特別是遇上了金融危機(jī)時(shí)期，一些并購企業(yè)在本來就經(jīng)營(yíng)不善，財(cái)務(wù)狀況不好更加雪上加霜。因此，被并購一方就會(huì)想方設(shè)法去隱瞞或者不主動(dòng)披露其不良信息。為此，我們就需要人員在并購過程中盡忠職守，搜集有關(guān)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)狀況、經(jīng)營(yíng)成果還有在并購中雙方應(yīng)該享受的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)等，調(diào)查和證實(shí)被并購方的財(cái)務(wù)信息資料的真實(shí)性和可信度以防范由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購過程中，企業(yè)應(yīng)該熟知并購估價(jià)相關(guān)的知識(shí)，利用先進(jìn)的，適合實(shí)際并購情況的技術(shù)去正確和合理地評(píng)估被并購方的真實(shí)價(jià)值，要理性地對(duì)待并購，不能被人的主觀性主宰，要根據(jù)一定的并購理論，市場(chǎng)規(guī)律去對(duì)待。

（3）加強(qiáng)評(píng)估行業(yè)協(xié)會(huì)的建設(shè)，發(fā)揮其行業(yè)自律的監(jiān)管職責(zé)。多設(shè)立一些組織機(jī)構(gòu)，不但可以對(duì)并購過程中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估工作加以監(jiān)督管理，也可以幫助企業(yè)在交易中得到更多中立、確切的意見和理解到一些較真實(shí)的有關(guān)被并購一方的財(cái)務(wù)信息，以使并購順利進(jìn)行。

3、選擇融資渠道，利用財(cái)務(wù)杠桿

選擇科學(xué)、合理的融資方式探索開辟更豐富的融資渠道，使企業(yè)在并購中盡量利用好財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)在并購過程中應(yīng)該盡量地開闊其融資渠道，既要有利于企業(yè)能夠按時(shí)籌集到巨額的現(xiàn)金流量，解決資金不足的問題企業(yè)要采用合理的融資方式，使企業(yè)在能夠盡量保證不會(huì)發(fā)生融資失敗或負(fù)債過度的情況下，保持企業(yè)合理的財(cái)務(wù)杠桿模式。企業(yè)要想安全、相對(duì)短時(shí)間內(nèi)使并購順利進(jìn)行，首先就要在盡可能低的資本成本，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模增加收入，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)并購融資需要的大量的資金，可以考慮用企業(yè)的留存收益，這樣就會(huì)減少影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的可能性，降低了企業(yè)在融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再有的就是，企業(yè)可以在確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)偷那闆r下，采用負(fù)債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用。這樣就可以讓企業(yè)獲得節(jié)稅收益、減少企業(yè)的資本成本，還可能讓企業(yè)在這過程中享受到意外的收益。因?yàn)楸徊①徱环降牟①弮r(jià)格一般都低于其真實(shí)價(jià)值，通過負(fù)債融資和混合融資的方式，并購一方就可以得到被并購一方的增加了的資產(chǎn)價(jià)值。耳熟能詳?shù)南婊鹁娌①徥?，正是因?yàn)槠髽I(yè)不合理的融資方式。湘火炬在并購過程中所需要的巨額資金主要就是依靠著債務(wù)融資。企業(yè)利用短期的債務(wù)融資方式去經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期性的事項(xiàng)，高額的負(fù)債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿嚴(yán)重失去其有利性。因此，企業(yè)在并購的過程中應(yīng)該選擇科學(xué)、正確的融資方式，能夠及時(shí)、足額地籌集到并購所需要的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以增加利潤(rùn)保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對(duì)金融風(fēng)暴的襲擊下，企業(yè)更應(yīng)對(duì)并購資金需要量進(jìn)行分析，對(duì)各種融資方式的成本進(jìn)行比較。對(duì)融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃使資本成本最小，使債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤唐趥鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式，有強(qiáng)硬的資金結(jié)構(gòu)防止不良的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、考慮支付方式的多樣化

企業(yè)在并購的過程中選擇支付方式時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循的原則是：資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權(quán)稀釋最小化原則?，F(xiàn)金支付是由并購一方向被并購一方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來獲得被并購一方的所有權(quán)，被并購一方的股東收到了足額的對(duì)其所有股權(quán)的現(xiàn)金支付，也就失去了其在企業(yè)的大小事務(wù)中的選舉權(quán)或所有權(quán)。現(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益，受市場(chǎng)、被并購一方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、并購價(jià)格等的因素的影響不大，能夠使企業(yè)并購快速順利進(jìn)行，相對(duì)應(yīng)的手續(xù)程序也會(huì)減少，在一定程度上減低了企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)。而且，現(xiàn)金支付對(duì)并購一方的影響只是一次性的，它既不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)未來收益的稀釋，也不會(huì)導(dǎo)致其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與分散。因此，現(xiàn)金支付方式在企業(yè)法并購中是最先被采用的方式，也因?yàn)樗暮?jiǎn)便和快速有效性所以它被使用的頻率也是最高的。

在企業(yè)并購的過程中，特別是當(dāng)并購一方?jīng)]有充足的資金去支付交易過程中的并購價(jià)款，還有就是如果為了并購快速進(jìn)行而用了企業(yè)絕大部分的現(xiàn)金去支付收購價(jià)款而導(dǎo)致了企業(yè)在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不能正常地運(yùn)行所以就不能運(yùn)用現(xiàn)金支付方式，可以運(yùn)用股票支付方式來緩解融資壓力，也能分散未來資產(chǎn)重組與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股票支付方式可以減少企業(yè)的資金付現(xiàn)壓力，也可以合理避稅。可以盡量減少像現(xiàn)金支付方式所帶來的比較集中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且采用股票支付方式不會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流就不像現(xiàn)金支付方式那樣要交納資本所得稅。

然而，在實(shí)際情況下，企業(yè)在并購的過程中不能只用現(xiàn)金支付或者只用股票支付，并購雙方可能就都要退一步，采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結(jié)合。在交易過程中，并購一方就不用擔(dān)負(fù)巨額現(xiàn)金流的壓力或者不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的討價(jià)還價(jià)和主并企業(yè)的股權(quán)被過量稀釋、股票價(jià)格過分走低的趨勢(shì)。采用現(xiàn)金、股票組合的支付方式可以使單一的組合方式的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)達(dá)到平行點(diǎn)。一方面可以幫助被并購一方部分套現(xiàn)，另一方面也可以使被并購一方在新組合的企業(yè)中保留一定的利益。但是，這種組合方式在理論上是可行的、相對(duì)理想的。除了以上所說的三中支付方式外，企業(yè)還可以采取用并購一方的實(shí)物換購被并購一方的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)的置換型支付方式，再有就是，企業(yè)可以采用按照所購的被并購企業(yè)未來財(cái)務(wù)表現(xiàn)支付企業(yè)購并價(jià)款的支付方式。但是，這兩種方式在現(xiàn)實(shí)交易活動(dòng)中就比較少用到，只有在符合一些特定的情況下才被運(yùn)用。因此，并購企業(yè)應(yīng)該從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上做合理的安排，在一定程度上控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。還有，并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資產(chǎn)、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短盡可能使支付方式被較準(zhǔn)確地運(yùn)用并且使其多樣化。

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[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購 風(fēng)險(xiǎn)管理 對(duì)策

一、引言

企業(yè)并購是企業(yè)之間的兼并與收購行為的統(tǒng)稱。據(jù)有關(guān)專家估計(jì),我國企業(yè)并購成功率不到10%。究其原因,主要是對(duì)并購事前、事中和事后的風(fēng)險(xiǎn)管理問題,特別是對(duì)并購后的風(fēng)險(xiǎn)管理重視不夠。因?yàn)楹鲆暡①徍蟮娘L(fēng)險(xiǎn)管理可能使原先經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī),從而使預(yù)期的“協(xié)同效用”難以發(fā)揮。但是不能因?yàn)槠髽I(yè)并購失敗率和風(fēng)險(xiǎn)較大而忽視并購的重要性。因此,分析企業(yè)并購存在的風(fēng)險(xiǎn)并思考相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施,對(duì)于提高企業(yè)并購的成功率具有十分重要的意義。

二、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的類型

按企業(yè)并購發(fā)展過程,把企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)分為三個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn),并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

(一)并購實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指進(jìn)行并購前的決策的過程中,各種不確定因素使決策存在不確定性,風(fēng)險(xiǎn)主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇和自身能力的評(píng)估方面,因?yàn)樵u(píng)估是一個(gè)科學(xué)、立志、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過程,這是企業(yè)實(shí)施并購決策的首要問題,如果這階段出現(xiàn)問題,將會(huì)給企業(yè)帶來不可估量的負(fù)面影響,使企業(yè)以后發(fā)展陷入困境。風(fēng)險(xiǎn)本身就是一種不確定性,而并購實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)的不確定性主要來自信息不對(duì)稱。雖然企業(yè)在并購前進(jìn)行過一些可行性分析,但是,有時(shí)一些因素沒有估計(jì)到或者沒有預(yù)測(cè)到,這就造成了決策的失誤。如在并購中,并購方獲得信息的一種重要渠道是通過目標(biāo)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)報(bào)告,而目標(biāo)企業(yè)不會(huì)主動(dòng)提供本企業(yè)各種真實(shí)的信息,甚至有時(shí)會(huì)造假高估本企業(yè)的價(jià)值,這就給企業(yè)的價(jià)值評(píng)估預(yù)測(cè)帶來一定風(fēng)險(xiǎn),出來的報(bào)告也就給企業(yè)并購前的決策帶來風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),如果企業(yè)對(duì)自己并購前的并購動(dòng)機(jī)和自身能力認(rèn)識(shí)不清,出現(xiàn)盲目的并購和過度自信,有可能在開始就埋下了并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)種子。

(二)并購實(shí)施中的操作風(fēng)險(xiǎn)

該風(fēng)險(xiǎn)主要指在進(jìn)行并購操作時(shí)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)施并購的主要目標(biāo)是協(xié)同效應(yīng),具體包括:管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。然而從實(shí)際情況,我國企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)并不佳,其中主要原因就是沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制。并購實(shí)施過程中主要風(fēng)險(xiǎn)就是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及價(jià)格的確定,如果事前沒有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等缺乏深入了解,沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵請(qǐng)款,有可能使企業(yè)實(shí)施過程中深入陷進(jìn),難以自拔。如,進(jìn)行談判時(shí),對(duì)并購價(jià)格的確定,對(duì)方實(shí)施反收購,或者在其他關(guān)鍵性問題上僵持不下就會(huì)浪費(fèi)時(shí)間,加大成本,從而影響整個(gè)并購工作的效率和效果,也就是加大了并購工作的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)不合理的并購價(jià)格也給并購企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在這一階段另一方面的風(fēng)險(xiǎn)就是資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),每一項(xiàng)并購活動(dòng)背后都有巨額資金的支出,企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購活動(dòng),這就要靠借入資金,這就需要仔細(xì)評(píng)估企業(yè)并購后能否形成足夠現(xiàn)金流入,以償還借款。因此,這一階段融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

(三)并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購一個(gè)動(dòng)機(jī)是股東財(cái)富最大化,為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),并購后的企業(yè)必須要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)同,然而并購后的整合過程,未必一定能達(dá)到一定的初衷,導(dǎo)致并購失敗。在并購交易完成后,并購方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)只是完成了并購的第一個(gè)步驟,接下來,還有很重要的一個(gè)步驟就是對(duì)并購后的公司進(jìn)行整合發(fā)展,這個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性很大,如果整合不當(dāng),以往隱藏的各種風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)對(duì),甚至導(dǎo)致并購失敗。從某種意義上說,并購容易整合難,并購企業(yè)需要在企業(yè)戰(zhàn)略、人力資本、文化和組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合,才能使并購后企業(yè)健康發(fā)展。

三、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)管理策略

(一)努力化信息不對(duì)稱為信息對(duì)稱

并購雙方的信息不對(duì)稱是并購風(fēng)險(xiǎn)主要來源之一,也是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此,并購企業(yè)應(yīng)盡量搜集目標(biāo)企業(yè)信息,避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。一方面認(rèn)真地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資。一些被并購企業(yè)的賬面資產(chǎn)價(jià)值并不能代表它的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值,尚有許多賬外因素和隱性成分,因此必須格外謹(jǐn)慎,以確定合理的并購交易價(jià)格。另一方面是聘請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助了解, 因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才,科學(xué)的程序和方法,其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。利用其專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),核查目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確反映了該民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,特別是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量、獲利能力應(yīng)予以深入核查。最后,還可以通過政府獲得目標(biāo)企業(yè)的信息,如統(tǒng)計(jì)部門、財(cái)政部門、稅收部門、工商管理部門、網(wǎng)絡(luò)等。

(二)構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)并購企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系

并購中目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是為了合理的確定支付價(jià)格,所以企業(yè)應(yīng)該著手建立并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。首先,企業(yè)要建立基礎(chǔ)分析評(píng)估體系。這個(gè)體系應(yīng)該包括財(cái)務(wù)分析評(píng)估、產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估及營(yíng)運(yùn)狀況分析評(píng)估三個(gè)子系統(tǒng)。其次,完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、凈現(xiàn)值法和市場(chǎng)盈率法等等,可以根據(jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型,并根據(jù)并購的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。

(三)整合后協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理策略

一是戰(zhàn)略協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理。由于在并購前,屬于兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立體,擁有不同的企業(yè)個(gè)性和戰(zhàn)略導(dǎo)向,因此,企業(yè)戰(zhàn)略整合的首要任務(wù)就是整合并購雙方各自的基本戰(zhàn)略導(dǎo)向和企業(yè)個(gè)性,在并購后的新企業(yè)中建立“一體化”的基本戰(zhàn)略導(dǎo)向和企業(yè)個(gè)性。二是財(cái)務(wù)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理,企業(yè)并購的目標(biāo)是通過核心能力的提升和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化,創(chuàng)造更多的新增價(jià)值。財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的重要一環(huán),財(cái)務(wù)整合的主要內(nèi)容是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合、財(cái)務(wù)管理制度的整合以及存量資產(chǎn)和負(fù)債的整合。三是組織機(jī)構(gòu)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理,按照并購后企業(yè)的戰(zhàn)略要求,重新設(shè)計(jì)構(gòu)建一整套能有效組織協(xié)調(diào)企業(yè)人、財(cái)、物、供、產(chǎn)、銷等環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)框架與制度規(guī)范,它是一種靜態(tài)層次的整合,也是表層上的組織整合。四是人力資源協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理,人力資源整合要以恰當(dāng)?shù)娜耸掳才?、合理職工安置?jì)劃、適當(dāng)?shù)募?lì)措施為手段,以調(diào)動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員的積極性和創(chuàng)造性,穩(wěn)定員工情緒,提供勞動(dòng)生產(chǎn)率為目標(biāo)。五是資產(chǎn)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理,對(duì)資產(chǎn)的整合應(yīng)遵循分清并購雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù),剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù);并購后企業(yè)有較好的投資回報(bào)率;要有利于并購雙方的共同發(fā)展等三大原則進(jìn)行資產(chǎn)整合管理。六是文化協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理,由于不同企業(yè)具有不同的組織文化,在整合初期要保持原有的人事、組織制,隨著企業(yè)員工觀念上的緩慢轉(zhuǎn)型,不斷輸入新的組織文化。最終企業(yè)文化整合成功的標(biāo)志,不是建立起以并購企業(yè)的文化為主流的文化,而是雙方文化經(jīng)過融合而形成的一種共同接受文化。

(四)建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督體系

企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督體系主要有組織、人和制度構(gòu)成。一是成立風(fēng)險(xiǎn)職能部門,其主要作用是向董事會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)報(bào)告、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。其主要職責(zé)是確保企業(yè)在規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)政策和程序下運(yùn)行。二是任命風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理,風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理有風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)人士擔(dān)任,該人處于風(fēng)險(xiǎn)控制的前沿,擔(dān)負(fù)著搜尋、分類、量化并傳遞風(fēng)險(xiǎn)信息,執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制措施,貫徹風(fēng)險(xiǎn)政策以及促進(jìn)員工信息共享的工作。三是建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,主要針對(duì)并購后的風(fēng)險(xiǎn)制定的管理制度,主要包括風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理測(cè)了測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)的信息管理、風(fēng)險(xiǎn)管理部門的只能及其制定風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)。

(五)加強(qiáng)并購過程的資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一是制訂科學(xué)嚴(yán)格資金需求量及支出預(yù)算,企業(yè)在實(shí)施并購前對(duì)并購環(huán)節(jié)所需資金進(jìn)行認(rèn)真核算,并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù),企業(yè)制訂并購資金支出程序和數(shù)量,并據(jù)此做出并購資金支出預(yù)算。這樣就可以使資金在并購活動(dòng)中得到有效的供給。二是由于并購活動(dòng)資金不可能全部來自自由資金,為了使企業(yè)陷入不能按時(shí)支付債務(wù)資金的困境,應(yīng)主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議。同時(shí)企業(yè)對(duì)已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實(shí)施并購時(shí)必須考慮被并購企業(yè)債權(quán)人的利益,與債權(quán)人取得一致的意見時(shí)方可并購。三是在并購活動(dòng)中,要盡量想辦法采取減少資金支出的方法,減輕企業(yè)資金支出的壓力。

總之,并購企業(yè)要把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)貫徹到并購的全過程,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)在并購前、中、后都存在,其中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,都有可能導(dǎo)致并購失敗。企業(yè)只有在并購過程中,處理各方面的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)并購才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和股東財(cái)富最大化。

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)重組；并購；財(cái)務(wù)問題

隨著國內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈化，一些企業(yè)依靠原有的經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)理念已經(jīng)無法滿足現(xiàn)代化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需求。為了改變現(xiàn)狀，提高本企業(yè)在同類產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，一些企業(yè)采取了重組與并購形式。重組與并購形式在企業(yè)中應(yīng)用不僅能改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，也能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，但是企業(yè)重組與并購過程中卻容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題。下文對(duì)與企業(yè)重組并購相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行具體分析。

一、企業(yè)重組與并購的概念及作用

（一）企業(yè)重組與并購的概念

企業(yè)重組是企業(yè)以保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組和負(fù)債方式對(duì)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系和其他債務(wù)、資產(chǎn)、管理結(jié)構(gòu)等進(jìn)行改組、整頓與整合，以充分利用現(xiàn)有資源并實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的過程。其目的是從整體上和戰(zhàn)略上來改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

企業(yè)并購是一家企業(yè)以資金、證券或其他形式購買取得他人企業(yè)部分、全部資產(chǎn)或股權(quán)并取得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的行為。其目的是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（二）企業(yè)重組與并購的作用

從企業(yè)重組和并購的定義來看，雖然二者涉及的范圍不同，企業(yè)重組是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)整合過程，并購是兩個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)的合并，但其最終目的都是提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，對(duì)提高企業(yè)集中度有重要的作用。重組與并購能使企業(yè)迅速擴(kuò)張并形成規(guī)模，充分發(fā)揮國模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)資源配置和提高企業(yè)在市場(chǎng)的話語權(quán)，擴(kuò)大市場(chǎng)銷售占有率，增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。

二、企業(yè)重組與并購中的財(cái)務(wù)問題

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的不斷深入，各種社會(huì)體系已經(jīng)逐步完善，直接阻礙企業(yè)重組與并購的各種體制逐步得到了解決，這在一定程度上為企業(yè)重組與并購有序進(jìn)行創(chuàng)造了條件。重組與并購雖然能擴(kuò)充企業(yè)產(chǎn)能，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，但在重組與并購中卻容易給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)問題。目前來看，企業(yè)重組與并購過程中資源價(jià)值增值相對(duì)較快，企業(yè)產(chǎn)權(quán)價(jià)格較高，使得企業(yè)資金壓力較大，重組與并購工作難以進(jìn)行。此外，并購過程中產(chǎn)業(yè)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)和對(duì)技術(shù)進(jìn)行改造需要大量的資金，并購成本相對(duì)較大。在這種情況下，如不及時(shí)解決定價(jià)、并購融資和支付等財(cái)務(wù)問題，很可能會(huì)使企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。下面對(duì)上述問題進(jìn)行具體分析

（一）定價(jià)問題

并購企業(yè)在實(shí)際并購過程中會(huì)因不了解被并購企業(yè)實(shí)際狀況而過高估計(jì)被并購企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，使自身承受能力減弱從而導(dǎo)致并購企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，即便被并購企業(yè)運(yùn)作狀況較好，過高的買價(jià)也不能使并購企業(yè)達(dá)到預(yù)期盈利目的。具體來說，企業(yè)在并購之前會(huì)根據(jù)被并購企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表來制定并購價(jià)格，而在實(shí)際并購中，被并購企業(yè)很可能會(huì)故意隱瞞損失信息或夸大利潤(rùn)信息等，從而使并購企業(yè)不能準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，也無法制定合理的并購價(jià)格。

（二）并購融資問題

目前來看，企業(yè)并購融資方式主要有自有資金、借款、債券和股票等。這些融資方式在企業(yè)并購中應(yīng)用時(shí)易受其融資能力和融資結(jié)構(gòu)的影響而出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)問題。具體影響表現(xiàn)在以下方面。一是融資能力的影響。融資能力可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)用自有資金和相關(guān)稅收等獲得的資金，這種資金成本雖然較低，但受企業(yè)自身利潤(rùn)影響較大且過多運(yùn)用流動(dòng)資金可能造成企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資是通過債務(wù)和權(quán)益進(jìn)行融資的方式，其與企業(yè)外部融資渠道、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)獲利能力等有直接關(guān)系，如果這種融資能力無法滿足實(shí)際需求，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是融資結(jié)構(gòu)作為融資風(fēng)險(xiǎn)重要因素之一，其主要是由債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成的，當(dāng)債務(wù)結(jié)構(gòu)無法進(jìn)行長(zhǎng)短期設(shè)置時(shí)，其不僅無法滿足預(yù)期目標(biāo)，也可能增加企業(yè)負(fù)債率，導(dǎo)致利息支付風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)普通股發(fā)行過多時(shí)，原股東的控制權(quán)可能減弱，并購方可能面臨被收購風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付問題

企業(yè)重組與并購支付方式主要分為現(xiàn)金支付、換股并購支付和混合支付等。在企業(yè)重組與并購中，現(xiàn)金支付形式比較常用，其主要包括自有現(xiàn)金支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付等。因現(xiàn)金支付中的資金主要來源于企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資金，在并購支付中，如果大量動(dòng)用這部分資金，可能使企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行不暢，甚至加大企業(yè)負(fù)債率導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、解決企業(yè)重組與并購問題的策略

（一）做好并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工作

企業(yè)并購過程中常會(huì)因?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足而致使支付價(jià)格過高，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。為了減少這一問題，并購方在并購之前需要對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審查和評(píng)價(jià)，從中獲得更多有用的信息。具體做法如下。首先，要對(duì)被并購企業(yè)股本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，看其內(nèi)部大股東是否同屬于一個(gè)權(quán)力體系且控制公司實(shí)際狀況。如果不同屬于一個(gè)權(quán)力體系且未對(duì)公司有任何控制，應(yīng)不予并購。其次，要對(duì)被并購企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行詳細(xì)分析，尤其是其中財(cái)務(wù)狀況，可以通過對(duì)被并購企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及其提供的其他信息的審查來了解被并購企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。如果被并購企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)報(bào)告不相符，并購企業(yè)應(yīng)不予簽訂相應(yīng)協(xié)議，以減少并購企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）制定合理的融資決策，選擇最佳融資方式

企業(yè)在重組與并購過程中需要大量的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，企業(yè)重組和合并后新企業(yè)也需要用大量的資金進(jìn)行技術(shù)改革和項(xiàng)目開發(fā)，而這部分資金需要通過不同的融資方式獲得。在利用不同方式籌資融資過程中可能出現(xiàn)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，可以通過正確的融資決策來解決融資風(fēng)險(xiǎn)問題。融資決策中，首先要初步了解被并購企業(yè)的規(guī)模、技術(shù)和信用等內(nèi)容，在此基礎(chǔ)上對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分析和推測(cè)，從而對(duì)并購事項(xiàng)進(jìn)行合理安排。其次要合理選擇融資方式?，F(xiàn)有融資方式主要有內(nèi)部融資、銀行貸款、股票融資、銀行融資和債券融資等，因不同融資方式的資本成本不同，選擇融資方式時(shí)需要對(duì)比不同的融資方式，制訂效果最佳、成本最低的融資合作方案。

（三）選擇合理的支付方式

為了減少因支付方式而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)在并購時(shí)需根據(jù)自身實(shí)際財(cái)務(wù)狀況合理選擇支付方式。具體選擇如下：一是發(fā)展?fàn)顩r較好且相信并購后新企業(yè)能達(dá)到預(yù)期盈利的企業(yè)，并購中應(yīng)選擇以債務(wù)為主的混合支付方式，充分利用債務(wù)的稅盾作用降低并購成本；二是自有資金充足、流動(dòng)資金穩(wěn)定且股票代價(jià)較大的并購企業(yè)可以選擇以自有資金為主的混合支付方式；三是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)價(jià)差且資產(chǎn)負(fù)債率高、企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性較差、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的并購企業(yè)可以選擇換股方式來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。此外，也可以通過發(fā)行債券、認(rèn)股權(quán)證等多種證券形式進(jìn)行組合支付。

四、結(jié)語

重組與并購在提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)也可能引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)繁的損失。因此，在重組和并購中，企業(yè)應(yīng)盡量避免或減少重組和并購引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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篇6

關(guān)鍵詞：并購風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)因素；規(guī)避措施

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）23-0037-02

一、并購與并購風(fēng)險(xiǎn)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展方式也越來越多種多樣，僅靠企業(yè)的自身內(nèi)部的發(fā)展來進(jìn)行擴(kuò)張已不能跟上市場(chǎng)的快速發(fā)展，因此，越來越多的企業(yè)尋求外部擴(kuò)張，以更加迅速的適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展。并購就成為了企業(yè)實(shí)現(xiàn)外部擴(kuò)張的一種有效途徑?？梢哉f，并購是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的重要途徑（姜碩，高紅梅，2005）。

并購是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)通過一定的形式合并成為一個(gè)企業(yè)的行為。它是一種復(fù)雜的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，受很多因素的影響，因此，并購活動(dòng)存在一定程度的不確定性，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的存在。

二、對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)成因的分析

導(dǎo)致并購風(fēng)險(xiǎn)的原因很復(fù)雜，一切可能使并購活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的不確定因素都可能形成并購風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾種：

（一）并購的外部客觀環(huán)境

企業(yè)所處的外部客觀環(huán)境大多為一些不可控的因素，對(duì)所有企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生影響，其缺陷會(huì)給企業(yè)并購帶來一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。從總體來說，企業(yè)并購所處的環(huán)境主要有法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。健全的法律保障體系與健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境能給企業(yè)并購創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境，減少并購過程中的不確定因素，保障并購的秩序，促進(jìn)并購的成功。而在法律體制沒有保障，社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的情況下，會(huì)給企業(yè)的并購活動(dòng)帶來諸多的不確定性因素，從而導(dǎo)致并購風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（二）對(duì)并購目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估

在并購中，能否及時(shí)獲取真實(shí)、準(zhǔn)確與有效的信息，是決定并購行動(dòng)成敗的關(guān)鍵。但由于并購雙方的信息不對(duì)稱，并購方對(duì)并購目標(biāo)的了解存在缺陷，往往難以準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)能力，企業(yè)看好的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，在并購后很可能存在嚴(yán)重高估，或是一文不值，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，并購目標(biāo)還會(huì)有意或無意地隱瞞自己的財(cái)務(wù)狀況或盈利能力，這將大大增加雙方的信息不對(duì)稱，給并購方的判斷帶來較大影響，甚至導(dǎo)致判斷的失誤。

（三）并購方式的選擇

并購風(fēng)險(xiǎn)存在于并購活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)并購方式的選擇會(huì)影響并購風(fēng)險(xiǎn)。不同的并購方式對(duì)并購公司的影響不同，也會(huì)存在不同的并購風(fēng)險(xiǎn)。

1.承擔(dān)債務(wù)式并購

這種并購方式是指在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)相當(dāng)?shù)那闆r下，并購企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)為條件接受并購目標(biāo)的全部資產(chǎn)，并獲得其產(chǎn)權(quán)。對(duì)并購者而言，這種方式避免了其籌資的壓力，不用占用其營(yíng)運(yùn)資金，不需要并購公司流出資金，短期內(nèi)不會(huì)影響并購公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但如果被并購企業(yè)的資產(chǎn)被高估，或故意隱瞞部分債務(wù)，會(huì)造成承擔(dān)的實(shí)際債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于接受的資產(chǎn)價(jià)值，嚴(yán)重增加并購企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，大大提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比，給企業(yè)的并購帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.現(xiàn)金購買式并購

這種方式是用現(xiàn)金直接來購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購企業(yè)的控制。這種方式簡(jiǎn)單直接，受目標(biāo)企業(yè)的歡迎。但對(duì)并購企業(yè)來說，需要支付大量的現(xiàn)金，影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，要求企業(yè)有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備或融資能力，一旦現(xiàn)金短缺，或融資成本較高，將給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。

3.股權(quán)交易式并購

這種并購方式有股權(quán)收購股權(quán)，股權(quán)收購資產(chǎn)，是指并購企業(yè)向被并購企業(yè)發(fā)行自己的股票，以換取被并購企業(yè)的資產(chǎn)或股票，從而達(dá)到控制被并購企業(yè)的目的。這種方式并購的優(yōu)點(diǎn)與承擔(dān)債務(wù)式一樣，并購公司不需要有現(xiàn)金的流出，不會(huì)影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但是發(fā)行新股受到的約束條件較多，控制較為嚴(yán)格，而且可能稀釋原有股東的權(quán)益，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，這些不確定因素都會(huì)導(dǎo)致并購風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購后整合的分析

企業(yè)并購重組并不是簡(jiǎn)單的相加，并購后的整合對(duì)并購的預(yù)期效果起著重要的作用，其難度甚至超過了并購活動(dòng)其他階段的很好工作。并購后的整合包括經(jīng)營(yíng)管理整合、人事整合和文化整合等，這些方面處理不好，很難達(dá)到預(yù)期的效果。另外，人員的穩(wěn)定和劣質(zhì)資產(chǎn)的處置在并購整合中的作用也十分重要。

三、并購風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與分析

并購風(fēng)險(xiǎn)存在于并購的整個(gè)過程中，在各個(gè)階段都可能產(chǎn)生并購風(fēng)險(xiǎn)。影響并購風(fēng)險(xiǎn)的因素多種多樣，下面就并購的每個(gè)階段來分析可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購前準(zhǔn)備設(shè)計(jì)階段

在這一階段，并購風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)并購戰(zhàn)略、宏觀政策等方面信息把握不夠充分造成的。

1.信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

在并購過程中，并購方與被并購方對(duì)信息的掌握程度不同，導(dǎo)致并購方不能對(duì)被并購方做出準(zhǔn)確的判斷，造成并購企業(yè)價(jià)值高估或負(fù)債低估等錯(cuò)誤，使并購不能達(dá)到并購方預(yù)期的效果，可能給并購方帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

2.體制風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購不是簡(jiǎn)單的幾個(gè)企業(yè)相加，在其并購過程中還要涉及企業(yè)之間金融、產(chǎn)權(quán)等體制方面的整合。而我國這些方面的體制都不完善，再加上很多情況下是政府利用行政手段進(jìn)行干涉，這勢(shì)必會(huì)偏離市場(chǎng)的正常規(guī)則，給并購活動(dòng)帶來較大的負(fù)面影響。

（二）并購過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)槠髽I(yè)并購涉及被并購企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的重新整合與轉(zhuǎn)移，這就需要對(duì)被并購企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行清算要借助資產(chǎn)評(píng)估部門，而資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)對(duì)所有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，這幾乎是不可能的，所以他們只能進(jìn)行抽樣清算。而評(píng)估結(jié)果受抽查樣本、評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)估方法的影響，會(huì)存在一定的誤差，再加上我國的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)目前還處在發(fā)展階段，評(píng)估技術(shù)與手段也沒有完全成熟，這就加大了評(píng)估結(jié)果的誤差。

2.并購方式產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

不同的并購方式給企業(yè)帶來的效應(yīng)不同，同時(shí)也會(huì)給并購企業(yè)帶來不同的影響，也會(huì)存在不同的并購風(fēng)險(xiǎn)。例如，并購企業(yè)以承擔(dān)債務(wù)的方式進(jìn)行并購時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)不能彌補(bǔ)并購企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)，就會(huì)給并購企業(yè)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；并購企業(yè)以支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行并購時(shí)，將會(huì)增加企業(yè)籌集資金的壓力，給并購企業(yè)帶來融資風(fēng)險(xiǎn)；并購企業(yè)以股權(quán)交易的方式進(jìn)行并購時(shí)，會(huì)降低原有股東的持股比例，造成股權(quán)分散，同樣會(huì)給并購企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購后整合的風(fēng)險(xiǎn)

并購后的效果能不能達(dá)到并購企業(yè)所預(yù)期的，取決于并購后的整合情況，包括文化整合、人力資源整合及經(jīng)營(yíng)方面的整合。

1.文化整合風(fēng)險(xiǎn)

每個(gè)企業(yè)都有自己的企業(yè)文化，并購雙方的企業(yè)文化不可能完全相同，所以，文化差異將給并購后的整合帶來很大的障礙。如果并購企業(yè)不能正確的認(rèn)識(shí)被并購企業(yè)的企業(yè)文化，或并購后兩個(gè)企業(yè)的文化不能很好的融合，會(huì)使企業(yè)員工感覺喪失了文化的歸屬感，使企業(yè)員工的工作效率低下，最終影響并購企業(yè)預(yù)期的并購價(jià)值。

2.經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購后要對(duì)并購雙方的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也要重新整合，而且對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合能不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)很重要。如果企業(yè)并購只實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張而沒有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，就會(huì)使并購活動(dòng)只規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；若重組業(yè)務(wù)不能很好地處理，則將成為并購企業(yè)的累贅，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。

3.人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)

人力資源是企業(yè)并購成功與否的非常重要的因素，很多并購失敗的案例都是因?yàn)樵谌肆Y源整合階段出現(xiàn)了差錯(cuò)，導(dǎo)致整個(gè)并購活動(dòng)的失敗。人力資源是為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要資源，能不能挽留住關(guān)鍵管理人員與員工，對(duì)企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)有重要影響。在并購整合階段，如果處理不好員工的問題，尤其是在重要位置的員工，那么并購后的企業(yè)在之后的競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)處于劣勢(shì)，最終導(dǎo)致并購失敗。

四、并購風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

通過上述的分析可知，并購活動(dòng)中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，且并購風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購的成功與否非常重要，所以，要針對(duì)不同的并購風(fēng)險(xiǎn)，采取不同的防范措施。

1.選擇正確的目標(biāo)企業(yè)

選擇目標(biāo)企業(yè)是并購活動(dòng)的開始，也是并購風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。在現(xiàn)實(shí)中，并購的目標(biāo)不止一個(gè)，并購的方案也不止一個(gè)，而并購目標(biāo)企業(yè)的選擇是并購的第一步，也是最為重要的一步。如果并購目標(biāo)的選擇正確，那么并購活動(dòng)就能順利進(jìn)行；如果并購目標(biāo)選擇的不正確，就會(huì)影響整個(gè)并購活動(dòng)，甚至危及到并購企業(yè)自身的發(fā)展。在選擇并購目標(biāo)時(shí)，還要兼顧國家的產(chǎn)業(yè)政策要求，要選擇不受國家禁止的且有發(fā)展前景的企業(yè)作為并購目標(biāo)。

2.制定完善的并購計(jì)劃

一個(gè)完美的并購計(jì)劃在整個(gè)并購中起著舉足輕重的作用，包括業(yè)務(wù)評(píng)估、支付手段及并購方式的設(shè)計(jì)以及并購后的經(jīng)營(yíng)方針等。如果沒有明確的并購計(jì)劃，則在并購目標(biāo)與范圍的選擇上均存在很大的隨意性，導(dǎo)致在并購過程中的失利；而好的并購計(jì)劃則可以消除或減少這方面的不利，使并購活動(dòng)順利進(jìn)行。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

并購整合效果的好壞對(duì)并購整體的預(yù)期效益有很重要的影響，所以要對(duì)并購整合進(jìn)行全方位的規(guī)劃，防范整合階段可能出現(xiàn)的一切風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)于文化整合，并購企業(yè)就要認(rèn)真的對(duì)比兩個(gè)企業(yè)的文化差異，進(jìn)行比較分析，把目標(biāo)企業(yè)文化中的優(yōu)勢(shì)與長(zhǎng)處保存下來并吸收到自己的企業(yè)文化中，同時(shí)這樣也可以使目標(biāo)企業(yè)的員工感到精神的歸屬感。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

【關(guān)鍵詞】 杠桿收購； 特殊目的實(shí)體； 融資風(fēng)險(xiǎn)； 混合所有制

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）14-0100-03

當(dāng)前國企改革的一項(xiàng)重要任務(wù)是清理“僵尸”企業(yè)。“垃圾只是放錯(cuò)位置的資源”，雖然一些國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，但其部分資產(chǎn)對(duì)于同行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)來說仍然具有價(jià)值。如果并購成功，被收購的國有資產(chǎn)便能夠“重獲新生”[ 1 ]。如何槿狽活力的國有資產(chǎn)找到正確位置而不是簡(jiǎn)單地進(jìn)行變賣清理，成為筆者思考的問題。

本文要探討的是，在香港上市的順風(fēng)光電國際有限公司（股票代碼01165.HK，簡(jiǎn)稱順風(fēng)光電）作為一家實(shí)力并不雄厚的中型企業(yè)，是如何籌集資金收購無錫尚德太陽能電力有限公司（簡(jiǎn)稱無錫尚德）的？后者的資產(chǎn)和營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)高于前者，同時(shí)又因資不抵債而破產(chǎn)，其債務(wù)規(guī)模超過收購方順風(fēng)光電的可支配資金，順風(fēng)光電在收購之后是否因?yàn)槌袚?dān)大量債務(wù)而導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升？被收購的無錫尚德具有與國企改革要清理的“僵尸”企業(yè)類似的特征，本文的分析對(duì)于國企改革具有一定借鑒意義。

一、順風(fēng)光電收購無錫尚德案例回顧

2013年11月1日，順風(fēng)光電公告稱，以30億元的價(jià)格成功收購無錫尚德。如表1所示，并購方與目標(biāo)公司在并購前的營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)規(guī)模相差懸殊，屬于典型的“蛇吞象”式并購。

順風(fēng)光電于2010年8月6日在開曼群島注冊(cè)成立，2011年7月13日在香港證券交易所上市，股票發(fā)行價(jià)格為1.11港元。順風(fēng)光電的最大股東為鄭建明全資控股的Peace Links Services公司（簡(jiǎn)稱PLS），同時(shí)，在并購無錫尚德期間，鄭建明也是順風(fēng)光電的最大個(gè)人股東?？梢?，鄭建明為順風(fēng)光電的實(shí)際控制人。順風(fēng)光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造及銷售太陽能電池片及太陽能組件。2014年，順風(fēng)光電將主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至太陽能發(fā)電等領(lǐng)域，同年11月，順風(fēng)光電宣布公司更名為順風(fēng)國際清潔能源有限公司，公司簡(jiǎn)稱變更為“順風(fēng)清潔能源”。在宣布收購無錫尚德時(shí)，公司名稱尚未更改，故本文均以順風(fēng)光電代指該公司。

無錫尚德的最終控股公司為尚德電力控股有限公司，于2001年9月在開曼群島注冊(cè)成立，2005年在紐約證券交易所上市（簡(jiǎn)稱尚德電力）。自2013年3月20日進(jìn)入破產(chǎn)清算重組起，尚德電力不可再對(duì)無錫尚德行使控制權(quán)，由無錫市中級(jí)人民法院指定的管理人負(fù)責(zé)無錫尚德的重整。在破產(chǎn)重整之前，無錫尚德主要從事晶體硅太陽能電池、組件及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究、制造和銷售，是尚德電力集團(tuán)規(guī)模最大的生產(chǎn)基地。無錫尚德和順風(fēng)光電在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍上存在產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的可能[ 2 ]。

2013年10月8日，順風(fēng)光電的全資附屬子公司江蘇順風(fēng)光電科技有限公司（簡(jiǎn)稱江蘇順風(fēng)）向無錫尚德的管理人提交收購競(jìng)投文件。10月24日，江蘇順風(fēng)、無錫尚德以及無錫尚德的重組管理人簽訂收購協(xié)議，順風(fēng)光電股票停牌。11月1日，順風(fēng)光電公告，宣布收購無錫尚德競(jìng)投成功。11月12日，無錫尚德的債權(quán)人批準(zhǔn)重整計(jì)劃。11月17日，無錫市中級(jí)人民法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃。截至召開第二次債權(quán)人會(huì)議前，經(jīng)破產(chǎn)重組管理人的初步審查，被并購方無錫尚德的普通債權(quán)金額為人民幣93.4億元，占無錫尚德債權(quán)總額的97.7%。根據(jù)重整方案，普通債權(quán)將采用以下受償方式：對(duì)10萬元以下（含10萬元）的債權(quán)全額償還；對(duì)10萬元以上部分，債權(quán)人有兩種受償方式可以選擇，一種是以單一方式受償，即債權(quán)人以31.55%受償比例獲得現(xiàn)金，另一種是混合方式受償，即債權(quán)人可以選擇獲得以30.85%比率計(jì)算的現(xiàn)金還款和有權(quán)就每100元的債務(wù)獲得0.94元的應(yīng)收賬款，該種方式下債權(quán)人的總受償比率為31.79%，這相當(dāng)于順風(fēng)光電將無錫尚德近百億元的債務(wù)打了三折。根據(jù)重組方案，在前期收購無錫尚德的股權(quán)與部分債務(wù)的清償過程中順風(fēng)光電需要支付人民幣30億元；在該重整方案獲得法院批準(zhǔn)后的兩年內(nèi)，作為并購方的順風(fēng)光電還要支付人民幣30億元用于無錫尚德的后續(xù)經(jīng)營(yíng)。而根據(jù)順風(fēng)光電年報(bào)中披露的有關(guān)數(shù)據(jù)：公司在2011年盈利人民幣0.24億元；2012年虧損人民幣2.71億元。顯然，僅依靠自身的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以收購無錫尚德，只能通過募集外部資金來完成此次收購。但是順風(fēng)光電2013年中期財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的公司賬面現(xiàn)金只有人民幣4.6億元，而銀行貸款金額卻高達(dá)8億多人民幣，導(dǎo)致順風(fēng)光電向國家開發(fā)銀行、中國銀行和浦發(fā)銀行等申請(qǐng)貸款均以失敗告終。

二、特殊目的實(shí)體的巧妙運(yùn)用

Palepu等指出即使并購能夠增加公司價(jià)值，但如果融資不當(dāng)，最終還是會(huì)損害并購方股東的利益?！吧咄滔蟆辈①徱馕吨①彿綗o法依靠自有資產(chǎn)和現(xiàn)金流來支撐并購所需資金，需要借助于外部融資[ 3 ]。借債融資面臨著到期償還的巨大壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而若發(fā)行股份則控制權(quán)可能被稀釋[ 4 ]。順風(fēng)光電在此次收購交易中，通過利用特殊目的實(shí)體進(jìn)行資本運(yùn)作，較好地規(guī)避了融資風(fēng)險(xiǎn)。2013年10月22日，順風(fēng)光電向PLS等大股東配售新股，籌得11億港元。11月29日，順風(fēng)光電繼續(xù)進(jìn)行融資，宣布發(fā)行10年期零票息可轉(zhuǎn)換債券，融資金額達(dá)到35.8億港元（約合人民幣28億元）。如果可轉(zhuǎn)債的持有者選擇不轉(zhuǎn)換，則這次融資將會(huì)使順風(fēng)光電承擔(dān)巨大的償債壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)順風(fēng)光電的《關(guān)聯(lián)交易：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及股東特別大會(huì)通告》顯示，公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券中的60%指定由順風(fēng)光電的最大股東PLS認(rèn)購。

查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，PLS是一家在英屬維爾京群島注冊(cè)成立的公司，其已發(fā)行股份由鄭建明全資擁有，且沒有相應(yīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，如圖1所示，該空殼公司主要用于認(rèn)購順風(fēng)光電為收購無錫尚德而發(fā)行的可轉(zhuǎn)債和增發(fā)的股票。可以斷定，PLS為鄭建明成立的一家特殊目的實(shí)體。

順風(fēng)光電間接地借助特殊目的實(shí)體籌集收購交易所需的資金，這一融資安排具有以下幾個(gè)特征：

第一，順風(fēng)光電發(fā)行的債券為10年期零息債券，這相當(dāng)于PLS等認(rèn)購方為順風(fēng)光電提供了一筆大額長(zhǎng)期零息貸款，這在很大程度上降低了順風(fēng)光電的融資成本。

第二，由于PLS和順風(fēng)光電的背后實(shí)際控制人都是鄭建明，這相當(dāng)于一次左手向右手借錢的交易。順風(fēng)光電到期因無法償還債務(wù)而被迫破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)較小。即使其他40%份額的債券持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)而要求償還債務(wù)，那么PLS可以選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這樣順風(fēng)光電相當(dāng)于只需償還40%的借款額，在很大程度上緩解了公司的償債壓力。

第三，根據(jù)順風(fēng)光電2013年11月29日的公告表述，如果可換股債券所附換股權(quán)獲悉數(shù)行使，兌換股份數(shù)將約占公告日公司已發(fā)行股本的51.02%。鄭建明在需要加強(qiáng)對(duì)順風(fēng)光電的控制權(quán)時(shí)，可授意PLS選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，便可進(jìn)一步鞏固PLS作樗撤綣獾緄諞淮蠊啥的位置，從而進(jìn)一步加強(qiáng)其對(duì)順風(fēng)光電的控制。

第四，實(shí)質(zhì)上此次收購募集資金的主體是PLS，相當(dāng)于PLS代替順風(fēng)光電承擔(dān)了債務(wù)融資所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于實(shí)際控制人而言，這種融資模式可以有效地將從事實(shí)體經(jīng)營(yíng)的順風(fēng)光電隔離在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之外。

三、并購前后的償債能力分析

表2計(jì)算了順風(fēng)光電在并購前后的主要償債能力指標(biāo)，可見在并購后，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有加大多少，特殊目的實(shí)體的運(yùn)用，較好地隔離了債務(wù)融資所帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)。

選擇經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債以及負(fù)債總額的比值來衡量企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力，主要是考慮到基于現(xiàn)金流量可以避免其他非貨幣資產(chǎn)需要變現(xiàn)的問題，并且，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量比融資和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量更具有持續(xù)性[ 5 ]。

無錫尚德的母公司尚德電力已經(jīng)從紐約證券交易所退市，筆者沒有搜集到收購?fù)瓿珊鬅o錫尚德的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)鳳凰資訊在2015年11月24日的報(bào)道：重組之后，通過人員精簡(jiǎn)、管理結(jié)構(gòu)調(diào)整以及分支機(jī)構(gòu)的收縮和市場(chǎng)費(fèi)用的縮減等一系列減員增效和運(yùn)營(yíng)優(yōu)化措施，無錫尚德在2015年下半年實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的充分利用。目前，無錫尚德的光伏組件產(chǎn)能為2.5GW，超過了其在2012年鼎盛時(shí)期2.4GW的產(chǎn)能。無錫尚德現(xiàn)任總裁熊海波表示，通過減員增效，企業(yè)減少成本約十幾億元。

分析順風(fēng)光電2016年中期財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，截至2016年6月30日，來自原無錫尚德生產(chǎn)部門的太陽能電池片及組件產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入為381 631.3萬元，約占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的82.82%。分部利潤(rùn)為43 624.7萬元，占公司四項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額的89.55%。自收購無錫尚德以來，制造及銷售太陽能產(chǎn)品一直是順風(fēng)光電的主要盈利來源，無錫尚德也成為公司在太陽能產(chǎn)品制造領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。順風(fēng)光電收購無錫尚德所產(chǎn)生的巨大資源整合協(xié)同效應(yīng)，使得并購之后公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至有一定程度下降。

四、總結(jié)與建議

在順風(fēng)光電并購無錫尚德的過程中，順風(fēng)光電通過向特殊目的實(shí)體以及其他關(guān)聯(lián)方定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以較低的融資成本及時(shí)籌集到并購所需資金，同時(shí)保證了股東對(duì)公司的控制權(quán)不被稀釋。由于特殊目的實(shí)體有效地隔離了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得順風(fēng)光電在并購之后債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有增加，不影響公司未來正常的融資活動(dòng)。相比傳統(tǒng)的外源融資方式，特殊目的實(shí)體具有便捷、低門檻、融資成本低等優(yōu)勢(shì)[ 6 ]。當(dāng)前在國有企業(yè)混合所有制改革中面臨清理的“僵尸”企業(yè)，大多數(shù)也存在與破產(chǎn)前無錫尚德類似的財(cái)務(wù)杠桿過高等問題[ 7 ]，順風(fēng)光電收購無錫尚德的案例，可以為中小民營(yíng)企業(yè)收購類似的國有企業(yè)提供借鑒。

通過總結(jié)順風(fēng)光電并購融資的過程，對(duì)類似“蛇吞象”的企業(yè)并購融資給予如下建議：第一，向關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌集資金。資金問題是順風(fēng)光電在收購中遇到的最大問題，這也是大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)遇到的普遍性問題[ 8 ]。在當(dāng)前我國融資環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)通過向關(guān)聯(lián)方發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以提高融資效率，對(duì)雙方企業(yè)共同股東而言，可以保護(hù)對(duì)公司的股權(quán)不被稀釋[ 9 ]。第二，利用特殊目的實(shí)體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。“蛇吞象”式并購的成功多得益于杠桿收購的應(yīng)用，但是杠桿收購會(huì)導(dǎo)致主并方承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)杠桿[ 10 ]。民營(yíng)企業(yè)在融資過程中可以借鑒順風(fēng)光電的做法，通過構(gòu)建特殊目的實(shí)體來為公司隔離融資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。第三，借助政府“干預(yù)和扶持之手”的作用。順風(fēng)光電之所以能夠以約30億元的價(jià)格承擔(dān)無錫尚德高達(dá)百億多元的債務(wù)，這其中無錫市政府的干預(yù)和扶持起了一定的作用。

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篇8

1. 試論現(xiàn)代企業(yè)的會(huì)計(jì)目標(biāo)

2. 試論會(huì)計(jì)的管理職能

3. 論知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下的會(huì)計(jì)目標(biāo)

4. 試論資產(chǎn)的計(jì)量屬性

5. 公允價(jià)值計(jì)量研究

6. 試論會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征

7. 知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下無形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量與攤銷研究

8. 試論無形資產(chǎn)范圍的界定

9. 試論會(huì)計(jì)環(huán)境

10. 論環(huán)境會(huì)計(jì)的概念結(jié)構(gòu)

11. 綠色會(huì)計(jì)初探

12. 綠色會(huì)計(jì)計(jì)量問題探討

13. 穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求的應(yīng)用與思考

14. 會(huì)計(jì)在企業(yè)管理中的地位與思考

15. 對(duì)穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的再認(rèn)識(shí)

16. 政府會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的比較研究

17. 會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)和會(huì)計(jì)管理活動(dòng)

18. 上市公司的會(huì)計(jì)問題研究

19. 上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告披露問題研究

20. 關(guān)于成本考核指標(biāo)的探討

21. 對(duì)會(huì)計(jì)監(jiān)督的再認(rèn)識(shí)

22. 作業(yè)成本法核算初探

23. 加強(qiáng)會(huì)計(jì)職業(yè)道德教育的若干問題

24. 對(duì)作業(yè)成本管理的認(rèn)識(shí)

25. 試論企業(yè)戰(zhàn)略成本管理

26. 人力資源成本計(jì)量模式的探討

27. 通貨膨脹會(huì)計(jì)研究

28. 理論與現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理

29. 試論會(huì)計(jì)規(guī)范

30. 經(jīng)濟(jì)環(huán)境與會(huì)計(jì)發(fā)展關(guān)系的研究

31. 重組會(huì)計(jì)研究

32. 破產(chǎn)會(huì)計(jì)理論研究

33. 對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的評(píng)價(jià)

34. 對(duì)新型責(zé)任會(huì)計(jì)初探

35. 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行過程中存在問題研究

36. 建立和健全會(huì)計(jì)市場(chǎng)的探討

37. 探討提高會(huì)計(jì)人員素質(zhì)的新思路

38. 會(huì)計(jì)職業(yè)道德教育問題研究

39. 淺談會(huì)計(jì)文化及其構(gòu)成要素

40. 借款利息資本化有關(guān)問題的研究

41. 淺議可轉(zhuǎn)換債券及其會(huì)計(jì)處理

42. 論影響會(huì)計(jì)核算方法選擇的因素

43. 存貨準(zhǔn)則中有關(guān)問題探討

44. 成本報(bào)表體系問題研究

45. 淺議收入的含義及其層次結(jié)構(gòu)

46. 對(duì)提高會(huì)計(jì)工作質(zhì)量的認(rèn)識(shí)

47. 會(huì)計(jì)在公司治理中的角色

48. 會(huì)計(jì)信息失真的深層原因和對(duì)策研究

49. 試論會(huì)計(jì)信息的地位與作用

50. 成本分析指標(biāo)體系研究

51. 物價(jià)變動(dòng)條件下會(huì)計(jì)核算的現(xiàn)實(shí)選擇研究

52. 債務(wù)重組及其會(huì)計(jì)問題的探討

53. 上市公司利潤(rùn)操縱問題的剖析

54. 我國上市公司財(cái)務(wù)信息披露問題與對(duì)策探討

55. 上市公司的財(cái)務(wù)信息披露誠信機(jī)制的建立與完善

56. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下會(huì)計(jì)模式的探索

57. 會(huì)計(jì)誠信問題的理性思考

58. 對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)的重新思考

59. 如何構(gòu)建會(huì)計(jì)監(jiān)督支持系統(tǒng)

60. 關(guān)于企業(yè)商譽(yù)評(píng)估的思考

61. 會(huì)計(jì)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系研究

62. 試論通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的影響及對(duì)策

63. 行為會(huì)計(jì)探討

64. 資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

65. 建立完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理論體系

66. 資產(chǎn)計(jì)價(jià)目標(biāo)和計(jì)價(jià)方法之間關(guān)系研究

67. 企業(yè)激勵(lì)制度與會(huì)計(jì)政策選擇之間關(guān)系的探討

68. 無形資產(chǎn)價(jià)值確定的探討

69. 無形資產(chǎn)價(jià)值攤銷方法的探討

70. 資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題研究

71. 衍生金融工具對(duì)會(huì)計(jì)的影響探討

72. 關(guān)于企業(yè)實(shí)行責(zé)任會(huì)計(jì)的調(diào)查報(bào)告及其分析研究

73. 關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算情況的調(diào)查研究

74. 《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》執(zhí)行中存在的問題及對(duì)策

75. 對(duì)所得稅會(huì)計(jì)的理論研究

76. 會(huì)計(jì)政策選擇問題研究

77. 實(shí)質(zhì)重于形式在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的應(yīng)用分析

78. 關(guān)于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備問題的探討

79. 運(yùn)用現(xiàn)金流量表分析會(huì)計(jì)收益質(zhì)量

80. 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與稅務(wù)會(huì)計(jì)的主要差異研究

81. 論會(huì)計(jì)政策選擇目標(biāo)

82. 論資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)

83. 會(huì)計(jì)舞弊的形成原理及治理

84. 論內(nèi)部會(huì)計(jì)控制與社會(huì)監(jiān)督

85. 完善民辦學(xué)校財(cái)務(wù)管理的對(duì)策

86. 對(duì)理解人力資源會(huì)計(jì)研究的思考

87. 長(zhǎng)期股權(quán)投資所得稅會(huì)計(jì)研究

88. 固定資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)研究

89. 無形資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)研究

90. 存貨所得稅會(huì)計(jì)處理分析

91. 固定資產(chǎn)盤盈所得稅會(huì)計(jì)處理分析

92. 分期付款購買固定資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

93. 無形資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

94. 分期付款購買無形資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

95. 自行研發(fā)無形資產(chǎn)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

96. 同一控制下企業(yè)合并所得稅會(huì)計(jì)處理分析

97. 非同一控制下企業(yè)合并所得稅會(huì)計(jì)處理分析

98. 長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法所得稅會(huì)計(jì)處理分析

99. 長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法所得稅會(huì)計(jì)處理分析

100. 交易性金融資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

101. 可供出售金融資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

102. 投資性房地產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

103. 非貨幣性資產(chǎn)交換所得稅會(huì)計(jì)處理分析

104. 財(cái)產(chǎn)清查業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

105. 職工薪酬所得稅會(huì)計(jì)處理分析

106. 虧損合同業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

107. 債務(wù)擔(dān)保業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

108. 產(chǎn)品質(zhì)量保證的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

109. 債務(wù)重組的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

110. 視同銷售所得稅會(huì)計(jì)處理分析

111. 其他收入所得稅會(huì)計(jì)處理分析

112. 售后回購所得稅會(huì)計(jì)處理探討

113. 售后租回所得稅會(huì)計(jì)處理分析

114. 產(chǎn)品分成業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

115. 補(bǔ)貼收入的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

116. 銷售退回的所得稅會(huì)計(jì)處理分析（日后調(diào)整事項(xiàng)）

117. 分期收款銷售所得稅會(huì)計(jì)處理分析

118. 委托代銷業(yè)務(wù)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

119. 受托代銷業(yè)務(wù)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

120. 重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

121. 對(duì)外捐贈(zèng)業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

122. 接受捐贈(zèng)業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

123. 借款費(fèi)用所得稅會(huì)計(jì)處理分析

124. 以地?fù)Q房和以房換地業(yè)務(wù)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

125. 我國預(yù)算會(huì)計(jì)組成體系探討

126. 我國預(yù)算會(huì)計(jì)主體探討

127. 事業(yè)單位分類改革及其對(duì)會(huì)計(jì)核算的影響

128. 政府收支分類科目改革對(duì)預(yù)算會(huì)計(jì)的影響

129. 論國庫集中收付制度下的預(yù)算會(huì)計(jì)

130. 論權(quán)責(zé)發(fā)生制在預(yù)算會(huì)計(jì)中的應(yīng)用

131. 企業(yè)會(huì)計(jì)與預(yù)算會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)要素比較研究

132. 行政事業(yè)單位長(zhǎng)期資產(chǎn)核算改革研究

133. 政府預(yù)算會(huì)計(jì)與政府財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)結(jié)合模式研究

134. 行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理與會(huì)計(jì)核算探討

135. 企業(yè)會(huì)計(jì)與預(yù)算會(huì)計(jì)差異問題研究

136. 西方政府會(huì)計(jì)與我國預(yù)算會(huì)計(jì)差異問題研究

137. 中小企業(yè)融資困境分析

138. 會(huì)計(jì)信息失真與公司治理關(guān)系探討

139. 企業(yè)內(nèi)部控制制度研究

140. 會(huì)計(jì)誠信建設(shè)問題

141. 養(yǎng)老金會(huì)計(jì)的探討

142. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在的問題與對(duì)策

143. 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)公允價(jià)值模式計(jì)量研究

144. 高職院校會(huì)計(jì)專業(yè)畢業(yè)生的就業(yè)方向

145. 現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制下的內(nèi)部控制制度

146. 論市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下審計(jì)的職能與作用

147. 從企業(yè)的安全性談償債能力分析

148. 淺談應(yīng)收賬款管理

149. 個(gè)人所得稅的改革與完善

150. 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其防范

151. 討論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

152. 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)行為的影響分析

153. 企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

154. 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑探析

 

二、財(cái)務(wù)管理與管理會(huì)計(jì)類

1. 淺談我國利用外資的現(xiàn)狀及其對(duì)策

2. 論企業(yè)籌資決策

3. 建立企業(yè)內(nèi)部責(zé)任會(huì)計(jì)體系的探討

4. 試論財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位與作用

5. 推行目標(biāo)成本管理，提高經(jīng)濟(jì)效益

6. 試論企業(yè)投資決策中的若干問題

7. 資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策中的意義和應(yīng)用

8. 我國推行責(zé)任會(huì)計(jì)存在的問題及對(duì)策

9. 論租賃籌資

10. 企業(yè)各種籌資方式比較研究

11. 金融市場(chǎng)與現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理

12. 企業(yè)預(yù)算的性質(zhì)、體系及編制分析

13. 管理會(huì)計(jì)在我國的應(yīng)用情況的分析研究

14. 建立責(zé)任會(huì)計(jì)在會(huì)計(jì)改革中的重要地位

15. 試論財(cái)務(wù)管理的職能

16. 試論風(fēng)險(xiǎn)投資決策

17. 對(duì)資金成本問題的探討

18. 宏觀成本管理的探討

19. 跨國公司的財(cái)務(wù)管理

20. 關(guān)于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)體系的探討

21. 產(chǎn)權(quán)資本保護(hù)研究

22. 論我國現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

23. 現(xiàn)有國有資本保值、增值考核指標(biāo)的探討

24. 論現(xiàn)代企業(yè)的分權(quán)分層管理

25. 提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)水平的探討

26. 穩(wěn)健性原則對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策的影響

27. 對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素分析

28. 論我國現(xiàn)代企業(yè)制度下的財(cái)務(wù)主體

29. 影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

30. 風(fēng)險(xiǎn)觀念在財(cái)務(wù)管理中的地位

31. 銀行借款的案例與分析

32. 論商業(yè)銀行的管理會(huì)計(jì)工作

33. 現(xiàn)代企業(yè)制度下權(quán)益財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)

34. 中西方理財(cái)觀念的比較

35. 破產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理問題研究

36. 企業(yè)改組財(cái)務(wù)管理問題研究

37. 企業(yè)償債能力研究

38. 現(xiàn)代企業(yè)制度與財(cái)務(wù)管理改革

39. 淺談行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理

40. 試論財(cái)務(wù)管理的規(guī)范化

41. 對(duì)財(cái)務(wù)比率分析中有關(guān)問題的探討

42. 試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

43. 通貨膨脹對(duì)企業(yè)投資決策的影響分析

44. 融資租賃的案例與分析

45. 論管理會(huì)計(jì)與相關(guān)學(xué)科之間的關(guān)系

46. 論管理會(huì)計(jì)的方法體系

47. 資本投資方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中“風(fēng)險(xiǎn)”程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的估量問題

48. 成本性態(tài)分析的意義及局限性

49. 國有企業(yè)負(fù)債過度的成因與對(duì)策

50. 論優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

51. 論負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用

52. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況的調(diào)查研究

53. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的問題及對(duì)策研究

54. 上市公司的籌資策略及效果分析

55. 企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)分析

56. 盈余管理的探討

57. 收益質(zhì)量的分析與評(píng)價(jià)

58. 作業(yè)成本計(jì)量的探討

59. 質(zhì)量成本的研究

60. 經(jīng)濟(jì)增加值在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的作用和做法的研究

61. 戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)的研究

62. 成本中心業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的分析

63. 投資決策的案例與分析

64. 負(fù)債籌資的案例與分析

65. 股票籌資的案例與分析

66. 股利決策的案例與分析

67. 成本決策的案例與分析

68. 固定資產(chǎn)更新決策的案例與分析

69. 本量利分析的案例與分析

70. 現(xiàn)代企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系探討

71. “資產(chǎn)證券化”問題的研究

72. 企業(yè)反并購對(duì)策研究

73. 論企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新

74. 高校貸款融資風(fēng)險(xiǎn)防范的舉措

75. 中西部企業(yè)在大開發(fā)中財(cái)務(wù)問題與對(duì)策

76. 提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)策略

77. 成本控制在建筑施工企業(yè)中的運(yùn)用

78. 中小企業(yè)融資困境及其解決對(duì)策

79. 加強(qiáng)中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理

80. 中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

81. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其防范措施

82. 上市公司股利政策問題分析——以某公司為例

83. 企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

84. 獨(dú)立董事的獨(dú)立性研究

85. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在的問題及對(duì)策

86. 中小企業(yè)融資問題研究

87. 債轉(zhuǎn)股問題研究

88. 本量利分析應(yīng)用問題研究

89. 財(cái)務(wù)比率分析在企業(yè)管理中的應(yīng)用

90. 財(cái)務(wù)比率分析在內(nèi)部控制中的應(yīng)用

91. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

92. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系研究

93. 淺析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題

 

三、審計(jì)類

1. 論經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)

2. 會(huì)計(jì)電算化對(duì)審計(jì)的新要求

3. 會(huì)計(jì)咨詢與會(huì)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)策研究

4. 經(jīng)濟(jì)效益審計(jì)中的效益評(píng)價(jià)方法

5. 論優(yōu)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)環(huán)境

6. 建立審計(jì)信息制度

7. 試論審計(jì)信息與審計(jì)決策

8. 試論投資效益審計(jì)

9. 審計(jì)抽樣中存在的問題及預(yù)防措施研究

10. 試論投資效益審計(jì)

11. 審計(jì)抽樣中存在的問題及預(yù)防措施研究

12. 小規(guī)模企業(yè)審計(jì)

13. 注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的避免與控制

14. 重建我國審計(jì)信用的思考

15. 論審計(jì)環(huán)境

16. 審計(jì)技術(shù)與方法發(fā)展的新趨勢(shì)

17. 論優(yōu)化政府審計(jì)環(huán)境

18. CPA業(yè)務(wù)拓展與獨(dú)立性的沖突和協(xié)調(diào)

19. 現(xiàn)代企業(yè)如何搞好企業(yè)內(nèi)部審計(jì)

20. 上市公司審計(jì)失敗問題研究

21. 審計(jì)責(zé)任與會(huì)計(jì)責(zé)任的比較

22. 風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)模式及其應(yīng)用

23. 淺談現(xiàn)代企業(yè)制度下審計(jì)方法創(chuàng)新研究

24. 論審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的避免與控制

25. 論審計(jì)的獨(dú)立性

26. 會(huì)計(jì)師事務(wù)所的作業(yè)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

27. 論審計(jì)質(zhì)量控制

28. 淺談環(huán)境審計(jì)

29. 論電算化環(huán)境下的審計(jì)方法

30. 論審計(jì)工作底稿的規(guī)范化

31. 淺議廉政建設(shè)在規(guī)避審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)中的作用

32. 淺議政府采購審計(jì)

33. 政府審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的成因及預(yù)防措施

34. 財(cái)務(wù)欺詐審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范

35. 現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部控制現(xiàn)狀分析

36. 內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的探討

37. 上市公司會(huì)計(jì)舞弊識(shí)別及防范技術(shù)研究

38. 風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)及應(yīng)用

39. 會(huì)計(jì)數(shù)字游戲的識(shí)別

40. 農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的審計(jì)監(jiān)督研究

41. 資產(chǎn)證券化審計(jì)研究

42. 內(nèi)部控制報(bào)告規(guī)范研究

43. 現(xiàn)金流創(chuàng)造的審計(jì)研究

44. 資產(chǎn)魔方的審計(jì)問題

45. 資產(chǎn)減值審計(jì)程序研究

46. IPO審計(jì)規(guī)范研究

47. 民間非贏利組織審計(jì)問題研究

48. 內(nèi)部控制環(huán)境評(píng)價(jià)研究

49. 會(huì)計(jì)地雷防范研究

50. 我國中小企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的現(xiàn)狀及對(duì)策

51. 我國上市公司內(nèi)部控制信息披露問題研究

52. 于企業(yè)合并會(huì)計(jì)報(bào)表會(huì)計(jì)問題研究

53.電算化系統(tǒng)審計(jì)

 

四、會(huì)計(jì)電算化類

1. 論電子計(jì)算機(jī)在審計(jì)中的作用

2. 關(guān)于會(huì)計(jì)電算化在企業(yè)實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

3. 計(jì)算機(jī)在管理會(huì)計(jì)中的應(yīng)用

4. 我國會(huì)計(jì)電算化實(shí)施過程中存在的問題與對(duì)策研究

5. 中外會(huì)計(jì)信息化現(xiàn)狀比較研究

6. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)中的組織控制問題

7. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)下的內(nèi)部控制問題研究

8. 會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)開發(fā)問題的探討

9. 會(huì)計(jì)軟件開發(fā)中的標(biāo)準(zhǔn)化問題探討

10. 會(huì)計(jì)信息化實(shí)踐對(duì)會(huì)計(jì)工作的影響與對(duì)策

11. 我國會(huì)計(jì)信息化市場(chǎng)存在的問題與調(diào)查

12. 通用帳務(wù)處理系統(tǒng)中的會(huì)計(jì)科目的設(shè)計(jì)

13. 會(huì)計(jì)軟件開發(fā)中如何防止科目串戶的探討

14. 關(guān)于建立管理會(huì)計(jì)電算化的系統(tǒng)的構(gòu)想

15. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)與手工會(huì)計(jì)系統(tǒng)的比較研究

16. 會(huì)計(jì)電算化后的會(huì)計(jì)崗位設(shè)計(jì)問題研究

17. 關(guān)于我國會(huì)計(jì)電算化理論體系的構(gòu)想

18. 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)在管理中的應(yīng)用

19. 我省會(huì)計(jì)信息化現(xiàn)狀與存在問題研究

20. 會(huì)計(jì)電算化內(nèi)部控制的若干典型案例

21. 會(huì)計(jì)電算化和手工系統(tǒng)并行運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)

22. 網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)在我國實(shí)施的可行性研究

23. 會(huì)計(jì)電算化對(duì)會(huì)計(jì)基本理論的沖擊和影響

24. Excel在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用問題研究

25. 企業(yè)ERP實(shí)施與業(yè)務(wù)流程重組問題研究

26. 會(huì)計(jì)電算化模擬實(shí)驗(yàn)的實(shí)踐研究

27. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)中會(huì)計(jì)信息失真問題研究

28. 財(cái)務(wù)軟件發(fā)展趨勢(shì)問題研究

29. 會(huì)計(jì)軟件通用化問題研究

30. 信息技術(shù)發(fā)展對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告模式的影響

31. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)審計(jì)的策略和方法研究

32. 會(huì)計(jì)軟件的質(zhì)量及其保證

33. 會(huì)計(jì)信息化發(fā)展趨勢(shì)問題研究

34. Excel在會(huì)計(jì)核算中的應(yīng)用

35. 會(huì)計(jì)信息化實(shí)施過程與會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)重組研究

36. 網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)的安全風(fēng)險(xiǎn)及防范

37. 對(duì)我國當(dāng)前財(cái)務(wù)軟件的探討與分析（以用友為例）

38. 關(guān)于提高會(huì)計(jì)人員素質(zhì)和電算化業(yè)務(wù)能力的探討

39. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)的安全性分析

40. 新經(jīng)濟(jì)時(shí)代會(huì)計(jì)電算化的發(fā)展趨勢(shì)

41. 關(guān)于會(huì)計(jì)電算化的實(shí)施對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)職能的影響

42. 會(huì)計(jì)電算化操作管理分析

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并；會(huì)計(jì)處理；問題

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）003-0-01

目前我國企業(yè)合并活動(dòng)非?；钴S。企業(yè)之間進(jìn)行合理的優(yōu)化市場(chǎng)配置，能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提升企業(yè)自身價(jià)值。但企業(yè)在合并的過程中會(huì)因“會(huì)計(jì)處理”等問題，面臨風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)要想在合并的過程中和合并后實(shí)現(xiàn)預(yù)期發(fā)展，就要從根源上切斷會(huì)計(jì)處理問題。

一、企業(yè)會(huì)計(jì)合并中的會(huì)計(jì)方法

（一）購買法

購買法是指企業(yè)通^現(xiàn)金、證券等方式，使其他企業(yè)的法人實(shí)體喪失，達(dá)到控制另一企業(yè)的控制權(quán)的過程。購買法是將企業(yè)合并定義為市場(chǎng)交易行為，當(dāng)合并行為發(fā)生時(shí)其實(shí)質(zhì)是將被購買方的凈資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額重新核算并按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格確定其購買價(jià)值，即“公允價(jià)值”。所以購買方會(huì)盡可能降低被購買方的公允價(jià)值，從而達(dá)到以最小成本獲取最大利益。

（二）權(quán)益結(jié)合法

權(quán)益結(jié)合法是將企業(yè)合并定義為參與合并的雙方通過股權(quán)的交換形成的所有權(quán)益的聯(lián)合，而非資產(chǎn)的交易，在企業(yè)合并后，股東在新企業(yè)的控股股權(quán)保持相對(duì)不變。運(yùn)用這種方法進(jìn)行企業(yè)之間的合并能夠體現(xiàn)交易過程中的買賣問題，并且權(quán)益結(jié)合法不需要將某一企業(yè)的資金進(jìn)行單方面的輸送，而是將合并企業(yè)的相關(guān)債務(wù)進(jìn)行統(tǒng)籌分配，然后在權(quán)益上形成合作關(guān)系，從而將其成本進(jìn)行整合，完成企業(yè)之間的合并過程。

二、企業(yè)合并中會(huì)計(jì)處理方法存在的問題

（一）應(yīng)用購買法的會(huì)計(jì)處理方法存在的問題

1.合并企業(yè)在并購其他企業(yè)時(shí)所需的公允價(jià)值難以精確計(jì)量，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的公允價(jià)值是需要收購方和被并購方雙方討論過后確定的，若雙方存在差額可以在后續(xù)的資產(chǎn)評(píng)估中進(jìn)行商討確定的。由此可見，被收購企業(yè)的公允價(jià)值存在很大的主觀性，受到外界干擾因素影響較大，而且目前我國對(duì)企業(yè)合并時(shí)的公允價(jià)值確定過程的監(jiān)督管理不到位，導(dǎo)致購買法下的公允價(jià)值精準(zhǔn)度缺失。

2.我國企業(yè)合并時(shí)公允價(jià)值中包含“企業(yè)商譽(yù)”這項(xiàng)無形資產(chǎn)的確認(rèn)，但當(dāng)前我國的公允價(jià)值的精準(zhǔn)度缺失，會(huì)致使一些不法分子利用這一空隙進(jìn)行利潤(rùn)操縱行為，從而對(duì)被收購企業(yè)的商譽(yù)產(chǎn)生較大的影響。

（二）應(yīng)用權(quán)益結(jié)合法會(huì)計(jì)處理存在的問題

1.“同一控制”和“非同一控制”概念不明確

同一控制是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制并非暫時(shí)性的行為。而非同一控制的企業(yè)合并是指參與合并的企業(yè)前后不受同一方或相同方最終控制的行為。當(dāng)前企業(yè)在合并的過程中將“同一控制”和“非同一控制”概念混淆，導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理過程中將合并企業(yè)的損益忽略。

2.存在利潤(rùn)操縱行為

在權(quán)益結(jié)合法下的會(huì)計(jì)處理能夠?qū)⑵髽I(yè)在合并之前進(jìn)行利潤(rùn)匯總，導(dǎo)致一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者在進(jìn)行企業(yè)合并之前提前匯總各個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)，在合并時(shí)只是將各個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)再加以匯總，以此達(dá)到躲避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的；而在權(quán)益結(jié)合法下企業(yè)合并時(shí)所確定的實(shí)際價(jià)值會(huì)比公允價(jià)值低，不少企業(yè)的管理層領(lǐng)導(dǎo)在企業(yè)合并后，變賣新企業(yè)的資產(chǎn)來獲取差額利潤(rùn)。

三、對(duì)企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理存在的問題提出相關(guān)解決意見

（一）完善購買法的不足

1.完善被合并企業(yè)的公允價(jià)值確定方法，企業(yè)在進(jìn)行合并時(shí)應(yīng)借鑒國內(nèi)外成功合并案例的公允價(jià)值計(jì)算方法；完善我國企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估制度，當(dāng)企業(yè)面臨惡意收購和反收購狀況時(shí)，會(huì)采取相關(guān)措施來抵制“惡意的企業(yè)合并”，這些措施既降低了企業(yè)的資本收益，又阻止了被收購企業(yè)的資金流動(dòng)方向?？梢姡晟破髽I(yè)資產(chǎn)評(píng)估制度是企業(yè)合并必不可少的一步，以此來減少企業(yè)合并過程中因資產(chǎn)評(píng)估問題所造成企業(yè)之間的損傷。

2.完善企業(yè)合并時(shí)公允價(jià)值的披露狀況。為了避免企業(yè)合并目的是為了變賣新企業(yè)來獲得公允價(jià)值的差額行為，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)合并企業(yè)的信息披露政策，與此同時(shí)應(yīng)采用客觀、真實(shí)和公允的理念判斷實(shí)際收購價(jià)值和公允價(jià)值之間差額的出處；并購在披露合并進(jìn)度的同時(shí)還要披露被并購方的資產(chǎn)負(fù)債對(duì)企業(yè)未來的主要影響。

3.精準(zhǔn)計(jì)量合并企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值，這需要企業(yè)會(huì)計(jì)人員和企業(yè)技術(shù)人員進(jìn)行全面市場(chǎng)調(diào)查，運(yùn)用科學(xué)的方法和客觀的態(tài)度合理評(píng)估商譽(yù)價(jià)值，才能有效保障企業(yè)并購進(jìn)度。注重商譽(yù)的增減變化的同時(shí)還要結(jié)合我國實(shí)際情況采取合理的商譽(yù)減值方法。

（二）完善權(quán)益結(jié)合法的不足

1.明確“同一控制”的概念，權(quán)益結(jié)合法下的同一控制能夠判斷具體實(shí)現(xiàn)權(quán)益結(jié)合的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，同一控制作為權(quán)益結(jié)合法的基礎(chǔ)，應(yīng)按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，考慮合并企業(yè)是否具有國有控股性質(zhì)。在非同一控制制度的概念下要明確企業(yè)合并公允價(jià)值的方式和交易方式。

2.完善我國確認(rèn)公允價(jià)值的監(jiān)督管理

合并企業(yè)的公允價(jià)值直接影響到新企業(yè)在市場(chǎng)的立足點(diǎn)，因此完善我國確認(rèn)公允價(jià)值的監(jiān)督管理必不可少。首先應(yīng)規(guī)范企業(yè)在確認(rèn)企業(yè)公允價(jià)值的程序，減少外界干擾因素和主觀性所造成的價(jià)值差異，其次是對(duì)合并企業(yè)的最終交易價(jià)格進(jìn)行嚴(yán)格審查，保障企業(yè)在合并過程中的公正性。

（三）完善企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理的配套措施

規(guī)范企業(yè)內(nèi)部的會(huì)計(jì)行為，能夠有效提高企業(yè)合并的會(huì)計(jì)核算進(jìn)度和準(zhǔn)確性；完善資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，我國目前的資本市場(chǎng)處于發(fā)展階段，企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理問題接踵而來，因此資本市場(chǎng)體系的建設(shè)在結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的同時(shí)還應(yīng)考慮企業(yè)合并問題的根源。

四、結(jié)語

本文通過我國企業(yè)在合并的過程中出現(xiàn)的問題，結(jié)合當(dāng)前我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。通過對(duì)企業(yè)合并過程中有關(guān)“購買法和權(quán)益結(jié)合法”存在問題的探究，結(jié)合我國國情，提出相關(guān)解決意見。由此可見企業(yè)要想在合并的過程中或合并后占去一定的市場(chǎng)份額，就必須處理好合并的會(huì)計(jì)處理問題，加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)督，保證會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，從而促進(jìn)新企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫晉楠.企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理方法研究[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

篇10

摘要：我們認(rèn)為，目前造成高科技中小企業(yè)融資困難的各類原因中，企業(yè)內(nèi)生因素的缺陷是最根本的。文章通過分析影響高科技中小企業(yè)融資路徑選擇的企業(yè)制度、企業(yè)資源、資金需求主體的非均質(zhì)性、信用缺失和信息不對(duì)稱等企業(yè)內(nèi)生因素及其缺陷，為企業(yè)修煉內(nèi)功指明了方向。

從資金供給和需求的角度，我們可以把高科技中小企業(yè)融資困難的原因歸結(jié)為兩大層面：一是外部條件的約束，即資金供給方（商業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金、資本市場(chǎng)等）的偏好（或歧視）；二是內(nèi)生因素的缺陷，即資金需求者（高科技中小企業(yè)）自身的不足。而在市場(chǎng)化迅速發(fā)展的今天，高科技中小企業(yè)還想通過資金供給方的優(yōu)惠或制度層面的支持來獲得資金，可謂一廂情愿，因此，企業(yè)如何獨(dú)善其身，完善自身的不足就顯得尤為重要。本文主要分析影響高科技中小企業(yè)融資路徑選擇的內(nèi)生因素及其缺陷，為企業(yè)修煉內(nèi)功指明方向。

一、企業(yè)制度層面

企業(yè)制度包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和管理制度。企業(yè)的健康發(fā)展離不開健全完善的企業(yè)制度。高科技中小企業(yè)在企業(yè)制度層面就存在諸多不足之處，這也是導(dǎo)致企業(yè)融資困境的主要原因之一。不足主要表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、治理結(jié)構(gòu)不完善和組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)等方面。

（一）產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉

產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊已經(jīng)成為制約中小型高科技企業(yè)迅速成長(zhǎng)的瓶頸。根據(jù)調(diào)查，高科技企業(yè)有個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙制企業(yè)、家族企業(yè)、有限責(zé)任公司、上市公司等產(chǎn)權(quán)模式，主要由國家公職人員、科研人員、大學(xué)畢業(yè)生、留學(xué)歸國人員、高等院校、科研機(jī)構(gòu)以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改造、國有民營(yíng)等方式創(chuàng)辦（見表1；陳凱，2006）。表面上看高科技企業(yè)的產(chǎn)權(quán)問題比較清晰，但實(shí)際情況是由于政治經(jīng)濟(jì)等復(fù)雜因素的存在，使一些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)在創(chuàng)辦初期就模糊不清，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）20世紀(jì)80年代初興起的中小型高科技企業(yè)有不少是脫胎于高等院校、科研院所，與其母體的產(chǎn)權(quán)關(guān)系往往難以理清；（2）一些中小型高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，由于企業(yè)生存的需要，戴上了國有或集體的“紅帽子”，以享受國有企業(yè)或集體企業(yè)的各種優(yōu)惠，或者免遭政策此視，結(jié)果造成其在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上的模糊狀態(tài)。

表1不同產(chǎn)權(quán)模式、創(chuàng)辦模式的科技企業(yè)舉例

企業(yè)名稱企業(yè)性質(zhì)創(chuàng)辦方式

聯(lián)想集團(tuán)有限責(zé)任公司科研院所創(chuàng)辦

清華紫光上市公司高等院校創(chuàng)辦

桑普太陽能研究所有限責(zé)任公司科研院所企業(yè)化模式

偉豪鋁業(yè)有限公司有限責(zé)任公司資本擴(kuò)張模式

時(shí)代集團(tuán)公司合伙制科技人員自愿組合

用友軟件公司上市公司科技人員下海

四通集團(tuán)有限責(zé)任公司科技人員下海

創(chuàng)維集團(tuán)有限公司家族企業(yè)&有限公司家族人員創(chuàng)辦

產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉的缺陷給中小型高科技企業(yè)的外部股權(quán)融資設(shè)置了重重障礙。首先，產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊直接影響了中小型高科技企業(yè)的股份制改造，使企業(yè)無法按照規(guī)范的股份制企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，更不可能通過上市募集資金。其次，中小型高科技企業(yè)的所有者由于擔(dān)心分散其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而不愿進(jìn)行股權(quán)融資。再次，由于股權(quán)融資的交易方式是直接的，即使投資者愿意投資，他們也需要對(duì)資金使用者有所了解和判斷。但是，中小型高科技企業(yè)決策控制權(quán)和剩余索取權(quán)高度集中、內(nèi)部約束機(jī)制嚴(yán)重缺乏的現(xiàn)狀，使投資者很難控制資金使用者的行為，而中小型高科技企業(yè)在產(chǎn)權(quán)歸屬上所存在的問題也使投資者的收益面臨著更大的不確定性，進(jìn)而因擔(dān)心投入資金的去向和利益分配問題而裹足不前。目前中關(guān)村仍有2000多家科技企業(yè)被不清晰的產(chǎn)權(quán)所糾纏。早期投資權(quán)益、技術(shù)專利權(quán)益和企業(yè)家權(quán)益邊界不清是阻礙中關(guān)村老企業(yè)向產(chǎn)業(yè)化、國際化邁進(jìn)的核心問題。

（二）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、不健全

公司治理是通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系,以保證公司決策的科學(xué)化,從而最終維護(hù)公司各方面的利益。高科技中小企業(yè)雖然普遍選擇公司制,但與現(xiàn)代企業(yè)制度的區(qū)別是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)不分,股份高度集中,所有者與經(jīng)營(yíng)者制衡的機(jī)制在企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)中形同虛設(shè)。目前，高科技中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)方面仍面臨著諸多的問題和挑戰(zhàn)。

1.內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

（1）股份過分集中,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。許多企業(yè)沒有脫離“家長(zhǎng)制”管理模式,一股獨(dú)大或家族控股的現(xiàn)象普遍存在,極大地限制了企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的空間。部分上市公司則體現(xiàn)為國有股一股獨(dú)大,代表國有股的董事在董事會(huì)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

（2）“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。有些企業(yè)董事會(huì)和執(zhí)行層之間的關(guān)系沒有理順，董事長(zhǎng)或CEO是由政府主管部門任命的，而且,董事會(huì)與執(zhí)行層高度重合,執(zhí)行董事往往在董事會(huì)占有壓倒優(yōu)勢(shì)。有些企業(yè)實(shí)行集權(quán)管理,任人唯親,企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策也限于狹小的圈子,家長(zhǎng)或家族意志左右著企業(yè)的發(fā)展,難以形成真正行之有效的激勵(lì)與約束機(jī)制,無法為職業(yè)經(jīng)理人的引進(jìn)和正常行使經(jīng)營(yíng)權(quán)提供有效的制度保證?？傊?，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度重合導(dǎo)致企業(yè)決策權(quán)高度集中,從而形成“內(nèi)部人控制”的局面，嚴(yán)重地影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

（3）家族式管理，內(nèi)聚力缺乏。高科技中小企業(yè)中大多數(shù)為民營(yíng)企業(yè)，它們的一個(gè)顯著特點(diǎn)是家族式管理。家族式企業(yè)普遍遇到的一個(gè)突出問題就是對(duì)企業(yè)高級(jí)管理人才的“信任危機(jī)”，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，家族式管理就會(huì)成為制約企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，投資決策失誤，融資方式單一，都是這一管理模式的副產(chǎn)品。同時(shí)，這種家族式管理使非親非故的高級(jí)管理人員缺乏被信任感，而這種不信任和隔閡會(huì)對(duì)企業(yè)的向心力產(chǎn)生嚴(yán)重侵蝕，最終向心力會(huì)變成離心力，造成高科技中小企業(yè)缺乏內(nèi)聚力，最終削弱其競(jìng)爭(zhēng)力。

2.外部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

外部治理結(jié)構(gòu)又稱為市場(chǎng)控制機(jī)制，包括股票市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)及并購市場(chǎng)。其中，除了產(chǎn)品市場(chǎng)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)接近于完全競(jìng)爭(zhēng)或壟斷競(jìng)爭(zhēng)，因此，對(duì)高科技中小企業(yè)而言，產(chǎn)品市場(chǎng)能明顯對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生壓力，達(dá)到約束經(jīng)營(yíng)者行為的效果之外，其他幾個(gè)市場(chǎng)都存在缺陷。

對(duì)于上市公司來說，可以通過資本市場(chǎng)約束經(jīng)理行為，如果經(jīng)理沒有使企業(yè)的股東價(jià)值最大化，股票價(jià)格會(huì)下降。一方面，這會(huì)帶來接管威脅，經(jīng)理面臨失去原有職位的威脅；另一方面，新發(fā)行的股票收益相對(duì)來說較低，抑制經(jīng)理進(jìn)行擴(kuò)張。但是對(duì)于大多數(shù)未上市的高科技中小企業(yè)而言，股票市場(chǎng)這一外部治理機(jī)制空缺。

高科技中小企業(yè)現(xiàn)有的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)也非常欠缺，因?yàn)榇蠖鄶?shù)中小企業(yè)尚屬家族管理，根本不是由職業(yè)經(jīng)理人來管理，因此，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)這一外部治理機(jī)制對(duì)中小企業(yè)而言，也可以說是空缺的。

并購市場(chǎng)又稱控制權(quán)配置。公司控制權(quán)爭(zhēng)奪被視為一種制約經(jīng)營(yíng)者行為的有效手段，控制權(quán)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)不僅把所有的公司都置于潛在的接管風(fēng)險(xiǎn)之中，而且還對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者形成了強(qiáng)有力的威懾，因機(jī)會(huì)主義行為或業(yè)績(jī)不佳而被替換的危險(xiǎn)隨時(shí)存在，對(duì)中小企業(yè)而言，由于公司資產(chǎn)規(guī)模小，更容易被其他公司接管或兼并，因此，對(duì)于中小企業(yè)并購市場(chǎng)也是約束公司經(jīng)營(yíng)者的一個(gè)強(qiáng)有力的機(jī)制。但由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、與并購相關(guān)的政策制度欠缺等原因，使得高科技中小企業(yè)尚未形成健全的并購市場(chǎng)，也未能有效發(fā)揮其外部治理的機(jī)能。

（三）內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)

在企業(yè)調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，在高科技中小企業(yè)中存在兩種組織結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，一種是組織結(jié)構(gòu)過于簡(jiǎn)單；一種是過于繁雜，犯了所謂的“大企業(yè)病”。

高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，由于人員數(shù)量少，往往會(huì)以一種簡(jiǎn)單的組織結(jié)構(gòu)方式進(jìn)行管理，這種簡(jiǎn)單化的組織結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)初期往往會(huì)有很高的效率。但是當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，過于簡(jiǎn)單化的組織結(jié)構(gòu)，常常就會(huì)出現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)分化不明顯、企業(yè)成員之間分工不明確、各部門以事務(wù)型管理為主等現(xiàn)象，使得部門職能過于籠統(tǒng)、權(quán)責(zé)不清，管理層更是身兼多職、缺乏有效的協(xié)調(diào)手段。

高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期不易犯“大企業(yè)病”。但當(dāng)企業(yè)走過創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)占有率都有較大提高，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力也逐漸發(fā)展成型，甚至成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，步入企業(yè)發(fā)展期，此時(shí)就可能出現(xiàn)“大企業(yè)病”的癥狀。就是指中小企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，管理上面臨規(guī)模極限，將大企業(yè)組織結(jié)構(gòu)模式移植過來，當(dāng)外部環(huán)境變化加速時(shí)，由于這種官僚化組織設(shè)置的管理層次過多，它的信息傳遞和處理系統(tǒng)變得過于臃腫而復(fù)雜，這樣，該種組織對(duì)環(huán)境變化的反應(yīng)往往會(huì)很遲鈍，即所謂的“大企業(yè)病”。

“患”此病的高科技中小企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)諸多問題：一方面，工作的審批程序規(guī)范而復(fù)雜；另一方面，由于人員不多、管理層次多，出現(xiàn)每一層只有一個(gè)人，即企業(yè)的溝通模式成為：?jiǎn)T工——部門經(jīng)理——副總經(jīng)理——總經(jīng)理，在這樣的流程指揮鏈上，溝通效果極差，辦事效率不高。

二、企業(yè)資源層面

（一）人力資源管理是高科技中小企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)

資金、人才、技術(shù)與管理是中小企業(yè)生存的四大問題。其中，技術(shù)與管理須靠人才去實(shí)現(xiàn),沒有優(yōu)秀人才,也就難以奢談新技術(shù)與管理。一個(gè)企業(yè)要想在現(xiàn)代市場(chǎng)中立足,靠的是科學(xué)技術(shù),而科學(xué)技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底也是人才的競(jìng)爭(zhēng),人才是企業(yè)的興衰之本。毋容置疑,如何有效加強(qiáng)中小企業(yè)人力資源管理,改善提升中小企業(yè)人力資源素質(zhì),已逐漸成為中小企業(yè)當(dāng)前的首要難題和制約中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)的“瓶頸”因素和薄弱環(huán)節(jié)。

就目前高科技企業(yè)人力資源管理方面的現(xiàn)狀來看,主要存在如下問題:

1.缺乏與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的人力資源管理體系。

眾多高科技企業(yè)的人力資源管理部門忙于處理人事管理的日常事物,沒有能力去分析和開發(fā)企業(yè)的人力資源,更沒有能力去研究和建立與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的人力資源管理機(jī)制,導(dǎo)致這些企業(yè)的人力資源管理缺乏統(tǒng)一而科學(xué)的體系,滯后于企業(yè)的整體發(fā)展步伐。

2.重視“事”而忽略了“人”。

人力資源管理停留在粗放式的人事管理上。目前有很多高科技企業(yè)人力資源管理部門往往只是承擔(dān)了招聘、調(diào)配、考核、薪酬核發(fā)、培訓(xùn)、建立人事資料等方面的日常性工作,他們沒有精力和能力去挖掘人力資源管理的深層次和新課題,忽略了對(duì)“人”的研究和開發(fā),是一種著重眼前的被動(dòng)性的管理。

3.缺乏科學(xué)、高效、適應(yīng)現(xiàn)代管理的用人制度、分配制度和激勵(lì)制度。

很多高科技企業(yè)仍然沿用傳統(tǒng)的、以經(jīng)驗(yàn)判斷為主的考核評(píng)估手段,缺乏規(guī)范化、定量化的員工績(jī)效考評(píng)體系,使考核缺乏客觀性和公平性。不少企業(yè)在選人用人上只重學(xué)歷和資歷,忽視對(duì)人員素質(zhì)、業(yè)績(jī)和潛能的測(cè)評(píng)和分析。不少企業(yè)的激勵(lì)力度有限,往往只限于物質(zhì)和金錢上的獎(jiǎng)勵(lì)及制約,沒有一套完善的機(jī)制調(diào)動(dòng)和激發(fā)員工的工作積極性和企業(yè)歸屬感。

4.在人力資源管理上出現(xiàn)投入不足與忽視人力成本核算并存的現(xiàn)象。

雖然不少高科技企業(yè)都深刻認(rèn)識(shí)到人力資源管理的重要性,但在實(shí)際工作中不少企業(yè)本著“少花錢多辦事”的宗旨,對(duì)于人力資源管理方面的資金、人力、物力以及時(shí)間的投入不足。同時(shí)，在人力成本核算方面也缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的核算體系和方法。

5.缺乏一支業(yè)務(wù)精通、訓(xùn)練有素的人力資源管理者隊(duì)伍。

目前，乃至全國高科技企業(yè)均缺乏這方面的專業(yè)人士。同時(shí)人力資源管理部門仍然處在二線參謀部門的位置,只承擔(dān)著行政性和作業(yè)性的工作,人力資源管理工作在人力上、組織上和機(jī)制上得不到支撐和保障。

（二）財(cái)務(wù)資源管理存在的問題

1.財(cái)務(wù)控制薄弱。一是對(duì)現(xiàn)金管理不嚴(yán)，造成資金閑置或不足。有些企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金越多越好，造成現(xiàn)金閑置，未參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)；有些企業(yè)的資金使用缺少計(jì)劃安排，無法應(yīng)付經(jīng)營(yíng)急需的資金，陷入財(cái)務(wù)困境。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，造成資金回收困難。三是存貨控制薄弱，造成資金呆滯。四是重錢不重物，資產(chǎn)流失浪費(fèi)嚴(yán)重。

2.管理模式僵化，管理觀念陳舊。就高科技中小企業(yè)而言，一方面，大多數(shù)企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的高度統(tǒng)一，這種模式給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來了負(fù)面影響。在相當(dāng)一部分民營(yíng)企業(yè)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)于財(cái)務(wù)管理的理論方法缺乏應(yīng)有的認(rèn)識(shí)和研究，造成財(cái)務(wù)管理混亂，財(cái)務(wù)監(jiān)控不嚴(yán)，會(huì)計(jì)信息失真等企業(yè)沒有或無法建立內(nèi)部審計(jì)部門，即使有，也很難保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。另一方面，企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)差，管理思想落后。

3.難以規(guī)避財(cái)務(wù)負(fù)債的陷阱。過度負(fù)債可說是高速度成長(zhǎng)企業(yè)的典型通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。戰(zhàn)略需求效應(yīng)由企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動(dòng)，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張，在高成長(zhǎng)階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。高成長(zhǎng)戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營(yíng)。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平，造成負(fù)債過度。在過度負(fù)債的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)壓力加大，支付能力日漸脆弱。

4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄,企業(yè)始終在高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)運(yùn)行。這表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是過度負(fù)債。其結(jié)果是債臺(tái)高筑,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。二是短債長(zhǎng)投。一些企業(yè)將短期借債用于投資回收期過長(zhǎng)的長(zhǎng)期項(xiàng)目投資,導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)負(fù)債大大高于流動(dòng)資產(chǎn),使企業(yè)面臨極大的潛在支付危機(jī)。三是企業(yè)之間相互擔(dān)保,相同資產(chǎn)重復(fù)抵押,或?yàn)榱巳谫Y而不斷投資新項(xiàng)目,甚至“拆東墻補(bǔ)西墻”,形成復(fù)雜的債務(wù)鏈。這不僅加大了銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況判斷的難度,也給財(cái)務(wù)監(jiān)管帶來很大困難。

（三）技術(shù)創(chuàng)新投入不足導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力欠缺

國內(nèi)外的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐證明：培育以核心技術(shù)為基礎(chǔ)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快技術(shù)創(chuàng)新，是提升高科技中小企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)變化能力的重要保證。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高科技中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和核心競(jìng)爭(zhēng)力培育方面仍存在諸多問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

1.關(guān)鍵人才缺乏，技術(shù)創(chuàng)新人才外流嚴(yán)重。

2.技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)費(fèi)投入不足導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步的可持續(xù)性相對(duì)較差。

3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)淡薄，邊際收益下降進(jìn)一步挫傷技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。

4.戰(zhàn)略缺乏針對(duì)性和穩(wěn)定性。大部分高科技企業(yè)選擇的主要技術(shù)戰(zhàn)略是低成本戰(zhàn)略與差別化戰(zhàn)略,這樣的戰(zhàn)略選擇缺乏針對(duì)性。加之部分企業(yè)在發(fā)展上缺乏長(zhǎng)期戰(zhàn)略安排，變化頻繁卻很難在某領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。

5.缺乏自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高技術(shù)支撐。在目前高科技企業(yè)的龐大群體中，真正擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高技術(shù)企業(yè)并不多，甚至可以說的大多數(shù)高科技企業(yè)所運(yùn)用的高技術(shù)是在相關(guān)領(lǐng)域中知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于外國企業(yè)的高技術(shù)，即本土企業(yè)在目前所運(yùn)用的技術(shù)往往是所謂的“外源性技術(shù)”而非“內(nèi)源性技術(shù)”。

（四）市場(chǎng)發(fā)展前景不容樂觀

高科技中小企業(yè)要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得生存與發(fā)展，則必須學(xué)會(huì)在市場(chǎng)縫隙中求得機(jī)會(huì)，做好市場(chǎng)補(bǔ)缺者的角色，要將自己定位于市場(chǎng)的某個(gè)細(xì)小部分，瞄準(zhǔn)某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或者重點(diǎn)定位經(jīng)營(yíng)一個(gè)產(chǎn)品和服務(wù)，才能創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

許多不成功的高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)以后經(jīng)營(yíng)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間后，仍無法明確自己的經(jīng)營(yíng)理念和定位，總是跟在別人的后面，結(jié)果老是處于被動(dòng)的局面，總是處于利潤(rùn)最薄的下層，一有風(fēng)吹草動(dòng)，最容易被淘汰出局。如今的市場(chǎng)已由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，高科技中小企業(yè)必須在產(chǎn)業(yè)定位問題上緊密結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，才能從小的市場(chǎng)縫隙中尋求到大的發(fā)展機(jī)遇。

我們?cè)趯?duì)高科技中小企業(yè)調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，很多高科技中小企業(yè)都將自己定位在“以開發(fā)為中心”，所占比例超過70%。這種戰(zhàn)略定位，出發(fā)點(diǎn)也許是好的，但是結(jié)果卻不好。產(chǎn)品研發(fā)需要大量的資金投入、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，這是弱小的高科技中小企業(yè)難以承受的。

三、資金需求主體的非均質(zhì)性

這里所講的非均質(zhì)性是指高科技中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)、財(cái)務(wù)制度的健全程度、信用等級(jí)、信息披露狀況、資產(chǎn)負(fù)債率水平、遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃的制定、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力以及其他與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)的問題等方面存在的差異較大、良莠不齊的現(xiàn)象。中小企業(yè)存在嚴(yán)重非均質(zhì)性問題的情形下，銀行掌握這些企業(yè)信息難度較大，成本較高；而那些規(guī)模小、資金需求量少的企業(yè)貸款額也較低。但是貸款額越低，抵押比率越低，中小企業(yè)從大銀行獲得貸款就越少，就越容易遭遇信貸配給。高科技中小企業(yè)的非均質(zhì)性主要表現(xiàn)在以下方面：

1.多數(shù)中小企業(yè)缺乏中遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱。

很多中小企業(yè)在企業(yè)計(jì)劃或發(fā)展規(guī)劃方面相當(dāng)薄弱。調(diào)查發(fā)現(xiàn)60%以上的中小企業(yè)根本沒有企業(yè)計(jì)劃、發(fā)展規(guī)劃或營(yíng)銷計(jì)劃。他們?nèi)狈?duì)市場(chǎng)信息的了解，自以為其產(chǎn)品在本地區(qū)甚至在全國具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)能力；他們很少考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)銀行和外商潛在投資者等詢問企業(yè)產(chǎn)品、市場(chǎng)、未來計(jì)劃等問題時(shí)，他們無法提供一份真實(shí)描述的文件和一份好的資金使用計(jì)劃，這大大影響了其融資能力。中小企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中淘汰率高，市場(chǎng)上每天都有新的中小企業(yè)誕生，也有不少悄然退出。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致貸款風(fēng)險(xiǎn)的最主要外部因素，直接影響銀行信貸資金的安全。

2.中小企業(yè)信息披露機(jī)制不健全。

部分中小企業(yè)，尤其是私營(yíng)企業(yè)，不愿按銀行的要求提供所需信息是它們?cè)谳^高層級(jí)資本市場(chǎng)融資困難的主要原因。也就是說，在不存在制度歧視和政策傾斜的前提下，如果不考慮資本市場(chǎng)資金拆借的利息成本和執(zhí)行成本，那么影響中小企業(yè)融資力的主要內(nèi)部因素將是各層級(jí)資本市場(chǎng)要求的信息披露機(jī)制?，F(xiàn)在中小企業(yè)擔(dān)心自己在信息披露之后會(huì)加大自己的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以在信息披露機(jī)制的建立上沒有積極性，或者本身由于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善，沒有能力建立信息披露機(jī)制。

3.中小企業(yè)信用觀念的缺乏，影響其融資能力。

中小企業(yè)主要的融資渠道是商業(yè)銀行，但是中小企業(yè)到期貸款不還或無力償還銀行貸款現(xiàn)象較為普遍，甚至有些企業(yè)借錢時(shí)就沒有準(zhǔn)備歸還，有些企業(yè)則想方設(shè)法懸空或逃債。信用觀念淡薄嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的整體形象，也大大挫傷了商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)資金支持的積極性。

4.內(nèi)部管理制度建設(shè)不健全，經(jīng)營(yíng)管理效率低下。

企業(yè)內(nèi)部管理制度是對(duì)企業(yè)各項(xiàng)日常管理事務(wù)的詳細(xì)規(guī)定，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的基木準(zhǔn)則和依據(jù)，是企業(yè)生存與發(fā)展的重要保證。然而，高科技中小企業(yè)內(nèi)部管理制度不健全，許多民營(yíng)科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、決策程序、民主管理等方面的建設(shè)比較差，直接影響其經(jīng)營(yíng)管理效率的提高。

5.中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全，會(huì)計(jì)信息失真嚴(yán)重。

6.中小企業(yè)制度更新滯后，產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂，與市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)換不同步。有關(guān)內(nèi)容在前面已經(jīng)作了分析，這里不再贅述。

四、企業(yè)信用缺失問題

信用缺失已經(jīng)成為中小企業(yè)融資的掣肘。除了前面提到的由于高科技中小企業(yè)信用觀念缺乏而挫傷商業(yè)銀行對(duì)其資金支持的積極性之外，在高科技中小企業(yè)融資過程中,企業(yè)信用缺失還大大削弱了風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金等資金的投資動(dòng)機(jī)。一些企業(yè)缺少誠信,利用高科技背景,憑借其技術(shù)知識(shí)壁壘性較強(qiáng)的特點(diǎn),對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行刻意包裝、宣傳誤導(dǎo),誘導(dǎo)投資者注資；在企業(yè)融資過程中,為達(dá)到融資目的,還出現(xiàn)做假帳、做假合同、假訂單、偷稅漏稅的行為；有的企業(yè)為達(dá)到上市(如香港創(chuàng)業(yè)板)圈錢的目的,伙同會(huì)計(jì)師事務(wù)所編造、美化會(huì)計(jì)報(bào)表；有的融資企業(yè)商業(yè)計(jì)劃書報(bào)給投資方的團(tuán)隊(duì)組合非常豪華,但實(shí)際上這個(gè)公司可能只有一兩個(gè)人；有的公司雖然宣告成立了,但是它的資金并沒有到位。在企業(yè)融資過程中,由于存在失信和欺騙問題,造成投資者有資金不敢投,即使有好的項(xiàng)目,也得不到投資者認(rèn)可、信任,進(jìn)而得不到資金。

信用收益與成本不對(duì)稱是企業(yè)信用生存環(huán)境缺失的根本原因。由于信用收益和成本的不對(duì)稱，經(jīng)濟(jì)信用的喪失給企業(yè)帶來的直接收益是超額利潤(rùn)或暴利，超出常規(guī)利潤(rùn)的這部分利得恰恰是信用成本轉(zhuǎn)化而來的。而在缺乏信用生存的環(huán)境下，企業(yè)喪失信用的趨利行為和短期行為是完全理性的，企業(yè)恪守信用要比喪失信用付出更加昂貴的成本。

五、信息不對(duì)稱導(dǎo)致“信貸配給”

信息不對(duì)稱是金融市場(chǎng)上常見的現(xiàn)象，而中小企業(yè)的信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)問題比大企業(yè)更加嚴(yán)重。因?yàn)榇笃髽I(yè)的公開信息很多，金融機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)信息的成本比較低；而中小企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部的，具有非透明性，這導(dǎo)致了中小企業(yè)在尋求貸款和其他外部資本時(shí)很難提供相關(guān)的信用信息。同時(shí)，由于中小企業(yè)對(duì)資本與債務(wù)需求的規(guī)模較小，進(jìn)行事前審查與事后監(jiān)督的平均成本、邊際成本都很高，因此金融機(jī)構(gòu)為了避免逆向選擇不愿意向中小企業(yè)提供貸款。于是，在正式的債務(wù)市場(chǎng)上，中小企業(yè)債務(wù)融資方面存在著一定的市場(chǎng)失效(楊思群，2001)。

（一）中小型高科技企業(yè)融資假設(shè)條件及特征

1.嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。

就高科技中小企業(yè)而言，信息不對(duì)稱主要是指技術(shù)創(chuàng)新者、風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他投資者(股權(quán)人、債權(quán)人)之間的信息不對(duì)稱。技術(shù)創(chuàng)新者往往掌握自己開發(fā)項(xiàng)目的發(fā)展前景及可行性等私人信息,而外部投資者不了解這些。這種信息的不對(duì)稱性,導(dǎo)致面對(duì)一些前景較好、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目時(shí),技術(shù)創(chuàng)新者會(huì)傾向于內(nèi)部融資,而對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目則傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資或其它融資方式。作為技術(shù)創(chuàng)新者博弈對(duì)象的投資者,則會(huì)認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新者要求外部融資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目一般風(fēng)險(xiǎn)較高,因此,傾向于不向這類投資項(xiàng)目投資,最終結(jié)果將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的失效。信息不完善性主要來自于高新技術(shù)項(xiàng)目的未來盈利的不確定性,對(duì)于這一點(diǎn),技術(shù)創(chuàng)新者同外部投資者一樣,并沒有特別的信息優(yōu)勢(shì),這是導(dǎo)致高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)普遍高于一般企業(yè)的原因。對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn),要求與其相應(yīng)的證券市場(chǎng)(如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))、完善的退出機(jī)制等相匹配,一般的證券市場(chǎng)往往不適用于中小型高科技企業(yè)。當(dāng)然,一般企業(yè)也存在信息不對(duì)稱和不完善性,但中小型高科技企業(yè)的信息不對(duì)稱和不完善程度遠(yuǎn)大于一般企業(yè),量變引起了質(zhì)變,這最終導(dǎo)致高科技企業(yè)融資困難，甚至失敗。

2.風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一致。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不一致性實(shí)質(zhì)上主要來源于信息不對(duì)稱。中小型高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)明顯不同于一般企業(yè),其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不一致包括兩個(gè)層面。第一層面:當(dāng)高科技企業(yè)同一般企業(yè)相比較時(shí),將表現(xiàn)出具有不同于一般企業(yè)的融資策略,如高科技企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。這一層面的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信息的不完善性,未來高度的不確定性導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新者、外部投資者都無法控制這一風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。通常情況是,不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一致,一般在高科技企業(yè)的初創(chuàng)期,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大；進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定期后,其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)會(huì)接近或小于傳統(tǒng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。第二層面:不同的高科技企業(yè)由于信息的嚴(yán)重不對(duì)稱,也將有不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),投資者(風(fēng)險(xiǎn)投資者、債權(quán)人等)一般對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)并不完全了解；同時(shí)由于上述提到的高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)——收益關(guān)系并不對(duì)稱,信息不對(duì)稱程度也加重了。超級(jí)秘書網(wǎng)

（二）信息不對(duì)稱導(dǎo)致高科技中小企業(yè)陷入信貸配給的困境

銀行為實(shí)現(xiàn)其配置性均衡而擠出中小企業(yè)的“信貸配給”行為，是一個(gè)全球性現(xiàn)象。信息不充分是中小企業(yè)信貸弱者地位的直接原因。在信貸市場(chǎng)中，由于信息的不充分，使得銀企之間信息不對(duì)稱的現(xiàn)象比比皆是，因而即使沒有政府的干預(yù)，由于借款人方面存在的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為，信貸配給可以作為信貸市場(chǎng)的一種長(zhǎng)期均衡現(xiàn)象存在。由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德陷阱的困擾，使得銀行從貸款中可能獲得的預(yù)期收益不僅取決于貸款利率，而且直接取決于貸款項(xiàng)目的拖欠風(fēng)險(xiǎn)。換言之，由于信息不對(duì)稱的存在，銀行將無法對(duì)貸款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)做出完全的信息估計(jì)。在這種情況下，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“利率均衡”則難以作為篩選廠商的工具。作為逆向選擇的結(jié)果，提高利率可能導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)者被高風(fēng)險(xiǎn)借款者擠出市場(chǎng)；而道德陷阱的存在，卻可能在高利率下把借款者吸引到更高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目上來。因此，利率提高可能導(dǎo)致平均風(fēng)險(xiǎn)水平的上升，銀行貸款并不是利率的單調(diào)遞增函數(shù)。從這個(gè)意義上講，配置性均衡是金融機(jī)構(gòu)在“利率均衡”失效的條件下所選擇的一種新的均衡路徑。一般認(rèn)為，在這種均衡格局中，中小企業(yè)的融資弱勢(shì)地位形成“定格”（羅正英，2004）。

結(jié)語

高科技中小企業(yè)要想從根本上改變目前的融資現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，優(yōu)化融資路徑，就必須深刻反省，尋找自身存在的不足，有則改之，無則加勉。加緊產(chǎn)權(quán)制度改革，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系；建立現(xiàn)代化的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)組織體系；有效加強(qiáng)中小企業(yè)人力資源管理,改善和提升中小企業(yè)人力資源素質(zhì)；強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)資源管理；加快技術(shù)創(chuàng)新，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，重視企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究，找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，提升高科技中小企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力；建立健全信息披露制度、內(nèi)部管理制度和企業(yè)財(cái)務(wù)制度，克服非均質(zhì)性影響；強(qiáng)化社會(huì)公德意識(shí)，重塑社會(huì)信用體系，堅(jiān)持誠實(shí)守信，改善中小企業(yè)整體信用形象。

參考文獻(xiàn)：

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[2]羅正英.中小企業(yè)融資問題研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004.