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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 金融創(chuàng)新 經(jīng)濟發(fā)展

一、引言

20世紀(jì)30年代以來，資產(chǎn)證券化逐步成為最具發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑趧?chuàng)新工具之一。其O立的初衷是為解決目前商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性較差、信用風(fēng)險集中等問題。改革開放以后，我國也開始嘗試資產(chǎn)證券化與社會主義市場經(jīng)濟對接，單由于我國的理論與實踐起步較晚，在經(jīng)濟新常態(tài)下資產(chǎn)證券化運作也存在一系列困境。鑒于此，本文從經(jīng)濟學(xué)基本理論入手，分析我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與問題，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)思路對策。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)

（一）宏觀效應(yīng)

資產(chǎn)證券化，這種金融創(chuàng)新工具之所以能夠在短時間內(nèi)得到世界范圍的大力推行，主要得力于其顯著的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)。

1.金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)證券化不是簡單的融資，而是一種新型的信用體制。資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了證券的種類，尤其是固定收益證券，從而推動了直接融資市場的發(fā)展，有助于金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.完善金融產(chǎn)品體系。資產(chǎn)證券化憑借其出色的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，可以滿足各類投資者對于不同期限、不同收益/風(fēng)險特征證券的多樣性需要。同時它溝通了機構(gòu)信用與市場信用，將整個金融市場的內(nèi)部要素緊密聯(lián)系在一起。

3.促進專業(yè)化分工。資產(chǎn)證券化，促使金融領(lǐng)域內(nèi)部分化，各環(huán)節(jié)趨于專業(yè)化，加之市場自由競爭作用，導(dǎo)致金融領(lǐng)域運營效率不僅相對地，且絕對地得到了提高。由于交易成本與效率成反比，故成本隨之降低。

4.刺激內(nèi)部需求。資產(chǎn)證券化是一種手續(xù)簡便、成本低廉、流動性強的融資體制。因此其有助于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，緩解資本金壓力，鼓勵其放貸，刺激居民消費，推動經(jīng)濟進一步增長。

5.資產(chǎn)證券化能有效對接宏觀調(diào)控。首先，資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了公開市場業(yè)務(wù)工具。其次，商業(yè)銀行的證券化資產(chǎn)比例與公開市場業(yè)務(wù)的流動性彼此相互影響著，影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效率。最后，資產(chǎn)證券化會擴大銀行進行證券交易的規(guī)模，從而使貨幣市場形成的交易利率更具代表性，進而引導(dǎo)存貸款利率的市場化。

（二）微觀效應(yīng)

微觀層面上，資產(chǎn)證券化被眾多企業(yè)廣泛使用，具體經(jīng)濟效應(yīng)體現(xiàn)在：

1.規(guī)避整體信用風(fēng)險。資產(chǎn)證券化的信用支撐是某一金融資產(chǎn)而非發(fā)起人整體信用，從而進行破產(chǎn)隔離，保證投資者本息的償付不受企業(yè)破產(chǎn)的信用風(fēng)險影響。

2.緩解信息不對稱問題。資產(chǎn)證券化中的評級機構(gòu)借助其專業(yè)化優(yōu)勢及規(guī)模經(jīng)濟，可以有效降低收集信息的成本。其次，相對于個體，信用評級機構(gòu)的聲譽可以在一定程度上減少由于投資者和企業(yè)之間信息不對稱導(dǎo)致的信息成本，成本的降低意味著企業(yè)價值的增加。

3.有助于分散風(fēng)險。以大數(shù)定律為基礎(chǔ)，資產(chǎn)池并不消除每筆資產(chǎn)的特征，同時它可以利用資產(chǎn)多樣性降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，提高組合收益。同時經(jīng)資產(chǎn)證券化運作，發(fā)起人將持有的貸款分解重組成證券出售，實際上是交易流動性差的貸出款項，從而把借貸風(fēng)險分散給多家投資者承擔(dān)。

4.降低融資成本。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，推動市場中介的發(fā)展，不斷取代機構(gòu)中介。與此同時，資產(chǎn)證券化通過專業(yè)化分工，精簡了證券化流程中的環(huán)節(jié)，節(jié)省了部分中介成本，提高了企業(yè)運營效率。

資產(chǎn)證券化雖然大可提高全球金融市場效率，小可降低微觀經(jīng)濟主體交易風(fēng)險及成本。但如不能有效合理地利用，或者相應(yīng)部門的監(jiān)管措施不到位，將會引發(fā)不可預(yù)測的風(fēng)險累積。所以本文認為在進行理論研究、制定國家政策時既應(yīng)全面考慮宏觀經(jīng)濟理論及政策效果，也應(yīng)考慮到微觀個體的經(jīng)濟行為對宏觀政策的逆向影響。

（三）資產(chǎn)證券化的基本運作流程

首先，剖析銀行的證券化融資需求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)；將不同利率、期限的信貸資產(chǎn)分開，逐類進行估算、考核，選購資產(chǎn)并組成資產(chǎn)池。然后，設(shè)立特殊目的載體（SPV），真實出售貸款組合，更好地實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。之后通過讓與、更新、從屬參與三條路徑進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。再由SPV對資產(chǎn)證券化交易進行信用增級，設(shè)計出資產(chǎn)質(zhì)量、償付期限等各不相同的可交易證券更好地滿足投資者需求，同時與發(fā)行人的會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)相適應(yīng)。經(jīng)信用評級機構(gòu)官方公布發(fā)行評級后，即可承銷與發(fā)行證券。本息收益一般由服務(wù)商收取，然后存入SPV的特定賬戶。受托管理人則按協(xié)議償付資金給投資者，同時對于待轉(zhuǎn)付款項需要進行再投資。清償完畢后，如現(xiàn)金流還有剩余，則按協(xié)議條款分配給銀行和SPV，至此完成整個資產(chǎn)證券化過程。

三、中國資產(chǎn)證券化的實踐進程

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國的本土化發(fā)展可劃分為三個階段：

第一個階段是從20世紀(jì)90年代到2005年初，這個時候的證券化業(yè)務(wù)才剛剛起步，系統(tǒng)和模式都還很不成熟，每一步都在慢慢探索。一開始并沒特別規(guī)范的可以引導(dǎo)其業(yè)務(wù)化的法律法規(guī)。政府部門還有金融機構(gòu)試點可行方案，并逐漸把法規(guī)文件系統(tǒng)化。

第二個階段是2005年12月至2008年11月，試點業(yè)務(wù)開始正式實施。在這一階段，我國的信貸類資產(chǎn)支持證券的數(shù)量有了突破性的提升，像個人住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款等五個種類都有所涉及，一共有19筆額度高于670億人民幣。但是這一部分在中國的債券市場還僅占極小部分，總的來說還不足以影響我國經(jīng)濟的整體走向。

第三階段是從2012年至今，在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展之后我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟，在這期間發(fā)生的種種變化其實也一直被金融機構(gòu)看在眼里。截止到現(xiàn)在愈來愈多的機構(gòu)已經(jīng)開始主動地開展起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這一現(xiàn)狀意味著我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)開始步入正軌，相信在不久的將來我們就可以看到更加成熟、更加完美的系統(tǒng)化業(yè)務(wù)了。

截至2015年底，我國的資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模已超過2000億人民幣，占中國債券市場余額的0.9%，且種類多樣。盡管規(guī)模較小，但卻保持較快的增速，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷推陳出新。但就我國的整體情況來看，資產(chǎn)證券化這一發(fā)展前景如此之好的舉措還并沒有在中國的經(jīng)濟發(fā)展中起到它該起的作用，也就激勵著我們要更加努力的從自身出發(fā)，早日將這一舉措推到它應(yīng)有的高度。

四、資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的現(xiàn)實困境

（一）法律層面上

專門立法的缺失、相關(guān)規(guī)章制度的不完善無法為資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展提供有力的制度性保障。目前為止，《證券法》、《合同法》、《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》、《公司法》等法律在不同環(huán)節(jié)上規(guī)范著資產(chǎn)證券化的運作。同時在我國現(xiàn)行破產(chǎn)法的規(guī)定下，真實售出資產(chǎn)與通過從屬參與模式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)相比，破產(chǎn)隔離效果相差無幾，采用從屬參與模式進行資產(chǎn)證券化更適應(yīng)目前的法律制度設(shè)計，因而更易于推行。

（二）政策層面上

政府對金融市場實行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”政策對資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展有一定的局限作用。業(yè)務(wù)隔離的監(jiān)管模式無疑大大降低了金融風(fēng)險，但也同時限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資選擇和創(chuàng)新發(fā)展。而資產(chǎn)證券化主要包含證券的發(fā)行與承銷以及銀行信貸資產(chǎn)的充分有效利用，這將使得對應(yīng)的有關(guān)發(fā)行、監(jiān)管、審批的行政管理部門界限模糊，進而出現(xiàn)監(jiān)管疏漏與重復(fù)現(xiàn)象由此引發(fā)各職能部門交易成本的上升。隨著我國經(jīng)濟金融的發(fā)展與創(chuàng)新，適用于各金融機構(gòu)的監(jiān)管模式也需要突破與完善。

（三）宏觀經(jīng)濟層面上

目前中國外在的社會經(jīng)濟環(huán)境，尚不能滿足實現(xiàn)特殊目的公司的設(shè)立和運行的相關(guān)條件。社會信用基礎(chǔ)還比較脆弱，信用擔(dān)保保險體系較為薄弱，缺失由政府后臺支持、體現(xiàn)公共政策意圖的信用擔(dān)保機構(gòu)，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的發(fā)展缺乏政府信用的大力支撐。

（四）微觀主體層面上

中介服務(wù)機構(gòu)缺乏規(guī)范，服務(wù)質(zhì)量不能保證。高級專業(yè)人才缺失，投資者對資產(chǎn)證券化相關(guān)知識的欠缺和在投資決策等方面的局限性，阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展進度，資產(chǎn)證券化的本土化發(fā)展水平遠低于在發(fā)達國家的發(fā)展水平。機構(gòu)投資者的實力還不足，我國的投資機構(gòu)創(chuàng)建時間普遍較短，目前的機構(gòu)數(shù)量規(guī)模等方面還不能有力支持證券化的本土化發(fā)展。

綜上所述，在中國開展資產(chǎn)證券化，法律政策以及金融市場已經(jīng)具備了實行住房抵押貸款證券化的初步條件，但也還有很大的改進建設(shè)空間，例如制度政策設(shè)計、市場經(jīng)濟基礎(chǔ)等方面。目前我國要努力在政策法規(guī)、經(jīng)濟環(huán)境以及制度機構(gòu)建設(shè)等方面創(chuàng)造更優(yōu)越的條件，推進資產(chǎn)證券化在中國的實施，發(fā)揮其在宏觀及微觀層面上豐富的經(jīng)濟效應(yīng)。

五、相關(guān)思路對策

目前，我國資產(chǎn)證券化處于滯后狀態(tài)，發(fā)展速度放緩。不良資產(chǎn)的證券化已經(jīng)停止運作，企業(yè)資產(chǎn)證券化的第二階段試點啟動時間也一再被推遲，以及美國次貸危機的出現(xiàn)，內(nèi)外因素共同阻礙著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與創(chuàng)新迫切地需要創(chuàng)新型的突破性戰(zhàn)略。針對該現(xiàn)狀，本文提出以下建議：

（一）對資產(chǎn)證券化的法律體系進行專門統(tǒng)一的建立

借鑒韓國的相關(guān)模式，我國應(yīng)對資產(chǎn)證券化的發(fā)行、上市、交易規(guī)則進行規(guī)范統(tǒng)一的要求或制定相關(guān)法律。同時對于現(xiàn)階段實行的法律規(guī)定中和資產(chǎn)證券化相抵觸的部分情況要進行適當(dāng)?shù)难a充或者制訂專門的額外條款，從而解決資產(chǎn)證券化在發(fā)展道路中遇到的法律難題。

（二）多方面協(xié)調(diào)并加強監(jiān)管

外部發(fā)展環(huán)境趨于穩(wěn)定、資產(chǎn)證券化發(fā)行與交易市場逐步的統(tǒng)一，為混業(yè)經(jīng)營的新格局創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境，同時也促進了監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)合作。當(dāng)下，國家實行的分業(yè)監(jiān)管制對于實現(xiàn)市場的完全統(tǒng)一造成了很大的困難。然而相同資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在兩個市場上同時發(fā)行和交易則是目前最好的一種過渡方案。

（三）擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行種類，補充資產(chǎn)池

一方面對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要進一步擴大。另一方面應(yīng)準(zhǔn)許中小商業(yè)銀行開展更多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以期提高業(yè)務(wù)能力，達到其資本擴張目的。同時也要允許社?；鸬葯C構(gòu)，甚至一定范圍的個人投資者參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，以擴展投資者的范圍。當(dāng)然這就需要加大對投資者的培養(yǎng)力度，對投資者的投資決策能力、分析能力和風(fēng)險意識予以強化。

（四）對信用增級方式進行創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化是一種在法律上和結(jié)構(gòu)上都比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，對信用風(fēng)險非常敏感，投資者自身專業(yè)知識的欠缺以及經(jīng)驗信息獲取不足，將導(dǎo)致其在多數(shù)情況下沒有辦法獨立做出正確、高效的投資決策。因此，市場中的中介機構(gòu)依靠其專業(yè)化、規(guī)?；葍?yōu)勢進行資產(chǎn)證券化交易，有助于投資者做出更好的投資決策，從而提高交易效率和產(chǎn)品的流動性。

（五）推動人民幣國際化，加速不良資產(chǎn)證券化

從次貸危機我們可以看出，國家貨幣的國際地位在很大程度上能對資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生長足的影響。人民幣國際地位的提升，將促進我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展并放大其產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)，大大減輕企業(yè)、金融機構(gòu)以及國家財政的不良資產(chǎn)負擔(dān)。

六、結(jié)語

數(shù)十載以來，資產(chǎn)證券化在美歐得以迅猛發(fā)展，而亞洲金融危機后在危機國再度掀起熱潮，如今有關(guān)資產(chǎn)證券化在中國的未來發(fā)展成為了我國眾學(xué)者研究的重中之重。20世紀(jì)90年代后期，我國陸陸續(xù)續(xù)在幾個試點進行了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體實踐。隨著經(jīng)濟增長，資本證券化在我國也開始大踏步發(fā)展。本文從資產(chǎn)證券化的根本機理出發(fā)，結(jié)合我國具體情況，提出一系列政策建議，以求更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏微觀層面上的濟效應(yīng)，推動我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展。

參考文獻

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關(guān)鍵詞：專利資產(chǎn)；證券化；法律問題

中圖分類號：D921

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1006-1428(2009)05-0073-05

一、專利資產(chǎn)證券化的動因

世界各國普遍建立了專利許可和專利質(zhì)押融資制度，在一些國家還建立了專利信托制度。專利資產(chǎn)證券化既是傳統(tǒng)應(yīng)收款證券化在專利領(lǐng)域的延伸，也是一種金融制度的創(chuàng)新。它源于人們對專利價值認識的進一步深人和對融資的進一步需求。

1、專利是法律賦予并確認的財產(chǎn)種類。

專利是商品經(jīng)濟和科技發(fā)展的產(chǎn)物，是人類發(fā)明成果的保護神。各國政府基于促進技術(shù)開發(fā)和保護的考慮。紛紛建立了專利法律制度，通過法律賦予專利所有人對所擁有專利的專有專用權(quán)。使得專利具有了技術(shù)和市場的壟斷性。在各國簽定的《與貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)協(xié)議》的序言中即聲明，各成員應(yīng)承認“專利權(quán)為私權(quán)”，各國的專利立法也均將這一理念貫徹到各國的專利法之中。

2、專利的經(jīng)濟價值。

由于專利所具有的技術(shù)和市場的壟斷性，具有技術(shù)開發(fā)補償性和增效性，對于企業(yè)來說，專利就是力量，專利就是財富，具有現(xiàn)實的經(jīng)濟價值。專利為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟收益的途徑主要有兩種：一是間接方式，即專利技術(shù)應(yīng)用到生產(chǎn)中，通過相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)造效益，或者是創(chuàng)造品牌效應(yīng)提高企業(yè)收益：二是直接方式，主要是指通過專利權(quán)轉(zhuǎn)讓和專利實施許可等方式直接獲取收益。

3、對專利價值的新認識――專利是一種金融資產(chǎn)。

金融資產(chǎn)是一個組織為了創(chuàng)造利潤而擁有的財產(chǎn)。從金融資產(chǎn)的角度看，專利是可以或尚未實現(xiàn)未來現(xiàn)金流的一系列權(quán)利?，F(xiàn)在越來越多的美國企業(yè)將專利視為一種金融資產(chǎn)，而不僅僅是一種權(quán)利。

由此，可以認為：專利符合資產(chǎn)證券化所要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)的各項條件。專利作為一種法律賦予、確認的無形財產(chǎn)權(quán)。不但具有實用性的經(jīng)濟價值，而且是一種金融資產(chǎn)，可以作為資金融通的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其在一定期間內(nèi)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的對象應(yīng)收帳款具有實質(zhì)上的相似性。

二、專利資產(chǎn)證券化的法律原理

專利資產(chǎn)證券化的架構(gòu)基本上衍生自資產(chǎn)證券化，得以進行證券化的關(guān)鍵是現(xiàn)金流量以及從創(chuàng)始機構(gòu)所切割出的專利，此現(xiàn)金流量即為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(一)專利資產(chǎn)證券化的步驟

首先，原專利權(quán)所有人將專利許可費收費權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目標(biāo)機構(gòu)；然后，特殊目標(biāo)機構(gòu)將專利許可費收費權(quán)匯集成組并轉(zhuǎn)換成證券出售給投資人；投資目標(biāo)機構(gòu)將投資人支付的價金支付給原專利權(quán)所有人；特殊目標(biāo)機構(gòu)將該專利權(quán)的使用權(quán)授權(quán)給有專利權(quán)需要者并收取價金，該價金作為投資人的投資孳息。

對于資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，通常會設(shè)計為債券與權(quán)益股權(quán)復(fù)合發(fā)行形態(tài)，現(xiàn)金流量利息給付給債券持有人后，剩余的現(xiàn)金流量即給付給權(quán)益股權(quán)持有人。而有關(guān)信用增強的機制，實務(wù)上通常會設(shè)計發(fā)行優(yōu)先債券及次級債券，并搭配超額擔(dān)保來組成內(nèi)部的信用增強機制；而外部信用強化機制則會由第三人所提供的財務(wù)上的擔(dān)?；虮ｋU來組成。由于專利資產(chǎn)證券化所牽涉的專業(yè)性與復(fù)雜性，若能搭配相當(dāng)具吸引力的信用強化機制，不但能提高基礎(chǔ)資產(chǎn)之評級等，投資人投資意愿亦將能大幅提高。

(二)專利許可協(xié)議的轉(zhuǎn)讓

典型的證券化交易中，原創(chuàng)始主體根據(jù)“真實交易”。將權(quán)利轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu)。但在專利資產(chǎn)證券化交易中，創(chuàng)始主體與SPV的關(guān)系較為復(fù)雜。SPV可能無條件受讓伴隨與專利權(quán)相關(guān)的商品收入的權(quán)利金。也可能在專利權(quán)組合中有些是有條件的權(quán)利轉(zhuǎn)移，甚至與產(chǎn)品收入沒有直接關(guān)系。

專利許可協(xié)議由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，實質(zhì)是債務(wù)人、發(fā)起人、SPV之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系變更。很多專利許可協(xié)議要求發(fā)起人提供協(xié)議規(guī)定的培訓(xùn)或其他服務(wù)，這在實際上構(gòu)成了發(fā)起人的一項義務(wù)。如果發(fā)起人未能履行或履行不當(dāng)，被許可人便享有了對發(fā)起人的抗辯權(quán)。在專利許可收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV后，發(fā)起人仍然可以對SPV行使該權(quán)力。如果被許可人以發(fā)起人沒有履行專利許可協(xié)議規(guī)定的義務(wù)或履行不當(dāng)為由拒絕向SPV支付，SPV將無法收取專利許可收益，投資者的利益必會受到影響。SPV可以采取一定的措施來規(guī)避因被許可人行使抗辯權(quán)而帶來的風(fēng)險。例如可以要求發(fā)起人購回不合格的資產(chǎn)，也可以和被許可人達成協(xié)議，約定被許可人放棄抗辯權(quán)的行使。

三、我國專利資產(chǎn)證券化中的法律沖突和法律缺失

(一)法律沖突

由于專利資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)財產(chǎn)、SPV的特殊性，專利資產(chǎn)證券化在設(shè)立、功能等諸多方面與我國《民法通則》、《公司法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》等相關(guān)規(guī)定存在一定抵觸。

1、與《信托法》之沖突。

從《信托法》第十五條的規(guī)定來看，信托法是可以實現(xiàn)專利資產(chǎn)證券化中“風(fēng)險隔離”的要求，現(xiàn)行信托制度已經(jīng)設(shè)定了該風(fēng)險隔離基礎(chǔ)。然而，在《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》第十四條中被信托的財產(chǎn)似乎還有進一步被置換、贖回的可能性。從純利潤的角度說，該第十四條打破了以被信托資產(chǎn)的“風(fēng)險隔離”，使其再度陷于破產(chǎn)風(fēng)險。

2、與《公司法》之沖突。

在信托制度中，信托財產(chǎn)的獨立性體現(xiàn)在信托財產(chǎn)不屬于SPV的固有財產(chǎn)。SPV解散，被依法撤銷，或被宣告破產(chǎn)而終止時，信托財產(chǎn)不屬于清算財產(chǎn)之列。一旦SPV不幸倒閉，其債權(quán)人無權(quán)追及信托財產(chǎn)。而作為公司形式的SPV是一個非常特殊的法律實體，它一般是個“空殼公司”，沒有或者很少有固定的經(jīng)營場所、人員，其經(jīng)營業(yè)務(wù)也只限于證券化業(yè)務(wù)，這與公司法對一般公司的設(shè)立條件的規(guī)定有很大區(qū)別。我國《公司法》在一般公司設(shè)立中，對公司固定經(jīng)營場所和法定最低資本金的要求，使得作為“空殼公司”的SPV很難獲得公司法中的公司地位。《公司法》只承認有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式。以公司形式成立SPV也就只能采取這兩種形式。然而。如果專利資產(chǎn)證券化采用公司形式的SPV則存在以下主要問題：①法定最低資本額制度和繁雜的設(shè)立要求會大大增加設(shè)立成本。②除一人有限公司和國有獨資公司外，《公司法》要求公司具有復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，而這種組織結(jié)構(gòu)對于SPV而言并不必要，且成本太高。③根據(jù)《證券法》，SPV不能成為發(fā)債主體。④我國法律沒有SPV公司稅收減免的任何規(guī)定，很不利于資產(chǎn)證券化的推行。⑤《公司法》引入了公司法人否認制度，公司作為SPV遠離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險難度加大。⑥特殊目的載體購買的資產(chǎn)必須與資產(chǎn)原始權(quán)益人實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，即在專利原始權(quán)利人破產(chǎn)時，這些資產(chǎn)不能作為清算資產(chǎn)。它們之間的交易應(yīng)該看成是獨立經(jīng)濟實體之間的交易，而不是“自我交

易”或“關(guān)聯(lián)交易”，因此《公司法》中的“實質(zhì)性合并原則”不適用于SPV。

3、與《企業(yè)破產(chǎn)法》之沖突。

SPV需要和自身破產(chǎn)相隔離。證券的發(fā)行和對投資者投資利益的支付都是以SPV的名義來進行的，SPV的自身風(fēng)險也直接關(guān)系到投資者的投資安全。SPV在我國的現(xiàn)行法律下，仍然沒有脫離《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)范。SPV設(shè)計上的原意是即使發(fā)行人破產(chǎn)，SPV的財產(chǎn)也不能被歸入清算財產(chǎn)。SPV與發(fā)起人的關(guān)系應(yīng)該是兩個獨立實體的關(guān)系，它不適用《公司法》中的“實質(zhì)性合并原則”，而這些都與《企業(yè)破產(chǎn)法》抵觸。

4、與民法、《合同法》之沖突。

專利證券化資產(chǎn)出售、轉(zhuǎn)讓的不是所有權(quán)，而是債權(quán)，原始權(quán)益人和SPV之間的關(guān)系是合同關(guān)系?！睹穹ㄍ▌t》第91條規(guī)定：“合同一方將合同的權(quán)利、義務(wù)全部或部分轉(zhuǎn)讓給第三人的，應(yīng)取得合同另一方同意”。《合同法》第80條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。”債權(quán)人轉(zhuǎn)讓合同權(quán)利，必須將轉(zhuǎn)讓事實及時通知債務(wù)人，只有債務(wù)人接到通知后，轉(zhuǎn)讓才對其有效力。但是，專利資產(chǎn)證券化過程中涉及的當(dāng)事人眾多，在債務(wù)人人數(shù)眾多、分布廣泛、流動頻繁的場合下，要求每一筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓都通知債務(wù)人，會導(dǎo)致證券化的成本大大增加。這增加了資產(chǎn)證券化的成本，又由于證券交易的獲利時機往往轉(zhuǎn)瞬即逝，也會導(dǎo)致延誤獲利機會，這些都會在一定程度上使得證券化難以實現(xiàn)。

5、與稅法之沖突。

對SPV在各環(huán)節(jié)中的收入，如在證券發(fā)行環(huán)節(jié)中收到的現(xiàn)金流和權(quán)益償付環(huán)節(jié)中收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流，按照現(xiàn)行有關(guān)稅收法律的規(guī)定應(yīng)視為SPV的應(yīng)稅收入，課征所得稅，而實際上，這些收入最終都會由SPV支付給投資人，SPV并沒有真正得到這些收入。

(二)法律缺失

資產(chǎn)證券化是近年來剛剛發(fā)展起來的融資方式，而專利資產(chǎn)證券化在我國還沒有正式的實踐。目前的法律體系對配合推動資產(chǎn)證券化的規(guī)定留有很大的法律空白。如專利資產(chǎn)證券化中證券定義、真實銷售的鑒定、稅收、產(chǎn)品交易、信息披露等方面缺乏相關(guān)法律規(guī)定，如特設(shè)載體的法律規(guī)范、證券化會計處理等。具體來說：

1、信托受益憑證的適用法律缺失。

在成熟的證券化市場中，信托發(fā)行的是可以在證券市場上流通的信托受益證券，而我國并沒有規(guī)定這一金融產(chǎn)品，所以只能發(fā)行信托受益權(quán)證。根據(jù)我國法律，信托受益權(quán)證不是證券，只是表示委托人享有信托受益權(quán)的書面憑證。除了《信托法》，其他關(guān)于證券發(fā)行與交易的法律法規(guī)均無法適用于信托受益權(quán)證。這種立法缺失導(dǎo)致現(xiàn)階段國內(nèi)信托受益權(quán)證書的發(fā)行和交易活動處于種無序狀態(tài)。更談不上對信托受益權(quán)證投資者的保護。這種無序狀態(tài)對以信托模式實施專利資產(chǎn)證券化是很大的障礙。

2、缺乏對受托機構(gòu)的專門監(jiān)督制度。

我國《信托法》規(guī)定的信托監(jiān)察人制度僅適用于公益信托，對普通信托沒有約束力。我國信用體系尚不健全，如要有效推動專利資產(chǎn)證券化，尤其應(yīng)強化投資者的保護措施以取得投資者的信賴。SPV是種新型的金融機構(gòu)，它不同于一般的民事信托和其他的商事信托，它是通過信托機制來發(fā)行證券進行融資。因為風(fēng)險隔離的需要，發(fā)起人在信托機制建立以后，就基本喪失了對受托機構(gòu)的監(jiān)督和控制。而信托利益的最終享有者――投資者卻因證券的發(fā)行和流通而非常廣泛和不確定，他們獲得的相關(guān)信息較少、資源缺乏、處于弱勢地位，即使擁有對受托機構(gòu)的監(jiān)督權(quán)也根本無法有效地行使，所以，整個信托機制中，受托機構(gòu)行使受托權(quán)利，卻缺乏對其有效的制約規(guī)定，這樣就容易引起受托機構(gòu)對權(quán)利的濫用。對SPV進行監(jiān)管是必須的，而我國目前的相關(guān)制度處于空白。

3、受益證券發(fā)行的法律缺失。

《信托法》上雖然規(guī)定了信托財產(chǎn)的獨立性，受托人可以管理信托財產(chǎn)，但對管理信托財產(chǎn)的方式?jīng)]有明確規(guī)定。特別是對受托機構(gòu)如何以信托財產(chǎn)發(fā)行信托受益憑證沒有作出規(guī)定，造成受托機構(gòu)發(fā)行信托受益憑證無法可依。專利資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，對專利資產(chǎn)證券化的程序規(guī)范必須加以明確規(guī)定，對專利權(quán)人的權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)應(yīng)清晰地界定。明確規(guī)定發(fā)起人的重要義務(wù)：對專利的法律狀況、質(zhì)量進行充分披露的義務(wù)；在專利轉(zhuǎn)讓合同中對專利品質(zhì)的擔(dān)保：當(dāng)被轉(zhuǎn)讓的專利在證券化期間被訴侵權(quán)、無效，特設(shè)機構(gòu)有權(quán)要求發(fā)起人回購或替換該專利等。

4、專門適用于專利資產(chǎn)證券化稅收規(guī)定缺失。

我國尚沒有建立專門適用于專利資產(chǎn)證券化的稅收制度。稅收待遇直接決定著專利資產(chǎn)證券化融資成本和以該方式融資的可行性。過重的稅收負擔(dān)會成為證券化的障礙，增加參與者的風(fēng)險。對原始權(quán)利人、SPV和投資者規(guī)定的稅收待遇，應(yīng)當(dāng)在稅收中性原則和保持競爭力原則的基礎(chǔ)上力求減少征稅環(huán)節(jié)、減輕證券化主體成本。促進專利資產(chǎn)證券化的開展。

我國在推行專利證券化過程中，亟需解決的稅收問題主要有以下幾方面：第一、明確對原始專利權(quán)所有人的稅收政策；第二、流轉(zhuǎn)稅方面，明確專利證券化證券的增值稅和印花稅的征稅政策；第三、明確規(guī)定對SPV的稅收待遇：第四、明確對投資者的稅收待遇：第五、明確對專利證券化服務(wù)機構(gòu)的稅收待遇。

5、登記制度的缺失。

(1)轉(zhuǎn)讓登記的缺失。

專利在被證券化之前，可能存在優(yōu)先權(quán)益，這就需要對被證券化的專利資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益進行事先登記。而目前我國立法并沒有規(guī)定專門機關(guān)負責(zé)權(quán)益的登記，這就導(dǎo)致無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。投資者沒有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方。也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以“真實出售”為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認，使專利資產(chǎn)證券化在推行中受到阻礙。

(2)對擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)移登記的規(guī)定缺失。

按照我國現(xiàn)行民法、物權(quán)法、擔(dān)保法的規(guī)定，擔(dān)保權(quán)益與證券化權(quán)利是自動同時轉(zhuǎn)移的。但是對于受讓人受讓擔(dān)保權(quán)益后，是否還要辦理變更登記手續(xù)以及在辦理變更登記手續(xù)時是否還要繳納相關(guān)的手續(xù)費等方面的問題，我國無明確規(guī)定。在專利資產(chǎn)證券化過程中，附屬擔(dān)保權(quán)益與證券化權(quán)利同時轉(zhuǎn)移且不需要履行其它的手續(xù)(如登記、通知、提交申請等)和承擔(dān)另外的與證券化資產(chǎn)有關(guān)的成本和稅收是十分必要的。如果每一筆移轉(zhuǎn)均須訂立書面協(xié)議并辦理物權(quán)轉(zhuǎn)移登記或變更手續(xù)，這些手續(xù)增加的經(jīng)濟成本將降低證券化的經(jīng)濟效益。國外很多國家通過特別立法或修改現(xiàn)行法律對附屬擔(dān)保權(quán)益的完善問題作出了有利于證券化業(yè)務(wù)開展的規(guī)定，值得我國借鑒。

6、《企業(yè)破產(chǎn)法》之缺失。

《企業(yè)破產(chǎn)法》中對我國真實出售問題及資產(chǎn)證券化破產(chǎn)問題都沒有明確的規(guī)定。證券化中的破產(chǎn)風(fēng)險，是指由于發(fā)起人或者SPV進入破產(chǎn)程序而使得購買資產(chǎn)支撐證券的投資者在實現(xiàn)投資收益方面所面臨的風(fēng)險。破產(chǎn)風(fēng)險包括兩個層面的含義，一個是發(fā)

起人破產(chǎn)。即因發(fā)起人破產(chǎn)引發(fā)的SPV被“實體合并”的風(fēng)險；另一個是SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險。由于涉及證券發(fā)行和投資者利益保護，所以專利資產(chǎn)證券化中專利許可必須遠離發(fā)起人和被許可人，即實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的一些功能由特殊目的機構(gòu)完成，而另一部分則由《企業(yè)破產(chǎn)法》來承擔(dān)。

另外，由于SPV的特殊性，“真實出售”后出售資產(chǎn)在發(fā)起人公司報表里的處理――是否計入公司原來報表，是表內(nèi)還是表外，這些關(guān)系到SPV的獨立性的問題，我國會計法也沒有相關(guān)規(guī)定。

四、信托型SPV是適合我國專利資產(chǎn)證券化的SPV模式

參照各國資產(chǎn)證券化的實踐，SPV(Special Pur-pose Vehicle)的法律組織模式主要是公司、信托與有限合伙三種，三種不同的SPV法律模式各有其特點。本文認為，信托型SPV是適合我國專利資產(chǎn)證券化的法律模式，是我國專利資產(chǎn)證券化中SPV法律模式的選擇。

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；稅務(wù)處理；法律制度

產(chǎn)生于20世紀(jì)70年達國家的資產(chǎn)證券化是基于融資創(chuàng)新的需求。其基本含義是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益進行分離組合，進而可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的融資和技術(shù)過程。融資必然會涉及稅收問題，而稅收又決定了證券化融資成本的高低和融資結(jié)構(gòu)是否有效。但資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，運作程序復(fù)雜，專業(yè)化程度高，技術(shù)性強，涉及的機構(gòu)多，使其稅務(wù)處理并不像一般普通金融業(yè)務(wù)那樣簡單和容易。

一般來說，一個完整的資產(chǎn)證券化融資過程的參與者有：發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)目的機構(gòu)(SPV)、投資者、中介機構(gòu)(像投資銀行、評級機構(gòu)、信用增設(shè)或擔(dān)保機構(gòu))等。如此眾多的參與者要做到多贏，可以想象其難度之大，況且資產(chǎn)證券化在我國還處于起步階段，缺乏相應(yīng)的制度支撐和經(jīng)驗借鑒。但融資結(jié)構(gòu)的有效性作為資產(chǎn)證券化稅務(wù)處理的原則不能變。即：從證券化供給的角度看，發(fā)起人通過開展資產(chǎn)證券化所獲取的收益要大于成本，就會有發(fā)起證券化的動力；從證券化需求角度看，證券化產(chǎn)品應(yīng)對投資者具有一定的吸引力。因為過重的稅負會縮小發(fā)起人的盈利空間和降低資產(chǎn)支持證券對投資者的吸引力。

資產(chǎn)證券化的稅收問題主要體現(xiàn)在以下方面：發(fā)起人、特設(shè)目的機構(gòu)(SPV)、投資者等的稅務(wù)問題處理時怎樣力求保證各方證券化前后的稅務(wù)政策不變及資產(chǎn)轉(zhuǎn)損失如何處理、潛在產(chǎn)生的附加稅如何征收等。我國目前尚未制定資產(chǎn)證券化相關(guān)稅法，各項證券化交易只能在現(xiàn)有的法律框架下視具體情況而定。

一、發(fā)起人的稅收處理問題

作為資金的需求者，發(fā)起人在資產(chǎn)證券化過程中，首先將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體(SPV)；其次，作為證券化資產(chǎn)的服務(wù)商，繼續(xù)為證券化資產(chǎn)提供后續(xù)服務(wù)。所以，發(fā)起人的稅收問題主要涉及在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中轉(zhuǎn)讓價差在稅收上的處理問題，及發(fā)起人作為服務(wù)商在為證券化資產(chǎn)提供服務(wù)過程中，從特殊目的載體獲得服務(wù)費的征稅問題。涉及的稅種有營業(yè)稅、印花稅、所得稅。

(一)營業(yè)稅、印花稅

這兩種稅與資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有關(guān)?？丛紮?quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu)(SPV)時，是采用真實銷售，還是擔(dān)保融資。若證券化發(fā)起人以真實銷售方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，證券化融資則為表外融資。從法律和會計角度考慮，實現(xiàn)了SPV與證券化發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，保證了交易結(jié)構(gòu)的安全性。在交易完成后，發(fā)起人資產(chǎn)負債表上的風(fēng)險資產(chǎn)減少，無風(fēng)險資產(chǎn)增加。但從稅收角度考慮，發(fā)起人一旦以真實銷售方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，則必須立即確認收入，在當(dāng)期就要繳稅。按照目前我國的法律規(guī)定，發(fā)起人必須繳納營業(yè)稅和印花稅。雖然營業(yè)稅稅率(無形資產(chǎn)為5％)和印花稅率(資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中訂立的文件如屬借款合同，要繳納0.5‰的印花稅；如屬產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，要繳納5‰的印花稅)并不高，但由于其計稅依據(jù)為交易總額，其征收也會給證券化當(dāng)事人帶來較為沉重的稅收負擔(dān)。所以，真實銷售可以改善發(fā)起人的財務(wù)狀況。從會計角度講，對發(fā)起人無疑是很好的選擇，但從稅收角度卻增加了發(fā)起人的融資成本。若選擇擔(dān)保融資呢?由于是表內(nèi)融資，發(fā)起人則無須在得到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收入時立即確認收入，而可以在債務(wù)人進行償付時再確認，并可將支付的利息從應(yīng)稅收入中扣除，即可以延遲納稅，這使擔(dān)保融資方式從稅務(wù)角度更具吸引力。這樣，在我國現(xiàn)行稅法環(huán)境下合理地規(guī)避了證券化過程中的營業(yè)稅和印花稅。但從會計角度看，不符合多數(shù)機構(gòu)尋求終止確認證券化資產(chǎn)的目的，也會影響資產(chǎn)證券化的長遠發(fā)展。在目前沒有特定的法規(guī)來約束證券化的課稅問題時，可以參考世界上一些國家和地區(qū)的經(jīng)驗，綜合考慮法律、稅收、會計、制度環(huán)境等因素來決定交易的架構(gòu)和規(guī)避流轉(zhuǎn)稅。從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化交易應(yīng)選擇真實銷售，實現(xiàn)發(fā)起人與SPV的風(fēng)險隔離，流轉(zhuǎn)稅是無法規(guī)避的，或者是避稅之后會影響證券化融資結(jié)構(gòu)的靈活性和效率。我們可以采用循序漸進的辦法，我國現(xiàn)在正處于證券化的初期，可以參考美國、香港、澳大利亞等國家或地區(qū)的做法，證券化初期即使構(gòu)架為真實銷售的證券化交易也無須繳納營業(yè)稅和印花稅，等證券化發(fā)展成熟后，再對其課稅。

(二)所得稅

通常發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV后，獲得的收益被計入損益表中，應(yīng)繳納所得稅。問題在于發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)導(dǎo)致的損失是否可以扣稅，我國現(xiàn)行稅法對此沒有作出明確規(guī)定。依照國際上其他國家的經(jīng)驗，如法國，發(fā)起人不管以溢價還是折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價或損失，通常都被認為是相應(yīng)一方的應(yīng)稅收益或稅收損失，可以在計算轉(zhuǎn)讓人應(yīng)稅利潤或損失時予以增加或扣除，意大利與法國處理方法類似。這種處理方法的依據(jù)是稅收中性原則，認為證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓帶來的損失是發(fā)起人在正常經(jīng)營范圍之內(nèi)的損失，使發(fā)起人原已存在的損失顯現(xiàn)化，從會計和稅收角度看，只是一個時間確認上的差異而非核算口徑上的差異，因此，證券化所帶來的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和損失都應(yīng)作為所得稅的計稅依據(jù)，否則會加重證券化的成本負擔(dān)。

二、特殊目的載體(SPV)的稅收處理問題

特殊目的載體(SPV)作為一個實體，其惟一目的就是持有受讓的金融資產(chǎn)，并以所持有的資產(chǎn)為支持，發(fā)行相應(yīng)的證券。其組織形式有合伙型、信托型、公司型。從西方國家資產(chǎn)證券化的實踐看，選擇何種形式的SPV，某種程度上是基于避稅的考慮。國際上在關(guān)于SPV的稅收制度方面主要是規(guī)避實體層次的所得稅，至于涉及的印花稅、營業(yè)稅，由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)的明確性，無法合法避免，除非特別規(guī)定。SPV所得稅的規(guī)避包括選擇何地作為SPV的注冊地、發(fā)行何種類型的證券以實現(xiàn)稅收成本最小化的目標(biāo)。下面從不同組織形式SPV的選擇，來看其稅收處理問題。

(一)信托型SPV的稅收處理問題

根據(jù)美國早期資產(chǎn)證券化發(fā)展經(jīng)驗，其稅法明確規(guī)定，SPV信托形式是單純的名義主體，在稅收方面名義主體以外的人作為實質(zhì)所有者享受信托所產(chǎn)生的收益，那么，實質(zhì)所有者作為納稅主體，即信托的受益人被征稅，而名義所得人免除課稅，從而使以信托形式組建的SPV免于了實體層次的課稅。我國目前資產(chǎn)證券化的SPV也是信托型。但從現(xiàn)行法律環(huán)境看，如《信托法》，并沒有對信托是否要繳納實體水平的所得稅作出具體規(guī)定，這使證券化當(dāng)事人在稅收方面仍面臨一定的不確定性。

再從發(fā)行證券的種類看，稅務(wù)處理若能夠發(fā)行債券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅的收入中扣除。但信托型SPV一般發(fā)行的是權(quán)益類證券，它所支付的股息和紅利不能從應(yīng)稅收人中扣除。從這一角度看，信托型SPV難以更好地規(guī)避所得稅。但這只是理論上的分析，美國在資產(chǎn)證券化實踐中，為了規(guī)避雙重稅收，對信托模式進行了創(chuàng)新，創(chuàng)造了轉(zhuǎn)遞架構(gòu)(只允許發(fā)行一個種類的證券，被美國稅務(wù)當(dāng)局認為屬消極性經(jīng)營業(yè)務(wù)，不予課征公司法人所得稅)和轉(zhuǎn)付架構(gòu)(允許發(fā)行具有不同償付順序和不同到期日的證券，被美國稅務(wù)當(dāng)局認為屬非被動經(jīng)營，無法自動享受免征公司法人所得稅待遇)兩種基本結(jié)構(gòu)，所發(fā)行的證券相應(yīng)的被稱為轉(zhuǎn)遞證券和轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)遞證券代表著投資者對被證券化資產(chǎn)不可分割的所有權(quán)，因此在性質(zhì)上具有股權(quán)證券的性質(zhì)；轉(zhuǎn)付證券代表著對被證券化資產(chǎn)的一項債權(quán)，因此在性質(zhì)上具有債權(quán)證券的性質(zhì)。顯然，依照稅法規(guī)定，支付給股東的股息不能稅前扣除，而支付給債券持有人的利息卻可以作為稅前扣除項目。這種稅收處理上的差異，決定了SPV可以運用的證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券種類，無疑對我們有一定的參考意義。

整合以上諸多因素，為達到規(guī)避SPV承擔(dān)所得稅負擔(dān)的目的，我們可以這樣選擇：組建信托形式SPV，采用轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)，發(fā)行轉(zhuǎn)遞證券，所得稅由證券持有人負擔(dān)；組建信托形式的SPV，采用轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)，發(fā)行轉(zhuǎn)付債券，以證券利息的稅前扣除抵消信托所有人的應(yīng)稅所得。

(二)有限合伙型SPV的稅務(wù)處理

合伙型SPV在美國和信托型SPV一樣，稅法規(guī)定有限合伙是單純的名義主體，在稅務(wù)處理上名義主體以外的人作為實質(zhì)所有者享受有限合伙所產(chǎn)生的收益，那么實質(zhì)所有者作為納稅主體，即合伙人被征稅，而名義所得人免除課稅，從而使以合伙方式組建的特殊目的載體免于了在實體層次的課稅，有效地規(guī)避了雙重稅收。與國外相比，在目前我國的法律環(huán)境框架下，合伙企業(yè)也是企業(yè)所得稅的免稅主體。如新《合伙企業(yè)法》第6條：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照國家有關(guān)稅法規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅?！钡捎谄洳僮魃系睦щy(如入伙、退伙、合伙份額和轉(zhuǎn)讓等)并不適合我國目前資產(chǎn)證券化運作SPV的選擇。

(三)公司型SPV

公司型(指私營公司型)，是證券化操作中最常見的組織形式，但根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，在我國境內(nèi)以公司形式設(shè)立的SPV都要繳納公司所得稅，使公司形式的SPV面臨雙重征稅問題。若要避稅，交易架構(gòu)者可選擇避稅天堂作為SPV的注冊地，如開曼群島、巴哈馬、百慕大群島等地進行注冊可以免繳公司所得稅，但目前的外匯管理制度不允許外匯交易擁有全面的自，開展跨國證券化有所不便，這樣就目前的法律環(huán)境，公司型SPV的稅收處理還難以規(guī)避雙重稅收。又從目前我國公司可發(fā)行的證券種類看，一般為股票和債券，如前所述，要想更好地規(guī)避所得稅，當(dāng)事人就應(yīng)盡量使投資者權(quán)益被定性為債權(quán)而不是股權(quán)，這樣在稅收成本基本不增加的前提下，以公司形式成立的SPV才會實現(xiàn)更大的靈活性。但現(xiàn)實是一般有限責(zé)任公司取得發(fā)債資格比較困難，即一般公司型的SPV面臨的制度障礙比較多，現(xiàn)實性較差。

那么，政府背景的公司型SPV呢?它設(shè)立的可能性及稅務(wù)處理如何?從目前的市場環(huán)境看，由現(xiàn)有的四大資產(chǎn)管理公司下設(shè)子公司組建SPV較為合適。其稅務(wù)處理國家也給予了特別規(guī)定。所以，作為專門處理國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的管理公司，擁有國家免征營業(yè)稅、印花稅的優(yōu)惠政策。同時，在實踐中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收回的金額小于賬面價值，所得稅的處理為免征。另外，國有獨資公司發(fā)行債券的法律制度障礙要小得多，可以更好地規(guī)避所得稅。

所以，三種特殊目的載體(SPV)，從稅收處理角度看，還是政府背景的國有獨資公司面臨的制度障礙要少些。

三、投資者的稅務(wù)處理

投資者的稅務(wù)處理相對于發(fā)起人、SPV要明確的多，主要涉及對證券交易行為的課稅，對證券投資所得的課稅，對證券交易所得的課稅及非居民(境外投資者)的課稅，涉及的稅種有印花稅、所得稅、預(yù)提稅。

我國對因證券交易行為而產(chǎn)生的印花稅征收是：股票交易雙方分別課征3％，債券等轉(zhuǎn)讓不征收。

對證券投資所得產(chǎn)生的債券利息、股息紅利，個人征收20％的所得稅，企業(yè)法人征收25％的所得稅。

對證券交易所得，即股票、債券轉(zhuǎn)讓所取得的增值法人按25％的稅率征收，個人免繳。

篇4

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn) 證券化 金融市場

一、不良資產(chǎn)證券化發(fā)展背景簡述

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行也在不斷發(fā)展，并且在國民經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮著更大的作用。但是，在發(fā)展過程中出現(xiàn)了很多的問題，尤其是不良資產(chǎn)問題日益嚴(yán)重，不僅對銀行系統(tǒng)的正常運營和發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重威脅，同時也提高了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險指數(shù)。為了保證我國銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定發(fā)展，加大對不良資產(chǎn)的管理力度，利用商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的相關(guān)成果，完善對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)管理，是我國發(fā)展過程中必須走好的重要一步。對于金融業(yè)的展而言，我國與國際水平依然存在很大差距，對于商業(yè)銀行的證券化發(fā)展依然有待完善，因而發(fā)展過程中存在很大的風(fēng)險。

二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的風(fēng)險

銀行資產(chǎn)的證券化發(fā)展有助于銀行融資方式的變革、創(chuàng)新，進一步提升銀行金融系統(tǒng)的工作效率，增強抵抗金融危機的能力。作為一種新型的銀行融資方式，對銀行的發(fā)展起到重要的推動作用，但是由于相關(guān)規(guī)定以及準(zhǔn)則有待完善，其發(fā)展過程中存在很多風(fēng)險。

商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)主要是指銀行在運營發(fā)展中流動性較差的資產(chǎn)，而商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展，就是通過一定的技術(shù)手段將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券的方式進行流通，從而促進銀行的發(fā)展。對于不良資產(chǎn)證券化而言，發(fā)展過程中存在的很多不確定因素，這些不確定因素可能會對交易主體帶來一定的經(jīng)濟損失，因而不良資產(chǎn)的證券化發(fā)展存在一定風(fēng)險。通過對商業(yè)銀行現(xiàn)有的不良資產(chǎn)證券化進行分析，我們可以將其存在的風(fēng)險分為四類：信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險以及環(huán)境風(fēng)險，還有操作風(fēng)險。信用風(fēng)險以及技術(shù)和操作風(fēng)險伴隨著不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展而一直存在，我們對不良資產(chǎn)證券化中的環(huán)境風(fēng)險進行分析，希望通過完善現(xiàn)有的法律制度，強化風(fēng)險管理，提升金融系統(tǒng)的穩(wěn)定系數(shù)，促進銀行穩(wěn)定發(fā)展。

法律環(huán)境風(fēng)險，主要是指由于法律制度的缺失以及不完善對交易主體帶來經(jīng)濟損失的不確定因素。商業(yè)銀行的發(fā)展是建立在復(fù)雜的業(yè)務(wù)之上的，不良資產(chǎn)的證券化涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行業(yè)務(wù)等多個方面。要保證資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展，降低發(fā)展過程中的風(fēng)險，就要不斷完善我國現(xiàn)有的經(jīng)濟體系以及法律規(guī)定，針對不良資產(chǎn)的證券化建立專門的法律對其進行保護。此外，資產(chǎn)證券化發(fā)展的過程涉及到多個行業(yè)，不同行業(yè)之間的責(zé)任以及義務(wù)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進行規(guī)定，當(dāng)前法律制度的缺失以及不健全對不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來一定風(fēng)險。

不良資產(chǎn)的證券化作為銀行資產(chǎn)證券化體系中的一部分，在對資產(chǎn)證券化發(fā)展的研究中，對相關(guān)法律制度、會計制度以及稅務(wù)制度進行深入研究，是我國完善經(jīng)濟體系，健全相關(guān)法律制度的必要條件。對于國外的經(jīng)濟體系以及相關(guān)法律制度而言，在不良資產(chǎn)證券化發(fā)展中已經(jīng)形成了較為完善的法律體系。健全的證券化發(fā)展法律體系，是銀行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要條件，也是不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要制度保障。隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展以及融資方式的變革發(fā)展，相繼成立了針對于不良資產(chǎn)證券化研究的部門，促進了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展以及制度完善。

隨著世界經(jīng)濟一體化發(fā)展，我國的不良資產(chǎn)的證券化發(fā)展逐步深入，但是現(xiàn)有的公司法以及會計法依然不能保障證券化投資的穩(wěn)定健康發(fā)展，要想解決商業(yè)銀行現(xiàn)有的問題，就要加快完善現(xiàn)有的法律制度?，F(xiàn)階段，出現(xiàn)很多實際中違規(guī)操作規(guī)程沒有法律的約束，信貸項目鉆法律的空子，而很有有利的信貸措施又無法獲得法律的保護，使之在商業(yè)銀行中的不良資產(chǎn)進一步轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣嫉淖C券業(yè)務(wù)，同時，在我國現(xiàn)行的一些法律規(guī)定與我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化也是相互矛盾的

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險規(guī)避

銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利運作離不開外部保障制度體系，良好的法律環(huán)境對銀行不良資產(chǎn)證券化的順利運作非常重要。以上從法律環(huán)境方面對我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險進行了粗略的分析，盡管這些問題是客觀存在甚至無法避免的，但是這些風(fēng)險又是可以控制可以削弱甚至可以轉(zhuǎn)移的。

首先，不斷完善資產(chǎn)證券化的法律制度。不良資產(chǎn)證券化作為一個新興事物，在我國，尚處于起步階段，越是這種不成熟的階段，就越需要完善的法律保障，銀行不良資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是為了實現(xiàn)利益的最大化，這一目標(biāo)的確立本身就是對法律的一種挑戰(zhàn)，而我國各方面的法律相對都比較滯后，而法律保障應(yīng)該作為不良資產(chǎn)證券化保障的外部首要條件而存在。

再次，必須按照市場機制的要求建立 SPV。建立符合市場機制運作的 SPV，明確相關(guān)法律的管轄范圍，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。

最后，完善資產(chǎn)證券化過程中的信用評級體系。不良資產(chǎn)的證券投資也一樣，信用等級高、保障性優(yōu)良的證券才能夠贏得眾人的關(guān)注和投資，但是在我國一直缺乏這樣能夠進行規(guī)范化評估、科學(xué)衡量信用度的專業(yè)機構(gòu)，尤其是信用評估的量化標(biāo)準(zhǔn)、科學(xué)的評級體系基本屬于零狀態(tài)，這是一個很大的缺口。在我們沒有經(jīng)驗的前提下，借鑒國外的經(jīng)驗，直接引進國外的成熟的信用評級體系都是解決這一問題的好辦法，只有擁有專業(yè)機的評估和保障，人們才能夠放心購買資產(chǎn)證券，這樣才能夠提高資產(chǎn)的運作速度，保障不良資產(chǎn)證券化的快速轉(zhuǎn)變。

四、總結(jié)

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化還存在諸多風(fēng)險，特別是在當(dāng)前金融危機的形勢下，這種風(fēng)險更應(yīng)該引起我們的注意和重視，我們只有不斷的完善法律法規(guī)制度，科學(xué)的把握證券化方向，培養(yǎng)相應(yīng)的專業(yè)人員，不斷的滿足客戶需求，并同時提高信貸利益，才能夠保障信貸經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]沈炳熙，馬賤陽.關(guān)于我國開展不良資產(chǎn)證券化的幾點認識[J].金融研究，2007，12

篇5

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

銀行信貸資產(chǎn)證券化指，商業(yè)銀行以流動性欠缺但具備可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)為依托，通過如期限錯配、收益權(quán)互換等方式的結(jié)構(gòu)化安排，重組該資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益，使其轉(zhuǎn)化為具有高流動性的金融資產(chǎn)，即信貸資產(chǎn)支持證券的過程。

其運作機制如下：銀行首先對信貸資產(chǎn)進行收益與風(fēng)險的重組，并將組合賣給特殊目的載體（SPV）公司以實現(xiàn)風(fēng)險隔離；SPV公司基于該組合進行支持證券結(jié)構(gòu)化設(shè)計并設(shè)立資產(chǎn)管理計劃，借助評級機構(gòu)對該組合進行信用增級，并通過公開發(fā)行渠道出售該信貸資產(chǎn)支持證券，支付買入銀行資產(chǎn)時產(chǎn)生的應(yīng)付賬款。此外，SPV公司還需負責(zé)資產(chǎn)管理計劃到期后對投資者支付本息的相關(guān)工作。銀行可借助信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增加自身流動性，改善資產(chǎn)負債管理，優(yōu)化財務(wù)狀況降低信貸風(fēng)險等。

二、基于美國次貸危機對我國住房抵押貸款證券化的分析

面對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生諸多好處，我們則更想探究美國次貸危機發(fā)生的原因，并基于此對住房貸款證券化在我國的可行性進行分析。

（一）美國次貸危機的原因

所謂次級房屋貸款，是指為資金不足或有不良信用記錄的購房人提供的一種住房貸款產(chǎn)品，其特點為短期內(nèi)低利率，長期內(nèi)高利率。當(dāng)房地產(chǎn)市場繁榮時期，住房抵押貸款是一項收益高且足夠安全的信貸資產(chǎn)。例如美國曾經(jīng)盛行的2-28房屋抵押貸款模式，在整個30年的零首付的貸款業(yè)務(wù)中，前2年執(zhí)行固定利率，后26年執(zhí)行浮動利率。這些次級貸款的發(fā)放過程中對借款人的收入、資產(chǎn)都不進行審查，是一種沒有任何依據(jù)的信用貸款。銀行再轉(zhuǎn)手將這部分信貸資產(chǎn)出售給SPV公司，通過其設(shè)立的支持證券在市場上的流通，促進了次級房屋貸款的崛起。

在上述模式中，如果市場放生劇烈波動，房價跌至借款人未還款金額大于其重置房產(chǎn)所需要資金時，借款人必然放棄繼續(xù)還貸，次級貸款會在此時點集中暴露不良，2004年到2006年的兩年間，美聯(lián)儲連續(xù)十七次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，美國房地產(chǎn)市場價格、成交率連創(chuàng)新低。房價不斷下跌而利息反而不斷上升，借款人的房屋資產(chǎn)急劇縮水，借款者無法通過賣房或抵押來償還貸款，市場的違約率不斷上升。此時由于資產(chǎn)的縮水，即使貸款人出售房產(chǎn)，也無法挽回損失，故信貸證券化產(chǎn)品也難以幸免，金融危機就此爆發(fā)。

（二）我國與美國的比較

導(dǎo)致次貸危機的原因包括寬松的貸款資格審核、美國人長期所形成的負債消費觀念，當(dāng)金融監(jiān)管和各環(huán)節(jié)的利益沖突問題等。本文我們將主要從貸款資格審核、購房人群及消費觀等方面分析我國的實際情況。

1.貸款資格審核方面

在美國，借款人只需要說明其收入情況不需要提供任何有關(guān)其償款能力的證明。相比較之下，我國每筆房屋貸款都要經(jīng)過嚴(yán)格的審核。首先，我國購房貸款最低首付為三成，借款人無法在不具備任何自有資金的情況下，用銀行貸款支付全部購房款，基于此只要房價跌幅不超過30%，借款人仍不會惡意違約。若借款人違約，銀行對房產(chǎn)進行拍賣，其貸款本金是完全可以收回的。我國銀行的房屋貸款承受價格風(fēng)險的能力是比較強的。其次，我國房屋貸款細則對借款人的年齡做出了限制，即本人年齡加上其貸款期限不得超過（男：65，女：60），借款人月均還款額不得高于其月均收入的一半。最后，我國規(guī)定借款人必須提供身份證明、收入證明等，這些材料在一定程度上保證了借款人在一定時期的還款能力，銀行對材料的嚴(yán)格審核避免了虛假騙貸，從而保證了銀行貸款的質(zhì)量。

2.購房人群分析

（1）剛需者成為市場絕對主力，投資性需求大幅下降

調(diào)查顯示，在2013年七大城市暢銷樓盤中，自住性購房占76.45%，投資性購房只占到8.2%。在自住性購房人群中，剛性需求者占到了絕對主力，而小部分改善性需求者一般會對市場環(huán)境較為敏感，而投資性需求對市場環(huán)境最為敏感。自住性購房人不會輕易放棄自己的房產(chǎn)，故而當(dāng)這部分購房人占主導(dǎo)時，銀行房貸資產(chǎn)的質(zhì)量會相對較高。

（2）購房者中年輕人成為主力軍，具有較強的支付能力

調(diào)查顯示，城市暢銷樓盤中，超過60%的客戶為有良好教育背景的城市八零后，其年齡區(qū)間在26歲到35歲之間，此客戶群體支付能力強，對未來現(xiàn)金流有較好預(yù)期。這也保證了我國銀行較好的住房貸款質(zhì)量。

（3）購房人群職業(yè)：以白領(lǐng)為主，主要為滿足基本居住需求

從職業(yè)分布的角度看，購房者群體主要由企業(yè)一般員工和公司中層管理者，即一般意義上的“白領(lǐng)精英”組成，其所占比例為73%。白領(lǐng)階層有一定的支付能力，他們受教育水平較高，購房也比較理智。穩(wěn)定的工作使他們的貸款質(zhì)量較高。

3.消費習(xí)慣及對房屋的態(tài)度方面

美國是一個消費信貸市場極其發(fā)達的國家，所有民眾都是積極的消費群體，且愿意通過銀行信貸解決資金短缺問題。而中國卻是一個高儲蓄率的國家，且消費習(xí)慣相對保守。另一方面，兩個國家的民眾對房屋的態(tài)度有著天壤之別，美國人崇尚自由，一生中買、賣幾次甚至是十幾次房子是很平常的事，而中國人往往內(nèi)心根植著一種“居者有其屋”的思想，房屋對中國人的意義遠大于美國人，故房屋貸款的質(zhì)量則會比較高。綜合以上原因，中國人償還債務(wù)的能力比較強，中國房貸要比美國房貸安全很多。

三、美國次貸危機對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的啟示

目前，我國資本市場上可以充當(dāng)證券化項目標(biāo)的的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越豐富，總體上，我國的信貸資產(chǎn)還是比較好的，但也存在者一些問題。美國的這次信貸危機給了我們很好的啟示。

（一）從法律上應(yīng)進一步規(guī)范我國商業(yè)銀行的放貸程序

購買上述支持證券的投資者，其收益完全取決于背景信貸資產(chǎn)的本息償付情況。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該盡可能減小由于借款人的行為而產(chǎn)生的風(fēng)險。我國商業(yè)銀行在對借款人資質(zhì)進行的審核中，應(yīng)更為關(guān)注購房者收益來源、穩(wěn)定性和安全性，并嚴(yán)格以書面審核方式進行審核工作。

（二）優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進行資產(chǎn)證券化的前提和保證

通過美國次貸危機的教訓(xùn)我們可以看到，基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的劣質(zhì)是造成證券化后資產(chǎn)高度敏感，而最終導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的根源。我國應(yīng)盡量避免以劣質(zhì)信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行大規(guī)模的證券化行為。過于劣質(zhì)的信貸資產(chǎn)對經(jīng)濟的敏感性更強，面臨市場巨幅波動可能給我國經(jīng)濟環(huán)境帶來無法想象的父母影響，我國還是應(yīng)該選用優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)來進行信貸資產(chǎn)證券化。

（三）改善信用評級機制，增強信用評定的可信度

有學(xué)者認為，美國的次貸危機爆發(fā)，與評級機構(gòu)不公正的評級有直接關(guān)系，由于金融市場體系不對稱的問題，投資者購買證券時嚴(yán)重依賴評級報告。這就要求評級機構(gòu)必須遵守公正、透明的評級原則，這也正是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利進行和發(fā)展的根本保障。

我國信用評級產(chǎn)業(yè)還處于方興未艾的階段，其專業(yè)能力、服務(wù)水平還遠不能滿足爆棚式發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需求。而信息不對稱情況下，諸多人為因素會對資產(chǎn)質(zhì)量的評價結(jié)果造成影響，甚至引發(fā)巨大的信用風(fēng)險，所以就我國來說，首要任務(wù)就是建立起我國盡可能完善的信用評級市場，為信貸資產(chǎn)證券化打下一個堅實的基礎(chǔ)。

四、總結(jié)

篇6

    關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險控制

    根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡稱設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

    我國2006年財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》第21號準(zhǔn)則(租賃)對融資租賃的定義為“融資租賃,是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>

    融資租賃在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

    在我國,融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進的,以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過二十多年時間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過了以下幾個階段,開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對我國的整個經(jīng)濟的發(fā)展,特別是對引進外資和先進的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動作用。但從總體來看,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。

    資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動性,對于融資租賃機構(gòu)來說,絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進行運作,無疑會大大緩解公司的資金壓力,資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財務(wù)安全性。

    融資租賃資產(chǎn)證券化的實施

    融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場上發(fā)行證券進行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”,然后將這個“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保和評級機構(gòu)的信用評級,向投資者發(fā)行證券,籌集資金。

    (一)運作機理

    1.隔離風(fēng)險機理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易隔離開來,標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

    2.組合資產(chǎn)機理。組合資產(chǎn)機理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險,整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎(chǔ)。

    3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優(yōu)化重組,實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進行資產(chǎn)負債管理;就證券化特設(shè)機構(gòu)SPV而言,可以通過收購租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔(dān)保等中介機構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤增長點。

    (二)模式選擇

    美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

    1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實銷售”給SPV,真正的實現(xiàn)了風(fēng)險隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)對該證券產(chǎn)品進行擔(dān)保,再經(jīng)過信用評級機構(gòu)對該證券產(chǎn)品評級后,通過券商發(fā)行,最后在證券市場上流通買賣。

    2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險的可能,表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險隔離的作用。

    3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實銷售”給SPV子公司,經(jīng)過該子公司的一系列操作,再經(jīng)過相關(guān)的機構(gòu)進行信用增級和信用評級,最后將該證券在證券市場發(fā)行。

    表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實現(xiàn)了風(fēng)險隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對SPV的業(yè)務(wù)并不擅長,自己經(jīng)營SPV難免會有風(fēng)險。通過對比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢,也是最適合我國的情況。

    (三)過程設(shè)計

    第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構(gòu)的實體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時,得尋找一家公司對租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級,吸引投資者購買證券。第五步,信用評級機構(gòu)進行評級。一般來說,各種債券的發(fā)行都需要有信用評級機構(gòu)的評級。信用評級機構(gòu)對這種資產(chǎn)支持證券的信用等級進行評定,從而擴大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實際情況編制發(fā)行說明書,向發(fā)行對象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認購方式、回報率、回報方式、內(nèi)在風(fēng)險、市場交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門申請發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會公開發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購買證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。

    融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

    融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制

    從2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機,至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢娰Y產(chǎn)證券化也會給銀行、企業(yè)帶來很大的風(fēng)險,比如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資金池的質(zhì)量與價格風(fēng)險等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會面臨這些風(fēng)險 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因為害怕風(fēng)險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險。

    (一)構(gòu)建良好環(huán)境

    建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會計 、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風(fēng)險。

    選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構(gòu)。大力發(fā)展資本市場,營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。加強國際合作,打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。

    (二)強化業(yè)務(wù)監(jiān)管

    資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場,其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力,達成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

    1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。從博弈論觀點來看,金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

    激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。

    風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

    2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu),美國為證券交易委員會(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護投資者利益,以促進市場的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國、日本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實行注冊登記制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實際看,實行注冊登記制尚有困難,可以實行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上,我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點,就是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性與及時性。

篇7

摘 要 資產(chǎn)證券化是目前世界上一種比較先進的融資模式。我國資產(chǎn)證券化處在初步階段，在資產(chǎn)證券化過程中存在著一些無法忽視的主要問題，如法律制度不健全，資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不完善等，本文主要分析我國資產(chǎn)證券化過程中的主要問題，并提出相應(yīng)的改善對策。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 作用 問題 對策

資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其它債務(wù)工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。

一、資產(chǎn)證券化的重要作用

資產(chǎn)證券化對于盤活金融資產(chǎn)有利。在傳統(tǒng)信用模式下，資金一經(jīng)貸出，除非借貸人還款，要想使貸款轉(zhuǎn)化為資金很難，尤其是對大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于期限一般都比較長，流動性風(fēng)險就更加突出，更加需要提高流動性。而一旦通過實施證券化舉措，可以通過參加資本市場來增加資金總?cè)萘浚欣谘娱L可用資金的到期日，緩解原始貸款人的流動性風(fēng)險的壓力。因此，資產(chǎn)支持證券對于房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

資產(chǎn)證券化也有利于分流儲蓄資金。近年來我國的儲蓄量逐年增長，這種負債所形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張，對銀行具有資本充足率、籌資成本等各方面的壓力。過去依靠股票市場分流部分儲蓄資金，但只能起到部分分流這些資金的作用。資產(chǎn)證券化可使銀行金融資產(chǎn)通過資本市場擴張的措施，顯然有助于分流傳統(tǒng)儲蓄資金，同時又在緩解資本充足壓力，降低籌資成本等方面具有優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化已是商業(yè)銀行競爭中必須面對的又一個值得重視和探索的重要問題。

二、我國資產(chǎn)證券化中存在的問題

（一）資產(chǎn)證券化法律不健全，存在法律風(fēng)險。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險因素，但資產(chǎn)證券化中市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場的政策和法規(guī)建設(shè)都滯后于金融市場的發(fā)展。目前設(shè)立SPV與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等也存在很多的沖突。SPV是一個十分特殊的法律實體，其經(jīng)營范圍狹小，僅限于證券化業(yè)務(wù)，人員很少，甚至為了避稅經(jīng)常根據(jù)項目的不同和更變經(jīng)營場所，在現(xiàn)有的《公司法》及《合伙企業(yè)法》中尋求法律依據(jù)是比較困難的。

（二）資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不規(guī)范。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認同的程度。《試點辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進行強制評級(私募發(fā)行可以豁免) ，但是國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點辦法》規(guī)定了多種信用增級方式，但我國的信用增級機構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

（三）財務(wù)稅收等制度尚不明晰。企業(yè)實施資產(chǎn)證券化必然要考慮其會計確認方法，這也是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理，肯定不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。另外，稅收也是影響資產(chǎn)證券化能否進一步發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。能否帶來更多利益是判斷某一產(chǎn)品或制度好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，而稅收則直接關(guān)系到利潤分配，故資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題，即怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅才能有利于資產(chǎn)證券化的開展，以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。具體有以下三個方面：（1）資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；（3）是否征收預(yù)提稅。

（四）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項技術(shù)性強、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估、財務(wù)、稅務(wù)、法律等各個專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要可以熟練操作并實施有效監(jiān)管的高級專業(yè)人才。但是，目前人們對資產(chǎn)證券化理論認識的制約和實際操作水平的限制，導(dǎo)致我國資產(chǎn)證券化水平與美國、英國、日本等發(fā)達國家存在明顯的差距。

三、改善我國資產(chǎn)證券化中問題的對策

（一）加強資產(chǎn)證券化監(jiān)管，控制風(fēng)險。首先，要加強政府監(jiān)管，對發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、貸款服務(wù)機構(gòu)等實行資本充足率、業(yè)務(wù)流程和各高層管理人員等各方面的全面監(jiān)控。其次，要加強內(nèi)部控制，資產(chǎn)證券化各操作部門要識別、評估本部門的操作風(fēng)險，建立持續(xù)有效的風(fēng)險監(jiān)測、控制及報告程序。目前，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行和信息披露尚無法適用《公司法》和《證券法》中的相關(guān)規(guī)定，所以需要專門對資產(chǎn)支持證券信息披露作出特殊規(guī)范。因為資產(chǎn)證券化的信息披露重點是要求發(fā)行人披露資產(chǎn)的組成情況及替代資產(chǎn)的條件、發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后保留權(quán)益的情況、證券化結(jié)構(gòu)的特征、所有證券化參與方的情況、證券化所獲得的信用增級、流動性等，所以，對資產(chǎn)證券化的信息披露，要實行包括發(fā)行時的披露以及發(fā)行后的定期持續(xù)披露分別進行和分別規(guī)范。

（二）完善信用評級制度。金融投資本身所具有的風(fēng)險性，使得投資者需要一種公正通用的信用評級系統(tǒng)。證券的信用等級是投資者作出投資決定的一個重要參考因素。為此，應(yīng)該采取多種措施完善信用評級制度及其運作。做到公開透明為原則，在對其評級過程中，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、評級方法、組合資產(chǎn)都應(yīng)做到公開透明。對于信用評級機構(gòu)的資質(zhì)而言，首先必須要經(jīng)過我國主管機關(guān)的認可，可以選擇設(shè)立專業(yè)從事證券化信用評級機構(gòu)，也可以選擇國際上運作專業(yè)資質(zhì)較高的信用評級機構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化的信用評級過程中，加強交流合作。對于信用評級機構(gòu)的專業(yè)人員素質(zhì)而言，我們要注重加強國際交流合作，注意引進培養(yǎng)專業(yè)人才，學(xué)習(xí)先進的信用評級技術(shù)，強化職業(yè)能力水平。

（三）加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗，只要產(chǎn)品設(shè)計合理，得到市場認可，適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實際，資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始，逐步擴展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化，對于提高資金使用效率，提高金融機構(gòu)國際競爭力，加強貨幣市場和資本市場的有機聯(lián)系具有重要意義，也會成為發(fā)展直接融資的重要手段，有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

（四）培育良好的機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者相對個人投資者來說，具有更成熟的投資理念、更充分的市場信息和更完備的分析技術(shù)，因而更能理解、接受和投資資產(chǎn)支持證券，而且機構(gòu)的資金龐大，有能力承受和分散通過資產(chǎn)證券化重組債務(wù)可能導(dǎo)致的巨額損失。同時資產(chǎn)支持證券具有低風(fēng)險、高收益的特點，滿足許多機構(gòu)投資者的投資宗旨，特別是一些對資產(chǎn)的安全性要求較高的保險基金和養(yǎng)老基金來說，資產(chǎn)支持證券更是一種理想的投資品。因此，為了促進資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展，政府應(yīng)在強化監(jiān)管的條件下，在法律上適當(dāng)放寬機構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入要求，逐步允許保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)保基金等社會資金進入資產(chǎn)證券化市場，支持和培養(yǎng)機構(gòu)投資者成為市場的投資主體。

（五）加強信息披露。雖然銀監(jiān)會和證監(jiān)會制定了專門披露規(guī)則，區(qū)分不同部門的職責(zé)，要求受托人對信息的真實、準(zhǔn)確和完整性負責(zé)，但是目前尚無完整的系統(tǒng)的證券化專項計劃信息披露制度。那么建設(shè)一個標(biāo)準(zhǔn)化、具體化的信息披露制度就尤為重要。這包括兩個主要部分：首先是明確信息披露的范圍，對于不同的參與主體，這個規(guī)范應(yīng)該是一致的、標(biāo)準(zhǔn)的，才有利于信息的交流；第二就是確保信息披露的及時性，監(jiān)管部門在此過程中應(yīng)該發(fā)揮作用，比如建立統(tǒng)一的、共享的網(wǎng)絡(luò)平臺來集中信息，使信息的享有權(quán)實現(xiàn)平等。

總之，我國的資產(chǎn)證券化中仍然存在很多的問題，如何看到這些問題，并針對問題通過相應(yīng)的對策采取一定的措施來改善資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r是我們應(yīng)該重視的。通過我國資產(chǎn)證券化法律體系的建立和信用評級制度的完善，以及其他因素的改善，資產(chǎn)證券化的順利實現(xiàn)將是必然的。

參考文獻：

[1]操緒江.資產(chǎn)證券化在我國實施的意義及前景分析.當(dāng)代經(jīng)濟.2008(21).

篇8

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；防范措施

 

一、世界各國資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險

資產(chǎn)證券化的運作是通過建立一個嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進行的，其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、spv(special purpose vehicle，簡稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國家對資產(chǎn)出售有著不同的法律和會計規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認為發(fā)起人與spv之間的交易由于不符合“真實銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與spv所進行的交易行為確定為無效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來損失。

二是收益混合風(fēng)險。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。指spv被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人的視同一個企業(yè)的資產(chǎn)、負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。

(二)信用風(fēng)險

信用風(fēng)險也稱為違約風(fēng)險。信用風(fēng)險產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡單意義上講，信用風(fēng)險表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會給投資者帶來風(fēng)險，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險。承銷是投資者對資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因為承銷過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對投資者的延期支付，而且可能引起整個結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗對拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險。雖然受托人的經(jīng)營狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對受托人的經(jīng)營狀況進行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實質(zhì)性保護，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險的潛在因素。正是在這個意義上，有關(guān)評級公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險。

(三)可回收條款風(fēng)險

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來某個時間市場利率低于發(fā)行債券的息票利率時，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對債務(wù)進行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險使投資者面臨再投資風(fēng)險，并使其原本的資產(chǎn)負債管理計劃落空。

實際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動時間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因為行使提前償還一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場利率，它還依賴于每個房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟和非經(jīng)濟因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時，可能會提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險，利率風(fēng)險就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反向變動，即利率上升或下降時，證券化產(chǎn)品的價格就會下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價格的變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場風(fēng)險，也稱為利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是證券化產(chǎn)品市場上投資者面臨的主要風(fēng)險之一。證券價格對市場利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價格對利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長，其價格相對于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價格相對于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價格風(fēng)險

按照jack m．guttentag的觀點：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長期預(yù)測能力非但不能隨證券化進程而提高，反倒有進一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場存在更大的波動和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對風(fēng)險資產(chǎn)定價僅依據(jù)對市場短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價的可能，導(dǎo)致實際利潤率曲線低于市場要求的利潤率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來損失，最終還可能引起金融危機。

同時，資產(chǎn)證券化如果定價不合理，就會產(chǎn)生價格差。這種價格差的大小取決于市場正確識別證券化工具價格水平的能力，也就是說，市場需要時間來評價它的價值和風(fēng)險。應(yīng)該意識到新工具、新市場中的低定價問題是有代價的，因為新金融工具或市場通常由于存在為合理定價積累經(jīng)驗的成本，而比成熟市場效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價交易，會引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場上存在實際利潤率曲線低于市場要求利潤率曲線的情況?？傊?，經(jīng)驗不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價偏低，該階段大量風(fēng)險積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險。

此外，證券化的風(fēng)險還包括發(fā)起人回購資產(chǎn)的道德風(fēng)險、發(fā)起人弱化對出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險、信用增級和流動性支持的風(fēng)險等，這些風(fēng)險處理不當(dāng)，將會危及整個金融體系。

二、中國開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險因素

(一)政策風(fēng)險

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國現(xiàn)存的法律障礙，所以我國現(xiàn)階段多采用財產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動的，民間模式屬于“擦邊球”，面臨較大政策風(fēng)險。

(二)法律風(fēng)險

通過財產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險及提供必要的安全性和流動性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險。

根據(jù)我國《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽鶆?wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。

(三)流動性風(fēng)險

目前，中國證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個重要限制是流動性問題。證券化產(chǎn)品流動性不足就會要求較高的流動性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動的證券”的初衷相去甚遠。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動性是中國資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

三、防范我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會遭遇各種各樣的風(fēng)險，但它是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對一國的投融資體制、信用機制、資源配置方式、風(fēng)險管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個方面都產(chǎn)生了深遠影響，并極大地促進了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因為害怕風(fēng)險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會計、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風(fēng)險。

2．選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為spv。spv是資產(chǎn)證券化中的特殊機構(gòu)。要順利實施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對比較穩(wěn)定的spv，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，spv主要應(yīng)考慮有全國性的大銀行和自信實力雄厚的大企業(yè)上來設(shè)立。另外，從國際經(jīng)驗來看，在spv設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級，降低運作成本，更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場。目前可以由政府出面組建國有獨資公司形式的spv，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立spv。

3．建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構(gòu)。信用評級機構(gòu)和增級機構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機構(gòu)，如會計事務(wù)所、評估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運作，杜絕信用評級工作中的道德風(fēng)險的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國際上運作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽水平的金融中介機構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。

4．大力發(fā)展資本市場，營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。近年來，我國保險業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進一步放寬對保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金運用的限制，對于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個強勁的推動。

5．加強國際合作，打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。我國資產(chǎn)證券化的時間短、經(jīng)驗少，目前國有銀行缺位、中介機構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進行國際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國外聘請資產(chǎn)證券化方面的高級專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗豐富的外國投資銀行和中介機構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進行打包，面向國際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場，從而降低我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，加速我國資產(chǎn)證券化的進程。

(二)強化對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力，達成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。凱恩斯對金融創(chuàng)新的動因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機構(gòu)為了獲得利潤而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機構(gòu)從事已有的盈利性活動和利用管制以外的利潤機會。因此金融機構(gòu)會通過創(chuàng)新來逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時，金融當(dāng)局又會加強監(jiān)管，新的管制又會導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個相互推動的過程。從博弈論觀點來看，金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

(2)激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。也就是說，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)將金融機構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點。在制定過程中，委員會始終尊重和重視來自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時，對于內(nèi)部評級方法又提出了以評級為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語論文風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。同時，委員會賦予了各國監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認定上注重經(jīng)濟內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進歷程清晰地反映了國際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國際監(jiān)管領(lǐng)域激勵相容的發(fā)展趨勢。對于我國目前逐步推進中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國際先進的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu)，美國為證券交易委員會(sec)，監(jiān)管目標(biāo)為保護投資者利益，促進市場的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評級公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題，應(yīng)重點履行兩種職能：一是對信息披露監(jiān)管；二是對虛假、欺詐行為處罰。目前美國資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢，一是市場增長快，已成為一個重要的融資渠道，監(jiān)管機構(gòu)支持這個市場的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險，如en．ron，監(jiān)管機構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構(gòu)。發(fā)改委、財政部、國資委等各負責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會對銀行類金融機構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機構(gòu)負責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會對保險類金融機構(gòu)負責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會對證券公司、基金公司等負責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場進行的，可由央行金融市場司等部門負責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺進行的，可由證監(jiān)會等部門負責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護投資者利益，以促進市場的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國、13本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實行注冊登記制。美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(shelf registration)的方式，在總的交易項目案架注冊后，對以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認為實質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機構(gòu)審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，sec專門有一個執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負責(zé)執(zhí)行。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實際看，實行注冊登記制尚有困難，可以實行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國sec主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實踐的需要。如確認abs的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動納入證券法監(jiān)管范疇；修改spv的“投資公司”定性，簡化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點，就是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性與及時性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評級、信用增級，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

 

參考文獻：

[1]萬解秋，貝政新．現(xiàn)資學(xué)原理[m]．上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2003．

[2]徐勇．資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資新途徑[j]．投資與證券，2003(1)．

篇9

隨著經(jīng)濟的發(fā)展、社會的進步,我國的資本市場也得到了不斷完善。而資產(chǎn)證券化在市場中占據(jù)了很重要的部分,不但可以使得資本的需求供給問題得到平衡,而且能夠促進企業(yè)財務(wù)方面的發(fā)展。而它相應(yīng)的可能也會帶來一些會計問題,例如會計確認、會計報表合并等問題,所以對于處理相關(guān)的會計問題應(yīng)該進行重視。

一、資產(chǎn)證券化

(1)定義。所謂資產(chǎn)證券化[1],就是把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的過程以及技術(shù),它包含了“一級證券化”以及“二級證券化”這兩種形式?？梢詫①Y產(chǎn)證券化詳細的定義為:將一些缺乏流動性,然而又有預(yù)期的穩(wěn)定的資產(chǎn)集合到一起,形成一個總的資產(chǎn),再通過對其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)進行相應(yīng)的規(guī)劃,將可能存在的風(fēng)險以及帶來的收益結(jié)合起來,進一步轉(zhuǎn)化成能夠在金融市場上進行出售、并且可以流通的證券,并且對其加以融資的這個過程就叫做資產(chǎn)證券化。

(2)資產(chǎn)證券化作用。第一,可以提高收益率[2]。由于資產(chǎn)證券化的使用,能夠使得那些缺少流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成可以流通的證券,然后對發(fā)行的證券能夠?qū)F(xiàn)金提前收回來,這樣就使得資產(chǎn)的流動性大大的提高了。通過對資產(chǎn)的證券化,企業(yè)不需要等到應(yīng)收賬款已經(jīng)到期了或者收益取得的時候再進行轉(zhuǎn)讓,而是在之前就可以將它轉(zhuǎn)讓,然后把獲得的資金用到經(jīng)營之中。這樣,可以使得資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)時間變短,并且資產(chǎn)的收益也會大大的提升。

第二,降低融資成本[3]。資產(chǎn)證券化的總?cè)谫Y成本,和傳統(tǒng)的融資比起來是比較低的。這是因為,首先資產(chǎn)證券化通過的交易結(jié)構(gòu)以及信用的提高方式,使得證券的發(fā)放條件得到了改善。其次,對于資產(chǎn)證券化來說,它費用的項目雖然會比較多,但是各項費用以及交易總額的比率相對來說還是很低的。

(3)資產(chǎn)證券化意義。通過資產(chǎn)證券化的方式,能夠給企業(yè)帶來很多的好處。首先,這種融資當(dāng)時能夠使得企業(yè)的工資成本得到有效的降低,從而減少了信息不對稱的問題。其次,這對于企業(yè)的資產(chǎn)和負債管理也有著很大的好處。企業(yè)通過對到期貸款的轉(zhuǎn)讓來對有價的證券進行有效的調(diào)節(jié),從而使得公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)較為科學(xué)。并且,這種融資方式還能夠使得一家公司的稅收標(biāo)準(zhǔn)之間存在一定的差異,公司可以根據(jù)自身的利益來對債券或者股票的稅收標(biāo)準(zhǔn)進行選擇。

二、相關(guān)會計問題

(1)會計確認。資產(chǎn)證券化能夠?qū)︼L(fēng)險進行轉(zhuǎn)移,并且進一步的創(chuàng)造出信用,提升本企業(yè)流動性的融資技術(shù)。通過對于資產(chǎn)證券化的實施,發(fā)起人能夠使得融資的對象更多、融資的時間也可以相對的提升。對于發(fā)起人來說,證券化行為實質(zhì)上需要對作為銷售處理還是對融資處理進行擔(dān)保的過程進行考慮,這是他們需要關(guān)心的最重要的問題。

按照資產(chǎn)證券化作為融資、或者出售處理,有這樣兩種判斷的標(biāo)準(zhǔn)[6]:首先是和證券化的資產(chǎn)有關(guān)系的一些風(fēng)險,以及它的收益有沒有進行轉(zhuǎn)移,這就是所謂的風(fēng)險和報酬分析法。另外一種方法是金融合成分析法,主要是來確定證券化的資產(chǎn)的控制權(quán)有沒有被轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)的分析法中,對于會計確認的主要方式就是找到證券化結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位的合約,然后根據(jù)他的特征分析出發(fā)起人有沒有保存著已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn),實際上用所有的風(fēng)險和收益來對交易進行判斷。然而使用這種方式進行會計確認,人們能夠使用一些技術(shù)設(shè)計出較為復(fù)雜的合約結(jié)構(gòu)來達到外部處理的目的,所以它存在一定的風(fēng)險。

第一,在一些簡單的交易中,對于某項資產(chǎn)進行了控制,也會相應(yīng)的對其所帶來的風(fēng)險有一定的責(zé)任。而對于復(fù)雜合約,會使得控制權(quán)和風(fēng)險以及收益權(quán)之間互相分離。

第二,在風(fēng)險和報酬分析法中,對于實質(zhì)上的判斷和實際的執(zhí)行過程可能會出現(xiàn)很大的差別。是矛盾的,執(zhí)行過程可能會出現(xiàn)很大的差別。

第三,這種分析方式把金融的工具和它所包括的風(fēng)險以及報酬看成了一個整體。然而隨著時代的發(fā)展,金融的技術(shù)得到了不斷地提升,基于初級的金融工具上的各種風(fēng)險以及報酬都可以被分解,他們之間會相互獨立的存在著,并且作為金融的衍生工具分散到不同的地方。

(2)報表合并問題。在資產(chǎn)證券化的交易過程里中,發(fā)起人和特設(shè)的工具機構(gòu)之間有著很密切的利益聯(lián)系,因此特設(shè)工具機構(gòu)應(yīng)不應(yīng)該合并到財務(wù)報表之中,成為了現(xiàn)在急需解決的一個問題。特設(shè)交易載體存在就是為了可以使得發(fā)起人的資產(chǎn)組合被剝奪,從而使得法律、會計上都是進行真實銷售的,這樣就能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)起人的特定的財務(wù)目標(biāo)。如果特殊的交易載體仍然是發(fā)起人的子公司,并且將其合并到財務(wù)報表中,那么就違反了對于資產(chǎn)證券化的最初目的。一旦兩者合并到一起,那么發(fā)起人和特設(shè)交易載體的各自的報表無論之前是怎樣進行確認的,將其用作融資或者銷售,對于合并的報表來說結(jié)果中都沒有很大的差別,因此對于證券化所希望的財務(wù)目標(biāo)也就不可能會實現(xiàn)。

(3)會計報表披露。不同資產(chǎn)的確認依據(jù)存在著一定的差異,這會使得會計報表披露出來的內(nèi)容以及形式上都存在著很大的差異。而資產(chǎn)證券化的快加披露要求是:發(fā)起人在資產(chǎn)證券化的終止確認、聯(lián)系揭示以及單獨的進行揭示方面,應(yīng)該有著不同的披露內(nèi)容。如果企業(yè)進行了資金的證券化,或者已經(jīng)簽署了回購的協(xié)議,那么就應(yīng)該在目前的財務(wù)報告期間內(nèi)將這些交易,以及發(fā)生在報告期之前的交易過程中形成的留存利息進行單獨的披露。披露的信息應(yīng)該包括:交易所屬的性質(zhì)、以及交易的范圍,其中包括了擔(dān)保的說明,以及對于金融資產(chǎn)有沒有已經(jīng)終止的相關(guān)信息。

(4)相關(guān)啟示。對于這兩種不同的資產(chǎn)證券化的會計處理方式,我們可以得到一些啟示。對于資產(chǎn)證券化的會計問題進行解決,最重要的是對控制權(quán)有沒有已經(jīng)轉(zhuǎn)移進行判斷。而風(fēng)險和報酬分析法沒有對問題的實質(zhì)性進行解決,實際上是不可行的。而金融合成分析法得出了一種新型的對金融資產(chǎn)是否終結(jié)進行判斷的標(biāo)準(zhǔn),這種方式和控制權(quán)是否被轉(zhuǎn)移緊密聯(lián)系,并且對于金融工具和它所帶來的風(fēng)險和報酬之間的相互可獨立性是承認的,因此在一定的程度上彌補了風(fēng)險和報酬的分析方式帶來的不足,是資產(chǎn)證券化的會計確認中很好的一個操作性很強的判斷標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然,由于這種方式在使用金融合成分析法對證券化的資產(chǎn)的控制權(quán)進行一系列的測試過程中,需要對證券化的整個合約進行詳細的分析,并且對其進行確認,所以在實現(xiàn)的過程中可能會相對較難一些。

三、結(jié)論

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［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)融資；資產(chǎn)證券化；可行性

［中圖分類號］F8325［文獻標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）24-0042-03

根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計,截至2013年年底,我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為11065萬億元,位居世界第一,全年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值5688萬億元,兩者比值約為195,遠高于歐美等發(fā)達國家水平。一方面是大量金融資源不合理的浪費和閑置,另一方面是作為我國物質(zhì)財富主要創(chuàng)造者的中小企業(yè),卻難以獲得足夠的資金支持,這是極不公平與合理的。

資產(chǎn)證券化作為一種連接金融市場和實體經(jīng)濟的新型融資工具,在國外已經(jīng)有30多年的發(fā)展歷程,對國外經(jīng)濟發(fā)展尤其是中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的推動作用。我國已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的改革開放,各方面制度和環(huán)境也在不斷成熟與完善。資產(chǎn)證券化能否適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展的需求,成功破解中小企業(yè)融資難的問題,本文對此做了深入探討。

1中小企業(yè)融資狀況分析

融資渠道狹窄和融資成本過高是我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的兩個主要表現(xiàn),造成這一現(xiàn)狀的主要原因有：

11資本市場直接融資門檻過高

資本市場主要包括股票市場和債券市場兩個方面。從股票市場融資來看,我國《證券法》對申請上市公司在凈利潤累計額,營業(yè)收入和股本總額等方面都有嚴(yán)格規(guī)定,而中小企業(yè)由于規(guī)模小風(fēng)險大和盈利能力不穩(wěn)定,只有極少數(shù)企業(yè)能夠達到相關(guān)規(guī)定的要求申請上市,同時由于近年來股票市場持續(xù)低迷,IPO放緩以及更為嚴(yán)格的審核要求,使得中小企業(yè)通過上市融資變得更為困難。從債券市場融資來看,我國目前對企業(yè)通過發(fā)債融資的要求也極為嚴(yán)格,企業(yè)債目前主要是以大型企業(yè)為主發(fā)行,募集資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技術(shù)改造,公司債目前還主要限于上市公司發(fā)行,而且即便符合相關(guān)條件,中小企業(yè)也很難獲得相關(guān)部門的批準(zhǔn),同時投資者出于風(fēng)險考慮,對中小企業(yè)債券也缺乏購買信心。

12金融機構(gòu)間接融資不足

我國作為典型的銀行主導(dǎo)型金融體系國家,銀行資產(chǎn)占有我國金融資產(chǎn)的絕大部分,而且由于直接融資門檻較高,因此,間接融資就成為了我國中小企業(yè)融資的主要方式。但是,由于種種原因,我國銀行等金融機構(gòu)對中小企業(yè)存在明顯的惜貸現(xiàn)象,主要原因有：

121中小企業(yè)自身原因

(1)信用風(fēng)險較高。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)無論是在生產(chǎn)規(guī)模上,還是在經(jīng)營管理上都遠遠落后,因此其抗風(fēng)險能力相對較弱,市場淘汰率和違約風(fēng)險相對較高,從而導(dǎo)致銀行更偏向于向大型企業(yè)貸款。

(2)企業(yè)信息不透明。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)的會計信息完備性和規(guī)范性要遠遠低于大型企業(yè)。同時大型企業(yè)在經(jīng)營機制和公司治理上都較為規(guī)范,因此在信息披露方面要強于中小企業(yè),從而使銀行貸款更偏向于大型企業(yè)［1］。

122銀行方面原因

(1)信息不對稱導(dǎo)致銀行惜貸。正是由于中小企業(yè)信息不透明,同時有較高的違約風(fēng)險,一方面使得銀行的信息甄別成本上升,另一方面使得銀行對中小企業(yè)經(jīng)營狀況預(yù)期整體下調(diào),從而提高對中小企業(yè)的融資要求,如貸款擔(dān)保和抵押以及要求較高的浮動利率,使得中小企業(yè)貸款融資成本提高,最終導(dǎo)致檸檬市場產(chǎn)生,即優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)向銀行貸款欲望下降而退出市場,劣質(zhì)中小企業(yè)開始充斥市場,最終導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)貸款風(fēng)險增加,貸款支持減少。

(2)銀行出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要而惜貸。自《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺以來,各國監(jiān)管部門愈加強調(diào)銀行穩(wěn)健經(jīng)營的重要性,要求商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守資本充足率不低于8%,存貸比不高于75%的標(biāo)準(zhǔn),而大型銀行更是要求資本充足率達到115%以上。因此在一系列較為嚴(yán)格的監(jiān)管約束條件下,商業(yè)銀行放棄一部分由風(fēng)險相對較高的中小企業(yè)貸款帶來的風(fēng)險溢價經(jīng)營所得也屬必然。同時,由于利率管制,使得銀行往往采用信貸配給的方式向企業(yè)提供貸款,這又進一步將中小企業(yè)排擠出貸款市場。

2資產(chǎn)證券化對解決中小企業(yè)融資難問題的可行性分析21對微觀主體的分析

211企業(yè)角度

與傳統(tǒng)的融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資有著許多明顯優(yōu)勢,主要包括：

①能大幅降低企業(yè)融資成本。資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)隔離原理,使得企業(yè)符合資產(chǎn)證券化條件的資產(chǎn)能夠不受企業(yè)自身的經(jīng)營狀況的影響而獲得投資者認可,同時通過資產(chǎn)重組原理和信用增級原理,使得企業(yè)能夠順利出售該資產(chǎn)而獲得有效融資。

②拓寬了企業(yè)融資渠道。在資產(chǎn)證券化過程中,只要企業(yè)擁有符合可證券化條件的資產(chǎn),便可以通過真實出售而獲得所需資金,大大拓寬了企業(yè)融資渠道,保證了企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

③中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資還具有示范效應(yīng),有助于企業(yè)信息披露和規(guī)范經(jīng)營,保證了信息資源的有效利用,對中小企業(yè)整體質(zhì)量和競爭力提高有重要促進作用。

212銀行角度

資產(chǎn)證券化有利于緩解銀行對中小企業(yè)的惜貸行為和促進銀行自身發(fā)展,具體原因有：

(1)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化有利于提高銀行收益。銀行將符合條件的中小企業(yè)貸款出售給SPV,從而實現(xiàn)資金回籠,使得銀行可以通過利用回籠資金繼續(xù)放貸,大大提高了資金的使用效率。同時資產(chǎn)證券化可以將銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,使得銀行在提高表內(nèi)資產(chǎn)使用效率的同時,又增加了表外中間業(yè)務(wù)的收入［3］。

(2)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低信用風(fēng)險。銀行通過將信貸資產(chǎn)的真實出售,使得銀行可以將資產(chǎn)負債表中風(fēng)險較高的中小企業(yè)貸款,通過資產(chǎn)證券化的過程轉(zhuǎn)移分散到投資者手中,從而起到降低銀行不良貸款率,化解不良資產(chǎn)的作用,提升資產(chǎn)負債表的整體質(zhì)量。

(3)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于減少銀行惜貸行為。通過資產(chǎn)證券化,可以使銀行信貸資產(chǎn)可以迅速回收,同時又轉(zhuǎn)移了風(fēng)險,使得銀行在資本充足率和不良貸款率方面的壓力會相對較低,從而減少信貸配給行為,使得銀行更有動力去發(fā)掘符合貸款條件的中小企業(yè),并相應(yīng)降低對中小企業(yè)的貸款條件和門檻,從而減少信貸配給行為,有利于銀行信貸自動向中小企業(yè)傾斜,緩解中小企業(yè)融資難的問題。

22對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化宏觀分析

221供求分析

(1)從資產(chǎn)證券化的供給角度看,第一,無論是中小企業(yè)還是銀行都有強烈的融資需求動機。中小企業(yè)迫切需要資金進行再生產(chǎn),而銀行則迫切需要資金來補充資本,因此中小企業(yè)和銀行都有對符合條件的資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的需求。第二,從可供證券化的對象來看,中小企業(yè)和銀行都有大量符合條件的資產(chǎn),銀行中的信貸資產(chǎn)由于審批較為嚴(yán)格,因此資產(chǎn)質(zhì)量較高,而中小企業(yè)經(jīng)過30多年的發(fā)展,在不斷壯大的同時,也積累了相當(dāng)一部分符合證券條件化的資產(chǎn),如對信譽較好的大企業(yè)的應(yīng)收賬款,對國外企業(yè)的優(yōu)質(zhì)出口應(yīng)收款,高科技中小企業(yè)專利和知識產(chǎn)權(quán)以及具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的具體收益項目。

(2)從資產(chǎn)證券化的需求角度看,我國房地產(chǎn)價格近10年來經(jīng)歷了高速增長,盡管政府多次出臺調(diào)控政策但仍然無法遏止房價過快上漲,其中一個很重要的原因就是我國居民的投資需求旺盛而投資渠道狹窄。在我國股票市場持續(xù)低迷的情況下,我國政府近年來大力發(fā)展理財產(chǎn)品市場,但由于創(chuàng)新不足以及缺少高收益低風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn),絕大部分理財產(chǎn)品年化收益率分布在3%~5%,在扣除通貨膨脹率后,實際收益率遠遠無法滿足投資者對其資產(chǎn)保值增值的需求。此外銀監(jiān)會近期出臺的對銀行理財產(chǎn)品非債券標(biāo)的資產(chǎn)不得超過35%的規(guī)定,更加劇了投資者對證券產(chǎn)品的投資需求,而中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于收益高,風(fēng)險小,必將受到市場的認可和追捧。

222市場環(huán)境分析

能否將產(chǎn)品的供給者和需求者有效的聯(lián)系和匹配,是檢驗一個市場效率高低的重要指標(biāo)。

(1)法律體系不斷完善

我國金融市場在改革開放以來經(jīng)過30多年的不斷摸索和發(fā)展,先后出臺了一系列相關(guān)法律法規(guī),有力地促進了我國資本市場的健康發(fā)展。在此基礎(chǔ)上,銀監(jiān)會于2005年4月頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,此后又多次制定和實施資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),有力促進了資產(chǎn)證券化的不斷推進和發(fā)展。不斷完善的法律體系為我國資產(chǎn)證券化未來的大規(guī)模實踐提供了重要的法律保障。

(2)金融服務(wù)機構(gòu)不斷發(fā)展和壯大

隨著我國金融體系的不斷發(fā)展與完善,金融機構(gòu)的數(shù)量和種類正在快速膨脹和增長,并且已經(jīng)出現(xiàn)了類似資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信托受益權(quán)模式,此外金融租賃和資產(chǎn)評估市場的不斷發(fā)展壯大,也為我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的順利進行提供了可靠保證。

(3)資產(chǎn)證券化理論日益完善,實踐經(jīng)驗日益豐富

自2007年次貸危機爆發(fā)以來,學(xué)界便開始了對資產(chǎn)證券化的理論又一輪新的修正與完善,從而使得資產(chǎn)證券化理論朝著更符合實體經(jīng)濟需求的方向而發(fā)展。此外我國近年來在資產(chǎn)證券化的本土實踐方面也做了許多有益的努力,產(chǎn)生了眾多具有借鑒意義的成功案例。

3對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的對策建議

31繼續(xù)完善相關(guān)法律體系

盡管我國目前現(xiàn)有的法律法規(guī)已經(jīng)為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個基本的法律環(huán)境,但是資產(chǎn)證券化的專門性法律仍然沒有出臺,而已經(jīng)出臺的相關(guān)法律法規(guī)層次較低,適用范圍較窄,不能滿足中小企業(yè)大規(guī)模發(fā)展的需求。因此,要實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展,必須對現(xiàn)有分散的法律法規(guī)進行有效整合,對資產(chǎn)證券化進行專門統(tǒng)一立法,從而保證其規(guī)范有序的發(fā)展。

32進一步完善市場環(huán)境

盡管我國金融服務(wù)機構(gòu)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模,但從專業(yè)性和規(guī)范性的角度來看,整體水平仍然不盡如人意,同時資產(chǎn)證券化相關(guān)人才的匱乏,也是我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的一大瓶頸。因此,我國在不斷培養(yǎng)本土金融機構(gòu)和金融人才的同時,可以考慮大力引進國外對資產(chǎn)證券化有成熟經(jīng)驗的機構(gòu)和人才,從而迅速提高資產(chǎn)證券化整體專業(yè)水平,引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

33循序漸進推進我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化,切實防范金融風(fēng)險美國次貸危機之所以爆發(fā),主要原因是可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入門檻過低,同時運用過高的金融杠桿,而忽視了巨大的金融風(fēng)險所致。因此,我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中,必須嚴(yán)格防范由基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量過差所帶來的風(fēng)險,具體做法有：

(1)對發(fā)起人資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行嚴(yán)格規(guī)定,保證其安全性和穩(wěn)定性,同時,在最初階段,可以要求發(fā)行人必須對資產(chǎn)池中部分資產(chǎn)進行購買,使得發(fā)起人在建立資產(chǎn)池時能夠?qū)Y產(chǎn)的風(fēng)險和質(zhì)量更加重視,從而避免道德風(fēng)險的發(fā)生。

(2)循序漸進推動中小企業(yè)資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化初期,為了提高投資者的購買動力和購買信心,可以對風(fēng)險較低收益較高的資產(chǎn)優(yōu)先進行證券化,當(dāng)市場逐步認可接受后,再逐步對風(fēng)險較高的資產(chǎn)開展證券化,同時向投資者充分披露信息。此外,監(jiān)管部門應(yīng)對證券市場的杠桿運用進行限制,從而減少市場投機行為,降低市場整體風(fēng)險,保證資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻:

［1］艾毓斌資產(chǎn)證券化可化解中小企業(yè)融資難題［J］.經(jīng)濟論壇,2004(6)