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關(guān)鍵詞：車貸險；風(fēng)險；資產(chǎn)證券化

一、中國車貸險業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

機(jī)動車輛消費(fèi)貸款保證保險(以下簡稱車貸險）業(yè)務(wù)自1998年在深圳地區(qū)推廣以來，以年均200%以上的速度迅猛增長，它對配合國家金融政策的調(diào)整，刺激消費(fèi)需求的增長，促進(jìn)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的開展，都起到了積極的作用。但是車貸險隨之而來的風(fēng)險也日益凸現(xiàn)，高賠付率、高貸款逾期率、高風(fēng)險率、低保險金率和低追償成功率等都成了車貸險的致命所在，各家保險公司開辦的車貸險業(yè)務(wù)最后幾乎全部處于虧損狀態(tài)，巨大的風(fēng)險使得保險公司不得不放棄車貸險。2003年8月開始，北京、上海、南京、廣州、深圳等地的部分保險公司相繼宣布停辦車貸險業(yè)務(wù)，連財險“老大”――中國人民保險公司也于2003年8月1日開始在全國范圍內(nèi)停售他們苦心經(jīng)營了7年的車貸履約險業(yè)務(wù)。一度紅火的車貸險淡出市場。2004年4月，沉寂了一年時間后的新一代車貸險重新閃亮登場，卻再次遭遇冷落。

二、車貸險業(yè)務(wù)存在的經(jīng)營風(fēng)險和發(fā)展前景

（一）車貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險

1、詐騙、挪用資金、惡意拖欠及經(jīng)營不善引發(fā)的拖欠貸款問題較為嚴(yán)重，致使保險公司車貸險業(yè)務(wù)賠付率很高，經(jīng)營風(fēng)險很大。

2、車貸險業(yè)務(wù)中涉嫌詐騙案件和法律糾紛較多，使保險公司陷入大量的刑事案件和訴訟糾紛中。

3、為清理逾期貸款，保險公司投入了大量的人力和物力，為此付出了很高的管理成本，經(jīng)營壓力很大。

車貸險業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險形成的主要原因，一是信用體系不健全，缺乏信用監(jiān)督和懲罰機(jī)制，失信者不會受到應(yīng)有的制裁，極易產(chǎn)生不良的社會影響。二是車貸險產(chǎn)品設(shè)計不合理，責(zé)任范圍過大，極易誘發(fā)借款人道德風(fēng)險。三是保險公司對車貸險業(yè)務(wù)的風(fēng)險性認(rèn)識不足，盲目發(fā)展，管理松弛，對風(fēng)險源控制不力。四是社會環(huán)境變化對車貸險經(jīng)營影響較大。如部分地區(qū)車輛抵押登記制度不完善；汽車大幅降價，車輛貶值速度加快；國家信貸緊縮政策；政府治理違章超載等，都對借款人的還款意識和能力產(chǎn)生較大的影響。五是保險公司抗風(fēng)險能力不強(qiáng)，不善于進(jìn)行資產(chǎn)重組積極融資，有效分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

（二）車貸險業(yè)務(wù)的發(fā)展前景

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2003年，全國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到了444萬輛和439萬輛，同比增長三成以上。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP逐漸達(dá)到5000美元-6000美元這個水平時就會出現(xiàn)汽車消費(fèi)的高峰，中國一些大城市如北京、上海、廣州等地人均GDP已經(jīng)達(dá)到或超過3000美元-4000美元，正逐步達(dá)到這一臨界點(diǎn)。到2010年，中國將成為僅次于美國和日本的全球第三大汽車市場，占全球市場份額的6%?，F(xiàn)在中國只有10%左右的消費(fèi)者買車時選擇了貸款，而國外這一比例則占到了70%。2010年，中國車貸市場的融資量將達(dá)到2萬億元，十幾倍于目前市場。對于開辦汽車貸款的機(jī)構(gòu)來說，這就意味著成百上千億的貸款總額和利息收入。汽車信貸消費(fèi)市場有著巨大的潛力和空間，即使車貸險退出也不會影響貸款買車，汽車銷售也不會萎縮。

車貸險的退出反映了當(dāng)代中國市場經(jīng)濟(jì)的不完善，這是中國車市的悲劇。但是車貸險在目前經(jīng)營水平和市場環(huán)境下的淡出，并不是從此退出市場。保險市場正待完善，相關(guān)制度正在建全，車貸險業(yè)務(wù)終究會重新回到保險的領(lǐng)地。

三、利用資產(chǎn)證券化化解車貸險風(fēng)險

保險公司除了應(yīng)該積極防范車貸險風(fēng)險，主動融資，比如資產(chǎn)證券化，也是非常有效的化解和分散風(fēng)險的途徑。

（一）資產(chǎn)證券化的含義

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，形成可以在金融市場上銷售和流通的證券，并據(jù)以融資的過程。廣義的資產(chǎn)證券化分為抵押貸款證券化(MortgageBackedSecuritization，簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecuritization，簡稱ABS)。一種資產(chǎn)是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關(guān)系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產(chǎn)證券化成本高低的關(guān)鍵因素在于資產(chǎn)的信用、還款條件和期限的長短。汽車消費(fèi)貸款以汽車為抵押品，配合保險公司相應(yīng)保險，其安全性較強(qiáng)，符合證券化資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在要求。加上汽車消費(fèi)貸款債權(quán)這種資產(chǎn)具備了信用特征簡單、還款條件明確、評估費(fèi)用低等特點(diǎn)，因而其易于證券化。

抵押貸款證券化在美國自1970年起至今已有多年歷史，且規(guī)模日益龐大，其他國家如日本、英國、加拿大等國也紛紛仿效，眾多金融機(jī)構(gòu)開始將債權(quán)出售并發(fā)行證券，以取代從資本市場或吸收存款等傳統(tǒng)的籌資渠道，成為資金的新來源。中國的資產(chǎn)證券化經(jīng)過十余年的理論探討和試點(diǎn)，以2005年4月中國人民銀行和銀監(jiān)會公布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為標(biāo)志，進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)證券化-ABS“開元”和中國建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款支持證券-MBS“建元”同時面世，分別發(fā)行41.77億元、30.17億元，并正式進(jìn)入銀行間債券市場。

（二）資產(chǎn)證券化有助于保險公司有效融資

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在高風(fēng)險的股票和低風(fēng)險的國債、金融債之間的新型投資品種，為保險公司提供了低風(fēng)險、高信用等級的優(yōu)質(zhì)投資工具，其期限結(jié)構(gòu)也與保險公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較吻合，對保險公司建立有效的投資組合有可操作性，可以幫助保險公司有效地融資。

1、資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu)，拓寬保險業(yè)的發(fā)展空間。中國目前的金融體系中，銀行貸款等間接融資比重過高，證券、保險、信托等行業(yè)的功能沒有得到充分發(fā)揮。實(shí)際上，美國、英國、日本三國保險和商業(yè)養(yǎng)老金公司資產(chǎn)已經(jīng)分別占到金融業(yè)總資產(chǎn)的40%、38%、28%，而中國保險資產(chǎn)僅占金融業(yè)總資產(chǎn)的3%左右，還有巨大的發(fā)展空間。保險業(yè)通過吸收長期性的居民儲蓄資金，并按照資產(chǎn)負(fù)債匹配的原理直接投資于資本市場，實(shí)行集中使用、專家管理、組合投資。這種金融資源配置的方式是保險業(yè)所特有的，與基礎(chǔ)設(shè)施投資、住房消費(fèi)信貸等長期資金需求天然匹配，應(yīng)該在金融體系分工中發(fā)揮重要的作用。相反，銀行大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)等需要長期大量資本投入的行業(yè)，“借短貸長”的期限錯配風(fēng)險相當(dāng)大。通過資產(chǎn)證券化，由保險業(yè)承接銀行業(yè)的一部分長期信貸資產(chǎn)，既可以有效地分散銀行體系的信貸風(fēng)險，改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又可以拓寬保險資金運(yùn)用渠道，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)和保險業(yè)的“雙贏”。

2、資產(chǎn)證券化有利于改善保險公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解決資本金不足的問題，提高保險公司的償付能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表剔除后，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債同時發(fā)生變化，從而減少負(fù)債比率，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。同時在其資本額不變的情況下，因資產(chǎn)證券化所獲得的資金，提供給保險公司更多業(yè)務(wù)的營運(yùn)空間，增加其資本的杠桿效果。由于資本沒有變化，資產(chǎn)負(fù)債率的降低帶來承保能力的擴(kuò)大和償付能力的提高。在美國，按照全國保險監(jiān)督官協(xié)會(NAIC)的監(jiān)管要求，保險公司持有ABS可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金。舉例來說，對于人壽保險公司，持有不動產(chǎn)的準(zhǔn)備金系數(shù)為10%，持有BBB級的資產(chǎn)支持證券則為1%。也就是說，對于保險公司同一筆數(shù)額的資本金，可以用來支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動產(chǎn)。資產(chǎn)支持證券作為信用等級高、收益穩(wěn)定、資本集約的資產(chǎn)，得到保險公司的青睞也就不足為奇了。

3、資產(chǎn)證券化有利于保險業(yè)優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效益和流動性。資本證券化能加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金的流動速率，讓資金從抵押貸款中釋放出，有利于保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理，提供新資金來源，增加其運(yùn)用效率，降低資金籌措成本。而且因證券化而籌集的資金并非存款，保險不須提存準(zhǔn)備金與支付存款保險費(fèi)，故可降低保險公司的營運(yùn)成本。

中國的資產(chǎn)證券化市場正處于爆發(fā)性增長的前夜。無論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對資產(chǎn)支持證券的市場需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評級等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見，在政府的推動和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場將迎來一個快速增長的時期。中國保監(jiān)會主席吳定富指出，要“積極研究探索保險資產(chǎn)證券化”，“研究保險資金投資股權(quán)、物權(quán)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策，提高保險資金參與金融市場的深度和廣度?！北ｋU業(yè)在這個歷史機(jī)遇面前，必須掌握主動，積極參與，使資產(chǎn)證券化成為拓寬保險資金運(yùn)用渠道的重要舉措，成為有效化解車貸險等業(yè)務(wù)風(fēng)險的方式，成為保險業(yè)又快又好發(fā)展的新的市場力量。

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篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險管理;資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行

前言：信貸資產(chǎn)證券化是一種新型的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，是指將具有預(yù)期收益但是流通性較差的信貸資產(chǎn)經(jīng)過某種特定的組合來形成資產(chǎn)組，并通過證券發(fā)行的方式使其在金融市場中得以流通。這種新型的金融工具在我國發(fā)展的根基并不深，僅僅是最近幾年才頻繁出現(xiàn)的，但是，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有效的推動了我國資本市場的發(fā)展，在我國金融市場中發(fā)揮出了舉足輕重的作用，不過，隨之而來的，是許多風(fēng)險問題的出現(xiàn)。

一、信貸資產(chǎn)證券化特征

信貸資產(chǎn)證券化的主要特征有：（1）信貸資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資手段，通過特有信用增級技術(shù)的使用、相關(guān)交易機(jī)構(gòu)的構(gòu)建來吸引到大范圍的投資，從而保障融資的順利完成。（2）信貸資產(chǎn)證券化與債務(wù)融資和權(quán)益融資的表內(nèi)融資方式不同，它是一種表外融資方式。（3）信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)的整體自信狀況并不相關(guān)，它是將特定的資產(chǎn)組合作為融資依據(jù)的。（4）傳統(tǒng)融資方式是增量的證券化，信貸資產(chǎn)證券化卻表現(xiàn)出與之不同的存量證券化。（5）僅僅可以由特定的交易主體來保障信貸資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過程，該交易主體的定義為中介機(jī)構(gòu)，能夠?qū)⑵髽I(yè)和投資者聯(lián)系起來，它的經(jīng)營內(nèi)容和經(jīng)營行為都會受到法律的限制。

二、商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險分析

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，并且參與的主體較多，這就會帶來許多不確定因素的發(fā)生，主要表現(xiàn)為交易主體的收益或損失的不可預(yù)測。因此，商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時候必須關(guān)注到這些潛在的風(fēng)險，要針對實(shí)際情況進(jìn)行充分分析，對其誘發(fā)原因進(jìn)行深入研究，只有保障了這些前提后，才能使風(fēng)險得以管控，達(dá)到業(yè)務(wù)收益最大化，有效優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

（一）來自市場的風(fēng)險。市場風(fēng)險指的是通貨膨脹、利率等市場因素帶來的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險。在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，以下幾點(diǎn)的變動都可能帶來市場風(fēng)險，如權(quán)益資產(chǎn)的價格變動、信貸資產(chǎn)的價格變動、外匯價格的變動等。在發(fā)行初期，資產(chǎn)債券的收益便得以確定，資產(chǎn)債券的價格與利率呈現(xiàn)反相關(guān)，當(dāng)利率提高的時候，證券的價格會隨之降低，當(dāng)利率降低的時候，證券的價格反而會升高。通常，資產(chǎn)證券的期限越長，其受到利率等市場因素影響的風(fēng)險就會越突出。

（二）客戶信用帶來的風(fēng)險。通常會將信用風(fēng)險稱為違約風(fēng)險，這個概念指的是由于信貸證券化的參與主體不能按時履約，帶來其他參與主體可能承受的損失可能性增大，由于信貸資產(chǎn)證券化中的參與主體具有非常緊密的聯(lián)系，一旦任何一方參與主體不能按時履約或違反合約都會為整個資產(chǎn)證券化的過程帶來巨大的潛藏風(fēng)險。商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化中是作為主要參與方而存在的，此外，它還擔(dān)任著信貸資產(chǎn)提供方的角色，因此，商業(yè)銀行往往會承擔(dān)著來自顯性和隱形兩方面的雙重風(fēng)險。

（三）提前償付風(fēng)險。提前償付風(fēng)險是由于利率下降或者其他原因，導(dǎo)致債務(wù)人在合同約定的還款期內(nèi)的還款金額超出了合約所規(guī)定的還款額度，進(jìn)而帶來了證券投資人預(yù)期收益的風(fēng)險。提前償付風(fēng)險通常也被稱為早償風(fēng)險。引起早償?shù)脑蛴性S多種，債務(wù)人經(jīng)濟(jì)情況改變或者利率發(fā)生變化都會帶來早償風(fēng)險。此外，根據(jù)還款額度的多少，具體將其分為了完全早償和部分早償兩種類型。

（四）法律漏洞方面的法律風(fēng)險。信貸資產(chǎn)證券化在我國是近幾年火熱開展起來的，并沒有非常長久的時間根基，因此，該領(lǐng)域的法律和制度尚未健全，這就會帶來一些法律條款變動、法律條文不明確、法律漏洞方面的問題，而這些問題都會使信貸資產(chǎn)證券化面臨著一定的風(fēng)險。此外，在商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的過程中，會出現(xiàn)許多的參與主體，參與主體間的權(quán)利、義務(wù)較為復(fù)雜，如果沒有健全的法律規(guī)范來約束，必然會導(dǎo)致風(fēng)險性增加，因此，完備的法律依托對于完善我國信貸資產(chǎn)證券化管理工作是十分必要的。

（五）信息不對稱風(fēng)險。信息的不對稱主體風(fēng)險這個概念中的主體主要是投資者及證券化企業(yè)、銀行發(fā)起人與債權(quán)人，這些主體之間會存在信貸信息即證券化資產(chǎn)的信息不對稱，從而帶來信息的不對稱風(fēng)險，此種風(fēng)險種類主要包括道德風(fēng)險和逆向選擇風(fēng)險，主要由于借款人在收益最大化的目標(biāo)下采取目標(biāo)申報虛假收益等措施，在這種情況下，會出現(xiàn)借款人在收益不能夠支付貸款本息的情況時違約的問題，從而導(dǎo)致銀行遭遇道德風(fēng)險的威脅。

（六）操作過程中的風(fēng)險。操作風(fēng)險大致可以分為兩類，一類是由于系統(tǒng)或人員等原因帶來的經(jīng)營風(fēng)險，一類是由于不完善的操作過程而帶來的風(fēng)險。操作風(fēng)險是能夠進(jìn)行人為控制的，對證券化業(yè)務(wù)本身的收益影響不大。操作風(fēng)險不僅僅來自于證券化業(yè)務(wù)操作行為的本身，也可能是由于對風(fēng)險識別度和經(jīng)營風(fēng)險的忽視而造成的。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險管理策略

任何事物都具有兩面性，這個問題在新事物的產(chǎn)生過程表現(xiàn)的尤為突出，信貸資產(chǎn)證券化過程中，也表現(xiàn)出了兩面性的特點(diǎn)。一方面，商業(yè)銀行通過信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有效開展，能夠帶動我國金融市場的創(chuàng)新，促進(jìn)我國金融結(jié)構(gòu)體系的完善和優(yōu)化，但是，隨之而來的風(fēng)險也會帶來不必要的損失，因此，加強(qiáng)風(fēng)險管理的必要性不言而喻。

（一）健立健全規(guī)范的行業(yè)法律。當(dāng)務(wù)之急是建立健全規(guī)范的證券行業(yè)管理法律，嚴(yán)格交易管理，從中國證券市場發(fā)展的現(xiàn)狀出發(fā)，吸收和借鑒國外先進(jìn)系統(tǒng)的證券法規(guī)體系，構(gòu)建全面系統(tǒng)的有中國特色的證券業(yè)法律體系，為不良資產(chǎn)證券化奠定良好的發(fā)展和環(huán)境基礎(chǔ);其次是在實(shí)踐中摸索總結(jié)，完善不良證券市場化的運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化其金融職能、拓展其應(yīng)用范圍;再次是充分考慮特殊情況的交易特征，引進(jìn)特殊的附加法律條款，完善不良資產(chǎn)證券化的法規(guī)構(gòu)成。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管部門的執(zhí)法強(qiáng)度。政府的有效監(jiān)管對于信貸資產(chǎn)證券化的開展是十分有利的，因此，政府要逐步制定和完善相關(guān)新型金融業(yè)務(wù)的法律體系，從而使金融行業(yè)的市場行為走向規(guī)范化。由于信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營過程中會涉及到相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，其業(yè)務(wù)范圍和參與主體也較為復(fù)雜，因此，金融法律體系的改革勢在必行，這項工作不僅是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康開展的前提，更是保障金融市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

（三）進(jìn)一步健全投資風(fēng)險方面的監(jiān)管體制。盡管信貸資產(chǎn)證券化能夠有效降低商業(yè)銀行的風(fēng)險，但是隨之而來的是金融市場風(fēng)險的增加，此外，資產(chǎn)證券大多被列為中長期融資產(chǎn)品的范疇，它的風(fēng)險會由于政策變動或市場變動等原因增大，因此，必須要將風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險提醒機(jī)制的建立和健全提上日程。在資產(chǎn)證券化工作中，會涉及到較為廣泛和復(fù)雜的主體，因此，風(fēng)險的可控性也相對較低。比較典型的例子便是美國的次貸危機(jī)，在相當(dāng)成熟的金融市場環(huán)境中，美國尚且發(fā)生了如此嚴(yán)重的風(fēng)險失控，這便提醒著相關(guān)單位要充分重視投資風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制的健全工作。除此之外，資產(chǎn)證券化之后會帶來與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離狀況，導(dǎo)致風(fēng)險的預(yù)警性大大降低，這時候，必須要強(qiáng)化風(fēng)險預(yù)警功能，相關(guān)單位要出臺新的監(jiān)管規(guī)劃以便對衍生工具的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警。

（四）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。信用查詢網(wǎng)絡(luò)和信用評級體系對于金融市場的影響是巨大的。相關(guān)單位要針對市場現(xiàn)狀，指定起一套全國統(tǒng)一的信用等級評估標(biāo)準(zhǔn)，充分依托互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)這個平臺，進(jìn)行企業(yè)和個人信用信息的收集和評定，從而開發(fā)一套公開的查詢系統(tǒng)。同時政府還要充分利用各種手段，來增加全社會對信用評級的認(rèn)知程度。此外，要完善信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機(jī)制，從而有效提高相關(guān)業(yè)務(wù)的透明度，以商業(yè)銀行為例，要及時披露信貸資產(chǎn)的相關(guān)質(zhì)量信息，借款人要具備償付能力的真實(shí)證據(jù)，通過這些途徑來有效規(guī)避風(fēng)險。加大企業(yè)內(nèi)部的信用管理力度，有助于提高市場交易的信用程度。一方面，可以充分發(fā)揮信用的制約作用，減少因授信不當(dāng)導(dǎo)致無法按時履約，或因授信企業(yè)因未制定履約計劃而導(dǎo)致違約現(xiàn)象的出現(xiàn);另一方面，加強(qiáng)企業(yè)信用監(jiān)管，大大制約了一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的失信行為，使信用記錄不良的企業(yè)在各企業(yè)的客戶管理中被篩選掉，使其沒有市場活動的機(jī)會和空間。

（五）加強(qiáng)信息相實(shí)性。首先要加強(qiáng)監(jiān)管力度，保障交易市場和交易過程的透明性、公正性和公平性;其次要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的職能作用，擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的影響范圍，實(shí)現(xiàn)交易活動的全程監(jiān)督管理;同時要加強(qiáng)加快信息披露制度和信用評級制度的建設(shè)和完善，充分避免信息不對稱造成的各種道德風(fēng)險，通過信用評級體系加強(qiáng)交易主體的信用意識，保障不良資產(chǎn)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，保障證券公司信用狀況的真實(shí)性和客觀性。提高資產(chǎn)證券化的社會認(rèn)知度，普及資產(chǎn)證券化的理論和優(yōu)勢，吸引廣大投資者的積極和廣泛參與?，F(xiàn)在一些投資者缺乏對資產(chǎn)的全面科學(xué)理解，錯誤的將不良資產(chǎn)認(rèn)作是呆賬壞賬，認(rèn)為某些不良資產(chǎn)完全不具備收益可能和投資價值等等，必須從認(rèn)識角度提高不良資產(chǎn)的科學(xué)理解，明確現(xiàn)今流動性差的不良資產(chǎn)存在未來預(yù)期收益的可能。

結(jié)語：作為一項引人注目的金融創(chuàng)新成果，信貸資產(chǎn)證券化能夠在金融市場中發(fā)揮出巨大的作用。不過，我們也要看到信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險失控后帶來的嚴(yán)重后果。因此，我國要在有序開展商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時，關(guān)注到風(fēng)險管理的重要性，通過對相關(guān)領(lǐng)域研究的加強(qiáng)來達(dá)到金融市場平穩(wěn)健康發(fā)展的目的。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

雖然國務(wù)院常務(wù)會議沒有給出此次擴(kuò)大試點(diǎn)的具體規(guī)模。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此輪試點(diǎn)額度將擴(kuò)大至2000億元左右，試點(diǎn)資產(chǎn)范圍亦可能擴(kuò)大，但風(fēng)險較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍。而隨著信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展將要提速，預(yù)計產(chǎn)品額度有望擴(kuò)大，參與主體的門檻也將大大降低，券商、保險公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)均有望分一杯羹。

據(jù)接近中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的相關(guān)人士表示，目前各家銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的態(tài)度較為平靜，分析指出，由于資產(chǎn)證券化在我國依然處于發(fā)展的初期，所以此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，充分體現(xiàn)了嚴(yán)格控制風(fēng)險，審慎、穩(wěn)步推進(jìn)的一貫思路。而對照之前相關(guān)政策法規(guī)出臺時間與當(dāng)時實(shí)際情況也不難看出，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一直以試點(diǎn)方式小心謹(jǐn)慎地尋找發(fā)展路徑，但回顧起來，政策的針對性卻又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行發(fā)展的需求。

信貸資產(chǎn)證券化暴露制度短板

“此時出臺信貸資產(chǎn)證券化是為了緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債之間流動性失衡的局面，以此讓銀行更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！辟Y深金融從業(yè)者趙某如是理解此時推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

但想法與現(xiàn)實(shí)情況的差距也顯而易見。盡管中國銀行行長李禮輝在2013年上半年業(yè)績說明會上對信貸資產(chǎn)證券化發(fā)表了力挺做更多資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的意見，但是他還指出了目前國內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的缺陷，如“法律法規(guī)、會計條例還不完善，希望能夠加快出臺相關(guān)配套法規(guī)，保證資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展”。

交行董事長牛錫明認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化主要有三個問題需要解決，其一就是監(jiān)管整合。信貸資產(chǎn)證券化的推廣涉及若干個監(jiān)管部門，各監(jiān)管部門在政策上、制度上需要進(jìn)行整合。

有金融業(yè)資產(chǎn)管理部高管告訴記者，這是在當(dāng)下信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品買賣雙方艱難逾越的鴻溝?！坝捎谀壳肮ど炭偩种皇菍︺y行、信托公司之間的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易辦理過戶手續(xù)。為此，其他金融機(jī)構(gòu)如果要參與交易只是債務(wù)而非產(chǎn)權(quán)交易。為避免債務(wù)違約造成損失，我們就必須做大量的信用風(fēng)險評估、盡職調(diào)查甚至是增加擔(dān)保來降低風(fēng)險。這樣無形中大幅增加交易的成本和難度?！彼f。

對此，趙某表示，現(xiàn)在只有在政策上、制度上進(jìn)行整合才能打破買賣雙方不平等的交易關(guān)系。“不管是銀行與銀行、銀行與券商的資產(chǎn)交易，后者都只是一個‘過手’、一個中間商，而不是風(fēng)險承接者，隨后他們要將產(chǎn)品再賣給普通投資者。如果僅僅是從盤活銀行資產(chǎn)的角度出發(fā)，將資產(chǎn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給購買資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)的話，沒有金融機(jī)構(gòu)愿意購買。”他解釋道。

趙某告訴記者，之所以他們暫不考慮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的原因就是在交易價格上很難達(dá)到一致?！般y行在定價權(quán)上是強(qiáng)勢地位，讓我們根本沒有商討價格的余地來開展此項業(yè)務(wù)。最后為了繼續(xù)存活下去，在銀行需要將大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表內(nèi)的需求下，券商只能甘愿做通道。”他說。

2012年5月央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，額度500億。

趙某認(rèn)為，由于交易制度的不完善導(dǎo)致的定價不合理，使得券商、保險之類的機(jī)構(gòu)投資者不愿意購買，使得信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模一直停滯不前。

而自2005年以來隨著時間推移，銀行理財、信托再到現(xiàn)在的券商資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)規(guī)模卻不斷創(chuàng)新高?！半m然監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始著手管理這里面的風(fēng)險，但不能就此反過來再次要求其他金融機(jī)構(gòu)來配合銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說。

多位金融行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為，此次政策著重優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資金的初衷是好的。但在資產(chǎn)證券化運(yùn)行中的制度缺陷以及銀行自己的打算下，信貸資產(chǎn)證券化道路依然坎坷。

資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展下的各銀行“小九九”

多位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)容并趨于常態(tài)化，可以最大限度地盤活資金存量，提高資金使用效率，有效緩解中小企業(yè)融資難問題。同時，有利于商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，提高信貸資產(chǎn)的運(yùn)營能力。

對于商業(yè)銀行來說，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，有助于推動其轉(zhuǎn)變過度依賴規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營模式，通過證券化盤活存量信貸，騰挪出更多的信貸規(guī)模，向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。對于投資者來說，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容，將進(jìn)一步豐富市場投資產(chǎn)品，拓寬財富保值增值的渠道。

在近期多家上市銀行披露的中報中提及了推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)程。建行稱，已將“建元”2013年第一期公司類貸款證券化項目申報材料正式上報監(jiān)管部門。北京銀行稱，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已完成籌備工作，并上報監(jiān)管部門審核。中國銀行行長李禮輝表示，未來中國銀行將做更多的資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。李禮輝稱，“中國銀行在這方面有經(jīng)驗(yàn)，從去年重新啟動以來，我們首批做了30多億元的產(chǎn)品，并且我們借助在海外分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，做了相關(guān)的外幣產(chǎn)品。”據(jù)了解，中行紐約分行打入美國主流市場的一大特色業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化。作為首個在美國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中資銀行，具有較大的示范效應(yīng)。

值得一提的是，央行的新聞稿中提到，在擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中，央行將會同有關(guān)金融監(jiān)管部門，在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎(chǔ)上，引大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場和交易所市場跨市場發(fā)行。

據(jù)記者了解，對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的交易，個別銀行卻都有著自己的打算。有國有大型股份制商業(yè)銀行相關(guān)人士表示，從自身收益的角度來說，我們很難將鐵路基建、電力和道路交通等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做成資產(chǎn)證券化賣出，即便這類資產(chǎn)在我們貸款中占比很大。“考慮到風(fēng)險資本占有、潛在不良的變化以及綜合人工運(yùn)營成本，我們要賣出一筆道路交通的貸款，可能需要一百筆中小客戶貸款才能補(bǔ)足之前的收益。前者的綜合性價比遠(yuǎn)高于后者。”他說。

而對客戶基礎(chǔ)比較薄弱的股份制銀行來說卻另有苦衷。一家大型股份制銀行分行的部門經(jīng)理表示，他們現(xiàn)在想出售一個政府市政BT項目的收益權(quán)?！斑@個項目是為了與當(dāng)?shù)卣３至己藐P(guān)系而做的5年期項目?，F(xiàn)在從回收流動性的角度來賣出這個項目。但是我們只賣項目的收益權(quán)不賣貸款項目債權(quán)?！币?yàn)樗麄儞?dān)心政府知道后影響其分行在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營。

之前的趙某看來，銀行理財產(chǎn)品可以提供客觀的收益率來吸引普通客戶購買的一個很重要原因是標(biāo)的資產(chǎn)就是高風(fēng)險、高收益的貸款。“這類資產(chǎn)中肯定存在平臺貸款之類的貸款。”

如今，在銀監(jiān)會著手規(guī)范銀行理財產(chǎn)品使得銀行不能肆意賣出非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)后，有金融產(chǎn)品設(shè)計者表示對銀行提高房屋貸款利率提出警覺。在他看來，房屋貸款期限長、占有大量的銀行資本和人力資源，這是美國銀行業(yè)想辦法賣出個人住房貸款的原因。而目前中國銀行業(yè)同樣也存在這樣的需求?！坝捎谀壳按蠖鄶?shù)銀行貸款均有利率折扣，如果銀行想賣出房屋貸款，就必須讓貸款利率與市場利率相吻合。由此銀行提高房屋貸款利率將是大勢所趨?！?/p>

信托和券商“搶灘”新業(yè)務(wù)競爭愈加激烈

業(yè)內(nèi)人士介紹，過去幾年信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方主要是信托公司，如今隨著券商的加入，信托和券商面臨直接競爭。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著資產(chǎn)證券化進(jìn)一步“擴(kuò)容+擴(kuò)圍”試點(diǎn)的推進(jìn)，未來將有更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化，包括券商、保險公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等。據(jù)了解，券商與信托在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上都將投入更多。

多位券商分析師指出，券商在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中可獲得多項收入，券商不僅作為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷方和專項項目管理人分別收取承銷費(fèi)和管理費(fèi)，而且還作為項目的參與者，可以憑借對項目的深入了解，通過自有資金參與投資次級部分、提供流動性等方式賺取投資收益和利益收入等。

首先券商資產(chǎn)部門或者資管子公司可以通過設(shè)計專項理財計劃（資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），作為新的受托機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)收入。其次，券商作為有銷售渠道和承銷經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，可以在信貸資產(chǎn)證券化項目發(fā)行過程中承擔(dān)起承銷商和分銷商的角色，從而獲得承銷費(fèi)收入，形成穩(wěn)定的新的利潤增長點(diǎn)。再次，對券商買方業(yè)務(wù)有益。中國證監(jiān)會歷年創(chuàng)新實(shí)踐擴(kuò)大了券商自營業(yè)務(wù)和100萬元起資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場交易的投資品種以及金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將成為券商新的投資標(biāo)的。相比于股票和其他衍生品投資，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益更高更穩(wěn)定。

除此之外，信托、基金子公司等也將分得一杯羹。今年3月，證監(jiān)會的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》提出，將信貸資產(chǎn)納入券商資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。保監(jiān)會近日出臺的《關(guān)于保險業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》明確，支持保險資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量金融資產(chǎn)，優(yōu)化金融配置。上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“東證資管――阿里巴巴1號至10號專項資產(chǎn)管理計劃”近日獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，受到市場追捧。

這之后，不少券商業(yè)已將信貸資產(chǎn)證券化視為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要一項，并已經(jīng)開始搭建系統(tǒng)。對此業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化主要還是看銀行選誰合作，而信托和券商各有優(yōu)勢。

篇4

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;中國;金融創(chuàng)新

所謂資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization),指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動性但卻可在未來某個時期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV),由該機(jī)構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,從而增強(qiáng)資產(chǎn)信用度,將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券,在金融市場上交易,最終實(shí)現(xiàn)金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品,具有債券的性質(zhì),并可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分許多種類:按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型劃分,證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券;按照基礎(chǔ)資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分,證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔(dān)保證券(Asset-backedSecurities,ABS)和抵押支持證券(Mortgage-backedSecurities,MBS)。

一、中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程

中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物,公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券,此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月,珠海為了支持珠海公路的建設(shè),以本地車輛登記費(fèi)和向非本地登記車輛收取的過路費(fèi)所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》,規(guī)定由部分非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的特種金融債券,均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù),并委托中央國債登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)相關(guān)事項。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能,此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年,中國人民銀行批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。

2003年,中集集團(tuán)利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券,規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司,由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(AssetBackedCommercialPaper,ABCP),協(xié)議總額為8000萬美元。2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司推出了國內(nèi)首個資產(chǎn)處置信托項目,華融將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包,以中信信托為受托人設(shè)立財產(chǎn)信托,期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項目,并且首次在國內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部信用增級。

到2004年,開始出現(xiàn)政府推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年2月,《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,其中第四條“健全資本市場體系,豐富證券投資品種”提出:加大風(fēng)險較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度,為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種,積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004年4月至7月,工商銀行通過財產(chǎn)信托對其寧波分行的26億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了證券化。2004年12月15日,央行公布實(shí)施《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》,從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。

2005年以來,我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日,由中國人民銀行牽頭,會同證監(jiān)會、財政部等9個部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后,為促進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的順利開展,各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度:4月21日,中國人民銀行和銀監(jiān)會共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》;5月16日,建設(shè)部頒布了《建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;6月2日,財政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計處理規(guī)定》,對資產(chǎn)證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)的會計處理進(jìn)行了全面規(guī)范;6月16日,中國人民銀行第14、15號公告,對資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范;8月1日,全國銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》;8月16日,中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》,規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為;11月11日,銀監(jiān)會了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》,從市場準(zhǔn)入、風(fēng)險管理、資本要求三個方面對金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件,也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月15日,國開行和建行分別在銀行間市場成功發(fā)行了第一只ABS債券41.78億元和第一只MBS債券29.27億元。

總體來看,我國以前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐大多屬于自發(fā)性的個體行為,證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開始,我國拉開了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕,并相繼出臺了一系列的配套制度,但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)沒有成為金融機(jī)構(gòu)自覺性的群體行為,證券化實(shí)踐尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破,資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠(yuǎn)。

二、中國資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化”,這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標(biāo)準(zhǔn),目前我國能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多,如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應(yīng)收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等等,都可以成為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn),而且這些資產(chǎn)的證券化在美國、日本等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)相當(dāng)成熟了。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至2005年末,我國商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)到13133.6億元,其中次級類貸款3336.4億元,可疑類貸款4990.4億元,損失類貸款4806.8億元。截至2006年第一季度,我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)8663.4億元,與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時剝離的1.4萬億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據(jù)人民銀行2006年第二季度貨幣政策報告,截至2006年6月末,我國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3.4萬億元,其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.3萬億元,比年初增加2123億元;購房貸款余額2.1萬億元,比年初增加1820億元。近年來我國汽車消費(fèi)信貸發(fā)展迅猛,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2004年末我國金融機(jī)構(gòu)汽車信貸余額達(dá)到了1594.03億元人民幣。以上數(shù)據(jù)表明,我國可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數(shù)量巨大,在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)。

從證券化產(chǎn)品的需求來看,同樣存在巨大的市場空間。一般而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券,類似于企業(yè)債券。但是,我國企業(yè)債券市場發(fā)展極其落后,而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來看,中國是一個高儲蓄率的國家,有數(shù)萬億元的居民存款希望能找到更好的投資工具,他們對創(chuàng)新性的投資品種需求非常大。尤其是社?；稹⒈ｋU基金等要求風(fēng)險較低的機(jī)構(gòu)投資者,會對證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求,這是被國際資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展所證明的。

以上分析表明,在我國,對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,其供給和需求都有巨大的潛力,資產(chǎn)證券化市場存在巨大的發(fā)展空間。然而,我國目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著顯著的差距,要消除這種差距,必須從多個方面共同努力。這是因?yàn)?在我國資產(chǎn)證券化過程之中,存在著一系列的制約因素。長期以來,相關(guān)法律制度的缺失,金融基礎(chǔ)工程的薄弱,以及證券化過程中諸多程序和操作問題的不明確,阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。

1.會計、稅收制度與證券化的不統(tǒng)一。

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動機(jī)和結(jié)果。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會計處理做了較為詳盡細(xì)致的規(guī)定。我國在會計制度上,無法做到與資產(chǎn)證券化相統(tǒng)一,因此難以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行有效監(jiān)控。我國目前對資產(chǎn)證券化的會計制度的規(guī)定是財政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計處理規(guī)定》,相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù),與美國的會計規(guī)范相比還不夠完善。同時,資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。在稅收制度方面,尤其在跨國證券化中的稅收問題上,我國現(xiàn)行稅法規(guī)定還存在很大空白,使得證券化的成本大大提高。

2.相關(guān)法律不完備。

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全構(gòu)建起來。以美國為例,美國并無針對資產(chǎn)證券化的專門立法,其規(guī)范主要來自于聯(lián)邦和州法律,其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等,這些規(guī)范促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的規(guī)范化和法制化運(yùn)營。我國目前沒有出臺證券化專門法規(guī),現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)對證券化存在眾多阻礙,由人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部以及國家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場的法律法規(guī)(前文有列舉)還不夠完備,有許多方面和環(huán)節(jié)還沒有涉及到。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的規(guī)范健康發(fā)展。

3.信用評級機(jī)構(gòu)缺失。

在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評級對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用?？陀^、公正的信用評級能夠較為真實(shí)的度量資產(chǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險,從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價格。國際上最具信譽(yù)的信用評級機(jī)構(gòu)主要有如下幾家:標(biāo)準(zhǔn)普爾評級集團(tuán)、穆迪投資者服務(wù)公司以及FitchIBCA,Duff&Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現(xiàn)階段國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評級標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀、公正的信用評級服務(wù)。因此,投資者不得不承擔(dān)國外信用評級機(jī)構(gòu)高額的服務(wù)費(fèi)用,從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對投資者的吸引力。

4.金融機(jī)構(gòu)動力不足。

美國資產(chǎn)證券化的歷史表明,當(dāng)時美國一些儲蓄機(jī)構(gòu)陷入了嚴(yán)重的流動性危機(jī),資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機(jī)構(gòu)對外融資、解決流動性的被迫行為。在我國,一直以來都是高儲蓄率,較高的銀行儲蓄率使金融機(jī)構(gòu)很少能夠陷入流動性困境,而且即使偶爾陷入了流動性危機(jī),也有銀行的銀行——中央銀行作為其堅強(qiáng)的后盾;同時,由于傳統(tǒng)意識的約束,我國金融機(jī)構(gòu)也不愿意把具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機(jī)構(gòu)目前是我國資產(chǎn)證券化的主體,其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動力不足,在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

當(dāng)然,還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險管理水平低、資產(chǎn)證券化專業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用,決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個緩慢而艱難的發(fā)展過程。

三、我國資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路

近年來,我國經(jīng)濟(jì)和金融的快速發(fā)展,已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎(chǔ):從宏觀角度看,我國資本市場基本完善,資本流動性較強(qiáng);從微觀角度看,我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨(dú)立經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ);同時,近年來我國對金融市場的開放,使金融市場進(jìn)一步國際化,這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。對于我國資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展前景,無論是政府部門還是市場人士都較為樂觀。中國銀監(jiān)會李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場發(fā)展高級論壇”上表示,經(jīng)過國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的試點(diǎn),2006年將進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模,雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100億元規(guī)模,但年內(nèi)將做到1500億元。2006年5月,標(biāo)準(zhǔn)普爾在印度舉行的亞洲開發(fā)銀行理事會年會上發(fā)表的一份報告中指出,如果能夠進(jìn)一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙,亞洲國家和地區(qū)資產(chǎn)證券化將會有長足的發(fā)展,亞洲國家和地區(qū)必將從中受益。

但是,我國資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點(diǎn)階段,資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內(nèi)外部因素的制約,資產(chǎn)證券化之路任重而道遠(yuǎn)。在今后證券化的發(fā)展道路上,需要做好如下幾個方面的工作:

1.進(jìn)一步推動資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的發(fā)展,做好證券化工作的廣泛推廣。

我國已于2005年實(shí)現(xiàn)了開元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券,并且于2006年3月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點(diǎn)工作在國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式啟動。我國目前正大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),急需長期資金投資,資金周轉(zhuǎn)時間較長,如果單一靠政府或銀行都很難滿足,而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過試點(diǎn)工作,能夠降低融資成本,緩解銀行的流動性風(fēng)險,提高銀行資金周轉(zhuǎn)率。

2.適當(dāng)放松對證券化的管制,促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的蓬勃發(fā)展。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看,對市場管制較少的美國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展較好,已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場,擁有運(yùn)作良好的制度體系;日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對其市場的限制則阻礙了市場的發(fā)展,付出了慘痛的代價后開始放松管制,才迎來近幾年資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展。我國一直處于嚴(yán)格的金融管制之下,但這種管制已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融市場的需要了。我國對資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過多,不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng)新,不利于證券化在我國的蓬勃發(fā)展,更無利于我國的金融改革。要大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展,在目前這種情況下,政府能做的最好的事情就是放松管制,放寬對資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制,為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間,培育資產(chǎn)證券化市場,改善我國金融環(huán)境。

3.制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系,包括制定相關(guān)的會計制度。

正如前面提到的我國資產(chǎn)證券化實(shí)行中存在著法律、會計和稅收制度不健全的問題,需要在實(shí)踐的過程中不斷摸索,查漏補(bǔ)缺,借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國和日本的經(jīng)驗(yàn),用法制手段保護(hù)各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中,我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實(shí)質(zhì),為政府在制度中恰當(dāng)定位,做自己應(yīng)該做的事情,由市場做市場的事情,各司其職,不過亦無不及。在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場能依據(jù)法制順應(yīng)市場發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進(jìn)而奠定市場發(fā)展的長遠(yuǎn)基礎(chǔ)。

4.健全資本市場體系的同時,豐富證券化品種。

國務(wù)院發(fā)出的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出,要大力發(fā)展資本市場,積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制。我國目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應(yīng)收賬款等。對于我國這樣一個具有高儲蓄率的國家來說,應(yīng)尋找更好的投資品種,發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品,促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

5.規(guī)范發(fā)展我國的信用評級制度。

針對我國資產(chǎn)和信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量少、評估質(zhì)量不高的狀況,我國建立具有國際影響而且權(quán)威的資產(chǎn)和信用評級機(jī)構(gòu)勢在必行。與此同時,應(yīng)對這些評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理,使其獨(dú)立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀公正地進(jìn)行評估工作;應(yīng)學(xué)習(xí)其他國家成熟的評級制度經(jīng)驗(yàn),用法律手段割斷評估機(jī)構(gòu)和被評估者之間的往來,最終提升我國信用評級機(jī)構(gòu)的威信。

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篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；系統(tǒng)性風(fēng)險

中圖分類號：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01

一、引言

資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新，但它在分散風(fēng)險的同時，也加劇了信息不對稱，累積了金融風(fēng)險。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，對其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī)。危機(jī)顯示，資產(chǎn)證券化引致系統(tǒng)性風(fēng)險的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭議的事實(shí)。面對由次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，讓我們對資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑：是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足，美國次貸證券化中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險控制？危機(jī)警示我們在追求資產(chǎn)使用率高效化的同時，不能忽視其潛在的風(fēng)險。在探究資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險前，有必要深入地分析它的運(yùn)行機(jī)理，對它帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行更為客觀和真實(shí)的理解。

二、資產(chǎn)證券化引致的系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生機(jī)理

1.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制—系統(tǒng)性風(fēng)險的形成

首先是種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價風(fēng)險。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征，對每類資產(chǎn)收益和風(fēng)險的評估也有不同的方式。隨著利率的波動，對各項資產(chǎn)進(jìn)行價值評估的難度越來越大，資產(chǎn)證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險不斷形成。其次是資產(chǎn)證券化諸多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。

一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進(jìn)行信息分析，這也是目前資產(chǎn)證券化評級機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，并引起信息披露不充分以及評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險；另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致潛在風(fēng)險的形成。最后是資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托問題。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，由于缺乏有效的激勵機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每兩個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險。

2.資產(chǎn)證券化的基本功能—系統(tǒng)性風(fēng)險的積累

首先，流動性增加導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，隨著流動性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)其放貸的動機(jī)會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險；流動性增加導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴(kuò)張，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實(shí)現(xiàn)了流動性增加，但這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只是內(nèi)生流動性擴(kuò)張，同時這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格緊密相關(guān)，一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機(jī)就有可能爆發(fā)；另外，流動性增加導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫，隨著流動性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入市場，很容易形成資產(chǎn)價格泡沫。

其次，資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能是系統(tǒng)性風(fēng)險積累的直接推手。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者主要包括投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險的再次轉(zhuǎn)移。在風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散，同時由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，由此引起系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

3.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動—系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨之下調(diào)，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常地擴(kuò)充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，已設(shè)計好的證券化產(chǎn)品將會失去銷路，內(nèi)生流動性擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。

三、結(jié)論與啟示

雖然資產(chǎn)證券化可導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的形成和傳導(dǎo)，但我們不能因此否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，依據(jù)我國的實(shí)際情況來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

首先要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。其次要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露，培育和發(fā)展評級機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的評級制度。最后由于目前我國采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性并不強(qiáng)，這導(dǎo)致對系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)不夠靈敏。因此，我國應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

一、資產(chǎn)證券化的起源及基本內(nèi)涵

1.資產(chǎn)證券化的起源。

20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時，承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。

20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財觀念和方式。

2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險影響。另一方面，SPV對所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級（如證券保險等）或內(nèi)部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級，吸引投資者。

二、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動性風(fēng)險，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險的能力，對商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力大大增強(qiáng)。

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個市場與經(jīng)濟(jì)波動中的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長期貸款的投放，其結(jié)果是社會中長期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時，針對利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等風(fēng)險管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險分散過程。

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖搿閼?yīng)對銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤增長點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險、簡化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級所花費(fèi)的成本，同時增強(qiáng)投資者對證券真實(shí)價值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價格。

因此，可以說，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率

。資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場，同時，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。同時，貸款的風(fēng)險權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競爭力，應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)。

目前，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年爭取上市的目標(biāo)。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價我國商業(yè)銀行改革的一個最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險控制能力和核心競爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競爭力和盈利能力，應(yīng)對我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國第一個資產(chǎn)證券化項目；2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司在國內(nèi)成功推出賬面價值約132億元的資產(chǎn)處置信托項目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。

1.評級成本問題。我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場上實(shí)施。但隨著該項業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。

2.會計、稅收、法律問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。3.風(fēng)險問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險，如聲譽(yù)風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等。因此，我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對其中有關(guān)潛在風(fēng)險的化解對策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展。

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篇7

摘 要 2007年底,美國次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國傳到包括中國在內(nèi)的世界其他各國。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為社會各界關(guān)注的熱點(diǎn)。而作為此次危機(jī)的核心問題:資產(chǎn)證券化,也被越來越多的人所關(guān)注。本文通過對資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國的資產(chǎn)證券化的問題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級住房抵押貸款危機(jī),也非次級債危機(jī),它的全稱應(yīng)當(dāng)是“次級住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。

它是將缺乏流動性但未來有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級和有限追索等機(jī)制,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見那時資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說來,是具有以下兩個基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動。

但資產(chǎn)證券化的這兩個基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:

第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。

1.風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險,就是一個事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險的積累過程中發(fā)揮了不可估量的作用。

2. 風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評級機(jī)構(gòu)的違規(guī)運(yùn)作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評級機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級,由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。

第二,資產(chǎn)證券化的增大流動在次貸危機(jī)中的作用。

1. 增大流動導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化這一功能來增大自己的流動性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過度濫用了。為了使利潤水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會有更大的動機(jī)來發(fā)放抵押貸款,這樣在運(yùn)作中就忽視了對初始借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運(yùn)作中的道德風(fēng)險。

2. 增大流動導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化的增大流動為其提供了充足的流動性,這樣他們就有足夠的資金來發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場,引起房地產(chǎn)價格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國房地產(chǎn)市場確實(shí)存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資產(chǎn)證券化在我國雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國似乎沒有受到多大的影響,其主要是因?yàn)槲覈c發(fā)達(dá)國家相比,正處于試點(diǎn)階段,證券化明顯不足。借鑒美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我覺得我國的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國目前已出臺諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險評估流程以及風(fēng)險控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。

(2)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確和評級制度對資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評級體系建設(shè)要把內(nèi)部評級和外部評級綜合起來考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評級加以區(qū)分,評級制度在資產(chǎn)證券化過程中的作用也相當(dāng)重要。

(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),產(chǎn)品的風(fēng)險才能充分被識別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計過程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特點(diǎn)。設(shè)計過程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場投資者的風(fēng)險偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。

事實(shí)上,仔細(xì)分析美國抵押貸款和次級抵押貸款債券市場的問題后就會發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲主席格林斯潘所說:“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級貸資產(chǎn)證券化”。

2007年發(fā)生在美國這場金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國際金融危機(jī)。這場災(zāi)難使得很多人對資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險。但中國與美國的國情不同,中國與美國的證券化程度也不同。與美國相比,中國正在證券化試點(diǎn)過程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國的確可以汲取美國在次級抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。

參考文獻(xiàn):

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[2]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化.中國金融出版社.2004(1).

篇8

小額信貸在我國已經(jīng)運(yùn)行了十多年，而資金不足成為了小額信貸機(jī)構(gòu)的難題，合理的運(yùn)用小額信貸資產(chǎn)證券化可以解決該問題，并進(jìn)一步完善金融體系。本文從信貸資產(chǎn)證券化的含義入手，對某小額信貸資產(chǎn)證券化項目的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面分析，認(rèn)為整個過程中的風(fēng)險防控與法律約束是重點(diǎn)解決的問題。

【關(guān)鍵詞】

小額信貸；資產(chǎn)證券化；交易結(jié)構(gòu)

一、信貸資產(chǎn)證券化的含義

二十世紀(jì)七十年代，美國政府國民抵押貸款協(xié)會通過將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機(jī)構(gòu)發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機(jī)構(gòu)又將這些信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保，將其以有價證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國家學(xué)習(xí)并運(yùn)用，這也極大推動了世界資本市場的運(yùn)作。信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預(yù)計可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當(dāng)成基礎(chǔ)資本，通過資本市場將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達(dá)融資目的的工具。換句話說，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預(yù)計產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動性較差的信貸資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)售，市場中的信貸機(jī)構(gòu)會買入這些信貸資產(chǎn)，其針對把這些信貸資產(chǎn)的未來收益設(shè)立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風(fēng)險和收益進(jìn)行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場上流通及交易的有價證券。

二、信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)分析

(一)交易描述小額貸款公司向資產(chǎn)管理有限公司提出申請，擬轉(zhuǎn)讓小額貸款余額應(yīng)收款債權(quán)發(fā)行資產(chǎn)管理計劃補(bǔ)充其貸款資金，融資方第一大股東提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人已在金融市場多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評級AA。

（二）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計交易流程為融資方小額貸款公司向資產(chǎn)管理公司提出融資申請，并明確本資產(chǎn)管理計劃的交易結(jié)構(gòu)、交易規(guī)模、成本和期限。信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖。計劃采用的是集合資金對接模式，合格投資者與資產(chǎn)管理公司簽訂相關(guān)文件。本計劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應(yīng)與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》并開立相應(yīng)資金專戶。專項資產(chǎn)管理計劃在資金劃入托管賬戶時宣布成立；資產(chǎn)按照《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向小貸發(fā)放融資。

三、風(fēng)險管理與評估

（一）強(qiáng)化風(fēng)險自留小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級資產(chǎn)支持證券，設(shè)置原則即要超過各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級證券的存續(xù)期限。這樣一來，就可以使本項目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和小額信貸之間更加緊密的關(guān)聯(lián)起來，從而對道德風(fēng)險有效防控。（二）實(shí)施“雙評級”體制小額信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的投融資項目，是一個相對復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性項目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對有關(guān)風(fēng)險進(jìn)行把握，這就要求有專業(yè)評級機(jī)構(gòu)展開信用風(fēng)險測評，這樣才可以給投資人相關(guān)參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國債券市場里面需要有兩家專業(yè)機(jī)構(gòu)對證券的交易與發(fā)行過程展開信用評級，這種“雙評級”體制通過相互制約讓評級結(jié)果的真實(shí)性增加，進(jìn)一步幫助投資人進(jìn)行風(fēng)險預(yù)測。

（三）進(jìn)行證券化的小貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需清晰簡潔美國引發(fā)轟動全球的次貸危機(jī)中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來，證券化產(chǎn)品的最終結(jié)構(gòu)形態(tài)就相當(dāng)復(fù)雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評級機(jī)構(gòu)會在利益的引誘下過高評級部分證券，那么就會對投資者的利益造成損害。目前我國證券監(jiān)管過程中也總結(jié)了金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是清晰簡潔的，并嚴(yán)格控制合成證券化與再證券化過程。

四、特點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)意義

在融資市場中的貸款過程中，債權(quán)人通過出售原貸款，可以達(dá)到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)資金流動性，小額貸款公司為了使資金有流動性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動性，這時就需要對其資產(chǎn)進(jìn)行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時回收資金。小額貸款機(jī)構(gòu)作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場中的資金流入小貸機(jī)構(gòu)，而小貸機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務(wù)管理費(fèi)用。而在小貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化回收款項時，還會持續(xù)的放貸，當(dāng)資金供應(yīng)不足時再次進(jìn)行證券化，就可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營過程。因此，小貸機(jī)構(gòu)不會再有資金短缺問題，同時銀行也可以通過小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時，小貸機(jī)構(gòu)作為劣后級證券持有者還承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險，當(dāng)然，它還能夠通過回購協(xié)議進(jìn)行擔(dān)保，使之承擔(dān)更多的風(fēng)險?？傮w而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)包括：第一，小貸機(jī)構(gòu)會有較好的收益效果，即通過資產(chǎn)證券化得到超額利潤以及服務(wù)管理費(fèi)用；第二，小貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)整個過程中的大部分風(fēng)險，大幅減小了風(fēng)險損失的外部效應(yīng)；第三，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動性，處理了資金瓶頸問題。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]胡越．推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時[J]．時代金融，2013，9.

[3]史晨昱．中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J]．新金融，2009，10.

篇9

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 資產(chǎn)證券化

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資渠道窄

2016年7月27日 ，中小企業(yè)行業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人李子彬在國務(wù)院常務(wù)會議中提到，我國中小企業(yè)目前主要通過銀行來融資，據(jù)統(tǒng)計，主要采用直接融資方式的企業(yè)中，國外企業(yè)占70%，國內(nèi)企業(yè)僅占30%左右，而這30%的企業(yè)以大型企業(yè)股權(quán)融資為主，中小企業(yè)很少。截至2015年底，各省市工商注冊的企業(yè)達(dá)到2 100萬戶，其中能夠通過證券市場來融資的企業(yè)不到0.038%。但是各類商業(yè)銀行信貸發(fā)放有限，以及出于安全性的考慮，中小企業(yè)只能獲得其中很少一部分的信貸支持。另外，大部分中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資體制不健全和證券市場門檻高等條件的限制下，無法滿足通過股票、期權(quán)、債券等融資的條件。中小企業(yè)板雖然在其中發(fā)揮了一些作用，但是僅適合少量優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入，據(jù)統(tǒng)計，截至2015年底，在中小企業(yè)板上市的公司僅有776家，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有492家。

（二）融資成本高

銀行為了彌補(bǔ)部分貸款風(fēng)險，通常不會選擇信用貸款，而是采用比基準(zhǔn)貸款利率稍高的利率為中小企業(yè)放貸，因此，中小企業(yè)向銀行融資的成本相對較高。根據(jù)2016年4月SMEI指數(shù)，中小企業(yè)銀行和非銀行融資成本指標(biāo)均低于50，這一數(shù)據(jù)也表明中小企業(yè)融資成本上升。商業(yè)銀行也會通過其他手段，比如：收取違約延期支付費(fèi)用、設(shè)置“補(bǔ)償性余額”等手段來增加貸款成本等，額外承擔(dān)的諸多費(fèi)用也使得中小企業(yè)的融資成本加重。

（三）金融機(jī)構(gòu)支持力度較小

由于中小企業(yè)信用狀況較低、專門為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少以及中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間普遍存在信息不對稱等因素，導(dǎo)致了中小企業(yè)間接融資困難。中國工商銀行2014年報數(shù)據(jù)顯示，其對公企業(yè)的509萬客戶中，僅有2.75%左右有年末余額。這說明，企業(yè)為銀行提供了大量的存款，但是卻并不能平等地獲得相對應(yīng)的貸款，尤其對于資質(zhì)一般的中小企業(yè)來說，能夠獲得金融機(jī)構(gòu)的支持就更加困難。

從以上分析來看，中小企業(yè)的融資還存在諸多問題尚待解決。在這樣的環(huán)境下，我們急需尋求適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并適合中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新型融資方式。

二、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一種重要的融資技術(shù)，在一定程度上能夠緩解我國中小企業(yè)融資問題。資產(chǎn)證券化融資的實(shí)質(zhì)是由原始權(quán)益人或發(fā)起機(jī)構(gòu)（即銀行、租賃公司等）憑借其用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資，而在這種融資方式中發(fā)起人的信用水平則處于次要地位。對于一些融資渠道缺乏、信用級別有限又相對擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來說，兼具籌資時間選擇性強(qiáng)、低成本、方式靈活、規(guī)模不限以及不受企業(yè)效益的影響等特點(diǎn)的資產(chǎn)證券化，無疑是一個最佳選擇。自2015年4月央行正式推行資產(chǎn)證券化注冊制后，未來影響信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要因素將不再是審批而是市場供需，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將向更為市場化的方向邁進(jìn)。

（一）資產(chǎn)證券化融資基本模式

商業(yè)銀行向企業(yè)放貸，可以設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并出售給SPV，通過資產(chǎn)重組構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)信用增級和破產(chǎn)隔離，以這些貸款作為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持債券。這種模式在歐洲國家較為常見，這大大降低了貸款的信用風(fēng)險，增加了中小企業(yè)間接融資渠道。

此外，中小企業(yè)的應(yīng)收賬款、具體項目收入、知識產(chǎn)權(quán)收入等能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化，從而使中小企業(yè)繞過資本市場較高的進(jìn)入門檻進(jìn)行直接債券融資。比如：一部分與大型企業(yè)有業(yè)務(wù)往來并產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模應(yīng)收賬款的中小企業(yè)，可以將這些應(yīng)收賬款出售給SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)），獲得所需資金。由于有大型企業(yè)的信譽(yù)作保障，這些應(yīng)收賬款的壞賬比率比較低，具有證券化的價值；對于一些處于成長期的中小企業(yè)，其前期項目已經(jīng)投入運(yùn)營，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，也可以其為支持實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資；擁有高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)，但缺乏足夠資金實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)可以將知識產(chǎn)權(quán)出售給 SPV，再由 SPV 將知識產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池，以產(chǎn)生的使用費(fèi)收入支持發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)融資。

但這幾種方式產(chǎn)生的可預(yù)見現(xiàn)金流可能會規(guī)模較小，難以達(dá)到發(fā)債的要求，因而很多情況下可能需要一個專門的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)多個中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資方案的設(shè)計和運(yùn)作，形成一定的規(guī)模后再進(jìn)行資產(chǎn)重組，構(gòu)建資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行債券。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，還可以通過破產(chǎn)隔離和信用增進(jìn)等手段降低中小企業(yè)的信用風(fēng)險和融資成本，為其在證券市場上順利融資開辟渠道。

（二）資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)勢

1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)融資方式中，股權(quán)融資對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表的“所有者權(quán)益”項目，包括發(fā)行新股、配股等融資方式；債權(quán)融資則對應(yīng)“負(fù)債”項目，包括銀行貸款、票據(jù)、企業(yè)債券等。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，影響投資者的投資信心，從而影響企業(yè)的再融資。而資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式，具有靈活的分級結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，能夠適當(dāng)?shù)亟档唾Y金成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，防止資產(chǎn)負(fù)債率過高而影響企業(yè)的再融資。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“資產(chǎn)出表”同樣也可調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是融資租賃公司，利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

2.融資成本降低。資產(chǎn)證券化有一個核心技術(shù)叫做信用增級，增級后的信用通常是高于企業(yè)整體信用的，企業(yè)可以通過這種方式降低資金使用成本。另外，按照風(fēng)險和收益的配比原則，資產(chǎn)證券化融資在進(jìn)行企業(yè)融資之前，會在基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間進(jìn)行破產(chǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險因此大大降低，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在資本市場融資，投資者要求的收益率也降低。最后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性也可以減少證券的風(fēng)險，從而降低融資成本。

3.資產(chǎn)的風(fēng)險降低。傳統(tǒng)融資方式，通常都是以企業(yè)整體信用為基礎(chǔ)，投資者的收益也來源于企業(yè)的整體資產(chǎn)，整體資產(chǎn)既包含優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又包含不良資產(chǎn)，所以建立在整體資產(chǎn)基礎(chǔ)上的信用是種混合信用，投資者對不良資產(chǎn)的顧慮往往會影響到企業(yè)整體的倍用等級，而資產(chǎn)證券化具備信用增級這種核心技術(shù)，增級后的信用通常高于企業(yè)整體信用，從而降低融資風(fēng)險。SPV的運(yùn)作模式，也使得投資者不需要考慮企業(yè)的經(jīng)常狀況，只需考慮債權(quán)本身的信用和風(fēng)險即可。此外，破產(chǎn)隔離技術(shù)和產(chǎn)品的出售等方式可以成功地將母公司的運(yùn)營風(fēng)險和證券化風(fēng)險相分離，以此來分散風(fēng)險，增加投資收益。

三、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策建議

（一）完善相關(guān)政策法規(guī)

從長遠(yuǎn)出發(fā)，應(yīng)當(dāng)積極建立權(quán)威、專門、統(tǒng)一的法律法規(guī)，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，完善證券化法律法規(guī)。比如：政府出面通過立法頒布統(tǒng)一的《資產(chǎn)證券化法》或歸入《證券法》的專門條例；財政部和國家稅務(wù)總局分別頒布統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化會計法規(guī)和稅務(wù)操作準(zhǔn)則，這樣可以使證券化參與各方擺脫無法可依、各自為戰(zhàn)的窘境；涉及多個部門監(jiān)管的跨境資產(chǎn)證券化，可以通過協(xié)調(diào)出臺針對性規(guī)章制度來指導(dǎo)其合法操作；加強(qiáng)制度建設(shè)，進(jìn)一步提升市場流動性，重啟不良資產(chǎn)證券化，推動住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

（二）建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

SPV可以成功地將信用風(fēng)險與金融機(jī)構(gòu)隔離，這使得風(fēng)險定價機(jī)制得到推廣。同時SPV的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資金有效配置、滿足投融資雙方的需求，對于我國金融市場的改革也有著更重要的作用。因此，一個適合中小企業(yè)自身特點(diǎn)的SPV能夠推進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券的穩(wěn)定發(fā)展。比如：建立雙SPV結(jié)構(gòu)，長久以來，信托公司在資產(chǎn)證券化市場都受到銀監(jiān)會、證監(jiān)會兩套監(jiān)管系統(tǒng)的限制，導(dǎo)致信托公司的客戶不是銀行就無法通過信托計劃，直接發(fā)行。而雙SPV結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，則能夠解決這一難題，即信托公司將信托計劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給基金子公司或者券商，借助資管計劃在交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；建立有政府背景的SPV，這類SPV通常更能被人們信任，增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)產(chǎn)品的交易和資產(chǎn)證券化市場的有效發(fā)展。這類SPV也能夠適當(dāng)?shù)販p少各類費(fèi)用支出，比如：運(yùn)作費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、評級費(fèi)等費(fèi)用 。

（三）完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)會計制度

目前，我國資產(chǎn)證券化的會計處理已逐步和會計準(zhǔn)則趨同，比如：我國企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號和國際會計準(zhǔn)則第39號在終止確認(rèn)中在特定實(shí)體水平上進(jìn)行終止確認(rèn)測試、“過手測試”的應(yīng)用、對“繼續(xù)涉入”概念的理解等方面都存在共同點(diǎn)。但不可否認(rèn)，我國的會計準(zhǔn)則相對滯后于會計實(shí)務(wù)，在初始確認(rèn)、信用增級后收入和成本的處理、“出表”以及合并報表等很多方面都還需要完善，我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前國情，參照國際會計準(zhǔn)則和國外成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)， 完善相應(yīng)的會計準(zhǔn)則，使具體運(yùn)作中遇到的一系列會計問題能夠有章可循。

（四）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化專業(yè)人才的培養(yǎng)

資產(chǎn)證券化多年前曾在國內(nèi)試點(diǎn)，但并未發(fā)展開來，但隨著試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)容、注冊制等一系列政策的推動，其巨大的發(fā)展空間也得到了釋放。在這樣的背景下，中小企業(yè)更要加大專業(yè)人才的培養(yǎng)力度。國家相關(guān)部門、社會團(tuán)體可以通過實(shí)施基礎(chǔ)人才培養(yǎng)工程，定期聘請證券、基金、創(chuàng)投等領(lǐng)域有出色業(yè)績和先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才為中小企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)。同時，可以建立定期交流機(jī)制或平臺，增加中小企業(yè)學(xué)習(xí)、交流的機(jī)會。X

參考文獻(xiàn)：

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篇10

［關(guān)鍵詞］次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險監(jiān)管

［中圖分類號］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）5-0062-01

1 中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及存在的問題

與美國相比中國資產(chǎn)證券化的起步較晚,1992年海南“地產(chǎn)投資券”項目開始了證券化的嘗試,到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn),這也標(biāo)志著中國本土證券化的試點(diǎn)正式開始。截至2006年12月底,中國證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模達(dá)451.2127億元。從發(fā)行市場規(guī)模來看,中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的171.3627億元增長到2006年的279.85億元,增幅達(dá)到了163.31%。此外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富,涵蓋的行業(yè)日益廣泛,包含銀行、電信、交通等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年至5.34年不等,其收益率也從2.29%~5%各異。雖然資產(chǎn)證券化在我國正蓬勃發(fā)展,但也存在一些問題,影響了其健康發(fā)展。

(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性差。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場交易價格表現(xiàn)穩(wěn)定,波動幅度較小,單只產(chǎn)品價格最大波幅為33.53%,最小波幅為0,絕大多數(shù)產(chǎn)品價格波幅在5%以下。目前中國資產(chǎn)證券化市場的流動性較低,不僅與歐美發(fā)達(dá)國家市場相差甚遠(yuǎn),而且與中國自己的股票市場相比也有巨大差距。流動性差成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。

(2)資產(chǎn)證券化二級市場割裂。因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產(chǎn)證券化,二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批,在不同的交易場所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會主管企業(yè)資產(chǎn)證券化,將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理,造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面,這使得投資者對不同產(chǎn)品的理解和信息的獲得產(chǎn)生負(fù)面影響。而且,銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易,面對的投資者結(jié)構(gòu)單一,數(shù)量有限,而且其發(fā)行還要經(jīng)過人民銀行和銀監(jiān)會兩道審批關(guān)口。

(3)相關(guān)法律法規(guī)缺失

在立法上,沒有就資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法,而已出臺的銀行信貸資產(chǎn)證券化規(guī)定法律位階不高、層級較低、適用范圍較窄,其又與高位階的法律存在沖突,投資者將在司法實(shí)踐中面臨很大的風(fēng)險,可能會得不到法律救濟(jì)。一旦出現(xiàn)糾紛,投資者無法可依,基本權(quán)利得不到保護(hù)。這使得企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向極不明確。

2 美國次貸危機(jī)對中國資產(chǎn)證券化的啟示

(1)必須穩(wěn)步推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程。不能因?yàn)槊绹钨J危機(jī),我們就停止資產(chǎn)證券化的步伐,資產(chǎn)證券化是金融業(yè)發(fā)展的趨勢之一,為穩(wěn)妥發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),金融機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款發(fā)放中應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險控制,認(rèn)真考察借款人的還款能力和還款意愿,降低違約概率,同時積極尋求除住房以外的抵押物或擔(dān)保,降低違約損失率,從而為房地產(chǎn)市場證券化提供堅實(shí)的保障。同時,應(yīng)避免樓市“非理性繁榮”,這是住宅抵押貸款證券化健康運(yùn)行的必要基礎(chǔ)。目前房地產(chǎn)業(yè)在我國很多地方已經(jīng)成為支柱產(chǎn)業(yè),但是房地產(chǎn)業(yè)的繁榮應(yīng)當(dāng)與當(dāng)?shù)氐馁徺I力相一致。如果在房價的快速上升成為單邊預(yù)期的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)證券化嘗試,將使大量的銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給社會,為金融穩(wěn)定乃至社會穩(wěn)定造成隱患。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現(xiàn)金流量不確定,而對于一組住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池而言,由于統(tǒng)計規(guī)律的作用,整個資產(chǎn)池的現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定的穩(wěn)定性,通常可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對整個組合現(xiàn)金流的平均數(shù)做可靠的估計。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場,而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣,商業(yè)銀行可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限隨之得到改善。此外,目前我國商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的短存長貸問題,解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進(jìn)行證券化,提前回收流動性,防止因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債期限錯配所引發(fā)的流動性風(fēng)險。

(2)大力發(fā)展資本市場,防范系統(tǒng)風(fēng)險。雖然次貸危機(jī)通過資本市場被急劇放大和傳播,但是我們卻不能否認(rèn)以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新,為美國資本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了巨大的推動作用。一個強(qiáng)大的資本市場是一國金融強(qiáng)大的核心,也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的必然要求。資本市場是一個縱橫交錯的市場,從橫向看,可劃分為主板市場、二板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場和私募股權(quán)債權(quán)市場；從縱向看,可劃分為股票市場、債券市場、基金市場、理財市場、金融衍生品市場等。資本市場系統(tǒng)風(fēng)險一旦失控或與其他不良因素發(fā)生共振,輕則影響資本市場某一層面或某一類投資產(chǎn)品市場的穩(wěn)定,重則造成整個市場的危機(jī)。而危機(jī)的爆發(fā),必然會對企業(yè)、投資者、政府都產(chǎn)生極大的影響。危機(jī)的不良后果主要表現(xiàn)在以下幾個方面：資產(chǎn)價格暴跌,財富大幅縮水，資本市場出現(xiàn)全價格暴跌是資本市場系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式,也是金融危機(jī)的主要表現(xiàn)形式。通過發(fā)展資本市場能增加證券化產(chǎn)品的流動性,更好發(fā)揮金融市場的資產(chǎn)匹配和價格發(fā)現(xiàn)功能。此外造成資本市場系統(tǒng)風(fēng)險的內(nèi)因是市場內(nèi)部缺陷,促使系統(tǒng)風(fēng)險集中爆發(fā)的外部因素則可能來自經(jīng)濟(jì)、社會、政治等多個方面。因此政府對于資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險必須高度重視并介入風(fēng)險的防范和風(fēng)險治理。

(3)加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險監(jiān)管。從次貸危機(jī)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險的功能,但是它卻無法消除整體風(fēng)險,它只是在微觀上降低了風(fēng)險,在宏觀上卻是將風(fēng)險以新的方式重新組合,并且隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,未來的風(fēng)險將日益復(fù)雜。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險體系,是一個由多種風(fēng)險交織在一起彼此制約的復(fù)雜鏈條,各種證券化產(chǎn)品之間相互聯(lián)系、相互影響。因此應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行,交易主體進(jìn)行全面監(jiān)管。有效的金融監(jiān)管可以維護(hù)信用,保證支付體系的穩(wěn)定,保護(hù)投資者的利益,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競爭。首先,作為一種外部力量,金融監(jiān)管的有效運(yùn)行依賴于健全的金融法律體系,除了主體法律體系外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需要一套較為完整的實(shí)施細(xì)則。其次,我們認(rèn)為中國的監(jiān)管框架可在總結(jié)美國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)中國的實(shí)際,逐步將分業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ苄捅O(jiān)管模式,適時地根據(jù)金融發(fā)展的特點(diǎn),調(diào)整金融監(jiān)管的功能、組織結(jié)構(gòu)及方法,逐步加強(qiáng)金融監(jiān)管的能力與效果。此外還應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)主體創(chuàng)新風(fēng)險防范,建立和完善創(chuàng)新金融工具交易的內(nèi)部控制制度,實(shí)施全面的內(nèi)部控制和稽查,有效發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管職能。

總之,從國際上來看,資產(chǎn)證券化是大勢所趨,由于資產(chǎn)證券化在我國處于剛剛起步階段,我們還有很長的路要走,它的進(jìn)步需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、投資者的共同推動,分別扮演好自己的角色,承擔(dān)起各自的責(zé)任。這樣才能使資產(chǎn)證券化安全穩(wěn)定的推進(jìn),更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

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