導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資本市場(chǎng)環(huán)境分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】 民間資本 礦業(yè)權(quán)市場(chǎng) 礦業(yè)投資 礦業(yè)資本市場(chǎng)

近幾年來(lái)，我國(guó)為支持和鼓勵(lì)民營(yíng)資本投資礦業(yè)出臺(tái)了不少政策和指導(dǎo)性文件。2005年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其目的是“消除影響非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制，確立平等的市場(chǎng)主體地位”；2006年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地質(zhì)工作的決定》中指出，鼓勵(lì)發(fā)展多種所有制的商業(yè)性礦產(chǎn)資源勘查公司和機(jī)制靈活的找礦企業(yè)；2010年出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》也明確指出，堅(jiān)持礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)全面向民間資本開(kāi)放，支持民間資本進(jìn)入油氣勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資礦山地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理。這三個(gè)文件表明，在國(guó)家政策層面上，礦業(yè)領(lǐng)域已向民間投資全面開(kāi)放。本文著重分析民間資本投資礦業(yè)的潛力、進(jìn)入渠道、存在的制度，以及對(duì)鼓勵(lì)民間投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)的幾點(diǎn)政策建議。

一、民間資本投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)的潛力巨大

隨著我國(guó)礦業(yè)領(lǐng)域?qū)τ诿耖g資本的不斷開(kāi)放和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，民間投資礦業(yè)大有可為，民間資本投資潛力巨大。從實(shí)際情況來(lái)看，除石油、天然氣、煤層氣等少數(shù)幾個(gè)礦種投資領(lǐng)域被幾個(gè)企業(yè)集團(tuán)壟斷外，民間投資在其他礦中都有所涉足。且在10—20年內(nèi)，我國(guó)礦產(chǎn)品消耗量還處于增長(zhǎng)期。滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)資源消耗需求，還需要大量投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)，進(jìn)行礦產(chǎn)勘查開(kāi)采。這在客觀(guān)上為我國(guó)民間資本投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)提供了條件。

從發(fā)展趨勢(shì)上看，礦產(chǎn)勘查開(kāi)采已經(jīng)向非傳統(tǒng)礦產(chǎn)資源領(lǐng)域進(jìn)發(fā)，能源礦產(chǎn)中煤層氣、頁(yè)巖氣等非常規(guī)能源礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)利用，非金礦產(chǎn)的新用途，尾礦二次開(kāi)發(fā)利用，這些為礦產(chǎn)投資提供了新領(lǐng)域。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，財(cái)政資金占非油氣礦產(chǎn)勘查投資的比重已下降至40%，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中這一比重不足5%，且民間資本在礦業(yè)固定資產(chǎn)投資中的比重低于全國(guó)總體水平約10%，這些說(shuō)民間資本投資礦業(yè)開(kāi)發(fā)還有施展空間。

二、我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)體系不完善，民間投融資渠道狹窄

資本市場(chǎng)不但是資金需求者融資的主要場(chǎng)所，也是投資者投資的主導(dǎo)通道。我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外股權(quán)交易、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)體系。但是，我國(guó)礦業(yè)板塊與整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程相比顯得嚴(yán)重滯后，不但缺乏礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查板塊和礦業(yè)權(quán)交易有形市場(chǎng)，主板市場(chǎng)上礦業(yè)公司上市的風(fēng)險(xiǎn)管理制度也還不健全。

國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)上，關(guān)于礦業(yè)企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都有特別的管理制度，如加拿大的NI43-101條款、澳大利亞的JORC等管理制度，這些制度是資本市場(chǎng)上對(duì)礦業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容。但是，我國(guó)卻缺乏這些制度，主要表現(xiàn)為：缺乏獨(dú)立地質(zhì)師制度；沒(méi)有礦業(yè)上市公司勘查、開(kāi)采投資和地質(zhì)信息季度披露制度；礦業(yè)企業(yè)銀行貸款可行性報(bào)告制度。這些管理制度的缺失，在較大程度上也限制了礦業(yè)投融資通道。

實(shí)際上，我國(guó)民間資本進(jìn)入礦業(yè)投資的渠道，主要是通過(guò)在主板市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)礦業(yè)公司的股票，和在“不透明”的礦業(yè)交易市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)礦權(quán)，前一渠道存在的前提是要有一定生產(chǎn)規(guī)模的股份公司，但目前我國(guó)有近11萬(wàn)的礦山開(kāi)采企業(yè)，小型企業(yè)和小礦約占92%，公司制企業(yè)只有3.7%，這種缺乏規(guī)模化經(jīng)營(yíng)和公眾公司的現(xiàn)狀在較大程度上使得民間資本“引水無(wú)源”；后一投資方式，需要投資人直接從事礦產(chǎn)勘查、開(kāi)采的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，因礦業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)要求較強(qiáng)，準(zhǔn)入門(mén)檻較高，這使得大多民間資本“望而卻步”。

我國(guó)民間投資礦山企業(yè)主要是集體和私營(yíng)礦山企業(yè)，加之他們中間又有95.25%的企業(yè)為小型企業(yè)和小礦，而我國(guó)主板市場(chǎng)上市融資要求較高，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)難以符合條件，民間投資礦業(yè)基本上不能從資本上通過(guò)直接融資渠道籌集資金。商業(yè)銀行出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，往往回避對(duì)民間投資主體的放貸風(fēng)險(xiǎn)，民間通過(guò)貸款融資的渠道也受到極大限制。此外，我國(guó)還比較缺乏投資基金和機(jī)構(gòu)投資者，民間投資礦業(yè)缺少資金供給大戶(hù)。

三、民間投資礦業(yè)制度依然存在，投資風(fēng)險(xiǎn)不可小視

民間資本投資礦業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要在于礦權(quán)資產(chǎn)的權(quán)益保障及其合理的價(jià)值評(píng)價(jià)。我國(guó)礦權(quán)資產(chǎn)保護(hù)制度形成的基礎(chǔ)是《礦產(chǎn)資源法》，但其礦業(yè)投資主體規(guī)定有失公平，與目前形成的多元化礦業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，由此出臺(tái)的地方性法規(guī)及規(guī)章、部門(mén)規(guī)章、地方及部門(mén)規(guī)范性文件等之間不夠協(xié)調(diào)，有些甚至有矛盾（如我國(guó)礦業(yè)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，交易審批制度和企業(yè)變更登記制度就存在矛盾），這在很大程度上影響法律制度的貫徹實(shí)施和對(duì)礦權(quán)人的資產(chǎn)保護(hù)。在管理政策層面上，政策不穩(wěn)定表現(xiàn)比較突出，一些地方制定和修改政策缺乏論證、隨意性大，投資者對(duì)政策難以把握，增加了礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)踐中，礦產(chǎn)資源管理制度與適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求還有較大差距，礦產(chǎn)資源勘查、開(kāi)采中的經(jīng)濟(jì)關(guān)系還未理順，政策層面上缺乏民間投資礦業(yè)的具體指導(dǎo)意見(jiàn)和實(shí)施辦法，礦政管理還存在缺位、不到位、錯(cuò)位等問(wèn)題，通過(guò)行政配置礦產(chǎn)資源配的色彩比較濃厚，如一些地方政府通過(guò)手中的財(cái)力、權(quán)力控制著大量的礦產(chǎn)資源勘查開(kāi)采投資活動(dòng)，不但對(duì)民間資本設(shè)置重重障礙，而且對(duì)外地資金也層層阻攔。一些地方政府經(jīng)營(yíng)礦業(yè)權(quán)，建立投資公司以營(yíng)利為目的，進(jìn)行礦權(quán)儲(chǔ)備，排斥社會(huì)資金進(jìn)入，形成市場(chǎng)不公平競(jìng)爭(zhēng)。

礦業(yè)中介服務(wù)不健全，礦業(yè)權(quán)的出讓轉(zhuǎn)讓的實(shí)際價(jià)格與評(píng)估價(jià)格差距巨大，礦權(quán)資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)高。這主要源于：礦產(chǎn)勘查投資中介涉及到儲(chǔ)量評(píng)審、礦業(yè)權(quán)評(píng)估、法律咨詢(xún)、投資咨詢(xún)、財(cái)務(wù)咨詢(xún)等方面，現(xiàn)有的中介組織因?qū)I(yè)性（儲(chǔ)量評(píng)審、礦業(yè)權(quán)評(píng)估等）中介與投資、法律、會(huì)計(jì)等中介之間的聯(lián)系不緊密，造成綜合效能差；現(xiàn)有專(zhuān)業(yè)性中介組織的建設(shè)有待完善，如地球物理公司、鉆探公司、實(shí)驗(yàn)測(cè)試單位等技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)或多或少都有，但其運(yùn)作不太規(guī)范，誠(chéng)信度低；一些專(zhuān)業(yè)性從業(yè)人員并沒(méi)有真正的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，評(píng)估人員的綜合素質(zhì)、知識(shí)水平不高，造成評(píng)估機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、影響力、權(quán)威性不強(qiáng)、公認(rèn)度差，等等。

四、鼓勵(lì)民間資本投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)的幾點(diǎn)建議

當(dāng)前，鼓勵(lì)民間資本投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)最主要的政策就是確保民間資本和國(guó)有資本投資礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)的平等地位，在礦業(yè)權(quán)準(zhǔn)入門(mén)檻上做到同起同坐，公平競(jìng)爭(zhēng)取得礦產(chǎn)權(quán)。

第一，加快建設(shè)礦產(chǎn)資源法律體系，為民間投資礦業(yè)提供制度保障。建立穩(wěn)定的投資政策環(huán)境，減少投資者的政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。加快礦產(chǎn)資源法的修改與實(shí)施，保護(hù)投資人的合法權(quán)益。做好《礦產(chǎn)資源法》與其他與礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)利用相關(guān)法律法規(guī)的銜接，確保礦業(yè)投資人的合法權(quán)利。解決《礦產(chǎn)資源法》與其他類(lèi)資源類(lèi)法律的矛盾沖突，逐步建設(shè)科學(xué)合理礦業(yè)投資管理法律法規(guī)體系。推進(jìn)礦產(chǎn)資源法及配套法規(guī)修改，在資源類(lèi)相關(guān)法律中明確實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源財(cái)產(chǎn)權(quán)與開(kāi)采許可的分離保護(hù)原則，明確礦權(quán)投資人的利益。加快建設(shè)民間投資礦業(yè)的具體指導(dǎo)意見(jiàn)和實(shí)施辦法，清除礦業(yè)投資中的歧視性政策和管理措施。制定礦業(yè)投資指導(dǎo)目錄，建設(shè)國(guó)內(nèi)礦業(yè)投資環(huán)境的省級(jí)或區(qū)域評(píng)價(jià)制度。

為保證政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，一是在出臺(tái)礦業(yè)政策的時(shí)候應(yīng)反復(fù)論證，但一旦出臺(tái)以后不再隨意修改和調(diào)整；二是在法律上規(guī)定礦業(yè)投資人（尤其是礦山開(kāi)采投資）的一些權(quán)責(zé)內(nèi)容在一定時(shí)期范圍為不作修改；三是礦業(yè)投資管理部門(mén)和某些特殊領(lǐng)域的礦業(yè)企業(yè)簽訂豁免協(xié)議，規(guī)定在政策發(fā)生變化時(shí)企業(yè)依然可以享受已經(jīng)約定的政策，保證某些政策的連續(xù)性。

第二，推進(jìn)我國(guó)礦產(chǎn)資本市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展，為民間投資礦業(yè)暢通渠道。加快獨(dú)立地質(zhì)師制度、礦業(yè)上市公司勘查開(kāi)采投資和地質(zhì)信息季度披露制度，以及礦業(yè)企業(yè)銀行貸款可行性報(bào)告制度，加強(qiáng)礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建設(shè)，為礦業(yè)資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展提供制度基礎(chǔ)。建議國(guó)土資源部和證券委共同組建礦產(chǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)的領(lǐng)導(dǎo)調(diào)協(xié)組，組織和領(lǐng)導(dǎo)我國(guó)多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)與發(fā)展。主要由國(guó)土資源部制定礦業(yè)上市的信息披露的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和勘查管理規(guī)程，證券會(huì)制度信息披露制度；銀監(jiān)會(huì)依據(jù)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量標(biāo)準(zhǔn)，制定礦產(chǎn)勘查企業(yè)銀行貸款可行性管理制度。

推動(dòng)我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的建設(shè)，一是加快場(chǎng)外有形交易市場(chǎng)的建設(shè)，建立和發(fā)展股權(quán)交易市場(chǎng)和礦權(quán)交易市場(chǎng)；二是推動(dòng)礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)板塊的建設(shè)。建議政府管理部門(mén)將建立和發(fā)展礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本和場(chǎng)外交易市場(chǎng)納入正式日程，確立其發(fā)展目標(biāo)、步驟，以及相關(guān)制度改革與政策研究調(diào)整，礦產(chǎn)勘查行業(yè)主管部門(mén)積極主動(dòng)加強(qiáng)與證券部門(mén)、國(guó)有資產(chǎn)部門(mén)、金融部門(mén)以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通，組織相關(guān)力量研究提出礦產(chǎn)勘查企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市的基本條件、需要建立的相關(guān)制度、推進(jìn)礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)建設(shè)的總體思路和政策保障等，制定適合我國(guó)礦產(chǎn)勘查工作特性和投資特性的上市融資條款。

第三，大力發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化監(jiān)管管理和誠(chéng)信建設(shè)，為礦業(yè)投資提供誠(chéng)實(shí)可信的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。加快中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)與發(fā)展，借鑒國(guó)外礦業(yè)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，積極依托市場(chǎng)手段，大力培育和發(fā)展第三方礦業(yè)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)中介組織；開(kāi)放礦業(yè)中介服務(wù)市場(chǎng)，引進(jìn)國(guó)外高水平的礦業(yè)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)；推動(dòng)投資分析、地質(zhì)與礦產(chǎn)工程咨詢(xún)等綜合性中介機(jī)構(gòu)的建立與發(fā)展。

加快完善礦業(yè)權(quán)評(píng)估、儲(chǔ)量評(píng)審、報(bào)告方案審查等相關(guān)制度，強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管管理，探索建立政府部門(mén)的外部審計(jì)制度，形成對(duì)礦業(yè)實(shí)施有效監(jiān)管的機(jī)制。大力倡導(dǎo)和推進(jìn)誠(chéng)信建設(shè)，加快建立相關(guān)結(jié)果的終身?yè)?dān)保制度，建立嚴(yán)格的監(jiān)管、曝光、退出機(jī)制，嚴(yán)防死守，創(chuàng)造公平、安全、可靠的信息環(huán)境。

第四，推動(dòng)和促進(jìn)民營(yíng)礦山企業(yè)的改革與發(fā)展。近幾年來(lái)，通過(guò)治理整頓和資源整合，我國(guó)民營(yíng)礦山企業(yè)數(shù)量不斷減少、生產(chǎn)規(guī)模有所提高，但民營(yíng)小礦上數(shù)量仍然占我國(guó)礦山企業(yè)總數(shù)的73%，這雖然與歷史原因和礦產(chǎn)資源稟賦有關(guān)，更與礦山企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平和治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。這種缺乏規(guī)模化經(jīng)營(yíng)和公司治理結(jié)構(gòu)，在很大程度上也制約民營(yíng)礦山企業(yè)的發(fā)展，造成礦山開(kāi)采監(jiān)督管理成本高，且與當(dāng)前“礦政管理亂”有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，使得政府在制定政策時(shí)無(wú)形中表現(xiàn)出“抓大放小”，對(duì)民間資本和小礦企業(yè)設(shè)置高籬，增加民間投資礦業(yè)的進(jìn)入成本。因此，民營(yíng)礦山企業(yè)要通過(guò)自身的資本經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)重組，向公司制、集團(tuán)化方向發(fā)展，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東會(huì)，形成有效的監(jiān)督管理制衡機(jī)制，提高企業(yè)的整體素質(zhì)和管理水平。當(dāng)然，政府管理部門(mén)，也應(yīng)從我國(guó)礦業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的角度出發(fā)，大力支持和鼓勵(lì)民營(yíng)礦山企業(yè)之間相互以及民營(yíng)企業(yè)與其他企業(yè)之間參股，加快推進(jìn)礦山企業(yè)的調(diào)整和重組，推進(jìn)企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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篇2

關(guān)鍵詞：綜合評(píng)價(jià)體系；投資價(jià)值；絕對(duì)估值法

人類(lèi)社會(huì)發(fā)展到當(dāng)今階段，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了衡量一個(gè)國(guó)家富強(qiáng)程度的標(biāo)準(zhǔn)。在經(jīng)濟(jì)體系中，商業(yè)銀行的作用不可取代，作為金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中十分重要的一部分，商業(yè)銀行在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性不言而喻。由于WTO組織影響力的增大，一個(gè)國(guó)家想要保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，就必須要確保有一個(gè)完整的商業(yè)銀行體系，并保持這個(gè)體系管理的正常。

一、中國(guó)銀行投資環(huán)境分析

（一）中國(guó)銀行的宏觀(guān)環(huán)境分析

自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系一直處于快速發(fā)展的階段。并且取得了令人喜悅的成果，不僅GDP翻了幾番達(dá)到了世界第二的地位，并且國(guó)家地位也有了較大改善。但是我國(guó)人口基數(shù)巨大，總GDP平分到每個(gè)人身上就成了世界低端水平，在這一點(diǎn)上與西方各國(guó)有較大差距。但是這也從側(cè)面證明了我國(guó)巨大的發(fā)展?jié)摿?。在?guó)內(nèi)外各個(gè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的眼中，我國(guó)只要能保持一個(gè)穩(wěn)定的政治環(huán)境，并保持現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃不變，就能創(chuàng)造下一個(gè)黃金發(fā)展時(shí)期。并且隨著城市化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，我國(guó)人民的生活水平也會(huì)得到改善，各行各業(yè)的繁榮程度今非昔比，中國(guó)十多億人口基數(shù)意味著一個(gè)巨大的內(nèi)部市場(chǎng)，商業(yè)銀行的發(fā)展面臨著良好的機(jī)遇。

（二）中國(guó)銀行的行業(yè)環(huán)境分析

隨著這些年來(lái)熱錢(qián)流入我國(guó)市場(chǎng)，大量金融機(jī)構(gòu)都想到資本市場(chǎng)當(dāng)中謀取更多的融資手段。在這樣的背景下，包括工行、建行等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)大型銀行都尋求著上市機(jī)會(huì)。但是這些銀行都不實(shí)行股份制度，其內(nèi)部管理制度不夠完善，只有在上市之后再尋求改善的機(jī)會(huì)。環(huán)境的改變使股份制度的商業(yè)銀行得到了快速的發(fā)展。由于公司內(nèi)部制度的合理，上述銀行合理地利用了資本市場(chǎng)，并在擴(kuò)張的過(guò)程中取得了優(yōu)秀的融資渠道。在這種環(huán)境中得到了大力擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，在我國(guó)的銀行當(dāng)中也是佼佼者。我國(guó)的各個(gè)中小城市中，城市商業(yè)銀行也開(kāi)始有了自己的地位，股份制改造的步伐延伸到了各個(gè)中小城市[1]。據(jù)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，隨著大型商業(yè)銀行資本融資的成功，大量城市銀行也會(huì)尋求上市的機(jī)會(huì)。但是總的來(lái)說(shuō)，由于多方面的影響，小型銀行仍然沒(méi)有辦法在資本上與國(guó)有大銀行相比，仍然在發(fā)展上處于弱勢(shì)。

二、中國(guó)銀行估值分析

（一）中國(guó)銀行股利折現(xiàn)模型（DDM）估值

在DDM的指導(dǎo)下，研究人員發(fā)現(xiàn)，一個(gè)公司在短期內(nèi)將要發(fā)行多少股票，其股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)不同程度的上漲。本文主要統(tǒng)計(jì)了中國(guó)銀行上市之后四年的股票價(jià)格變化，只要中國(guó)銀行的派息率不做重大變動(dòng)，其股票價(jià)格就會(huì)一直增長(zhǎng)。

本文研究了三種不同的貼現(xiàn)方式。并分成了三個(gè)方面，首先估計(jì)我國(guó)的GDP水平在未來(lái)三年內(nèi)都會(huì)保持高速增長(zhǎng)，將中國(guó)銀行的未來(lái)利潤(rùn)總額秩序與我國(guó)的 GDP 增長(zhǎng)相持平即可。自2013年之后的四年，我國(guó)的年均GDP增長(zhǎng)將保持在百分之八，直到2018年才會(huì)慢慢放緩下來(lái)。在2020年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)保持同步[2]。具體情況如表1。

（二）中國(guó)銀行股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE）估值

在股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的支持下，公司只要執(zhí)行了應(yīng)當(dāng)采取的行動(dòng)，就能將股權(quán)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。這筆自由基金能被公司用來(lái)償還債務(wù)等，起到了應(yīng)該起的作用。表2詳細(xì)給出了中國(guó)銀行歷年股權(quán)自由現(xiàn)金。

三、中國(guó)銀行投資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）中國(guó)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

金融市場(chǎng)環(huán)境多變，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)吹草動(dòng)都有可能造成我國(guó)市場(chǎng)的變化。利率的改變、股票的漲跌都有可能產(chǎn)生大量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的情況下，客戶(hù)只要開(kāi)展交易，就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，只要客戶(hù)參與了交易，就會(huì)出現(xiàn)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行與客戶(hù)都應(yīng)當(dāng)重視的。

為了有效加強(qiáng)交易時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制，當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)變動(dòng)的時(shí)候，銀行就應(yīng)當(dāng)做出應(yīng)對(duì)。中國(guó)銀行設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的交易賬戶(hù)來(lái)確保交易不會(huì)超出額度，確保市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)過(guò)度影響公司市值。中國(guó)銀行在市場(chǎng)管理當(dāng)中主要使用了極大量風(fēng)險(xiǎn)管理方法，并在實(shí)際操作中根據(jù)不同地區(qū)、不同部門(mén)設(shè)計(jì)了專(zhuān)門(mén)的管理辦法，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算出銀行采取不同行動(dòng)之后會(huì)導(dǎo)致怎樣的后果。

（二）中國(guó)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

銀行在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，假如不能保持收入與負(fù)債的合理平衡，就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也是銀行風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容。近幾年，中國(guó)銀行正在致力于將核心存款水平進(jìn)一步擴(kuò)大，并確保將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低在最小。所見(jiàn)總資產(chǎn)中無(wú)息資產(chǎn)的水平，并提高資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)銀行的盈利。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo) 改進(jìn)策略 思考

一、會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的兩種觀(guān)點(diǎn)

1、受托責(zé)任觀(guān)

隨著股份公司的出現(xiàn)和發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)實(shí)行分離，導(dǎo)致廣泛存在委托的關(guān)系。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離后，委托的關(guān)系存在促使企業(yè)的委托方（所有權(quán)方）重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)自身的資本增加，受托方（經(jīng)營(yíng)權(quán)方）承擔(dān)合理、科學(xué)、有效的管理和使用企業(yè)自身資源的職責(zé)，并且按照實(shí)際情況將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況向委托方（所有權(quán)方）報(bào)告。委托方（所有權(quán)方）按照受托方（經(jīng)營(yíng)權(quán)方）提供的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)效率效果，并且決定是否繼續(xù)聘用以及支付多少報(bào)酬。在委托關(guān)系存在的情況下，會(huì)計(jì)為了滿(mǎn)足委托方（所有權(quán)方）對(duì)企業(yè)實(shí)際狀況的信息需求，重點(diǎn)在于提供關(guān)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的計(jì)量以及經(jīng)營(yíng)成果的相關(guān)信息，這種會(huì)計(jì)目標(biāo)為受托責(zé)任觀(guān)。

2、決策有用觀(guān)

隨著資本市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，企業(yè)擁有較多而且非常分散的投資者和債權(quán)者，在這樣的情況下，委托關(guān)系發(fā)生了變化，由明確、單一、簡(jiǎn)單、清晰變?yōu)槟：?、多種、復(fù)雜、難以確定了，這樣要求企業(yè)財(cái)務(wù)為資本市場(chǎng)中企業(yè)的數(shù)量極多而且分散債權(quán)者和投資者提供財(cái)務(wù)信息，便于債權(quán)者和投資者制定相關(guān)的經(jīng)濟(jì)決策。因此，從資本市場(chǎng)角度看，會(huì)計(jì)目標(biāo)可以看作是為較多而且非常分散的投資者和債權(quán)者提供對(duì)他們有意義的財(cái)務(wù)信息，即有利于他們制定經(jīng)濟(jì)決策，即決策有用觀(guān)。制定決策時(shí)主要面對(duì)的是未來(lái)，債權(quán)者和投資者更加關(guān)注企業(yè)在未來(lái)期間的發(fā)展情況和未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。所以，決策有用觀(guān)更加關(guān)注財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和有用性。

3、受托責(zé)任觀(guān)與決策有用觀(guān)的關(guān)系

受托責(zé)任觀(guān)和決策有用觀(guān)都是在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)實(shí)行分離的背景下產(chǎn)生的，但受托責(zé)任觀(guān)所存在的背景在于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)實(shí)行分離，所有權(quán)擁有處置資產(chǎn)的權(quán)力，因此會(huì)計(jì)信息主要反映受托方（經(jīng)營(yíng)權(quán)方）的經(jīng)營(yíng)效率效果，無(wú)需反映企業(yè)價(jià)值的變化。受托責(zé)任觀(guān)存在的情況是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)實(shí)行分離后，委托關(guān)系清晰、明確。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)環(huán)境的背景下，決策有用觀(guān)的財(cái)務(wù)目標(biāo)形成，通過(guò)資本市場(chǎng)，所有者和經(jīng)營(yíng)者建立了聯(lián)系的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力進(jìn)行了擴(kuò)張，不僅負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，還擁有處理企業(yè)資產(chǎn)和資源的能力，因此投資者需要財(cái)務(wù)信息來(lái)關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的變化。所以說(shuō)，決策有用觀(guān)是在受托責(zé)任觀(guān)的基礎(chǔ)上進(jìn)行發(fā)展和優(yōu)化，是在市場(chǎng)發(fā)展的狀況下發(fā)展的和演變的結(jié)果，也是會(huì)計(jì)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的產(chǎn)物。

二、我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位變化及思考

1、中國(guó)特色的會(huì)計(jì)環(huán)境分析

盡管目前我國(guó)正在廣泛的接受股份有限公司，并認(rèn)為股份有限公司為良好的股權(quán)形式和經(jīng)營(yíng)模式，但對(duì)改制我國(guó)股份制的過(guò)程中，國(guó)有股權(quán)仍然占主體地位。在國(guó)有股權(quán)占主體地位的公司，選擇融資方式時(shí)仍然以直接融資的方式為主，較少的通過(guò)資本市場(chǎng)采用間接融資方式。

資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。企業(yè)大量的資金通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行籌集，但由于資本市場(chǎng)尚未完善，企業(yè)不能迅速的進(jìn)入資本市場(chǎng)，導(dǎo)致投資者也不能通過(guò)資本市場(chǎng)選擇企業(yè)進(jìn)行投資。另外，大部分投資者不是很關(guān)注財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，使得財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息幫助投資者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的作用減少。這樣導(dǎo)致決策有用的會(huì)計(jì)目標(biāo)難以實(shí)施，并且在一定期間內(nèi)，企業(yè)獲取資金的方式為直接獲取方式。此外，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和實(shí)證會(huì)計(jì)學(xué)者法瑪對(duì)市場(chǎng)有效性的論述并經(jīng)有關(guān)的實(shí)證研究，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于弱型效率階段，難以發(fā)揮其在資金融通中的積極作用。我國(guó)企業(yè)在融通資金方面對(duì)資本市場(chǎng)的利用仍很有限。

2、我國(guó)主要的會(huì)計(jì)信息使用者及其需要

政府職能部門(mén)。對(duì)會(huì)計(jì)信息有直接需求的政府職能部門(mén)主要包括國(guó)資委、稅務(wù)局和證監(jiān)會(huì)等。國(guó)資委是依法行使國(guó)有股東權(quán)利的政府部門(mén)，因此，國(guó)資委屬于管理型投資者，不是職業(yè)型投資者。由于為管理型投資者，國(guó)資委在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息方面的需求在于關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。證監(jiān)會(huì)的主要職責(zé)是保護(hù)投資者的合法權(quán)益，對(duì)證券市場(chǎng)起到監(jiān)督管理的作用。因此，從整體上看，我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的基本要求也是真實(shí)、完整、準(zhǔn)確。為切實(shí)保護(hù)廣大投資者的利益，證監(jiān)會(huì)要求上市公司對(duì)外提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的、對(duì)投資者決策有影響的會(huì)計(jì)信息。稅務(wù)局是我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的最大、最直接的需求者。因其具有的職能，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的要求并不是為了投資的需要，企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是作為企業(yè)納稅和國(guó)家稅務(wù)人員查稅的直接依據(jù)，所以，在會(huì)計(jì)信息的要求上，真實(shí)、準(zhǔn)確與完整是我國(guó)稅務(wù)部門(mén)的第一需求。

金融機(jī)構(gòu)銀行。我國(guó)企業(yè)主要通過(guò)銀行來(lái)獲取融資，因此，銀行也會(huì)需要企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。一般來(lái)說(shuō)，銀行之所以關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，重點(diǎn)在于關(guān)注貸款的本金和利息是否能夠全部收回。大部分銀行都是債券型投資者，一般關(guān)注財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息主要是企業(yè)的利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)狀況，因此，銀行要求企業(yè)提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息具有真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性。

證券市場(chǎng)上的職業(yè)投資者。與管理型投資者不同之處在于職業(yè)型投資者更多關(guān)注企業(yè)未來(lái)股票價(jià)值的提升空間。從這個(gè)方面來(lái)看，職業(yè)型投資者更多需要的是幫助其進(jìn)行決策的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，職業(yè)型投資者成為了證券市場(chǎng)中的弱者，他們只能通過(guò)上市公司公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息來(lái)獲取相關(guān)有助于決策的信息，這樣也會(huì)導(dǎo)致職業(yè)型投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的要求不同。在要求財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的基礎(chǔ)上，還需要企業(yè)通過(guò)有助于他們制定經(jīng)濟(jì)決策的信息。這些有助于他們制定經(jīng)濟(jì)決策的信息不僅包含已經(jīng)發(fā)生的信息，還包含未發(fā)生但很可能發(fā)生的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。

三、新時(shí)期我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的改進(jìn)策略

1、會(huì)計(jì)目標(biāo)定位在向委托人報(bào)告受托責(zé)任的履行情況

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，中國(guó)會(huì)計(jì)目前和以后面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度?，F(xiàn)代化的企業(yè)制度的核心在于法人制度，法人制度的重點(diǎn)在于確認(rèn)國(guó)家擁有財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和企業(yè)擁有財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，使企業(yè)在對(duì)所有者承擔(dān)財(cái)產(chǎn)保值和增值責(zé)任的前提下，成為自主經(jīng)營(yíng)的法人實(shí)體。因此，在法人制度存在的情況下，企業(yè)與相關(guān)投資者的關(guān)系為委托關(guān)系。目前，中國(guó)存在千余家上市公司，但它們只是其中較少的部分。因此，目前中國(guó)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位應(yīng)該在于向委托者提供受托責(zé)任的履行情況。

2、會(huì)計(jì)最基本的目標(biāo)是反映財(cái)產(chǎn)資源的受托責(zé)任

盡管財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)應(yīng)該以受托責(zé)任觀(guān)為主，但是并不是不能使用決策有用觀(guān)。因?yàn)闉榱双@取更多的利益，投資者需要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)信息來(lái)制定相關(guān)的經(jīng)濟(jì)決策，因而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的其中一項(xiàng)為提供決策有用觀(guān)。但恰恰是由于受托責(zé)任觀(guān)的存在，使得投資者擁有獲取財(cái)務(wù)信息的權(quán)力，經(jīng)營(yíng)者存在提供財(cái)務(wù)信息的義務(wù)。因此，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)中，最重要的還是反映企業(yè)資本的受托責(zé)任。

3、受托責(zé)任觀(guān)和決策有用觀(guān)同時(shí)納入會(huì)計(jì)目標(biāo)體系

為了適應(yīng)中國(guó)特色的會(huì)計(jì)體系，應(yīng)該將決策有用觀(guān)和受托責(zé)任觀(guān)同時(shí)歸入會(huì)計(jì)目標(biāo)體系中。受托責(zé)任觀(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為委托方提供關(guān)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的計(jì)量以及經(jīng)營(yíng)成果的相關(guān)信息，決策有用觀(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為投資者提供有助于其制定經(jīng)濟(jì)決策的信息。將決策有用觀(guān)和受托責(zé)任觀(guān)同時(shí)歸入會(huì)計(jì)目標(biāo)體系后，建立以受托責(zé)任觀(guān)為主、決策有用觀(guān)為輔的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)，這樣在一定程度上促進(jìn)中西方會(huì)計(jì)融合，使得會(huì)計(jì)成為一種國(guó)際性語(yǔ)言。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，文章首先探討了我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的兩種觀(guān)點(diǎn)（即受托責(zé)任觀(guān)和決策有用觀(guān)），接著分析先階段我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位變化及思考，最后探討了新時(shí)期我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的改進(jìn)策略的建議。在現(xiàn)實(shí)生活中，相信隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的健全，企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的不斷變化，我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位也會(huì)越來(lái)越完善。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

一、我國(guó)險(xiǎn)資舉牌上市公司的背景和現(xiàn)狀

時(shí)至今日，保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)力，保費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中處于重要地位。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入4.2645億元，同比增長(zhǎng)12.17%，較2018年同期增長(zhǎng)了近9個(gè)百分點(diǎn)；保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額18.53萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)12.91%；總資產(chǎn)20.56萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)12.18%；凈資產(chǎn)2.48萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)23.09%，比去年同期高出16個(gè)百分點(diǎn)。目前來(lái)看，險(xiǎn)資舉牌釋放出復(fù)蘇信號(hào)。2017-2019年，舉牌上市公司的次數(shù)穩(wěn)中有升，分別為7次，10次，8次。截至今年2月27日，舉牌上市公司的次數(shù)已達(dá)四次。自從2018年10月銀保監(jiān)會(huì)宣布鼓勵(lì)險(xiǎn)資投資優(yōu)質(zhì)上市公司后，險(xiǎn)資舉牌更呈理性趨勢(shì)。自2011年7月以來(lái)，央行先后九次降息，尤其是在2014年11月到2015年10月不足一年的時(shí)間內(nèi)先后降息六次，利率進(jìn)入下行通道，保險(xiǎn)公司新增固收類(lèi)資產(chǎn)的收益率整體下滑至3.0%-4.0%，險(xiǎn)企投資固收類(lèi)資產(chǎn)已不是最佳選擇。此時(shí)監(jiān)管部門(mén)在2014年順勢(shì)而為，險(xiǎn)資可投資的股權(quán)占比要求已放寬。2015-2016年期間，中國(guó)資本市場(chǎng)在經(jīng)歷改革牛市帶來(lái)的漲幅后，滬指在8個(gè)月內(nèi)從最高點(diǎn)（5178.19）跌至低谷（2638.96）。在市場(chǎng)利率下行、監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)投資資本市場(chǎng)藍(lán)籌股、股市動(dòng)蕩的大背景下，中小險(xiǎn)企多次舉牌上市公司。A公司舉牌B公司引起了監(jiān)管部門(mén)的高度注意。隨著監(jiān)管部門(mén)的有效監(jiān)管，有違“保險(xiǎn)姓?！背踔缘碾U(xiǎn)資投資股票行為暫時(shí)告一段落。A公司舉牌B公司具有典型性，深入研究此事件有助于為保險(xiǎn)業(yè)公司治理和投資理念提出有效建議。

二、險(xiǎn)資投資股票的基本概念

2.1用于投資的險(xiǎn)資來(lái)源

保險(xiǎn)資金的來(lái)源有三：1.權(quán)益資本；2.責(zé)任準(zhǔn)備金；3.其他資金。2.2保險(xiǎn)投資資金的特點(diǎn)負(fù)債性，長(zhǎng)期性，穩(wěn)定性，投資收益區(qū)間性，規(guī)模性。

2.3保險(xiǎn)資金運(yùn)用原則

安全性，流動(dòng)性，盈利性。保險(xiǎn)資金運(yùn)用首先應(yīng)當(dāng)兼顧安全性與流動(dòng)性，從而穩(wěn)步提升盈利性。

三、從A公司舉牌B公司看我國(guó)險(xiǎn)資舉牌存在的問(wèn)題

2015-2016年間，A公司憑借其龐大的資金規(guī)模，先后舉牌多個(gè)上市公司。在眾多個(gè)股中，A公司舉牌B公司最具代表性，A公司舉牌B公司中A公司聯(lián)合一致行動(dòng)人，持續(xù)多量增持B公司股份，意圖第一股東位置，手法激進(jìn)。通過(guò)wind數(shù)據(jù)庫(kù)獲取信息，本文對(duì)A公司舉牌B公司過(guò)程進(jìn)行梳理，如表1所示；對(duì)從2015年7月10日至2019年12月31日的B公司股價(jià)和A公司持股B公司比例的數(shù)據(jù)梳理制表，如圖1和圖2所示。從2015年7月到12月，僅僅半年的時(shí)間，A公司就坐上了B公司第一大股東的交椅。這其中除了需要敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)和戰(zhàn)略布局外，雄厚的資金也是必不可少的。但是A公司舉牌B公司事件一改之前穩(wěn)健投資股權(quán)的風(fēng)格，這次的A公司顯得大手筆且激進(jìn)。本文通過(guò)對(duì)事件的分析剖析其存在的問(wèn)題。

1.A公司資金的期限錯(cuò)配會(huì)加劇A公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

A公司前后幾百億資金是支撐A公司大手筆操作的前提。此處有必要結(jié)合A公司所處的環(huán)境分析其資金來(lái)源。在低利率和監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的背景下，眾多中小險(xiǎn)企采取“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的發(fā)展模式,通過(guò)高成本、短期限、保障成分低的理財(cái)型產(chǎn)品迅速做大規(guī)模,以籌集資金，意圖在較短時(shí)間內(nèi)盈利。A1公司便是采用了這種模式。2013年起，其保費(fèi)收入進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，通過(guò)四年的發(fā)展，保費(fèi)規(guī)模從143.8億元增長(zhǎng)到1003.1億元，實(shí)現(xiàn)從百億跨越到千億規(guī)模，保費(fèi)收入2013年至2016年的平均增長(zhǎng)率為185%，A1公司從一個(gè)無(wú)名的中小型保險(xiǎn)公司進(jìn)入行業(yè)排名前十。自21世紀(jì)初新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品入世以來(lái)，其中萬(wàn)能險(xiǎn)因其靈活的特點(diǎn)受到市場(chǎng)歡迎，萬(wàn)能險(xiǎn)可以平衡投保人對(duì)于繳納保費(fèi)與壽險(xiǎn)保障功能之間的不同需求，另一方面也可以獲得保險(xiǎn)公司投資紅利，極具靈活性。而A公司旗下的A1公司萬(wàn)能險(xiǎn)收入一度占到總保費(fèi)收入的80%，這也就為A公司大手筆舉牌B公司做了資金鋪墊?？梢?jiàn)萬(wàn)能險(xiǎn)在其中扮演了重要的角色。當(dāng)然A公司也在其中加了杠桿。而萬(wàn)能險(xiǎn)收入適合短期投資。而A公司進(jìn)行的是長(zhǎng)期股權(quán)投資，因此將萬(wàn)能險(xiǎn)資金運(yùn)用到股票投資會(huì)出現(xiàn)借短投長(zhǎng)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。若保單出現(xiàn)賠付，也就意味著已用于投資股權(quán)的萬(wàn)能險(xiǎn)收入多半是不能滿(mǎn)足變現(xiàn)從而償付的需求的，A1公司的償付能力岌岌可危，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2.A公司對(duì)B公司的股權(quán)爭(zhēng)奪影響B(tài)公司發(fā)展

B公司領(lǐng)銜人物之所以對(duì)A公司成為其公司的第一大股東表示強(qiáng)烈不歡迎，并聯(lián)合B公司原第一大股東進(jìn)行對(duì)抗，向C公司發(fā)出援助，是因?yàn)锳公司占據(jù)第一大股東位置后，竟提議罷免B公司董事會(huì)成員，企圖操控B公司發(fā)展?？梢?jiàn)A公司在此次投資中沒(méi)有形成與B公司的良好關(guān)系，反而形成了僵持的局面。A公司若是以理性的財(cái)務(wù)投資人的角色進(jìn)入這場(chǎng)爭(zhēng)奪中，A公司會(huì)小幅持續(xù)增持B公司股份，踩著穩(wěn)健的步伐，并且不會(huì)在B公司股份中占有舉足輕重的地位，更不會(huì)有搶奪董事會(huì)席位的舉動(dòng)出現(xiàn)。行為背后必有意圖，A公司惡意收購(gòu)的目的已昭然若揭。股價(jià)相當(dāng)于公司經(jīng)營(yíng)狀況的指向標(biāo)與晴雨表。結(jié)合表1和圖1可以看到，在此段研究時(shí)間內(nèi)，B公司股價(jià)在2015年12月7日達(dá)到了最高點(diǎn)，股價(jià)經(jīng)歷了至少兩次的上升下降情況。A公司自其舉牌至成為B公司第一大股東的過(guò)程中，B公司股價(jià)一路上揚(yáng)，從14.87元升至24.33元。見(jiàn)此情況，B公司宣布停牌半年，并迅速找C公司穩(wěn)住局面，在B公司與A公司的較量中，兩強(qiáng)相爭(zhēng)必有一傷，B公司股價(jià)從24.33元跌至18.85元。這一路以來(lái)，二者的股權(quán)之爭(zhēng)很明顯讓B公司處于更多變數(shù)之中。

3.此次A公司舉牌方向關(guān)注虛擬高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)

A1公司作為保險(xiǎn)公司，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算能力高于其他行業(yè)。A公司旗下的A1公司作為資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，其投資舉動(dòng)易引發(fā)羊群效應(yīng)，由于中小投資者相較來(lái)說(shuō)信息獲取能力有限，機(jī)構(gòu)投資者所瞄準(zhǔn)的投資目標(biāo)在中小投資者眼中會(huì)成為其重要參考。而A公司所投資的B公司又經(jīng)營(yíng)著房地產(chǎn)，房地產(chǎn)業(yè)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)以資本化定價(jià)，受主觀(guān)心理因素影響，風(fēng)險(xiǎn)高，因此險(xiǎn)資的舉牌方向會(huì)讓社會(huì)投資者更關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的數(shù)量會(huì)減少，偏離整個(gè)社會(huì)資金的正常流轉(zhuǎn)方向，易導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨脫實(shí)向虛的風(fēng)險(xiǎn)。

4.A公司對(duì)投資角色的定位存在偏差

資本市場(chǎng)上的財(cái)務(wù)投資人應(yīng)當(dāng)顯現(xiàn)出尊重被投資公司的發(fā)展意愿，并從上揚(yáng)的股價(jià)中合理獲利。一方面，從圖1和圖2中可以看出，股價(jià)經(jīng)歷了上升至下降的走勢(shì)，A公司持股比例也顯現(xiàn)上升至下降的趨勢(shì)。在股價(jià)不斷上升后，A公司持股比例不斷減少，可見(jiàn)其意圖賺取投機(jī)收益，趁機(jī)收取漁翁之利，沒(méi)有做到長(zhǎng)期價(jià)值投資。另一方面，A公司拿到B公司第一大股東地位后，提出罷免B公司董事會(huì)成員的議案，企圖占到董事會(huì)席位。如若A公司在投資中的角色定位是財(cái)務(wù)投資人，即使拿到B公司的第一大股東位置后，對(duì)能否占到董事會(huì)席位已無(wú)關(guān)緊要。由于資金使用違反規(guī)定，A公司已被保監(jiān)會(huì)開(kāi)出罰單。以上分析可以看出A公司舉牌B公司的定位是惡意收購(gòu)，并非做到長(zhǎng)期價(jià)值投資，扮演好理性投資人的角色。

四、保險(xiǎn)資金舉牌上市公司的建議

以史為鑒，方能走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。將所有參與舉牌險(xiǎn)企的意圖一概而論有些偏頗。因而本文基于上述分析，向與A公司有類(lèi)似投資意圖的險(xiǎn)企提出建議。

4.1險(xiǎn)企舉牌要防范期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，放大資金效能股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期性、高收益性與壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性存在天然的吻合。險(xiǎn)企用其進(jìn)行資產(chǎn)投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇期限匹配的資產(chǎn)，量力而行，最大化資金效能，提前預(yù)估資金收回率、投資收益率、償付能力充足率等情況，保護(hù)好被保險(xiǎn)人的利益。

4.2保險(xiǎn)公司要進(jìn)行長(zhǎng)期有價(jià)值的股權(quán)投資，降低信息獲取成本作為社會(huì)影響力較大的機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司要積極助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了符合保險(xiǎn)資金穩(wěn)健運(yùn)用的原則，保險(xiǎn)公司可以小幅持續(xù)增持與保險(xiǎn)公司存在上下游價(jià)值鏈關(guān)系的優(yōu)質(zhì)上市的公司，與上市公司聯(lián)手合力發(fā)展，有助于險(xiǎn)企獲取開(kāi)展業(yè)務(wù)或定價(jià)方面的信息，豐富產(chǎn)品種類(lèi)，降低信息獲取成本，從而更好的發(fā)展。

篇5

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu) 新設(shè)投資 比較

外國(guó)直接投資(FDI)是國(guó)際資本流動(dòng)的重要形式之一。FDI的進(jìn)入主要有兩種――新設(shè)投資和跨國(guó)并購(gòu)。從上世紀(jì)90年代以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模以極快的速度增長(zhǎng)。進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也逐年增加。然而，傳統(tǒng)的理論研究基本上沒(méi)有區(qū)分FDI的不同方式，分析的對(duì)象主要以新設(shè)投資為主。本文以鄧寧的三優(yōu)勢(shì)理論（OLI范式）為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)進(jìn)行一定的拓展和深入，從企業(yè)特有性因素、產(chǎn)業(yè)特有性因素和國(guó)家特有性因素角度分析跨國(guó)并購(gòu)，為我國(guó)企業(yè)走出去選擇跨國(guó)并購(gòu)還是新設(shè)投資提供決策參考。

企業(yè)特有性因素

企業(yè)特有性因素被很多學(xué)者視為影響跨國(guó)公司進(jìn)入方式選擇的最重要因素之一，它主要包括戰(zhàn)略性資產(chǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

戰(zhàn)略性資產(chǎn)

不同的FDI進(jìn)入方式要求不同的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)使用新設(shè)投資進(jìn)入方式主要依靠自己以往所積累的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，而采取跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)入方式，則是為了獲得對(duì)企業(yè)極其重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，即用自己的金融資產(chǎn)交換目標(biāo)公司所有而自己缺少的資產(chǎn)。

所謂戰(zhàn)略性資產(chǎn)包括自然資源, 知識(shí)資源以及各種無(wú)形資產(chǎn)。就自然資源而言,企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)可以獲取當(dāng)?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源、農(nóng)林資源或水產(chǎn)資源,這些資源在本國(guó)比較匱乏,或者政府有限制開(kāi)采的政策。某些知識(shí)資源如專(zhuān)利、技術(shù)秘密、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等，可能在本國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)上無(wú)法得到,企業(yè)也可以通過(guò)走出去并購(gòu)獲取。此外目標(biāo)公司在東道國(guó)市場(chǎng)和客戶(hù)、供應(yīng)商的信用關(guān)系是經(jīng)過(guò)多年建立起來(lái)的，購(gòu)并者可以直接利用這些無(wú)形資產(chǎn)。特別是購(gòu)并那些擁有知名品牌和龐大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，能迅速提高中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)占有率，顯著擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，而不必再經(jīng)過(guò)艱難的市場(chǎng)開(kāi)拓階段。

核心競(jìng)爭(zhēng)力

除上述戰(zhàn)略性資產(chǎn)外,企業(yè)的特有性因素還涉及核心競(jìng)爭(zhēng)力,即企業(yè)在成長(zhǎng)環(huán)境中逐漸積累起來(lái)的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的技能、知識(shí)和文化的復(fù)雜集合體。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資,要在新的環(huán)境中開(kāi)發(fā)和形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,短時(shí)間內(nèi)很難做到,但是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，可以獲得和利用目標(biāo)公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)――核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

我國(guó)企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的投資方式,對(duì)于目標(biāo)公司應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，有時(shí)不必重新設(shè)計(jì)一套經(jīng)營(yíng)與管理制度,可以直接利用現(xiàn)成的組織與生產(chǎn)體系。因?yàn)樵泄芾砣藛T熟悉業(yè)務(wù)，熟知當(dāng)?shù)氐姆?具有長(zhǎng)期形成的社會(huì)關(guān)系,經(jīng)營(yíng)管理上遇到的問(wèn)題容易妥善解決。而且，中國(guó)目前還是發(fā)展中國(guó)家,中國(guó)企業(yè)到發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)相關(guān)企業(yè),可以將其先進(jìn)的管理制度引入國(guó)內(nèi),提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。因此,這也是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉?/p>

一般認(rèn)為，跨國(guó)并購(gòu)是更高級(jí)的FDI方式，采用這種投資方式對(duì)環(huán)境的要求要高于新設(shè)投資。新設(shè)投資方式下中國(guó)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)初級(jí)生產(chǎn)要素（資本、勞動(dòng)力、土地、廠(chǎng)房、技術(shù)等）構(gòu)建生產(chǎn)體系，相對(duì)而言大都和一個(gè)低級(jí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相聯(lián)系。而跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y方式下中國(guó)企業(yè)直接購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)體系，利用原有的企業(yè)來(lái)生產(chǎn)，這就對(duì)企業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境提出了更高要求。隨著市場(chǎng)的發(fā)展、環(huán)境的完善、制度的日益透明，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y方式得以運(yùn)用以更多的反映投資的效率要求，更適合于現(xiàn)代開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的資本配置，從而日益發(fā)展成為中國(guó)企業(yè)走出去的主導(dǎo)形式。

產(chǎn)業(yè)特有性因素

產(chǎn)業(yè)性因素直接決定行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)入方式等行為的選擇，跨國(guó)公司面臨的產(chǎn)業(yè)特有性因素包括東道國(guó)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況、國(guó)際產(chǎn)業(yè)的集中程度、所要進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的潛在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者、產(chǎn)業(yè)的需求條件等。

近年來(lái)，西方學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了廣泛的研究。概括起來(lái)，主要包括以下7個(gè)方面：獲取速度經(jīng)濟(jì)性，目標(biāo)公司價(jià)值低估、適應(yīng)國(guó)際環(huán)境變遷、獲取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、獲取市場(chǎng)勢(shì)力、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，以及傳遞或獲取廠(chǎng)商優(yōu)勢(shì)等。這些動(dòng)因均與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)性因素有關(guān)。與新設(shè)投資相比，從戰(zhàn)略上講，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)為了迅速獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種擴(kuò)張行為。上述跨國(guó)并購(gòu)的某些動(dòng)因在新設(shè)投資中同樣存在，但是其中獲取速度經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)越性顯然是跨國(guó)并購(gòu)所獨(dú)有的。因此從獲取速度經(jīng)濟(jì)性和改善國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析，可以解釋很多我國(guó)企業(yè)為什么不選擇新設(shè)投資，而通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。

獲取速度經(jīng)濟(jì)性

聯(lián)合國(guó)的2000年《世界投資報(bào)告》認(rèn)為，速度經(jīng)濟(jì)性是推動(dòng)跨國(guó)并購(gòu)最重要的動(dòng)因?？鐕?guó)購(gòu)并方式最突出的特點(diǎn)是能縮短建設(shè)周期,加快投資周轉(zhuǎn)速度。尤其是對(duì)制造業(yè)而言,購(gòu)并東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)能以較短時(shí)間獲得現(xiàn)成的生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)和管理人員,節(jié)省建廠(chǎng)時(shí)間,迅速建立境外產(chǎn)銷(xiāo)據(jù)點(diǎn)。如果被購(gòu)并的企業(yè)是盈利企業(yè),那么購(gòu)并方可迅速獲利,從而大大縮短投資回收時(shí)間。即使被購(gòu)并對(duì)象是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè),從購(gòu)并進(jìn)入到改造后重新投產(chǎn),時(shí)間也較短。相比之下，在東道國(guó)新建企業(yè)則需耗費(fèi)大量時(shí)間選擇廠(chǎng)址、勘察設(shè)計(jì)、建造廠(chǎng)房、安裝設(shè)備、招募和培訓(xùn)職工等,因此可能貽誤有利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

近年來(lái)，由于日益激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)理念、投資理念發(fā)生了很大的變化。尤其是隨著科技革命的深化，創(chuàng)新的“時(shí)效性”成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，而并購(gòu)為爭(zhēng)奪“時(shí)間”這一最為稀缺的要素提供了現(xiàn)實(shí)可能?？鐕?guó)并購(gòu)能夠比新設(shè)投資更快地在東道國(guó)完成戰(zhàn)略布局，這樣既可以防止東道國(guó)原有廠(chǎng)商的報(bào)復(fù)，也可以對(duì)后期進(jìn)入的其他跨國(guó)公司構(gòu)成威脅。同時(shí)，產(chǎn)品生命周期縮短已經(jīng)成為當(dāng)今一大趨勢(shì)，新產(chǎn)品如果通過(guò)新設(shè)投資的方式在東道國(guó)緩慢地?cái)U(kuò)散，可能面臨更大的產(chǎn)品升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的方式獲得速度的經(jīng)濟(jì)性，其優(yōu)越性是新設(shè)投資方式無(wú)法比擬的。

改善國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

當(dāng)今世界，許多政府對(duì)本國(guó)的一些產(chǎn)業(yè)采取保護(hù)政策，限制外資企業(yè)的進(jìn)入。有的行業(yè),如電訊、石油等行業(yè),即便是實(shí)力雄厚的大型跨國(guó)公司也難以通過(guò)新設(shè)投資進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。而企業(yè)通過(guò)對(duì)行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)的并購(gòu),可以規(guī)避政策限制,實(shí)現(xiàn)有效進(jìn)入。因此，中國(guó)企業(yè)為了繞開(kāi)外國(guó)政府的一些限制政策和行業(yè)的進(jìn)入壁壘，可以采用并購(gòu)該國(guó)的一家企業(yè)，通過(guò)該企業(yè)擁有的資質(zhì)和條件，與同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)SCP范式（即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)――市場(chǎng)行為――市場(chǎng)績(jī)效），行業(yè)由一家或幾家控制時(shí)，能有效地降低競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，從而維持較高的利潤(rùn)水平。從某種意義上說(shuō),購(gòu)并一個(gè)同類(lèi)企業(yè),等于消滅一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此并購(gòu)使行業(yè)相對(duì)集中。與此同時(shí),并購(gòu)還可以避免新建企業(yè)造成行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)能力過(guò)剩的威脅,避免引起東道國(guó)同行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)。中國(guó)企業(yè)要在世界范圍內(nèi)迅速成長(zhǎng)和壯大，而跨國(guó)并購(gòu)是短期內(nèi)獲取市場(chǎng)勢(shì)力的最佳途徑。因此,中國(guó)企業(yè)將跨國(guó)并購(gòu)作為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)最主要的手段之一，可以擴(kuò)大自己的國(guó)際市場(chǎng)份額,增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的控制能力，增加長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。

國(guó)家特有性因素

國(guó)家特有性因素包括跨國(guó)公司將要進(jìn)入的目標(biāo)國(guó)家的區(qū)位因素，比如東道國(guó)的引資能力和優(yōu)惠政策，以及東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步等因素。企業(yè)的盈利本質(zhì)決定了企業(yè)行為以追求利益最大化為目標(biāo)。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)時(shí)對(duì)投資方式的選擇是多種因素綜合的結(jié)果?？鐕?guó)并購(gòu)的發(fā)生除了要考慮企業(yè)本身的戰(zhàn)略性資產(chǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素外，還要考慮東道國(guó)的情況，包括東道國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的歡迎程度，以及目標(biāo)公司是否價(jià)值低估等。因此，中國(guó)企業(yè)對(duì)FDI未來(lái)收益和成本的權(quán)衡和比較，也是選擇并購(gòu)還是新設(shè)投資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。

東道國(guó)的歡迎

通常，從短期影響看，新設(shè)投資在增加資本存量、擴(kuò)大稅收基礎(chǔ)、提供就業(yè)機(jī)會(huì)等方面對(duì)東道國(guó)比較有利。但是，從長(zhǎng)期影響來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)能夠給東道國(guó)帶來(lái)更多更大的好處。具體表現(xiàn)，一是對(duì)東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有并購(gòu)可以使企業(yè)原先的存量資本變現(xiàn)，發(fā)揮資本重組的作用。二是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，雙方企業(yè)都獲得了互補(bǔ)性資源，這些顯然是新設(shè)投資無(wú)法做到的。

一般來(lái)說(shuō)，東道國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的歡迎有利于降低中國(guó)企業(yè)的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)和成本。購(gòu)并東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)和創(chuàng)建新企業(yè)雖然都屬于對(duì)外直接投資方式,但兩者所花代價(jià)往往不同。在東道國(guó)創(chuàng)建新企業(yè)是建立一個(gè)新的實(shí)體,在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上面臨一系列新問(wèn)題，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。而跨國(guó)購(gòu)并只是改變現(xiàn)有企業(yè)的所有者,在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上可以繼承現(xiàn)成的基礎(chǔ),即使進(jìn)行改造,投資成本也較低。此外，中國(guó)企業(yè)在國(guó)外新設(shè)投資可能面臨當(dāng)?shù)匾延衅髽I(yè)的激烈反抗，處理這一情況可能耗費(fèi)企業(yè)大量資金，而跨國(guó)購(gòu)并沒(méi)有給東道國(guó)市場(chǎng)增添新的生產(chǎn)能力，不會(huì)招致報(bào)復(fù)而增加進(jìn)入成本。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估

多年來(lái)的實(shí)踐表明，在那些資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估的國(guó)家,跨國(guó)并購(gòu)很容易發(fā)生。價(jià)值低估學(xué)說(shuō)認(rèn)為,在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)上,當(dāng)某個(gè)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí),其他企業(yè)就可能通過(guò)收購(gòu)股份來(lái)獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán),從而用相對(duì)低廉的成本完成擴(kuò)張。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估是由金融市場(chǎng)變化引起的,但其產(chǎn)生的根源是市場(chǎng)機(jī)制在短期內(nèi)不能有效地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行正確估價(jià)而導(dǎo)致的市場(chǎng)不完全性。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓曾利用企業(yè)價(jià)值低估學(xué)說(shuō)對(duì)企業(yè)購(gòu)并給予理論說(shuō)明, 他通過(guò)Q比率來(lái)判斷企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本相分離的情況，提出了以下公式:Q=目標(biāo)企業(yè)股票市價(jià)總額/目標(biāo)企業(yè)的全部重置成本

公式中的目標(biāo)企業(yè)是指被購(gòu)并企業(yè)。托賓認(rèn)為,當(dāng)Q>1時(shí),形成購(gòu)并的可能性較?。欢?dāng)Q

跨國(guó)公司還可以利用各種有利因素低成本并購(gòu)東道國(guó)企業(yè)。這是因?yàn)樵诤芏嗲闆r下,被購(gòu)并的企業(yè)要么處在困境中,要么急于獲得外部的資金投入,從而使跨國(guó)公司可以壓低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格,以低于企業(yè)重置成本的費(fèi)用進(jìn)行購(gòu)并。此外，由于國(guó)外企業(yè)股份流通性強(qiáng)，股權(quán)分散，能以較少的資金控制較大的資本。再加上國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，“杠桿收購(gòu)”等方式能夠得以實(shí)施。因此我國(guó)企業(yè)采用在國(guó)外證券市場(chǎng)上買(mǎi)“殼”上市方式，既可以在國(guó)外直接融資又達(dá)到購(gòu)并的目的。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前的有利時(shí)機(jī)，調(diào)整境外投資戰(zhàn)略，更多地運(yùn)用跨國(guó)購(gòu)并方式，走出去獲取更好的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

貸款資產(chǎn)作為銀行的一項(xiàng)主要資產(chǎn)業(yè)務(wù),其運(yùn)動(dòng)是一種以“兩權(quán)分離、按期償還”為本質(zhì)特征的特殊價(jià)值運(yùn)動(dòng)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,銀行的信貸活動(dòng),會(huì)受各種事先無(wú)法預(yù)料的不確定性因素影響,使銀行貸款資金有遭受損失事件發(fā)生的可能性。主要表現(xiàn)為貸款到期不能按時(shí)收回和貸款的貶值等,這樣就產(chǎn)生了貸款風(fēng)險(xiǎn)。從目前國(guó)有商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)質(zhì)量的現(xiàn)狀看,形勢(shì)較為嚴(yán)峻。

國(guó)有商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)除了自身經(jīng)營(yíng)管理原因外,從外部環(huán)境來(lái)看,很大程度上取決于所處的金融生態(tài)優(yōu)劣。金融生態(tài)是借用生態(tài)學(xué)上的提法對(duì)金融環(huán)境的描述,通常指金融運(yùn)行的一系列環(huán)境要素,主要包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等方面。

(一)政府行政干預(yù)銀行貸款,擴(kuò)大了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)

按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀(guān)要求,銀行應(yīng)該是資金配置的主體,政府職能應(yīng)只限于宏觀(guān)調(diào)控。然而實(shí)際情況是,政府作為資金配置的主體和中心地位并未淡化,往往造成部份項(xiàng)目投資效益不高,形成貸款沉淀。另外,一些地方政府的短期行為,也激化了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

(二)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)不景氣,企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降,直接影響到銀行貸款資產(chǎn)的安全

據(jù)統(tǒng)計(jì),去年某省國(guó)有、鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)中困難企業(yè)面達(dá)到55%,國(guó)有企業(yè)虧損面達(dá)到50.8%,其結(jié)果必然會(huì)相應(yīng)地影響到銀行的貸款資產(chǎn)質(zhì)量。近年來(lái)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的下降也是銀行不良貸款不斷增加的一個(gè)直接原因。

(三)金融體系的滯后性制約了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)防控,擴(kuò)張了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)

首先,市場(chǎng)融資機(jī)制發(fā)展緩慢。其次,金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),金融工具缺乏。我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制,束縛了銀行業(yè)務(wù)分散化的能力,金融創(chuàng)新動(dòng)力不足。第三,金融監(jiān)管有待加強(qiáng),銀行同業(yè)間無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),造成企業(yè)多頭開(kāi)戶(hù)、多頭貸款,銀行無(wú)法真正了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,信貸風(fēng)險(xiǎn)不斷提高。

(四)社會(huì)保障制度改革滯后,是銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的又一重要因素

尤其是企業(yè)的保障制度方面存在,企業(yè)破產(chǎn)失業(yè)救濟(jì)制度沒(méi)有完善起來(lái),因而銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法直接分散和轉(zhuǎn)移。企業(yè)與社會(huì)的問(wèn)題沒(méi)有解決,直接導(dǎo)致企業(yè)把生產(chǎn)所需資金缺口留給銀行貸款解決,形成貸款風(fēng)險(xiǎn)壓力;企業(yè)保險(xiǎn)制度不健全,使銀行無(wú)法保全貸款資產(chǎn)的安全性,增加了損失的概率。

(五)法律制度約束不力,同樣是銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)形成的一個(gè)重要原因

從某種程度上說(shuō),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是法治經(jīng)濟(jì)。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和法制建設(shè)的時(shí)間尚短,不論是公民或企業(yè)的法律意識(shí),還是國(guó)家的立法、執(zhí)法,都還不盡如人意,銀行常常在運(yùn)用法律維護(hù)自身合法權(quán)益時(shí)受到挫折。此外,我國(guó)加入WTO后,相關(guān)的法律法規(guī)修改力度正在加大。

(六)社會(huì)信用監(jiān)督機(jī)制不健全,企業(yè)逃廢債現(xiàn)象嚴(yán)重,加大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)目前還缺乏一套完善的社會(huì)信用監(jiān)督機(jī)制,逃債者得不到法律和社會(huì)的制裁,廉價(jià)的逃債成本成為企業(yè)逃債的直接原因。造假、欺詐、逃債、賴(lài)債等現(xiàn)象層出不窮,使得我國(guó)金融市場(chǎng)的誠(chéng)信資源遭到了非道德主義的侵襲,社會(huì)信用出現(xiàn)了嚴(yán)重的滑坡和流失,信用已成為最稀缺的資源。

二、國(guó)有商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的金融生態(tài)環(huán)境治理對(duì)策

為有效防止和化解國(guó)有商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn),避免由此帶來(lái)的金融震蕩和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),除了提高國(guó)有商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)管理能力外,必須加強(qiáng)舉措對(duì)銀行所處的包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信用環(huán)境、法制環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等方面在內(nèi)的金融生態(tài)環(huán)境進(jìn)行大力整治。

(一)信用環(huán)境治理

目前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信用環(huán)境日趨惡化,銀行債權(quán)得不到有效保護(hù),加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)間的與其應(yīng)收賬款發(fā)生額約占貿(mào)易總額的0.25%～0.5%,而我國(guó)這一比率高達(dá)5%以上,且呈逐年增長(zhǎng)勢(shì)頭。涉及信用的經(jīng)濟(jì)糾紛、債權(quán)債務(wù)案件以及各種詐騙案件大量增加。

1.加強(qiáng)社會(huì)信用環(huán)境的綜合治理,盡快建立社會(huì)和個(gè)人信用體系。政府部門(mén)要把經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)到建設(shè)投資環(huán)境、維護(hù)市場(chǎng)秩序、規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的行為上來(lái),支持和配合銀行防范和制止企業(yè)逃廢債,確保金融資產(chǎn)的安全運(yùn)行。加大相關(guān)政府部門(mén)的執(zhí)法力度,工商、稅務(wù)機(jī)構(gòu)不得為列入“黑名單”的逃債、賴(lài)債者辦理工商、稅務(wù)登記,樹(shù)立“有信則立,無(wú)信則亡”的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)理念。依法規(guī)范政府、企業(yè)、銀行和個(gè)人的信用行為,為建立一個(gè)誠(chéng)實(shí)、守法、可信的社會(huì)和個(gè)人的信用環(huán)境而努力。

2.建立和完善適合中國(guó)國(guó)情的信用評(píng)估體系。近幾年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行借鑒外資銀行做法,建立了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度,但信用評(píng)級(jí)一般只在新客戶(hù)申請(qǐng)授信業(yè)務(wù)時(shí)和每年年初進(jìn)行,不能及時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)級(jí)系統(tǒng)的可操作性、全面性還存在較大差距,以至于國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)在實(shí)施剝離和不斷的清收處置后,新生的不良資產(chǎn)尚未得到根治。因此信用評(píng)估系統(tǒng)應(yīng)該是建立在工商、稅務(wù)、金融等多部門(mén)提供的有關(guān)公司信用數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上,綜合考慮公司的以前貸款記錄、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和還款意愿評(píng)估信用等級(jí)。因而建立跨行業(yè)、跨部門(mén)的全國(guó)性信用系統(tǒng)是迫切需要解決的問(wèn)題。

3.在全社會(huì)要樹(shù)立起一個(gè)良好的信用文化。政府要發(fā)揮帶頭作用,率先規(guī)范,轉(zhuǎn)變職能,依法行政,帶頭守信;加大全民信用教育力度,提升企業(yè)和個(gè)人的商業(yè)道德素質(zhì),樹(shù)立講誠(chéng)信的公德意識(shí);推行信用公示制度,以惡意逃廢債的行為公開(kāi)曝光和實(shí)行銀行同業(yè)聯(lián)手制裁;建立種類(lèi)經(jīng)濟(jì)失信和惡意逃廢債事件的舉報(bào)制度,加大對(duì)缺失社會(huì)信用行為的查處力度,讓失信者付出慘重代價(jià)。

(二)金融體系中的企業(yè)貸款融資依賴(lài)治理

建立社會(huì)化市場(chǎng)融資制度,解決從“單一”到多元的融資渠道。隨著我國(guó)金融改革的深化,傳統(tǒng)的國(guó)家壟斷過(guò)度的金融制度將被放棄,新建立的將是一種政府調(diào)控的市場(chǎng)化融資制度。

1.優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu),強(qiáng)化激勵(lì)約束機(jī)制

目前,我國(guó)相當(dāng)部分國(guó)企資本結(jié)構(gòu)不合理,國(guó)有股占的比重很高,沒(méi)有建立起企業(yè)治理結(jié)構(gòu),過(guò)于依賴(lài)銀行貸款維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),造成較大的銀行風(fēng)險(xiǎn)。這種由于體制原因造成的國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題,應(yīng)以存量調(diào)整為主,采用特殊方式解決,這種方式是階段性的、過(guò)渡性的,在存量調(diào)整基礎(chǔ)上,輔以增量控制,最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這樣,改造后的國(guó)有企業(yè)建立了有效激勵(lì)約束機(jī)制,確保了銀行的信貸關(guān)系是建立在市場(chǎng)原則基礎(chǔ)之上,從而消除了由于國(guó)有企業(yè)負(fù)債軟約束問(wèn)題造成的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.大力發(fā)展直接融資,完善金融市場(chǎng)體系

大力發(fā)展直接融資有利于企業(yè)改善融資結(jié)構(gòu),減輕銀行貸款壓力,并可以從根本上降低銀行風(fēng)險(xiǎn),降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,同時(shí)能夠促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)劣勢(shì)企業(yè)的兼并,化解已形成的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

目前應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng),根據(jù)公平、公正、公開(kāi)的原則,核準(zhǔn)一切符合條件的公司上市,無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)。企業(yè)的債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。債券融資是企業(yè)融資首先要考慮的,因?yàn)閭鶛?quán)融資能起到抵稅作用,降低融資成本。近幾年,市場(chǎng)雖有發(fā)展,企業(yè)債券總規(guī)模每年增長(zhǎng),但企業(yè)債券占融資比重仍然很低。這影響了企業(yè)融資效率,也不利于企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)。因此,要大力發(fā)展資本市場(chǎng),特別是發(fā)展債券市場(chǎng),是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),消除企業(yè)對(duì)貸款融資依賴(lài)的重要條件。

3.推進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改革,建立多元化融資渠道企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中重要的經(jīng)濟(jì)主體,全社會(huì)資金融通以企業(yè)為核心進(jìn)行。另外,企業(yè)也是金融市場(chǎng)上的最重要參與者,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)很大程度上決定了一國(guó)的金融結(jié)構(gòu),進(jìn)而影響著金融風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)我國(guó)企業(yè)通過(guò)股票債券市場(chǎng)使外部融資發(fā)展速度加快,但歷史形成的以銀行為主的企業(yè)外部融資格局沒(méi)有發(fā)生大的改變。為此,可采取以下對(duì)策:第一,改變目前上市公司股票定價(jià)制度,使金融資源得到優(yōu)化配置;第二,強(qiáng)化股票債券市場(chǎng)的法律制度建設(shè);第三,加大金融創(chuàng)新力度,大力推進(jìn)銀行住房貸款證券化,防范銀行信貸風(fēng)險(xiǎn);第四,加大企業(yè)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新力度,實(shí)現(xiàn)發(fā)行企業(yè)債券品種多樣化,活躍企業(yè)債券的流通市場(chǎng)。

(三)銀行業(yè)監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)自律治理

隨著銀行市場(chǎng)化改革的深入和信用風(fēng)險(xiǎn)管理的不斷強(qiáng)化,我國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管模式和監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能也需要發(fā)生轉(zhuǎn)變。必須進(jìn)一步明確和細(xì)化銀監(jiān)會(huì)和人民銀行的監(jiān)管職能,并充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,全社會(huì)共同創(chuàng)建金融安全區(qū)。

1.發(fā)揮人民銀行的監(jiān)管職責(zé),加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)管理的監(jiān)督工作。利用信息電子化管理手段,通過(guò)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管手段,加大對(duì)國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)監(jiān)管力度,從宏觀(guān)上控制不良資產(chǎn)的惡性膨脹。

2.加強(qiáng)金融債權(quán)的管理,加大依法制裁力度。由人民銀行牽頭,將逃廢債企業(yè)及其法定代表人、主要負(fù)責(zé)人列入“黑名單”,并采取相應(yīng)的信貸制裁措施。對(duì)嚴(yán)重的逃廢債企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)宣布為不守信用或無(wú)信譽(yù)企業(yè)、行業(yè)或地區(qū),對(duì)這些地區(qū)的企業(yè)聯(lián)合執(zhí)行不開(kāi)立新賬戶(hù)、不發(fā)放新貸款、不辦理結(jié)算的“三不”金融制裁措施。

3.加強(qiáng)同業(yè)協(xié)作,建立不良貸款公示制度。同業(yè)之間應(yīng)建立暢通的信息溝通渠道,做到客戶(hù)信用等級(jí)等資源共享。各大商業(yè)銀行應(yīng)團(tuán)結(jié)協(xié)作,通過(guò)銀行行業(yè)協(xié)會(huì)等組織,定期對(duì)無(wú)正當(dāng)理由不償還各家銀行債務(wù)的企業(yè)及法人代表名單、金額等信息予以通報(bào)公示,使各家銀行及時(shí)了解到逃債者有關(guān)信息,使逃債企業(yè)無(wú)法再次獲得銀行的信用支持,避免銀行間因信息錯(cuò)位而再次與逃債企業(yè)發(fā)生信用關(guān)系。

4.加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)對(duì)商業(yè)銀行的服務(wù)和信息溝通。要充分利用人民銀行建設(shè)中的資信系統(tǒng),尤其是信貸登記咨詢(xún)系統(tǒng),盡可能消減銀行信貸市場(chǎng)中的非對(duì)稱(chēng)信息,做到貸款風(fēng)險(xiǎn)的事前防范,改進(jìn)信貸市場(chǎng)效率。

(四)法律環(huán)境治理

1.盡快充實(shí)修訂有關(guān)法律法規(guī),提高法律對(duì)銀行信貸資產(chǎn)的保護(hù)

我國(guó)目前立法上雖有了《中國(guó)人民銀行法》《商業(yè)銀行法》《票據(jù)法》《擔(dān)保法》《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等基礎(chǔ)法律,但《破產(chǎn)法》《反壟斷法》等修訂、細(xì)則落實(shí)工作需要盡快出臺(tái)。而且由于我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍有嚴(yán)格限制,如不能進(jìn)入證券市場(chǎng)、不能進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、不能收購(gòu)企業(yè)股份等,直接影響了不良債權(quán)的流動(dòng)和變現(xiàn)。因此,如何完善現(xiàn)有法律法規(guī),為銀行處置不良資產(chǎn)創(chuàng)造良好的外部法制環(huán)境將是一項(xiàng)長(zhǎng)期而又重要的任務(wù)。

2.要加大信用立法和執(zhí)法力度

首先,建立信用管理體系,需要以法律的新式規(guī)范公共信息、征信數(shù)據(jù)的取得和使用程序。當(dāng)務(wù)之急是制定公平使用信息法,并修改補(bǔ)充《商業(yè)銀行法》和《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》。在《刑法》等相關(guān)法律中,補(bǔ)充增加對(duì)不講信用、惡意逃債、賴(lài)帳等給國(guó)家或個(gè)人造成損失行為的定罪量刑條款,對(duì)逃廢債、惡意拖欠貸款本息的行為加大打擊力度,增加企業(yè)的逃廢債成本。歐、美等發(fā)達(dá)國(guó)家在這方面有相當(dāng)多的立法可資借鑒。立法的目的是創(chuàng)造一個(gè)信用開(kāi)放和公平享有使用信息的環(huán)境。

篇7

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資信托；產(chǎn)業(yè)投資基金；信托公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.8文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2008）09-0029-04

2007年初，《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》相繼出臺(tái)，預(yù)示著信托公司功能定位的重大轉(zhuǎn)變。今后，信托公司將從融資管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向投資管理業(yè)務(wù)，真正回歸“受人之托、代人理財(cái)”的功能本位。在今后的信托業(yè)務(wù)開(kāi)展中，產(chǎn)業(yè)投資信托作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一種組織形式，將成為信托公司的重要業(yè)務(wù)之一，并成為其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)平臺(tái)。本文在借鑒國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)信托公司發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資信托業(yè)務(wù)進(jìn)行了探討。

一、國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展模式分析

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金的組織模式分析

1. 公司型基金。公司型基金依《公司法》成立，通過(guò)發(fā)行基金股份將集中起來(lái)的資金進(jìn)行廣泛投資。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類(lèi)似?；鸸举Y產(chǎn)為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會(huì)，由董事會(huì)選聘基金管理公司，基金管理公司負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。

2. 信托基金（契約型）。信托基金是指依據(jù)信托契約，通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。這類(lèi)基金通常由基金管理人、基金托管人和基金投資人三方共同訂立一個(gè)信托投資契約：基金管理人是基金的發(fā)起人，通過(guò)發(fā)行受益憑證將資金籌集起來(lái)組成信托財(cái)產(chǎn)，并根據(jù)信托契約進(jìn)行投資；基金托管人依據(jù)信托契約負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)；基金投資人即受益憑證的持有人，根據(jù)信托契約分享投資成果，三方之間依托的主要為“信托―受托”關(guān)系。

3. 有限合伙型基金。有限合伙企業(yè)通常有兩類(lèi)合伙人組成：普通合伙人（General Partner）和有限合伙人（Limited Partner）。普通合伙人通常是資深的基金管理人，負(fù)責(zé)管理合伙企業(yè)的投資，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，從而把基金管理者的責(zé)任與基金的投資效益緊密聯(lián)系起來(lái)；有限合伙人主要是機(jī)構(gòu)投資者，是投資資金的主要提供者，不參與合伙企業(yè)的日常管理，故以投入的資金為限對(duì)基金的虧損和債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，從而為投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置了一個(gè)上限。基金各方參與者通過(guò)合伙協(xié)議可以規(guī)定基金的經(jīng)營(yíng)年限、投資承諾的分階段履行以及實(shí)行強(qiáng)制分配政策等。

與契約型和有限合伙型相比，以獨(dú)立董事為特征的公司型組織模式更有利于保護(hù)投資者利益，但也有其不利因素：一是增加了監(jiān)督成本。監(jiān)督成本有董事的薪酬和為董事決策提供信息的成本、集體決策的成本、基金管理人為了自身利益影響決策的各種成本、集體決策的成本等。二是降低了效率。董事為了免除自身的責(zé)任可能濫用監(jiān)督權(quán)從而導(dǎo)致效率降低。而契約型組織模式也可以通過(guò)強(qiáng)化持有人在選擇管理人中的作用、改善基金管理公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化托管人的監(jiān)督功能等方式達(dá)到保護(hù)投資者利益的功效。因此，契約型基金也占有一定比例的市場(chǎng)份額。有限合伙型組織模式則不僅可以免繳企業(yè)所得稅，而且其制度本身就存在業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制，因而在實(shí)踐中極具優(yōu)勢(shì)。

在美國(guó)，1980年有限合伙企業(yè)形式的產(chǎn)業(yè)投資基金已占整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金市場(chǎng)的40%，到1994年有限合伙企業(yè)進(jìn)一步增加到了81.4%，逐步成為美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金最主要的組織形式。最近美國(guó)對(duì)按企業(yè)組織形式不同實(shí)行不同稅賦的制度進(jìn)行改革之后，由于公司型產(chǎn)業(yè)投資基金只要把收益分配給股東，由股東繳納所得稅，基金就可以免征企業(yè)所得稅，而有限合伙型投資基金逐步失去稅收上的優(yōu)勢(shì)，所以公司型投資基金又迅速增加。在歐洲和日本，由于民族習(xí)俗和政策導(dǎo)向的原因，公司型基金一直占據(jù)重要地位。

（二）產(chǎn)業(yè)投資基金的籌資模式分析

在美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中，最初的資金來(lái)源以富有個(gè)人為主，一度占到投資結(jié)構(gòu)的60%左右。以后有限合伙制出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始進(jìn)入，資金來(lái)源中個(gè)人的投資比重不斷減少。1978―1981年美國(guó)國(guó)會(huì)連續(xù)通過(guò)了5個(gè)重要法案，允許養(yǎng)老基金介入風(fēng)險(xiǎn)投資，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)化，并由此確定了有限合伙制度在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。1997年美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來(lái)源中，養(yǎng)老基金占比高達(dá)40%，其他分別為：企業(yè)公司30%、個(gè)人13%、捐贈(zèng)基金9%、銀行和保險(xiǎn)公司1%。但從近年的發(fā)展趨勢(shì)看，公司企業(yè)和個(gè)人的出資比例正在迅速上升。

歐洲和日本的產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源與美國(guó)相比有明顯的差別，銀行是其資金的主要來(lái)源。歐洲國(guó)家中，只有在英國(guó)退休金成為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要來(lái)源之一。在日本，金融機(jī)構(gòu)和大公司（企業(yè)集團(tuán)）分別占了產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源的46%和37%，而個(gè)人僅占7%。銀行的投資條件比較苛刻，且資金投資的長(zhǎng)期穩(wěn)定性不如退休金，加之銀行投資實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)貸款，其作用遠(yuǎn)不及權(quán)益性投資。歐洲和日本產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)源上的缺陷在一定程度上阻礙了其自身的發(fā)展。究其根本，這是金融體制不同的必然結(jié)果，體現(xiàn)了以美、英為代表的“證券市場(chǎng)中心”模式與以歐、日為代表的“銀行中心”模式的區(qū)別。

私募股權(quán)基金的籌集通常采用資金承諾方式?；鸸芾砉驹谠O(shè)立時(shí)并不一定要求所有合伙人投入預(yù)定的資本額，而是要求投資者給予承諾。當(dāng)管理者發(fā)現(xiàn)合適的投資機(jī)會(huì)時(shí)，他們只需要提前一定的時(shí)間通知投資者。這存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者未能及時(shí)投入資金，他們按照協(xié)議將會(huì)被處以一定的罰金。因此，基金宣稱(chēng)的籌集資本額只是承諾資本額，并非實(shí)際投資額或者持有的資金數(shù)額。

在實(shí)際的籌資活動(dòng)中，基金有一定的籌集期限。當(dāng)期限滿(mǎn)時(shí)，基金會(huì)宣布認(rèn)購(gòu)截止。同一個(gè)基金可能會(huì)有多次認(rèn)購(gòu)截止日，但一般不超過(guò)3次。實(shí)踐中，基金可能會(huì)雇傭機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行籌資活動(dòng)。

（三）產(chǎn)業(yè)投資基金的投資模式分析

1. 產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象與投資方式。從投資產(chǎn)業(yè)看，美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的重點(diǎn)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，約占總投資額的70%以上，而歐洲對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的投資則不足20%，日本對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的投資比例也不高。

從投資對(duì)象與階段看，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金主要投向中小科技企業(yè)，并主要集中在企業(yè)的初創(chuàng)及早期階段，而日本、歐洲情況相反，主要投資或收購(gòu)一些已經(jīng)形成規(guī)模的企業(yè)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)早期的投資比例極小。

從投資方式看，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金以股權(quán)投資（尤其以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券）為主，投資的目的并不在于獲取近期的財(cái)務(wù)利潤(rùn)，而是待企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期或成熟期股本增值后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性獲取中長(zhǎng)期高額回報(bào)，并且在進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)還投入經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)信息等社會(huì)資源，諸如參與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，提供技術(shù)、經(jīng)營(yíng)策略、市場(chǎng)信息、人才引進(jìn)與培訓(xùn)等方面的支持。而日本、歐洲等國(guó)主要沿襲銀行風(fēng)險(xiǎn)貸款的做法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供資金支持，但并不積極介入或支持目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。由這種風(fēng)險(xiǎn)貸款派生的投資方式主要有兩種：一種是直接投資形式；另一種是銀行不直接向企業(yè)投資，而是由一家私人投資公司向銀行申請(qǐng)貸款的形式。這種投資方式類(lèi)似于美國(guó)小企業(yè)管理局的運(yùn)作方式。

2. 產(chǎn)業(yè)投資基金的激勵(lì)與約束機(jī)制。在歐美基金中，基金管理人一般會(huì)出資1%左右。管理人出資份額越高，往往投資者信心越高?；鸸芾砣顺双@得管理費(fèi)之外，還會(huì)獲得分紅。在這種激勵(lì)機(jī)制之下，基金管理人有很強(qiáng)的動(dòng)力去追求最大利潤(rùn)。另一方面，私募股權(quán)基金的存續(xù)期間一般在15年以下?；鸸芾砣擞锌赡茉谠谢鹕形吹狡谥熬捅仨氈匦氯谫Y成立新的基金。在融資過(guò)程中，基金管理人的聲譽(yù)和歷史業(yè)績(jī)非常重要。這種約束機(jī)制也是產(chǎn)業(yè)投資基金在沒(méi)有嚴(yán)格監(jiān)管情況下，仍然健康成長(zhǎng)的重要原因。

（四）產(chǎn)業(yè)投資基金的退出模式分析

1. 首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）。IPO是美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本最常用的退出方式之一。根據(jù)美國(guó)2002年產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道統(tǒng)計(jì)，大約29.9%的創(chuàng)業(yè)資本采取這種退出方式。公開(kāi)上市有其明顯的優(yōu)點(diǎn)：一是表明公司取得了較好的業(yè)績(jī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資銀行對(duì)公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景有了一種確認(rèn)，從而使基金管理公司也獲得較好的聲譽(yù)；二是包括投資基金在內(nèi)的投資者可以獲得豐厚的資本收益。

2. 并購(gòu)（M&A）。并購(gòu)指產(chǎn)業(yè)投資家把所投資的公司賣(mài)給另一家公司或與另一家公司合并，同時(shí)換回收購(gòu)方的股票、債券（票據(jù)）或現(xiàn)金。如果收購(gòu)方作為對(duì)產(chǎn)業(yè)投資家和其他股東的主要支付方，根據(jù)美國(guó)法律，這筆交易就可以被認(rèn)為是免稅的重組交易（Tax-free Reorganization）。根據(jù)美國(guó)2002年產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道統(tǒng)計(jì)，大約30.3%的產(chǎn)業(yè)資本選擇這種退出方式。

3. 管理層收購(gòu)和公司回購(gòu)。管理層收購(gòu)（MBO）是指企業(yè)管理層通過(guò)外部融資購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)業(yè)資本家持有的公司股份，現(xiàn)在有些公司還通過(guò)建立員工持股計(jì)劃（ESOP）來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司的股份。此外產(chǎn)業(yè)資本家通過(guò)運(yùn)用“買(mǎi)股期權(quán)”實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)向管理層的出售?；刭?gòu)主要是指公司用留存收益購(gòu)買(mǎi)公司發(fā)行在外的股份。根據(jù)美國(guó)2002年產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道統(tǒng)計(jì)，大約2%的產(chǎn)業(yè)資本選擇了這種退出方式。

4.被投資企業(yè)的清算。被投資企業(yè)的清算是一種被動(dòng)退出渠道。清算方式有三種：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。根據(jù)美國(guó)2002年產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道統(tǒng)計(jì)，以清算方式退出的投資大約占產(chǎn)業(yè)投資基金總投資額的32.8%，以這種方式僅能收回投資的64%。

此外，尋找新的產(chǎn)業(yè)投資人也是產(chǎn)業(yè)資本退出的一個(gè)有效渠道。根據(jù)美國(guó)2002年產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道統(tǒng)計(jì)，大約5%的產(chǎn)業(yè)資本選擇了這種退出方式。

二、中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展環(huán)境分析

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金處于發(fā)展的幼年時(shí)期。但隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境也日漸改善。

（一）法律環(huán)境

隨著近年來(lái)其他法律法規(guī)的出臺(tái)和修訂，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的法律環(huán)境已有所改善。如《合伙企業(yè)法》明確了有限合伙企業(yè)的法律地位；《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》則為產(chǎn)業(yè)投資信托業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù)。因此，雖然產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法仍未出臺(tái)，但其他法律法規(guī)也為準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金的成立提供了間接法律支持。

（二）資本市場(chǎng)環(huán)境

產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展與資本市場(chǎng)息息相關(guān)，資本市場(chǎng)不僅為產(chǎn)業(yè)投資基金提供資金來(lái)源，而且也是產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)現(xiàn)資本退出的重要渠道。

1. 從融資角度看，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，以及收入分配制度的改革，居民收入不斷上升，個(gè)人財(cái)富不斷積累，富裕人群和中產(chǎn)階層逐步崛起。他們投資性動(dòng)機(jī)和增值性需求較強(qiáng)，傾向財(cái)富管理等方面的產(chǎn)品和服務(wù)。產(chǎn)業(yè)投資基金的出現(xiàn)，豐富了我國(guó)富有個(gè)人的投資選擇，存在巨大的潛在市場(chǎng)需求。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者投資產(chǎn)業(yè)投資基金的政策管制逐漸放寬，資金供給渠道將逐步拓寬。

2. 從資本退出角度看，近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)體制改革取得了顯著成效，資本市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。在股權(quán)分置改革過(guò)程中，市場(chǎng)上頻繁出現(xiàn)了借殼上市、換股收購(gòu)等資產(chǎn)運(yùn)作模式，為產(chǎn)業(yè)投資基金退出提供了借鑒。但我國(guó)IPO核準(zhǔn)程序要求過(guò)嚴(yán)、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)滯后、金融工具單一等問(wèn)題仍然存在，妨礙了產(chǎn)業(yè)投資基金的成功退出。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)將逐步走向成熟，產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)現(xiàn)成功退出的障礙會(huì)越來(lái)越少。

（三）人才環(huán)境

來(lái)自清科的數(shù)據(jù)顯示，截至2006年，全國(guó)共有43家產(chǎn)業(yè)投資基金，其中本土基金6家，外資基金37家。外資基金比較活躍的有高盛資本伙伴基金、凱雷集團(tuán)、漢鼎亞太、華平資本與GIC Group等，本土基金比較活躍的有亞商資本、鼎暉國(guó)際、弘毅投資等。上述基金為產(chǎn)業(yè)投資基金知識(shí)在我國(guó)的普及起到了巨大推動(dòng)作用，也為我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展培養(yǎng)了寶貴的人才。

三、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資信托―信托公司的現(xiàn)實(shí)選擇

產(chǎn)業(yè)投資信托是指以信托公司作為受托人，借助信托計(jì)劃發(fā)行，將特定委托人的資金集合形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專(zhuān)業(yè)投資管理人進(jìn)行未上市公司股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，獲取收益后由受益人按照信托合同約定分享的一種投資工具。從上述定義看，其實(shí)產(chǎn)業(yè)投資信托與信托契約型產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)似，是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種組織形式。目前，產(chǎn)業(yè)投資基金尚處于試點(diǎn)階段，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件較高，而且政府主導(dǎo)性強(qiáng)，信托公司很難直接介入產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。鑒于產(chǎn)業(yè)投資信托與契約型產(chǎn)業(yè)投資基金類(lèi)似，信托公司可以通過(guò)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資信托業(yè)務(wù)達(dá)到曲線(xiàn)介入產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)的目的，在取得一定的投資業(yè)績(jī)與投資經(jīng)驗(yàn)后，再申請(qǐng)?jiān)O(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。

（一）募集方式

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定，信托公司設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，只能面向合格投資者（即機(jī)構(gòu)投資者與富有個(gè)人），因此，產(chǎn)業(yè)投資信托天然是私募的。以私募方式設(shè)立信托，投資者與投資管理人之間的關(guān)系便主要是一種基于相互了解和信任而達(dá)成的委托―或授信關(guān)系，信托運(yùn)作壓力相對(duì)較小，也較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。

（二）交易方式

國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者通常先承諾給投資管理人一定金額的資金，但并非一次付，而是分批交付。投資管理人在實(shí)際操作中也不會(huì)取用所有已承諾資金，如果不能把全部資金投資出去，投資回報(bào)率就會(huì)受到稀釋?zhuān)档偷耐顿Y回報(bào)率將嚴(yán)重影響到他們下一次的資金募集。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資信托多為長(zhǎng)期投資，資金沉淀時(shí)間較長(zhǎng)，如果遭遇集中贖回的情況，信托就無(wú)法應(yīng)付，即使能夠支撐現(xiàn)有的投資項(xiàng)目，也會(huì)因?yàn)橼H回導(dǎo)致流動(dòng)資金不足而喪失很多的投資機(jī)會(huì)。因此，產(chǎn)業(yè)投資信托不宜采用完全開(kāi)放式，最好采取前開(kāi)后閉式。當(dāng)投資管理人需要增加資金供給時(shí)，適時(shí)實(shí)行前端（購(gòu)買(mǎi)端）開(kāi)放，但后端（贖回端）最好封閉，以防流動(dòng)性危機(jī)。

（三）管理模式及產(chǎn)品設(shè)計(jì)

出于對(duì)激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制的考慮，筆者在此提出兩種管理模式。無(wú)論哪種管理模式，邀請(qǐng)與產(chǎn)業(yè)投資信托理念相適應(yīng)的高級(jí)專(zhuān)業(yè)人士加盟以及高級(jí)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的確定都是最重要的，可以說(shuō)，他們決定了產(chǎn)業(yè)投資信托運(yùn)作的成敗。此外，還需要設(shè)計(jì)一定的激勵(lì)與約束機(jī)制，來(lái)保證各方的利益。

1. 信托公司作為投資管理人。（1）選擇高級(jí)專(zhuān)業(yè)人士作為信托經(jīng)理，要求具有投資目標(biāo)行業(yè)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、項(xiàng)目資源和社會(huì)資源，熟悉資本運(yùn)作和企業(yè)管理。（2）信托經(jīng)理與信托公司共同主導(dǎo)高級(jí)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的搭建。（3）信托產(chǎn)品采取結(jié)構(gòu)分級(jí)設(shè)計(jì)，一般投資者為優(yōu)先受益人，信托公司為次級(jí)受益人，信托經(jīng)理為劣后受益人。在信托產(chǎn)品收益率超過(guò)優(yōu)先收益率時(shí)，超額收益由三方按設(shè)定比例共享，從大到小依次為信托經(jīng)理、信托公司、一般投資者。這種管理模式及產(chǎn)品設(shè)計(jì)基本可以達(dá)到激勵(lì)與約束要求，但也存在兩個(gè)問(wèn)題：一是信托經(jīng)理違背信托計(jì)劃文件、處理信托事務(wù)不當(dāng)而信托公司未能及時(shí)制止時(shí)，信托公司將因此而面臨一般投資者的索賠；二是由于信托公司的體制原因，信托經(jīng)理及專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的薪酬體系很難獨(dú)立于信托公司之外。

2.信托公司與高級(jí)專(zhuān)業(yè)人士成立合伙型投資管理公司，管理信托資產(chǎn)。（1）選擇高級(jí)專(zhuān)業(yè)人士作為普通合伙人，信托公司作為有限合伙人，成立投資管理有限合伙公司。要求普通合伙人具有投資目標(biāo)行業(yè)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、項(xiàng)目資源和社會(huì)資源，熟悉資本運(yùn)作和企業(yè)管理。（2）以普通合伙人為主，信托公司為輔，搭建高級(jí)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。（3）信托產(chǎn)品采取結(jié)構(gòu)分級(jí)設(shè)計(jì)，一般投資者為優(yōu)先受益人，投資管理公司為次級(jí)受益人。在信托產(chǎn)品收益率超過(guò)優(yōu)先收益率時(shí)，投資管理公司按約定比例分享業(yè)績(jī)提成。這種管理模式及產(chǎn)品設(shè)計(jì)基本上避免了第一種模式的問(wèn)題，比較理想地降低了委托―成本。

（四）運(yùn)作程序

科學(xué)的運(yùn)作程序是產(chǎn)業(yè)投資信托良好運(yùn)作的保證。產(chǎn)業(yè)投資信托應(yīng)該嚴(yán)格按照一般產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作程序運(yùn)作，其運(yùn)作過(guò)程可分為籌資過(guò)程、投資過(guò)程和退出過(guò)程，而投資過(guò)程又有交易發(fā)起和篩選、評(píng)估、交易設(shè)計(jì)、投資后管理四個(gè)階段（見(jiàn)圖1）。

（五）運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制

信托公司應(yīng)該按照國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)和國(guó)際通行的經(jīng)營(yíng)管理慣例，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)行的投融資體制，通過(guò)制定一整套管理制度，以及一系列協(xié)議、合同、章程等法律文件的形式，建立一個(gè)職責(zé)分明、相互監(jiān)督、安全有效的產(chǎn)業(yè)投資信托運(yùn)作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)受托人、投資管理人與托管人的相互制衡，以保證投資者的安全投資與投資回報(bào)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]魯銘揚(yáng)：《我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展問(wèn)題研究》，2005年?yáng)|北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文。

[3]北京大學(xué)金融系課題組：《國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金研究系列》。

篇8

關(guān)鍵詞：武漢城市圈；農(nóng)業(yè)投資環(huán)境；SWOT矩陣分析法；投資環(huán)境多因素分析法

武漢城市圈簡(jiǎn)稱(chēng)“1＋8”城市圈，由一個(gè)中心城市武漢市和8個(gè)周邊城市黃石市、鄂州市、孝感市、黃岡市、潛江市、天門(mén)市、咸寧市和仙桃市組成。文章對(duì)武漢城市圈的農(nóng)業(yè)投資環(huán)境分析將會(huì)用到投資環(huán)境評(píng)價(jià)的一種方法和一個(gè)指標(biāo)體系，即SWOT矩陣分析法和投資環(huán)境多因素分析法。

1投資環(huán)境和評(píng)價(jià)方法的概念

1．1投資環(huán)境

廣義的投資，是指經(jīng)濟(jì)主體以獲得預(yù)期收益為目的，投入各種經(jīng)濟(jì)要素而形成資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而，投資作為一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不是孤立存在的，必然受一些條件的影響和制約。投資環(huán)境就是將上述這些條件綜合起來(lái)。投資環(huán)境的基本定義是整個(gè)投資活動(dòng)過(guò)程中涉及的周?chē)硾r和條件的總和，包括影響投資活動(dòng)的自然因素、社會(huì)因素、政治因素、經(jīng)濟(jì)因素和法律因素等。投資環(huán)境往往會(huì)隨著社會(huì)、經(jīng)濟(jì)條件的發(fā)展產(chǎn)生變動(dòng)，其構(gòu)成要素并非是一成不變的，在投資活動(dòng)期間各要素的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)也有可能相互轉(zhuǎn)化。

1．2SWOT矩陣分析法

20世紀(jì)80年代，美國(guó)舊金山大學(xué)管理學(xué)教授韋里克提出了著名的SWOT分析法，也就是所謂的態(tài)勢(shì)分析法。所謂SWOT，就是把與研究對(duì)象密切相關(guān)的各種內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)因素（Strengths）和劣勢(shì)因素（Weaknesses）與外部的機(jī)會(huì)因素（Opportunities）和威脅因素（Threats），按照具有一定次序的矩陣形式進(jìn)行排列，然后再應(yīng)用系統(tǒng)分析的方法，把各種因素相互匹配后加以分析。1．3投資環(huán)境多因素分析法美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特•斯托伯提出的多因素分析法在分析投資環(huán)境時(shí)運(yùn)用甚多。該方法根據(jù)在國(guó)際投資環(huán)境中最關(guān)鍵的八個(gè)項(xiàng)目影響程度的不同而評(píng)出不同的等級(jí)分?jǐn)?shù)，接著按每個(gè)因素中的有利或不利的程度給出相應(yīng)的評(píng)分，最后把各因素的等級(jí)得分進(jìn)行加總，得出的總分便是作為對(duì)投資環(huán)境的總體評(píng)價(jià)?？偡衷礁弑硎就顿Y環(huán)境越好，越低表示其投資環(huán)境越差。

2SWOT矩陣分析法評(píng)價(jià)

2．1武漢城市圈農(nóng)業(yè)投資環(huán)境的優(yōu)勢(shì)分析

2．1．1自然環(huán)境優(yōu)勢(shì)武漢城市圈城市圈的資源基礎(chǔ)較好，承載能力較大?？傮w氣候良好，為亞熱帶季風(fēng)濕潤(rùn)氣候。它位于江漢平原，圈內(nèi)地勢(shì)低平，地貌類(lèi)型多樣，土壤肥沃，平原、丘陵、山地各占土地總面積50％、30％、20％。土地資源要優(yōu)于沿海地區(qū)，人均土地面積為0．187公頃，開(kāi)發(fā)利用潛力大。水資源保障程度較高，人均水資源量約為全國(guó)人均水資源量的10倍。2．1．2經(jīng)濟(jì)環(huán)境優(yōu)勢(shì)武漢城市圈有著良好的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，六大優(yōu)勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)帶備受矚目，又有優(yōu)特農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工基地為其提供生產(chǎn)加工服務(wù)。六大農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)帶利用了當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域優(yōu)勢(shì)，發(fā)展出各具特色的產(chǎn)業(yè)形式。武漢市及周邊商品蔬菜產(chǎn)業(yè)帶，頗具規(guī)模；武漢市及周邊縣市提供優(yōu)質(zhì)豬肉，被稱(chēng)為“三元豬”產(chǎn)業(yè)帶；以武漢市周邊五大湖泊，分別是梁子湖、汈汊湖、保安湖、龍感湖、西涼湖為核心的優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)帶，集聚效應(yīng)極強(qiáng)；以孝感、黃岡市所轄區(qū)縣市擁有良好的土地優(yōu)勢(shì)，成為該城市圈優(yōu)質(zhì)稻米產(chǎn)業(yè)帶；圈西四市（天門(mén)、潛江、漢川、仙桃）和圈東四縣市區(qū)（新洲、麻城、武穴、黃梅）形成了優(yōu)質(zhì)棉花產(chǎn)業(yè)帶；圈西四市（天門(mén)、潛江、漢川、仙桃）和圈東八縣市區(qū)（浠水、新洲、黃陂、紅安、麻城、黃梅、武穴、鄂州）在“雙低”油菜種植方面表現(xiàn)突出，是城市圈油菜的主要供給者。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工基地按照地理區(qū)域可劃分為：以武漢和黃石兩市為中心的優(yōu)質(zhì)牛奶產(chǎn)品基地；武漢周邊特色家禽產(chǎn)品基地；大別山和幕府山區(qū)綠茶產(chǎn)品基地；英山、麻城、羅田三縣市蠶繭產(chǎn)品基地；圈西兩縣市（安陸、大悟）為優(yōu)質(zhì)蜂產(chǎn)品基地；圈北大悟縣和圈東三縣市（紅安、羅田、麻城）形成的優(yōu)質(zhì)板栗產(chǎn)品基地；圈南的幕阜山區(qū)是優(yōu)質(zhì)中藥材產(chǎn)品基地；圈東南的苧麻產(chǎn)品基地。2．1．3市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)勢(shì)衡量一個(gè)地區(qū)市場(chǎng)環(huán)境的重要因素就是市場(chǎng)潛力的大小。一個(gè)城市圈擁有密集的人口意味著巨大的潛在消費(fèi)市場(chǎng)。武漢城市圈巨大的人口數(shù)量及規(guī)模、消費(fèi)質(zhì)量等未來(lái)潛在市場(chǎng)規(guī)模是武漢城市圈內(nèi)部市場(chǎng)環(huán)境的有利因素。

2．2武漢城市圈農(nóng)業(yè)投資環(huán)境的劣勢(shì)分析

（1）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有不足。在城市圈已建成的道路中，多數(shù)是四級(jí)以下公路，二級(jí)以上和高速公路數(shù)量少，并且存在著周邊城市之間的道路，直達(dá)路少的交通問(wèn)題。由于交通網(wǎng)絡(luò)尚未完全形成，造成農(nóng)產(chǎn)品初級(jí)加工及深加工等難以進(jìn)行轉(zhuǎn)移。（2）圈內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致資源浪費(fèi)。武漢城市圈的第一產(chǎn)業(yè)比重較高，第二產(chǎn)業(yè)當(dāng)中以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，并且存在輕重工業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)的問(wèn)題。（3）環(huán)境污染的程度相對(duì)較重。目前武漢城市圈內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)所占比重相當(dāng)大，因資源過(guò)度開(kāi)發(fā)導(dǎo)致的水污染、土壤面源污染、有機(jī)物污染、酸雨污染、大氣污染和環(huán)境噪聲污染還比較嚴(yán)重，而且環(huán)保投入不足，環(huán)境保護(hù)欠賬較多，污染減排和節(jié)能降耗的壓力較大。

2．3武漢城市圈投資環(huán)境的機(jī)遇分析

隨著中部崛起戰(zhàn)略的提出，武漢城市圈在中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心地位日益凸顯。隨之，國(guó)家的一些鼓勵(lì)政策也相繼出臺(tái)，這些優(yōu)惠政策包括財(cái)政支持，例如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)放貸款重點(diǎn)支持鐵路、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)項(xiàng)目，以及武漢城市圈＂兩型社會(huì)＂建設(shè)項(xiàng)目，縣域經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、民生等領(lǐng)域。以及鼓勵(lì)中部崛起的稅收政策，例如國(guó)家將參照東北老工業(yè)基地的增值稅優(yōu)惠給予武漢城市圈相應(yīng)的優(yōu)惠政策。另外，鄂湘贛已達(dá)成共識(shí)，共筑中部金三角，簡(jiǎn)稱(chēng)中三角。包括三個(gè)國(guó)家級(jí)改革發(fā)展試驗(yàn)區(qū)，即武漢城市圈、長(zhǎng)株潭城市圈以及環(huán)鄱陽(yáng)湖城市圈。中三角將聯(lián)手打造長(zhǎng)江中部城市集群，應(yīng)對(duì)內(nèi)外部的劇烈競(jìng)爭(zhēng)。

2．4武漢城市圈投資環(huán)境的威脅分析

（1）來(lái)自國(guó)內(nèi)與國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)威脅。被譽(yù)為第六大世界城市圈的我國(guó)東部沿海三大城市圈和武漢城市圈之間有著強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。珠三角城市圈憑借經(jīng)濟(jì)特區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)和的動(dòng)力占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，又加上泛珠三角區(qū)域合作的深入展開(kāi)，目前已經(jīng)具備了國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）城市一體化與糧食主產(chǎn)區(qū)間的矛盾。武漢城市圈是我國(guó)重要的商品糧、商品棉、水產(chǎn)品、畜牧基地。特別是在國(guó)家提出“重點(diǎn)發(fā)展糧食及鮮活農(nóng)產(chǎn)品、重要生產(chǎn)資料及工業(yè)品交易市場(chǎng)”的戰(zhàn)略決策之后，武漢城市圈糧食主產(chǎn)區(qū)的建設(shè)速度更加迅速。但伴隨城市化進(jìn)程的加快，會(huì)造成農(nóng)業(yè)資金大量被占用，耕地面積隨之急劇減少，環(huán)境也會(huì)遭到嚴(yán)重的破壞，最后導(dǎo)致農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力削弱，農(nóng)業(yè)比較收益下降，大量農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力涌進(jìn)城市的局面。

3投資環(huán)境多因素分析法評(píng)價(jià)

武漢城市圈投資環(huán)境因素評(píng)價(jià)等級(jí)評(píng)分（投資環(huán)境多因素分析法的總分區(qū)域?yàn)?-100分）結(jié)果如下：①資本外調(diào)嚴(yán)格限制2分（最高分為無(wú)限制，12分）；②外商股權(quán)外資最多不得超過(guò)股權(quán)半數(shù)6分（最高分為準(zhǔn)許并歡迎全部外資股權(quán)，12分）；③歧視和管制對(duì)外商有限制并有管制6分（最高分為外商與本國(guó)企業(yè)一視同仁，12分）；④貨幣穩(wěn)定性為黑市與官價(jià)差距在一倍以上4分（最高分為完全自由兌換，20分）；⑤政治穩(wěn)定性為長(zhǎng)期穩(wěn)定12分（最高分為長(zhǎng)期穩(wěn)定，12分）；⑥給予關(guān)稅保護(hù)的意愿給予少許保護(hù)，以新工業(yè)為主4分（最高分為給予充分保護(hù)，8分）；⑦當(dāng)?shù)刭Y金的可供程度有少量當(dāng)?shù)刭Y本，有投機(jī)性證券交易所8分（最高分為完善的資本市場(chǎng)，有公開(kāi)的證券交易所，10分）；⑧近5年的通貨膨脹率為3％~7％10分（最高分為小于1％，14分）。武漢城市圈的總分為52分。

4結(jié)論

武漢市農(nóng)業(yè)投資環(huán)境水平較高，但由于城市圈其他城市投資環(huán)境水平參差不齊，個(gè)別城市投資環(huán)境質(zhì)量差，兩極分化傾向嚴(yán)重。但是，武漢城市圈是一個(gè)有機(jī)系統(tǒng)，要考慮城市群中的各個(gè)城市的水平相當(dāng)，才能保證城市群持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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2鄧宏兵．武漢城市圈投資環(huán)境問(wèn)題研究［J］．學(xué)習(xí)與實(shí)踐，2010（12）

篇9

社?；鹗巧绫；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)管理的國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。國(guó)務(wù)院已明確表示：“要逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等投入資本市場(chǎng)的投資比例”。作為老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，社?；鹗蔷S持普通百姓養(yǎng)老保險(xiǎn)和基本生計(jì)的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關(guān)系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社?；鸬囊?guī)模已經(jīng)達(dá)到1 000多億元，但面對(duì)老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見(jiàn)肘。為了讓成千上萬(wàn)的社?；稹盎睢逼饋?lái)，在遵循基金投資原則的基礎(chǔ)上，尋求最佳投資組合以提高基金的運(yùn)營(yíng)收益率和抗風(fēng)險(xiǎn)力。 1 社?；鹜顿Y的基本原則

社保基金的投資運(yùn)營(yíng)與一般的資金投資運(yùn)營(yíng)行為的目的是一致的，即獲得收益，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，社?；鹜顿Y必須遵循以下原則：

（1）低風(fēng)險(xiǎn)原則。低風(fēng)險(xiǎn)，即保障社?；鹜顿Y的安全性，這是基金進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的最基本條件。只有切實(shí)保障基金的安全，才能保證受保人員按時(shí)足額領(lǐng)取保障金。因此，社?；鹜顿Y必須認(rèn)真進(jìn)行調(diào)查研究和科學(xué)分析，預(yù)測(cè)確定一種適度的風(fēng)險(xiǎn)與收益的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格遵守此標(biāo)準(zhǔn)選擇投資對(duì)象、方式，進(jìn)行投資分類(lèi)和組合。

（2）盈利性原則。社保基金的投入，既要保值又要增值。在選擇投資品種時(shí)，沒(méi)有收益是不予考慮的。在實(shí)際投資決策中，只有當(dāng)投資回報(bào)率大于通貨膨脹率，基金的保值目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。

（3）社會(huì)性原則。社?；鹜顿Y是政府的一筆大規(guī)模的支出，這筆支出首先應(yīng)講求社會(huì)效益，必須有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有利于整體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于社會(huì)的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)步。否則，收益再高也不允許投資。

（4）高流性原則。社會(huì)保障的支付具有連續(xù)性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動(dòng)性。在具體的措施上，可對(duì)投資進(jìn)行事先預(yù)測(cè)，留足資金和一定的短期支付使用，對(duì)中長(zhǎng)周期進(jìn)行統(tǒng)籌安排，使其資金在應(yīng)付日常支付前提下充分發(fā)揮效益。 2 社?；鹜顿Y環(huán)境分析

要作出正確的投資決策，投資者需要對(duì)金融市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)及以后的發(fā)展趨勢(shì)做出理性判斷，還要綜合考慮當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境等因素。近年來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y無(wú)論是市場(chǎng)環(huán)境，還是國(guó)家政策環(huán)境都在不斷調(diào)整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環(huán)境的矛盾。 2.1 負(fù)利率造成社?；疬M(jìn)行銀行投資時(shí)的隱性貶值

負(fù)利率就是物價(jià)指數(shù)（cpi）迅速升高，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。2004年央行《貨幣銀行執(zhí)行報(bào)告》指出，2004年同比價(jià)格上漲的遞延效應(yīng)為2.2%。說(shuō)明2004年即使沒(méi)有任何新的漲價(jià)因素，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%?？紤]到20%利息所得稅和物價(jià)上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計(jì)算，則實(shí)際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社?；?，也無(wú)法避免負(fù)利率時(shí)代所帶來(lái)的效應(yīng)。 2.2 金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性

社?；鹜顿Y是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資。我國(guó)資本市場(chǎng)建立不到20年，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模小，品種單一；企業(yè)債券市場(chǎng)仍未得到發(fā)展；股市尚不成熟，股價(jià)大起大落；證券投資基金投資規(guī)模小，風(fēng)格不明，運(yùn)作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)股票與gdp的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計(jì)算），債券與gdp的比率僅為11%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家通常為75%左右。因此，中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)。 2.3 國(guó)家政策對(duì)社?；鹜顿Y的影響

國(guó)家政策對(duì)社保基金投資的影響主要表現(xiàn)在國(guó)家投資銀行利率的調(diào)整、資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國(guó)社保基金投資仍存在超比例大額持有現(xiàn)象，社保投資內(nèi)部機(jī)制及投資程序仍要進(jìn)一步規(guī)范。當(dāng)務(wù)之急是建立健全社?；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制定完善的保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制制度。 3 社?；鸬耐顿Y渠道分析

《社?；鹜顿Y管理暫行辦法》第二十五條規(guī)定，社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。下面就目前我國(guó)社?；鸬闹饕楞y行存款、債券投資進(jìn)行一般性分析。 3.1 銀行儲(chǔ)蓄存款生息 儲(chǔ)蓄存

款生息，是指社?；鸬膶?zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)將社?；鸬慕Y(jié)余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲(chǔ)蓄存款等形式存入國(guó)家銀行或地方銀行，按國(guó)家規(guī)定利息收取。這種投資方式最大的特點(diǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、安全可靠，具有完全的資產(chǎn)流動(dòng)性。在我國(guó)目前實(shí)際收益率為負(fù)值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社?；鸾o予保值補(bǔ)貼和加上一定的增值補(bǔ)貼，如我國(guó)規(guī)定，對(duì)存入銀行的社?；鸾o予優(yōu)惠的政策；第二，國(guó)家嚴(yán)格控制物價(jià)上漲和銀行利率的比率；第三，現(xiàn)行的單利計(jì)算方式改為復(fù)利計(jì)算方式。國(guó)家如果能做到這一點(diǎn)，不失為一種有效的投資方式。 3.2 有價(jià)證券投資

有價(jià)證券投資，是指運(yùn)用社?；鹳?gòu)買(mǎi)國(guó)家債券、企業(yè)債券、股票等各種有價(jià)證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務(wù)憑證。它一般分為國(guó)家債券和公司債券，國(guó)家債券是國(guó)家舉借債務(wù)的借款憑證，例如國(guó)庫(kù)券、專(zhuān)業(yè)銀行發(fā)行的國(guó)家建設(shè)債券、專(zhuān)業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預(yù)期收入，由政府發(fā)行，財(cái)政作擔(dān)保，信譽(yù)安全性強(qiáng)，在急需用款時(shí)，變現(xiàn)能力強(qiáng)，因此它是社?；鹜顿Y的有效形式之一。

股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書(shū)和索取股息的憑證。依享有分紅權(quán)利的不同可分為優(yōu)先股票和普通股票，前者根據(jù)事先規(guī)定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業(yè)贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買(mǎi)賣(mài)對(duì)象或抵押品的有價(jià)證券，并享有利潤(rùn)分紅的權(quán)利；其優(yōu)點(diǎn)是利潤(rùn)比較高、流動(dòng)性強(qiáng)，在通貨膨脹時(shí)期易保值。缺點(diǎn)是沒(méi)有政府、財(cái)政、銀行作后盾，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，但是在股票市場(chǎng)比較完善的國(guó)家，這種投資項(xiàng)目是保險(xiǎn)業(yè)最大的投資項(xiàng)目之一。

為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對(duì)企業(yè)的資金償還能力、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)效益做詳細(xì)的調(diào)查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔(dān)保、有信譽(yù)的企業(yè)，力爭(zhēng)獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術(shù)，應(yīng)注意的是對(duì)行業(yè)企業(yè)債券的選擇，即采取分散風(fēng)險(xiǎn)的策略，“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”，這也要求投資者善于識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，社?；鹜顿Y要集中管理與分散使用相結(jié)合，既有利于決策機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌安排；又利于保證基金的安全。 4 社?；鹜顿Y組合分析 4.1 加大證券投資比例

在收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)三者的關(guān)系中，基金的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)；投資資產(chǎn)的流動(dòng)與收益負(fù)相關(guān)。在確保贏余資金流動(dòng)的情況下，根據(jù)各類(lèi)投資方式在一定時(shí)期內(nèi)的收益率及其穩(wěn)定性，將這幾種投資進(jìn)行有機(jī)的組合，尋找出一組收益率高而且穩(wěn)定性較好的基金投資組合方式，或者進(jìn)行分期、分組、分類(lèi)的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1 700億元人民幣進(jìn)行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和預(yù)期收益率為0.14、標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)如何將1700億元人民幣在這種資產(chǎn)之間進(jìn)行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進(jìn)行分析：

（1）銀行存款與單一證券資產(chǎn)的投資組合。組合收益率e（r）用公式表示為： e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf] 其中，e（rs）為證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產(chǎn)的比例；1-w為銀行存款的比例。 則本例中的投資組合收益為： e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w 當(dāng)投資組合是由證券資產(chǎn)和銀行存款構(gòu)成時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δ是證券資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w 將投資組合標(biāo)準(zhǔn)差代入預(yù)期收益率公式得到收益-風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式：e（r）=0.06+0.4δ

（2）以證券1、2構(gòu)成的組合替代單一證券。 w1= ■，w2=1-w1 將數(shù)據(jù)代入，得到證券最優(yōu)組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為： e（r1）=0.122；δ1=0.146 證券1與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益直線(xiàn)由以下公式表示為： e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1 =0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ

可以看出，采取分散式復(fù)合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正比，但從我國(guó)證券市場(chǎng)前景和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達(dá)到相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很小而實(shí)際收益最大的目標(biāo)，在實(shí)際的組合中根據(jù)具體情況調(diào)險(xiǎn)投資比例，這是保值增值的關(guān)鍵。 4.2 開(kāi)辟?lài)?guó)外市場(chǎng)

下面討論一種

國(guó)內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資與國(guó)外高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合問(wèn)題，其公式為： rm=α·r外股+β·r外債+λ·0.0198/12

其中，r外股為國(guó)外綜合指數(shù)月收益率，r外債為國(guó)外成分指數(shù)月收益率，0.0198/12為一年期利率結(jié)算的月利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。

篇10

楊標(biāo)：男，廣西人，五邑大學(xué)副教授、研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與審計(jì)。

摘要：在關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論中，資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)眾說(shuō)紛紜。本文在比較資本成本最低法、資本結(jié)構(gòu)彈性理論和企業(yè)價(jià)值最大化理論后，提出以項(xiàng)目管理思想評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)，將資本結(jié)構(gòu)作為一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的整體，評(píng)價(jià)企業(yè)從籌資到收回投資全程的成本和收益，考慮時(shí)間成本和風(fēng)險(xiǎn)，具體評(píng)價(jià)方法運(yùn)用修正凈現(xiàn)值法，使用現(xiàn)金流入修正系數(shù)，克服企業(yè)在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流入時(shí)的主觀(guān)性，在確定評(píng)價(jià)期限時(shí)考慮企業(yè)生命周期，公允的評(píng)價(jià)了資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目管理；資本結(jié)構(gòu)；修正系數(shù)；折現(xiàn)率

新世紀(jì)以來(lái)，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究成為熱點(diǎn)，企業(yè)日益重視資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)眾說(shuō)紛紜，資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的比例和構(gòu)成關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金之間的比例和構(gòu)成關(guān)系，具體包括長(zhǎng)期債務(wù)股權(quán)比例，短期債務(wù)股權(quán)比例，各種債務(wù)權(quán)益資本內(nèi)部比例等等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)和股權(quán)資本之間的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。為了使資本結(jié)構(gòu)有一個(gè)準(zhǔn)確的界定，評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)有確定的對(duì)象，本文的資本結(jié)構(gòu)指的是狹義的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)的資金來(lái)源，企業(yè)的籌資思路，各個(gè)利益群體對(duì)企業(yè)的利益要求。資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)的現(xiàn)金流，進(jìn)而影響到的企業(yè)的績(jī)效和長(zhǎng)期發(fā)展。

一、目前評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的主要方法

一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)關(guān)乎企業(yè)的生存和發(fā)展，許多企業(yè)都在尋找適合自己的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，什么是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，目前資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)方法主要有：

（一） 資本成本最低法，Solomen（1963）提出了加權(quán)平均資本成本（WACC），這一概念被廣泛運(yùn)用，許多學(xué)者認(rèn)為以資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本最低為最好的資本結(jié)構(gòu)，這種資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)單易操作，但忽視很多其他要素，由于債務(wù)籌資成本低于股權(quán)籌資成本，但按照這種評(píng)價(jià)模式，企業(yè)將偏向于債務(wù)籌資。這種評(píng)價(jià)方式重視資本成本，但忽視資本收益，評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的核心是成本收益比，而不應(yīng)該單一的考慮資本成本，這種評(píng)價(jià)方式重視顯性成本，忽視隱形資本成本，例如一些長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)資金使用方面的種種限制，這種資本評(píng)價(jià)方式也與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)不符，眾所周知中國(guó)的企業(yè)傾向于權(quán)益籌資。

（二）資本結(jié)構(gòu)彈性理論，葛家澍（2008）年提出了財(cái)務(wù)彈性重要性。資本結(jié)構(gòu)彈性是財(cái)務(wù)彈性的重要組成部分，企業(yè)資產(chǎn)要保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，富有彈性的資本結(jié)構(gòu)就是好的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性需要加強(qiáng)時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也要有相應(yīng)的變動(dòng)，這種資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)方法傾向于保持資本結(jié)構(gòu)的彈性和靈活性，便于企業(yè)按照現(xiàn)實(shí)情況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在這種資本結(jié)構(gòu)中，企業(yè)短期資本占很大的比重，資本的流動(dòng)性和變現(xiàn)性較強(qiáng)，但這種資本結(jié)構(gòu)過(guò)于強(qiáng)調(diào)靈活性，資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性較差，容易造成管理人員的短視思維。

（三）企業(yè)價(jià)值最大化理論，Modigliani & Miller（1963）提出修正MM理論，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值相關(guān)，Jensen & Meckling，（1976）、Warner（1977）和Myers（1977）分析了破產(chǎn)成本和成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，完善企業(yè)價(jià)值最大化理論，提出企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值最大化。這種理論說(shuō)明能使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)就是好的資本結(jié)構(gòu)，這里強(qiáng)調(diào)的價(jià)值是指企業(yè)在資本市場(chǎng)上的價(jià)值，而資本市場(chǎng)上的價(jià)值受很多因素影響，價(jià)值瞬息萬(wàn)變，很多時(shí)候是非理性的，對(duì)于未上市的企業(yè)，其在資本市場(chǎng)上的價(jià)值無(wú)法衡量，所以這種資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)方法在現(xiàn)實(shí)中可操作性不強(qiáng)。

二、什么是項(xiàng)目管理思想

項(xiàng)目管理是指在一定的資源約束條件下，運(yùn)用系統(tǒng)的觀(guān)點(diǎn)、方法和理論，對(duì)項(xiàng)目工作進(jìn)行有效的管理，即從項(xiàng)目的投資決策開(kāi)始到結(jié)束進(jìn)行系統(tǒng)，全面的管理。對(duì)項(xiàng)目全程進(jìn)行計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)、控制和評(píng)價(jià)，以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的目標(biāo)。項(xiàng)目管理思想是一種整體和系統(tǒng)的看事物思想，將事物看成是有機(jī)的、變化的，互相激蕩的整體，注重全面、整體、動(dòng)態(tài)和長(zhǎng)遠(yuǎn)。目前，項(xiàng)目管理思想更多是用于投資決策，用于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性。將項(xiàng)目管理思想運(yùn)用到資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)中，換一種角度看資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的籌資決策問(wèn)題，在衡量評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)中，更多考慮的是資本成本，靜態(tài)的評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)，考慮資本結(jié)構(gòu)在某一時(shí)點(diǎn)的優(yōu)劣，而項(xiàng)目管理思想客服了這一缺陷，將資本結(jié)構(gòu)看作一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的整體，考慮企業(yè)從籌資到收回投資全程的成本和收益，考慮時(shí)間成本和風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)合理有效的評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)提供了一種方式。

三、項(xiàng)目管理思想在評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的具體運(yùn)用

以項(xiàng)目管理思想評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)，將資本結(jié)構(gòu)看成一個(gè)項(xiàng)目，在實(shí)際運(yùn)用中要解決幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：確定項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法、項(xiàng)目周期、項(xiàng)目期限內(nèi)的現(xiàn)金凈收益和項(xiàng)目折現(xiàn)率。

1、項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。項(xiàng)目評(píng)價(jià)是一個(gè)系統(tǒng)工程，評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目是否可行可以從財(cái)務(wù)角度和非財(cái)務(wù)角度考慮，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)，主要方法有凈現(xiàn)值法、年金現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和回收期法等等。選擇什么樣的方法要從企業(yè)自身角度出發(fā)，結(jié)合企業(yè)的資源和目標(biāo)，如何將項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法運(yùn)用到評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)上，從可操作性上考慮可選用凈現(xiàn)值法，凈現(xiàn)值是一項(xiàng)投資所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)值與項(xiàng)目投資成本折現(xiàn)值之間的差值，當(dāng)差值大于零時(shí)，則項(xiàng)目可行，當(dāng)差值小于零時(shí)，項(xiàng)目不可行。凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)法涵蓋了整個(gè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)周期，充分考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，便于理解和操作。凈現(xiàn)值法的基本公式是：凈現(xiàn)值=Σ（現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出）（1+折現(xiàn)率）^（-t）。由于資本結(jié)構(gòu)的特殊性，可以對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行修正，使其更適應(yīng)評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)，將資本結(jié)構(gòu)看成一個(gè)項(xiàng)目，資本結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目收益依賴(lài)其資金的投資使用狀況，投資收益受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，變動(dòng)幅度較大，由于評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的特殊性，單一以投資項(xiàng)目的收益作為資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的收益，則失去了評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的意義，所以可以對(duì)凈現(xiàn)值模型進(jìn)行修正，使用修正的凈現(xiàn)值模型：修正凈現(xiàn)值=Σ（a現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出）（1+折現(xiàn)率）^（-t），a為現(xiàn)金流入的修正系數(shù)，a=行業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率/企業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率，這樣企業(yè)可以把項(xiàng)目期間內(nèi)的現(xiàn)金流入修正為較公允的現(xiàn)金流入，排除企業(yè)自身的主觀(guān)臆斷，其中行業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率=行業(yè)歷史投資報(bào)酬率×行業(yè)歷史利潤(rùn)增長(zhǎng)率，企業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率=企業(yè)歷史投資報(bào)酬率×企業(yè)歷史利潤(rùn)增長(zhǎng)率，修正后的凈現(xiàn)值可以避免企業(yè)在預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入時(shí)的隨機(jī)性，更公允的反映資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值。

（二）項(xiàng)目周期。項(xiàng)目回收期是評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)難題，資本結(jié)構(gòu)包含債務(wù)和股權(quán)二個(gè)部分，一般情況下，債務(wù)有固定期限，但股權(quán)沒(méi)有固定期限，且企業(yè)的債務(wù)股權(quán)結(jié)構(gòu)是不斷變化的，如何確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目周期，企業(yè)應(yīng)該充分考慮其所處的生命周期和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等因素，在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極低，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般是以自有資本和風(fēng)險(xiǎn)投資為主，債務(wù)比例極低，企業(yè)評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目周期可以選擇一個(gè)較長(zhǎng)的期限。在企業(yè)成長(zhǎng)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始撤出，債務(wù)比例開(kāi)始增加，但依然是以權(quán)益投資為主，評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目周期可以考慮債務(wù)期限，適當(dāng)縮短，但依然要有一個(gè)較長(zhǎng)的評(píng)價(jià)周期。在企業(yè)成熟期，企業(yè)的組織架構(gòu)完善，經(jīng)營(yíng)理念成熟，負(fù)債比例開(kāi)始大幅增加，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目周期要充分考慮負(fù)債的影響，尤其是長(zhǎng)期負(fù)債的影響，可以選擇一個(gè)和債務(wù)期限較匹配的評(píng)價(jià)周期。在企業(yè)衰退期，企業(yè)更多考慮的是收縮生產(chǎn)線(xiàn)，回收現(xiàn)金流和重組等問(wèn)題，通常企業(yè)在衰退期負(fù)債會(huì)進(jìn)一步增加，這時(shí)可以選擇一個(gè)較短的評(píng)價(jià)周期。

（三）項(xiàng)目期限內(nèi)的現(xiàn)金凈收益。項(xiàng)目期限內(nèi)的現(xiàn)金凈收益，就是在確定項(xiàng)目期限后，項(xiàng)目期限內(nèi)每年的現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的凈值，現(xiàn)金流入指的是獲得的債務(wù)投資、股權(quán)投資和企業(yè)的預(yù)期資本投資收益，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以較準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)長(zhǎng)期債務(wù)和股權(quán)投資的現(xiàn)金流入，對(duì)于預(yù)期投資收益，根據(jù)管理層偏好的不同，企業(yè)可以以歷史期間的加權(quán)投資報(bào)酬率或者平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)，或者以企業(yè)對(duì)未來(lái)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境分析后計(jì)算得出的新的投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)，編制現(xiàn)金預(yù)算得出數(shù)據(jù)；企業(yè)現(xiàn)金流出是指付出的利息、股息、紅利、債務(wù)償還和股份回收等等，通常股權(quán)投資沒(méi)有固定期限，為了評(píng)價(jià)的合理性，企業(yè)可以假設(shè)在項(xiàng)目期末回收股權(quán)或是按一定比例回收股權(quán)，在確定現(xiàn)金流出時(shí)，要考慮利息的節(jié)稅作用。

（四）折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是指將項(xiàng)目未來(lái)價(jià)值還原成現(xiàn)時(shí)價(jià)值的比率，在項(xiàng)目管理中，根據(jù)管理層的偏好不同、折現(xiàn)率可以選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、加權(quán)平均資本成本，或者是行業(yè)平均利潤(rùn)率等等。選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率，資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的凈現(xiàn)值可能會(huì)超過(guò)其本身的價(jià)值，不同反映企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)；選擇證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率，資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的凈現(xiàn)值能較好的反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)企業(yè)自身原因造成的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則反映不夠；選擇加權(quán)平均資本成本，可以衡量資本結(jié)構(gòu)的歷史價(jià)值，但體現(xiàn)不出資本結(jié)構(gòu)的未來(lái)價(jià)值；選擇行業(yè)平均利潤(rùn)率作為折現(xiàn)率，則體現(xiàn)不出資本結(jié)構(gòu)特有的資本屬性；評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的折現(xiàn)率可以使用修正后的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，修正后的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=a×證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，系數(shù)a=行業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率/企業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率，修正后的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率更好的反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，該種折現(xiàn)率可以更公允的反映資本結(jié)構(gòu)的凈現(xiàn)值。

當(dāng)項(xiàng)目期限、項(xiàng)目期限內(nèi)的現(xiàn)金凈收益、項(xiàng)目折現(xiàn)率等要素確定后，用修正凈現(xiàn)值法的項(xiàng)目評(píng)價(jià)公式：凈現(xiàn)值=Σ（a現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出）（1+折現(xiàn)率）^（-t），評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，說(shuō)明這種資本結(jié)構(gòu)必要收益率超出預(yù)期收益率，資本結(jié)構(gòu)可行，理論上凈現(xiàn)值最大，帶給企業(yè)的收益最多，則資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，但選擇適合自己的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)還需要考慮其他方面，如企業(yè)實(shí)際的籌資能力限制，籌資方式限制，在資本結(jié)構(gòu)切實(shí)可行的情況下，用修正的凈現(xiàn)值法可以幫助企業(yè)確定適合自己的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，以項(xiàng)目管理思想評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)只是提供一種評(píng)價(jià)思路，在實(shí)際運(yùn)用中還有很多不足，具體操作中評(píng)價(jià)結(jié)果依賴(lài)預(yù)期數(shù)值，預(yù)期數(shù)值的客觀(guān)公允直接影響到評(píng)價(jià)結(jié)果，用項(xiàng)目管理思想評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)，在許多方面需要深入探討，例如如何評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)和公司治理之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，其評(píng)價(jià)有效性有待檢驗(yàn)，企業(yè)在實(shí)際運(yùn)用中要結(jié)合自身的具體情況，合理選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)，有效的評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)。（作者單位：五邑大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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