導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財務(wù)管理目標(biāo)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)財富最大化；實(shí)現(xiàn)內(nèi)容

財務(wù)管理是對企業(yè)資金運(yùn)動全過程進(jìn)行決策、計劃和控制的管理活動。其實(shí)質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進(jìn)行綜合性的管理。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，是指企業(yè)財務(wù)管理在一定環(huán)境和條件下所應(yīng)達(dá)到的預(yù)期結(jié)果，它是企業(yè)整個財務(wù)管理工作的定向機(jī)制、出發(fā)點(diǎn)和歸宿。但在財務(wù)管理目標(biāo)上眾說不一，各執(zhí)一詞，未能形成共識。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，將“企業(yè)財富最大化“或”股東財富最大化”作為我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，與“利潤最優(yōu)大化”目標(biāo)相比較，無疑是進(jìn)了一大步，但也有其自身的缺陷，因此應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身情況尋求更好的財務(wù)管理目標(biāo)。

1.企業(yè)財富最大化的缺陷

1.1實(shí)用性不強(qiáng)

“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。它的適用范圍很窄，從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定，因此一般不能采用；從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價格的高低實(shí)際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中難以操作，實(shí)用性不強(qiáng)，難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員所捉摸。且企業(yè)價值最大化公式計算復(fù)雜，大多使用估計，實(shí)際上使企業(yè)難以操作。

1.2現(xiàn)有條件下反映價值不準(zhǔn)確

我國各項(xiàng)規(guī)章制度還很不完善，證券交易還很不規(guī)范，股票和債券價格往往受非經(jīng)濟(jì)因素的影響，并不能準(zhǔn)確地反映出企業(yè)的真正價值。在我國，法人股禁止上市流通，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們對股價的最高化沒有足夠的興趣上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)；同時追求股價的最高化可能導(dǎo)致企業(yè)偏離正常的經(jīng)營軌道，影響企業(yè)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)相脫離，容易誤導(dǎo)投資者作出錯誤的選擇。

1.3可能引起矛盾

“企業(yè)財富最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都?xì)w其所有者所有，所以“企業(yè)財富最大化”目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實(shí)現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾。不利于充分調(diào)動企業(yè)經(jīng)營者和廣大職工群眾的積極性，不利于建立企業(yè)內(nèi)部的利益制衡機(jī)制。

1.4價值目標(biāo)不明確

這里所講的企業(yè)價值究竟指哪種企業(yè)價值并不十分清楚，未能把組成企業(yè)的各經(jīng)濟(jì)利益主體的目標(biāo)明確表示出來，該目標(biāo)很難實(shí)行分解，不能明確的把它落實(shí)到各經(jīng)濟(jì)責(zé)任單位、個人。同時影響企業(yè)價值的因素太多，好多外部因素企業(yè)財務(wù)部門也無法控制，這也有違可控性特征的是哪種企業(yè)價值并不十分清楚。因此不能明確企業(yè)財務(wù)管理最終的目標(biāo)究竟是干什么。

2.不同財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)有機(jī)結(jié)合

由于以上缺陷，企業(yè)價值最大化并不是最佳財務(wù)管理目標(biāo)，通過各種財務(wù)管理目標(biāo)的比較會發(fā)現(xiàn)每種目標(biāo)都有其優(yōu)缺點(diǎn)，因此我認(rèn)為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)并不是唯一的，企業(yè)應(yīng)在不同的階段根據(jù)不同的情況選擇不同的財務(wù)管理目標(biāo)，同時應(yīng)把目前存在的廣泛應(yīng)用的財務(wù)管理目標(biāo)有機(jī)結(jié)合。

例如:在我國目前情況下企業(yè)價值最大化最適用于股份制企業(yè)尤其是上市公司的財務(wù)管理，而外界和股東只能從企業(yè)會計報表中獲得評價企業(yè)業(yè)績的信息。但會計報表只是企業(yè)過去某一時期財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動狀況的事后反映，并不能反映企業(yè)的市場價值，因此股東在會計報表中尋找的最重要的指標(biāo)只能是企業(yè)利潤的高低，所以，決定企業(yè)價值高低的因素又回到了利潤最大化。上市公司籌集的大量資金可以通過證券市場增資擴(kuò)股或發(fā)行債券獲得，但我國法律規(guī)定，企業(yè)在增資擴(kuò)股和發(fā)行新債券時，要考察公司最近三年是否連續(xù)盈利，即只有在考核盈利指標(biāo)前提下，企業(yè)價值最大化才與持續(xù)存在的根本企業(yè)價值息息相關(guān)。因此只有在利潤的前提下，企業(yè)價值最大化才有持續(xù)存在的根本。所以我們應(yīng)將利潤最大化同企業(yè)價值最大化有機(jī)結(jié)合，在追求兩個財務(wù)管理目標(biāo)的同時實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。

3.目前財務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主要內(nèi)容

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)財務(wù)管理行為作為協(xié)調(diào)有關(guān)各方經(jīng)濟(jì)利益的一種方式，要求為之服務(wù)的對象便呈現(xiàn)出多元化格局，現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的作用是多方面的，財務(wù)管理的目標(biāo)也不是唯一的，綜合這些因素，我認(rèn)為在我國目前市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)應(yīng)有由下三個內(nèi)容構(gòu)成：

3.1提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)。提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益是財務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)鍵核心，因?yàn)闆]有經(jīng)濟(jì)效益，就沒有利潤，沒有利潤，就沒有資本保值與增值，也沒有利潤最大化和企業(yè)價值最大化。

3.2提高企業(yè)競爭能力目標(biāo)。要提高企業(yè)競爭能力就要不斷提高企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)指標(biāo)體系中的營運(yùn)能力、盈利能力和償債能力。營運(yùn)能力是指企業(yè)根據(jù)外部市場環(huán)境的變化，合理配置各項(xiàng)生產(chǎn)要素的能力，它對盈利能力的持續(xù)增長和償債能力的不斷提高均有著決定性的影響；盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力，它是償債能力的基礎(chǔ)；償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。企業(yè)的所有者、債權(quán)人、經(jīng)營者等有關(guān)方面都十分重視這三個能力，企業(yè)只有具備了這三個能力，才能在市場競爭中立于不敗之地。

綜上所述，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)并不是唯一的，企業(yè)價值最大化并不是最佳財務(wù)管理目標(biāo)，財務(wù)管理對象是多元化的，因此在目前市場經(jīng)濟(jì)條件下，應(yīng)根據(jù)財務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的主要內(nèi)容，把各種財務(wù)管理目標(biāo)有機(jī)結(jié)合，以提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、競爭能力及可持續(xù)發(fā)展能力。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo)；股東財富最大化；公司利潤最大化；企業(yè)價值最大化

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

財務(wù)管理作為企業(yè)管理的組成部分，與經(jīng)濟(jì)價值和財富的保值增值有關(guān)，是關(guān)于創(chuàng)造財富的決策。一方面企業(yè)的生存、發(fā)展、獲利的總目標(biāo)離不開籌資、投資以及對資金的運(yùn)用管理；另一方面不論是什么經(jīng)濟(jì)成分組建的企業(yè)，不論是從事何種行業(yè)的企業(yè)，除高度重視市場，重視產(chǎn)品的形象外，還要高度重視企業(yè)財務(wù)的管理。財務(wù)管理目標(biāo)是制定生產(chǎn)目標(biāo)、銷售目標(biāo)等一系列目標(biāo)的基礎(chǔ)，這使得財務(wù)管理在企業(yè)管理中處于一個核心地位。財務(wù)管理目標(biāo)將從根本上反映企業(yè)的總目標(biāo)。所以，建立一個合理的財務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有重要的意義。

一、財務(wù)管理的分部目標(biāo)

（一）企業(yè)籌資管理的目標(biāo)。在滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的情況下，不斷降低資金成本和財務(wù)風(fēng)險。不同來源的資金，其可使用時間的長短、附加條款的限制和資金成本的大小都不相同。這就要求企業(yè)在籌資時不僅需要從數(shù)量上滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，而且需要考慮到各種籌資方式給企業(yè)帶來的資金成本的高低，財務(wù)風(fēng)險的大小，以便選擇最佳籌資方式，實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理的整體目標(biāo)。

（二）企業(yè)投資管理的目標(biāo)。分析投資項(xiàng)目的可行性，提高投資報酬，降低投資風(fēng)險。對于新增的投資項(xiàng)目，一方面要考慮項(xiàng)目建成后給企業(yè)帶來的投資報酬；另一方面也要考慮它給企業(yè)帶來的風(fēng)險，以便在風(fēng)險與報酬之間進(jìn)行權(quán)衡，不斷提高企業(yè)價值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理的整體目標(biāo)。

（三）企業(yè)營運(yùn)資金管理的目標(biāo)。合理使用資金，加速資金周轉(zhuǎn)，不斷提高資金的利用效果。企業(yè)的營運(yùn)資金是為滿足企業(yè)日常營業(yè)活動的需要而墊支的資金。在一定時期內(nèi)，資金周轉(zhuǎn)越快，就越是可以利用相同數(shù)量的資金生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，獲得更多的報酬。因此，加速資金周轉(zhuǎn)，是提高資金利用效果的重要措施。

（四）企業(yè)利潤管理的目標(biāo)。采取各種措施，努力提高企業(yè)利潤水平，合理分配企業(yè)利潤。企業(yè)財務(wù)管理必須努力挖掘企業(yè)潛力，促使企業(yè)合理使用人力和物力，以盡可能少的耗費(fèi)取得盡可能多的經(jīng)營成果，提高企業(yè)價值。企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤要合理進(jìn)行分配，它關(guān)系著國家、企業(yè)、企業(yè)所有者和企業(yè)職工的經(jīng)濟(jì)利益。在分配時，一定要從全局出發(fā)，正確處理國家利益、企業(yè)利益、企業(yè)所有者利益和企業(yè)職工利益之間可能發(fā)生的矛盾。

二、財務(wù)管理的總體目標(biāo)

目前，財務(wù)管理總體目標(biāo)最流行的觀點(diǎn)有公司利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等。

（一）關(guān)于公司利潤最大化。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終目標(biāo)是為了追求利潤最大化，因此財務(wù)管理必須樹立利潤最大化觀點(diǎn)。利潤最大化強(qiáng)調(diào)了資本的有效利用，認(rèn)為利潤就代表了企業(yè)所創(chuàng)造的財富，利潤越多，則企業(yè)創(chuàng)造的盈余越多，就越接近企業(yè)的目標(biāo)。

（二）關(guān)于股東財富最大化。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，股東認(rèn)為企業(yè)的目的是擴(kuò)大財富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金，因此股東財富最大化最終體現(xiàn)為股票價格，股票的高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余的大小和取得時間；它受企業(yè)風(fēng)險的影響，可以反映每股盈余風(fēng)險。

（三）關(guān)于企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣時間價值和風(fēng)險與價值的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個利益集團(tuán)有關(guān)。由財務(wù)管理的基本原理可知，報酬與風(fēng)險是呈比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風(fēng)險也就越大。而風(fēng)險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價值只有在其報酬與風(fēng)險達(dá)到較好的均衡時才能達(dá)到最大。

三、主要財務(wù)管理目標(biāo)觀點(diǎn)比較分析

（一）公司利潤最大化。利潤最大化是西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家以往都是以利潤最大化這一指標(biāo)來分析和評價企業(yè)行為和業(yè)績的。企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算、加強(qiáng)管理、改進(jìn)技術(shù)、提高勞動效率、降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效率的提高。但是，同時也存在著很多弊端。公司利潤最大化，一是沒有考慮利潤產(chǎn)生的時間因素，而投資決策者必須要考慮時間價值，對于相同的現(xiàn)金流入來說，時間越早的價值越大，但利潤最大化的目標(biāo)卻不能反映資金的時間價值，容易引發(fā)經(jīng)營者的短期行為，導(dǎo)致公司資源的不合理利用；二是沒有考慮利潤產(chǎn)生的風(fēng)險因素，容易引發(fā)經(jīng)營者“鋌而走險”，使公司陷入經(jīng)營困境或財務(wù)困境；三是沒有考慮利潤本身的“含金量”，容易引導(dǎo)發(fā)經(jīng)營者只顧追求會計利潤而忽視現(xiàn)金流量，使公司因現(xiàn)金流量不足而陷入困境。因此，以利潤最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)并不是一個好的選擇。

（二）股東財富最大化。股東財富最大化充分考慮了利潤取得的時間性問題、利潤和投入資本額的關(guān)系以及獲得利潤所承擔(dān)的風(fēng)險大小等影響財務(wù)決策的關(guān)鍵因素。其優(yōu)點(diǎn)有：（1）股東財富最大化考慮了風(fēng)險因素。風(fēng)險的高低，會對股票的價格產(chǎn)生重要影響；（2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因?yàn)椴粌H目前的價格會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對其價格也會產(chǎn)生影響；（3）股東財富最大化比較容易量化，便于考核和獎勵。但股東財富最大化也有其不足之處。其一，股東財富最大化需要通過股票市價最大化來實(shí)現(xiàn)，而事實(shí)上，影響股價變動的因素，不僅包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還包括投資者心理預(yù)期及經(jīng)濟(jì)政策、政治形勢等理財環(huán)境，多種影響因素并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。而且，中國的證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像美國的證券市場那樣發(fā)達(dá)；其二，經(jīng)理階層和股東之間在財務(wù)目標(biāo)上往往存在分歧；其三，股東權(quán)益最大化對規(guī)范企業(yè)行為、統(tǒng)一員工認(rèn)識缺乏應(yīng)有的號召力。

總體上來說，我國市場經(jīng)濟(jì)體系尚未健全，證券市場還不完善，國有資本仍占壟斷地位。股票價格受多種因素的影響，股票價格和企業(yè)的業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系，股票市場上投機(jī)過度。因而，上市公司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財目標(biāo)，不能真實(shí)反映財務(wù)業(yè)績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務(wù)目標(biāo)。

（三）企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化充分考慮了不確定性和時間價值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵：第一，營造企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；第二，創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境，關(guān)心職工利益，培養(yǎng)職工的認(rèn)同感；第三，加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策邀請債權(quán)人參與，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；第四，關(guān)心政府政策的變化并嚴(yán)格執(zhí)行，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動。此外，還要重視客戶利益，以提升市場占有率，講求信譽(yù)，以維護(hù)企業(yè)形象等。顯然，以上利益相關(guān)者都能對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生影響。股東大會或董事會通過表決決定企業(yè)重大的財務(wù)決策，董事會直接任免企業(yè)經(jīng)理甚至財務(wù)經(jīng)理；債權(quán)人要求企業(yè)保持良好的資金結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤芰?，以及按合約規(guī)定的用途使用資金；職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，提供人力資本必然要求合理的報酬；政府為企業(yè)提供了公共服務(wù)，也要通過稅收分享收益。正是各利益相關(guān)者的共同參與，構(gòu)成了企業(yè)利益制衡機(jī)制，如果試圖通過損害一方面利益而使另一方獲利，結(jié)果就會導(dǎo)致矛盾沖突，出現(xiàn)諸如股東拋售股票、債權(quán)人拒絕貸款、職工怠工、政府罰款等不利現(xiàn)象，從而影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，最終損害了企業(yè)的價值。

四、我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)選擇――企業(yè)價值最大化

從比較可以看出，企業(yè)價值最大化是最適合我國的一種財務(wù)管理目標(biāo)。在我國，公有制經(jīng)濟(jì)居主導(dǎo)地位，國有企業(yè)作為全民所有制經(jīng)濟(jì)的一部分，其目標(biāo)是使全社會財富增長。不僅要有經(jīng)濟(jì)利益，而且要有社會效益。在發(fā)展企業(yè)本身的同時，考慮對社會的穩(wěn)定和發(fā)展的影響；有時甚至為了國家利益需要犧牲部分企業(yè)利益。并且，我國證券市場處于起步階段，很難找到一個合適的標(biāo)準(zhǔn)來確定“股東權(quán)益”。把“股東權(quán)益最大化”作為財務(wù)管理目標(biāo)，既不合理，也缺乏現(xiàn)實(shí)可能性。企業(yè)價值最大化充分考慮了不確定性和時間價值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，彌補(bǔ)了利潤最大化的不足。因而，把企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)則顯得更為科學(xué)。

但是，用企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，如何計量便成了問題。為此，現(xiàn)在通行的說法有若干種。其中，以“未來企業(yè)價值報酬貼現(xiàn)值”和“資產(chǎn)評估值”最具代表性，這兩種方法有其科學(xué)性，但其概念是基于對企業(yè)價值的一種較為狹隘的理解上的。企業(yè)是社會的，社會是由各個不同的人構(gòu)成的，企業(yè)的價值不僅表現(xiàn)在對企業(yè)本身增值的作用上，而且表現(xiàn)在對社會的貢獻(xiàn)上，更表現(xiàn)在對最廣大人民的根本利益上的貢獻(xiàn)。所以，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的制定，既要符合企業(yè)財務(wù)活動的客觀規(guī)律，又要充分考慮企業(yè)財務(wù)管理的實(shí)際情況，使之具有實(shí)用性和可操作性。所以，企業(yè)價值最大化的衡量指標(biāo)應(yīng)該以相關(guān)者的利益為出發(fā)點(diǎn)。

（作者單位：陜西省寶雞峽引渭灌溉管理局）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王化成.再論財務(wù)管理目標(biāo)[J].財務(wù)與會計，1999.3.

[2]程干祥.企業(yè)理財目標(biāo)新探[J].財會月刊，2001.20.

篇3

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)價值觀；社會責(zé)任；財務(wù)目標(biāo)；價值最大化

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 17. 005

[中圖分類號] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）17- 0008- 01

1 問題的提出

近年來，企業(yè)社會責(zé)任事故頻頻發(fā)生，引起了政府及社會公眾的極大關(guān)注。這些社會責(zé)任事故，主要表現(xiàn)在兩個方面：一個是環(huán)境責(zé)任，另一個是安全責(zé)任。2011年6月，由中海油和美國康菲石油公司旗下全資子公司康菲石油中國有限公司合作開發(fā)的渤海灣蓬萊 19-3油田，相繼發(fā)生兩次溢油事故后，康菲公司并沒有對溢油所造成的環(huán)境問題作出正面回應(yīng)，更沒有對受此影響的漁民及時給予相應(yīng)的賠償，其所作所為明顯地表現(xiàn)出了社會責(zé)任的缺失。而由三鹿等中國知名公司嬰幼兒奶粉中查出含有嚴(yán)重?fù)p害嬰兒健康的三聚氰胺的國產(chǎn)奶粉危機(jī)等諸多事件，更是令舉國嘩然，也再一次引起全國乃至全球范圍對中國商品品質(zhì)安全的疑問與擔(dān)憂。另外，所謂的綠色蔬菜，很多都是人們通過各種藥物培植出來的。

那么這些環(huán)境污染、食品污染的根源是什么呢？本文認(rèn)為這是整個社會的財務(wù)目標(biāo)發(fā)生病變。正因?yàn)榇蠹叶际且宰陨矶唐诶鏋橹饕繕?biāo)，從而忽視了對社會責(zé)任的關(guān)注與承擔(dān)。作為個體的農(nóng)民是這樣，企業(yè)也是如此。由此可知，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇對其社會責(zé)任的承擔(dān)有重大影響。如果企業(yè)只是將追求企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等作為其財務(wù)目標(biāo)，一味追求自身利益、短期收益，而忽視其對社會應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，將不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，最終必然會使企業(yè)走向滅亡。

2 相關(guān)理論

所謂財務(wù)目標(biāo)，是指企業(yè)在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動和協(xié)調(diào)財務(wù)關(guān)系所期望達(dá)到的目標(biāo)，它決定著企業(yè)利益協(xié)調(diào)的基本方向。理論界關(guān)于財務(wù)目標(biāo)的研究先后出現(xiàn)了以下4種具有代表性的觀點(diǎn)：利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、利益相關(guān)者價值最大化。

企業(yè)社會責(zé)任是指企業(yè)在創(chuàng)造利潤、對股東承擔(dān)法律責(zé)任的同時，還要承擔(dān)對員工、消費(fèi)者、社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任。

短期來看，承擔(dān)社會責(zé)任會減少股東財富，而選擇逃避社會責(zé)任，甚至傷害社會利益，可使企業(yè)的業(yè)績提高。但長此以往，企業(yè)不顧及社會責(zé)任，污染環(huán)境而不治理，不顧社會其他相關(guān)者利益，最終一定會受到制裁。反之，承擔(dān)起應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任，顧及相關(guān)者利益，才能使企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。

3 利益相關(guān)者理論的提出及其可行性

根據(jù)社會責(zé)任理論，公司并不只是為股東所有，而是由不同利益主體通過契約形成的一個契約聯(lián)合體，這些主體都對公司投入了相應(yīng)的資產(chǎn)，如債權(quán)人、職工等；同時，企業(yè)并不是孤立存在的，它是與社會、環(huán)境等各方面緊密相關(guān)的。因此，很多研究認(rèn)為，公司在進(jìn)行決策時，其管理者的服務(wù)對象應(yīng)從股東轉(zhuǎn)向更廣泛的不同利益主體，也就是說企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)變?yōu)槔嫦嚓P(guān)者價值最大化。

利益相關(guān)者價值最大化的提出，為企業(yè)追求價值最大化與企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任同時進(jìn)行提供了理論支持，一旦利益相關(guān)者價值最大化成為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)并有效實(shí)施，就會使企業(yè)與社會共同發(fā)展，企業(yè)進(jìn)入發(fā)展的良性循環(huán)之中。但是，目前將利益相關(guān)者價值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，還是缺乏可行性，主要表現(xiàn)在以下兩方面。

首先，利益相關(guān)者利益最大化造成企業(yè)目標(biāo)無法單一。利益相關(guān)者利益最大化不同于利潤最大化、股東財富最大化，最終目標(biāo)主體只有一個，利益相關(guān)者利益最大化的服務(wù)對象有多個，且這些主體價值的衡量原則不同，使得企業(yè)目標(biāo)無法成為單一的，衡量難度較大。利益相關(guān)者利益最大化對企業(yè)目標(biāo)來說是一個完整的描述，若能很好地應(yīng)用，將會使企業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展。但是，這個多重目標(biāo)，沒有實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容，衡量困難，沒有清晰的表述，這將會使公司管理混亂，甚至導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗。

其次，利益相關(guān)者利益最大化會使得企業(yè)理財混亂。利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等可以使公司運(yùn)營中各項(xiàng)投資和融資決策是否科學(xué)非常清晰，通過分析計算很容易決定。然而，以利益相關(guān)者利益最大化為財務(wù)管理目標(biāo)，將會使決策造成的后果牽涉的方面復(fù)雜化、多元化，并且很多方面沒有明確的分析數(shù)據(jù)，只能主觀判斷，這就使得決策過程中出現(xiàn)很多不確定因素，使企業(yè)理財決策難以有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，從而造成理財混亂。

基于利益相關(guān)者利益最大化以上兩個方面的缺點(diǎn)，如果貿(mào)然以利益相關(guān)者利益最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，將會造成企業(yè)管理混亂，理財決策困難，最終使企業(yè)難以有效運(yùn)行直至破產(chǎn)，這就有悖于企業(yè)的初衷。因此，我們必須慎重選擇財務(wù)管理的目標(biāo)，而不能因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者利益最大化的財務(wù)目標(biāo)好，就不顧現(xiàn)實(shí)條件選擇這一目標(biāo)。

4 結(jié) 語

綜上所述，雖然利益相關(guān)者利益最大化能夠較好地體現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任，在一定程度上也有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，但是，利益相關(guān)者利益最大化難以為公司經(jīng)營提供準(zhǔn)確的財務(wù)目標(biāo)，會造成公司理財混亂，反而會損害利益相關(guān)者利益。因此，目前在財務(wù)衡量不完善的情況下，單純地以利益相關(guān)者價值最大化作為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是不明智的，而應(yīng)當(dāng)以企業(yè)價值最大化為財務(wù)目標(biāo)，相關(guān)者利益最大化作為輔助考核因素，這樣才能使企業(yè)健康發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)

篇4

【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標(biāo)； 財務(wù)戰(zhàn)略； 資金籌集戰(zhàn)略； 資金投資戰(zhàn)略

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理論問題。它對整個企業(yè)財務(wù)活動具有根本性影響。企業(yè)管理以財務(wù)管理為核心已成為企業(yè)家和經(jīng)濟(jì)界人士的共識，財務(wù)管理目標(biāo)是制定企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的方向。而選擇適宜的財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的保證，這也是企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略研究的問題。

一、財務(wù)管理目標(biāo)的意義和類型

財務(wù)管理目標(biāo)又稱理財目標(biāo)①，是指企業(yè)進(jìn)行財務(wù)活動所要達(dá)到的目的，是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。研究財務(wù)管理目標(biāo)有利于完善財務(wù)管理結(jié)構(gòu)，有效地指導(dǎo)財務(wù)管理實(shí)踐，科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理目標(biāo)，有利于優(yōu)化理財行為，實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理良性循環(huán)。目前，財務(wù)學(xué)家們提出了許多不同的總體財務(wù)管理目標(biāo)理論，主要有以下兩種觀點(diǎn)②：

（一）利潤最大化

利潤最大化目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，企業(yè)一切財務(wù)活動的成果在一定程度上最終都?xì)w結(jié)到利潤水平上，時至今日這種觀點(diǎn)在理論界與實(shí)務(wù)界仍有較大影響。

（二）企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值最大化目標(biāo)是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，選擇最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達(dá)到最大。

利潤最大化是通過降低成本、減少費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化目標(biāo)的，但沒有考慮資金的時間性、投資額的大小和風(fēng)險因素，也沒有考慮企業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模的變化以及市場的變化。企業(yè)價值最大化是通過對企業(yè)財務(wù)的合理經(jīng)營，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證長期、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大，其基本思想是將長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強(qiáng)調(diào)企業(yè)增長，以滿足各方面的利益。但這一目標(biāo)值不能單純地依靠股票市價作出評判。因?yàn)楣善眱r值未必為企業(yè)所控制，其價格波動也未必與企業(yè)財務(wù)狀況的實(shí)際變動相一致。

財務(wù)管理目標(biāo)還包括每股利潤最大化和股東財富最大化等目標(biāo)。每股利潤最大化只考慮資本規(guī)模與利潤的關(guān)系，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，資金的有限性決定了負(fù)債籌資也是企業(yè)考慮的重點(diǎn)，很少有企業(yè)會選擇這個目標(biāo)。股東財富最大化要求的是股東財富即所持股票價值最大，而在股份有限公司中股東財富最大化也意味著企業(yè)價值最大化。所以本文只分析利潤最大化和企業(yè)價值最大化這兩個具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)對財務(wù)戰(zhàn)略的影響。

二、財務(wù)戰(zhàn)略的重要性及其選擇類型

財務(wù)戰(zhàn)略既是企業(yè)戰(zhàn)略的一個不可或缺的組成部分，也是企業(yè)財務(wù)管理的一個十分重要的方面。因此，財務(wù)戰(zhàn)略既要體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理的原則要求，又要遵循企業(yè)財務(wù)活動的基本規(guī)律。由于財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點(diǎn)是企業(yè)資金的有效流動，而資金的籌集、使用和分配等活動會引起資金流入或流出企業(yè)，因而企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略主要包括資金籌集戰(zhàn)略、資金投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略③。

（一）資金籌集戰(zhàn)略

資金籌集戰(zhàn)略是指企業(yè)在總體戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，根據(jù)對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的分析和對未來趨勢的預(yù)測，作出有關(guān)解決資金籌集目標(biāo)、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和方式等問題的謀劃。籌資既是一個公司成立的前提，又是公司發(fā)展的基礎(chǔ)，其內(nèi)容極為復(fù)雜，是任何企業(yè)都必須十分重視的問題。公司籌資從籌資量來看，主要是解決公司發(fā)展的資金需要問題，它與公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)有關(guān)，受公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的制約；從籌資結(jié)構(gòu)來看，主要是要解決如何通過控制與利用財務(wù)風(fēng)險來達(dá)到降低籌資成本和提高股權(quán)資金收益率的問題，它與公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小有關(guān)。

（二）資金投資戰(zhàn)略

資金投資戰(zhàn)略是指通過資金的組合及運(yùn)用，確定最佳的投資方向和投資規(guī)模的策略。企業(yè)的投資是指企業(yè)對自己目前所持有的資金的一種運(yùn)用，來源或是企業(yè)內(nèi)部的積累，或是借貸，以用來購買實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，或取得這些資產(chǎn)的使用權(quán)。企業(yè)投資作為企業(yè)實(shí)際資本形成的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程，同時也是資本或投資品的耗費(fèi)過程。

（三）收益分配戰(zhàn)略

收益分配戰(zhàn)略是指以戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)凈利潤留存與分配的比例，以保證企業(yè)和股東的長遠(yuǎn)利益。收益分配是利用價值形式對社會剩余產(chǎn)品所進(jìn)行的分配。企業(yè)的收益分配戰(zhàn)略應(yīng)遵循既有利于股東又有利于企業(yè)的原則。

三、財務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響

（一）財務(wù)管理目標(biāo)對資金籌集戰(zhàn)略選擇的影響

相對于一個特定的企業(yè)而言，在企業(yè)現(xiàn)狀和企業(yè)環(huán)境既定的情況下，其可能獲得的資金總量必然是有限的。由于資金的有限性，企業(yè)活動過程中資金的需要與供給的問題就成為制約企業(yè)發(fā)展的重要原因。企業(yè)既需要確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動的資金需要，又必須講究資金分配和使用的合理性，盡可能節(jié)約資金的占用。

1.籌資目標(biāo)戰(zhàn)略。

制定資金籌集戰(zhàn)略的首要任務(wù)是確定相應(yīng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，籌資戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)定了企業(yè)資金籌措的基本特征和基本方向，指明資金籌集活動預(yù)期的工作成果，是各項(xiàng)籌資工作的行動指南和努力方向。利潤最大化理財目標(biāo)下制定資金籌集戰(zhàn)略目標(biāo)要求是在保證企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動、保證企業(yè)發(fā)展和應(yīng)付臨時資金短缺的需要的前提下，最大限度地降低資金成本。而實(shí)現(xiàn)利潤最大化就要降低成本、減少費(fèi)用，并不考慮資金的來源、風(fēng)險和是否穩(wěn)定可靠。所以，降低籌資成本能夠以較低的資金成本籌集到足夠數(shù)量的資金，是利潤最大化目標(biāo)下確定的籌資目標(biāo)。企業(yè)價值最大化目標(biāo)在確定籌資目標(biāo)時，必須充分考慮到資金的時間價值和風(fēng)險以及企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，所以不能只考慮資金的成本，還要考慮如何降低籌資風(fēng)險，把籌資風(fēng)險控制在可以接受的范圍以內(nèi)。并且，不能局限于單純滿足企業(yè)當(dāng)時的資金需求，應(yīng)該以科學(xué)的戰(zhàn)略管理眼光來設(shè)計、保持和拓展籌資渠道，使企業(yè)不斷獲得穩(wěn)定、可靠、低成本和低風(fēng)險的資金。

2.資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略。

資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的選擇應(yīng)該符合財務(wù)管理目標(biāo)的要求。資金來源結(jié)構(gòu)是否與財務(wù)管理目標(biāo)相協(xié)調(diào)，能否順利地實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)，是選擇企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)準(zhǔn)。低成本的資金來源結(jié)構(gòu)是利潤最大化目標(biāo)選擇的基本標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)需要對資金來源結(jié)構(gòu)的成本和風(fēng)險進(jìn)行綜合考慮，根據(jù)自身企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的因素選擇合理的資金來源結(jié)構(gòu)，保證資金的可行性。

3.籌資方式戰(zhàn)略。

籌資方式戰(zhàn)略主要分為內(nèi)部型籌資戰(zhàn)略、金融型籌資戰(zhàn)略、證券型籌資戰(zhàn)略和聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略。利潤最大化目標(biāo)一般會選擇內(nèi)部型籌資戰(zhàn)略或金融型籌資戰(zhàn)略。它能夠充分利用閑置資金，減少資金占用量，降低成本。如果內(nèi)部籌資不能滿足籌資規(guī)模時，可以選擇金融型籌資戰(zhàn)略，籌資成本較低。企業(yè)價值最大化目標(biāo)一般會選擇金融型籌資戰(zhàn)略，通過與金融機(jī)構(gòu)建立起密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用這些金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，以保證隨時獲得長期穩(wěn)定貸款。這種戰(zhàn)略具有風(fēng)險適中、資金成本低的特點(diǎn)。通過確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模的變化，確定籌資規(guī)模以保持企業(yè)的長期發(fā)展。

（二）財務(wù)管理目標(biāo)對資金投資戰(zhàn)略選擇的影響

現(xiàn)代企業(yè)不僅需要有獲得利潤的能力，而且必須確保賺取利潤過程中資金流轉(zhuǎn)的順暢和財務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與安全，所以，資金投資戰(zhàn)略是為獲得未來的經(jīng)濟(jì)利益和競爭優(yōu)勢。選擇資金投資戰(zhàn)略主要是從投資規(guī)模、方向和投資所需要的資金密度來考慮④。

1.投資規(guī)模戰(zhàn)略。

投資規(guī)模戰(zhàn)略可分為穩(wěn)定性投資戰(zhàn)略、擴(kuò)張性投資戰(zhàn)略、緊縮性投資戰(zhàn)略。穩(wěn)定性投資戰(zhàn)略是一種維持現(xiàn)有投資水平的戰(zhàn)略。擴(kuò)張性投資戰(zhàn)略是企業(yè)通過擴(kuò)大投資規(guī)模，可以不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，增加生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)品的數(shù)量和種類，提高市場占有率。緊縮性投資戰(zhàn)略是一種收縮現(xiàn)有投資規(guī)模的戰(zhàn)略。利潤最大化目標(biāo)要求的是盡可能地獲取最大的利潤，不考慮投資風(fēng)險，最大效率地利用現(xiàn)有的資金和條件，所以一般會選擇穩(wěn)定性投資戰(zhàn)略。企業(yè)價值最大化目標(biāo)強(qiáng)調(diào)的是保證企業(yè)“財富總額”盡可能地大，其衡量標(biāo)準(zhǔn)是凈現(xiàn)值，即企業(yè)價值，這就使企業(yè)的行為與社會利益相一致。企業(yè)價值最大化還考慮區(qū)分不同時期的報酬，即要考慮資金的時間價值和利益安全。這就決定了單一的選擇是無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的，要根據(jù)不同階段或不同經(jīng)營領(lǐng)域，采用不同的投資戰(zhàn)略。

2.投資投向戰(zhàn)略。

投資投向戰(zhàn)略可分為專業(yè)化投資戰(zhàn)略和多元化投資戰(zhàn)略。專業(yè)化投資戰(zhàn)略是指企業(yè)長期將資金投放于某一特定生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域或特定產(chǎn)品和業(yè)務(wù)項(xiàng)目上，投資的增加通常只是引起經(jīng)營規(guī)模和市場規(guī)模的擴(kuò)大，而不會引起經(jīng)營結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的改變。企業(yè)采取這種投資戰(zhàn)略的基本目的多是為了追逐高額利潤。多元化投資戰(zhàn)略是指企業(yè)將投資分散投放于不同的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域或不同的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)項(xiàng)目上，投資的增加必然導(dǎo)致經(jīng)營結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的改變。利潤最大化目標(biāo)只單純地考慮利潤，并不考慮風(fēng)險，所以專業(yè)化投資戰(zhàn)略是其理想選擇。從風(fēng)險的角度看，企業(yè)價值最大化目標(biāo)從理論上應(yīng)該選擇多元化投資戰(zhàn)略。

3.投資資金密度戰(zhàn)略。

投資資金密度戰(zhàn)略可分為資金密集型投資戰(zhàn)略、技術(shù)密集型投資戰(zhàn)略和勞動密集型投資戰(zhàn)略。資金密集型投資戰(zhàn)略是指在長時期內(nèi)企業(yè)確定的投資方向需要投入大量的資金，這些投資方向的實(shí)際運(yùn)行主要依靠資產(chǎn)的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)。技術(shù)密集型投資戰(zhàn)略是指在長時期內(nèi)企業(yè)確定的投資方向需要大量的技術(shù)投入，投資的重點(diǎn)往往是先期的技術(shù)開發(fā)。勞動密集型投資戰(zhàn)略是指在長時期內(nèi)企業(yè)確定的投資方向主要需要大量的勞動投入，這些投資方向的實(shí)際運(yùn)行主要依靠勞動力的投入。利潤最大化目標(biāo)在考慮選擇戰(zhàn)略時，應(yīng)該衡量資金、開發(fā)技術(shù)和勞動力這幾種相關(guān)因素的成本和費(fèi)用開支，選擇相對較低的投資戰(zhàn)略，獲得最大的利潤。企業(yè)價值最大化目標(biāo)在考慮選擇戰(zhàn)略時，應(yīng)該結(jié)合自身特點(diǎn)選擇投資方向，對于改變產(chǎn)品整體功能的投資戰(zhàn)略，應(yīng)特別注意權(quán)衡其失敗與成功后所產(chǎn)生的壟斷收益之間的關(guān)系，力爭將投資風(fēng)險降至最低。

（三）財務(wù)管理目標(biāo)對收益分配戰(zhàn)略選擇的影響

收益分配戰(zhàn)略是企業(yè)對其盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的戰(zhàn)略問題，主要是對企業(yè)選擇股利政策而制定的財務(wù)戰(zhàn)略。企業(yè)在制定股利政策時，需要兼顧企業(yè)未來發(fā)展對資金的需要和股東對本期收益的要求。一般說來，股利政策主要有四種類型⑤：1.剩余股利政策。2.穩(wěn)定股利政策。3.固定股利支付率政策。4.低正常股利加額外股利政策。

利潤最大化目標(biāo)為了企業(yè)的長期發(fā)展，傾向于將利潤留存，以留存收益作為企業(yè)再投資的主要資金來源，減少企業(yè)長期負(fù)債所帶來的財務(wù)費(fèi)用，降低籌資成本。所以，在此目標(biāo)下的企業(yè)往往會選擇剩余股利政策，保留大量的收益用于企業(yè)再投資，使企業(yè)自強(qiáng)自富。企業(yè)價值最大化目標(biāo)為了企業(yè)的長期發(fā)展，首先要穩(wěn)定股東的投資信心。但由于考慮財務(wù)風(fēng)險的因素，就要在利潤水平不同的年度進(jìn)行股利分配調(diào)整。低正常股利加額外股利政策每年向股東發(fā)放固定的股利，穩(wěn)定他們對企業(yè)的投資信心。在低利潤年度，能夠保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金解決財務(wù)危機(jī)。在高利潤年度，額外加付紅利，可以使股東感受到企業(yè)的繁榮，對企業(yè)看好，有利于提高企業(yè)股票價格。所以企業(yè)價值最大化目標(biāo)傾向于這種股利政策。

【主要參考文獻(xiàn)】

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篇5

關(guān)鍵詞：財務(wù) 管理目標(biāo) 企業(yè)價值

一、具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)模式

1.利潤最大化目標(biāo)。利潤最大化目標(biāo)就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。

利潤最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在以下難以解決的問題：沒有考慮資金的時間價值；沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險；片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。

2.每股收益最大化目標(biāo)。每股收益是指歸屬于普通股東的凈利潤與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，反映投資者投入資本獲得回報的能力。

每股收益最大化的目標(biāo)能夠說明企業(yè)的盈利水平，可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間進(jìn)行比較，揭示其盈利水平的差異。與利潤最大化目標(biāo)一樣，該指標(biāo)沒有考慮資金時間價值和風(fēng)險因素，也不能避免企業(yè)的短期行為。

3.企業(yè)價值最大化目標(biāo)。企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值；反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，企業(yè)市場價值就越大，追求股東財富最大化的結(jié)果可促使企業(yè)資產(chǎn)保值或增值；該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為；該目標(biāo)有利于社會資源合理配置。

二、財務(wù)管理目標(biāo)的確立

由于利潤最大化目標(biāo)以及每股收益最大化目標(biāo)存在的缺陷，隨著社會的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展，從而使企業(yè)價值最大化及可持續(xù)發(fā)展能力最大化成為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。

現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，在確定企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)時，必然要受到各利益相關(guān)方意志的影響。企業(yè)的利益相關(guān)者一般包括：

企業(yè)所有者：企業(yè)所有者是企業(yè)原始資本的提供者，其對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會投票權(quán)來實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)重大的財務(wù)決策必須經(jīng)過股東大會或董事會的表決，企業(yè)經(jīng)理和財務(wù)經(jīng)理的任免也由董事會決定，因此企業(yè)所有者對企業(yè)財務(wù)管理有重大影響。

企業(yè)債權(quán)人：企業(yè)債權(quán)人是企業(yè)長短期資金的主要提供者，到期收回借款并收取利息，同時承擔(dān)一定的風(fēng)險。當(dāng)債權(quán)人提供貸款數(shù)額較大時，還會通過合同規(guī)定限制企業(yè)的行為，或者更直接地向企業(yè)派出監(jiān)督人員參與企業(yè)的經(jīng)營決策，影響企業(yè)的經(jīng)營和理財目標(biāo)。

企業(yè)職工：企業(yè)職工包括一般的員工和企業(yè)經(jīng)理人員，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，有權(quán)分享企業(yè)收益。因此在確立財務(wù)管理目標(biāo)時，必須考慮職工的利益，尤其在社會主義條件下，職工的利益更應(yīng)充分考慮。

政府：政府為企業(yè)提供各種公共服務(wù)，同時政府實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)，如穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)率、保護(hù)環(huán)境等。政府會通過稅收、行政強(qiáng)制等影響企業(yè)經(jīng)營，因此企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的制定也應(yīng)該考慮到政府的影響因素。

消費(fèi)者、供應(yīng)商和社會公眾：與企業(yè)有關(guān)系的客戶和供應(yīng)商，都為企業(yè)提供了較為穩(wěn)定的“市場資本”，因此企業(yè)還需考慮他們的利益。此外，企業(yè)還應(yīng)考慮社會公眾的要求，即企業(yè)應(yīng)履行的社會責(zé)任，如維護(hù)社會公眾利益、保護(hù)生態(tài)平衡、防止公害污染、支持發(fā)展社區(qū)公益事業(yè)等。

由此可見，企業(yè)確定財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)合理兼顧包括所有者在內(nèi)的各方利益，強(qiáng)調(diào)的是“多贏”。只有這樣，才能正確處理好各方經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，使財務(wù)分配政策保持動態(tài)平衡，獲得各利益主體的信任與支持，從而保證企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營正常進(jìn)行，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

作為企業(yè)價值最大化的延伸，持續(xù)發(fā)展能力最大化的目標(biāo)主要體現(xiàn)在市場競爭能力，獲利能力，償債能力等方面。

三、我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇

我國現(xiàn)在處于市場經(jīng)濟(jì)的初級階段，在市場經(jīng)濟(jì)下如何確立企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，考慮的因素主要有：

1.財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)保持一致。財務(wù)管理是企業(yè)管理系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)，因此財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)保持一致，以便通過開展財務(wù)管理工作促進(jìn)企業(yè)管理最高目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)代企業(yè)管理的最高目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，所以應(yīng)將推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，作為確立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)首先考慮的問題。

2.財務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)與社會性目標(biāo)的統(tǒng)一。經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，謀求經(jīng)濟(jì)效益的最大化；社會性目標(biāo)注重企業(yè)的社會責(zé)任，追求社會效益的最優(yōu)化，這是由市場主體所處的社會環(huán)境所決定的。因?yàn)槿魏我粋€企業(yè)都處于復(fù)雜的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，各種社會關(guān)系都會不同程度地制約或影響企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，財務(wù)管理目標(biāo)既要突出經(jīng)濟(jì)性，又應(yīng)主動履行社會責(zé)任，追求社會效益與經(jīng)濟(jì)效益的同步優(yōu)化。

3.財務(wù)管理目標(biāo)必須是戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。戰(zhàn)略性目標(biāo)注重企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，謀求企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展；戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)則強(qiáng)調(diào)企業(yè)的近期利益，關(guān)注既得利益的增長。長期利益與近期利益的對立統(tǒng)一性決定了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)如果不能體現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展思想，必然會導(dǎo)致財務(wù)管理以犧牲長遠(yuǎn)利益為代價換取眼前利益的短期化行為，反之，如果財務(wù)管理目標(biāo)缺乏具體的戰(zhàn)術(shù)經(jīng)營要求，又會使目標(biāo)成為空中樓閣。所以，在戰(zhàn)略發(fā)展思想中財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)把戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)結(jié)合起來。

四、實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)考慮的因素

1.選擇合適的企業(yè)財務(wù)管理體制。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，許多企業(yè)實(shí)行集團(tuán)化經(jīng)營，此時就需考慮采用什么樣的企業(yè)財務(wù)管理體制。建立集中管理的管理體制，有利于資源的整合性與管理的協(xié)同性，同時在集權(quán)管理下適度分權(quán)，建立分級核算的管理體制，從而達(dá)到集團(tuán)經(jīng)濟(jì)效益最大化的目的。

2.充分利用現(xiàn)代技術(shù)收集決策所需信息。建立財務(wù)信息化平臺，利用軟件功能和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，對系統(tǒng)進(jìn)行二次開發(fā)、二次利用，提高工作效率，更好地發(fā)揮決策支持的作用。

3.強(qiáng)化風(fēng)險管理。收益和風(fēng)險是直接相關(guān)的，企業(yè)決策時，要在報酬和風(fēng)險之間作出權(quán)衡，研究風(fēng)險、計量風(fēng)險，并設(shè)法控制風(fēng)險。風(fēng)險報酬率取決于投資者對風(fēng)險的回避態(tài)度和風(fēng)險程度，因此，企業(yè)可采用多角經(jīng)營和多角籌資的方法來控制風(fēng)險，可以在盈利和虧損產(chǎn)品之間相互補(bǔ)充，減少風(fēng)險；多種渠道籌資，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化風(fēng)險管理，提高企業(yè)效益。

4.有效利用企業(yè)各種資源。在加強(qiáng)財務(wù)管理的同時，應(yīng)做好人力資源的管理、企業(yè)品牌的管理等。企業(yè)需建立吸引、培養(yǎng)、留往人才的報酬機(jī)制，在注重有形資產(chǎn)管理的同時，注重?zé)o形資產(chǎn)的創(chuàng)建和管理。有效利用企業(yè)各種資源，形成可持續(xù)發(fā)展力。

5.對企業(yè)經(jīng)營全過程進(jìn)行財務(wù)監(jiān)管。建立相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，對企業(yè)經(jīng)營全過程進(jìn)行財務(wù)監(jiān)管，對企業(yè)的盈利能力、籌資結(jié)構(gòu)、利潤分配進(jìn)行分析，以評價企業(yè)過去的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢，幫助企業(yè)改善決策，促使企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

篇6

財務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)，是企業(yè)實(shí)施財務(wù)管理活動期望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。財務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)發(fā)展具有重要作用，合理的財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的前提。只有確定了合理的目標(biāo)，財務(wù)管理工作才有明確的方向，企業(yè)的各項(xiàng)財務(wù)活動才能順利開展。因此，企業(yè)應(yīng)立足于市場經(jīng)濟(jì)體制的要求，并根據(jù)自身實(shí)際情況，科學(xué)合理地選擇、確定財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)的財務(wù)管理活動受環(huán)境制約，并受多種因素影響。各種因素縱橫交錯、相互制約。作為理財活動的重要環(huán)境因素，資本市場的完善程度對財務(wù)管理目標(biāo)的影響尤為突出?，F(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。探索如何基于信息不對稱的現(xiàn)狀確立合理的財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)需要認(rèn)真思考的重要問題。

二、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)研究現(xiàn)狀

究其發(fā)展歷程，財務(wù)管理目標(biāo)眾多。當(dāng)今關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的探討，股東利益最大化和相關(guān)者利益最大化是最主要的兩個觀點(diǎn)。股東利益最大化觀點(diǎn)的出現(xiàn)早于相關(guān)者利益最大化。股東利益最大化是指管理層應(yīng)該努力通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來更多的財富。持有該觀點(diǎn)的人認(rèn)為資本是企業(yè)中最重要的要素，管理者應(yīng)該盡最大努力為股東賺錢，以增加社會價值。著名學(xué)者哈耶克曾指出，為股東賺錢與履行社會責(zé)任是可以并存的。埃巴(2001)則更立場鮮明的認(rèn)為，只有把股東利益放在第一位，才能使社會福利最大化。股東利益導(dǎo)向的公司財務(wù)模式和理論被批評對企業(yè)員工、顧客、環(huán)境等利益相關(guān)者的利益不夠重視，從社會學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說不負(fù)責(zé)任(李心合，2003)。

隨著知識經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，資本以外的其他要素對企業(yè)而言越來越重要，股東之外的其他利益相關(guān)者地位也有所提高。有學(xué)者認(rèn)為在這種情況下，從可持續(xù)發(fā)展的角度而言，企業(yè)只關(guān)注股東利益已經(jīng)與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求不相符，應(yīng)予以改變。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)考慮包括股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者的利益。他們認(rèn)為，以相關(guān)者利益最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，取代之前的股東利益最大化，可以有效彌補(bǔ)股東利益至上忽略其他相關(guān)者利益的不足，符合企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的要求。然而，隨著研究的深入，也有眾多學(xué)者對以兼顧所有相關(guān)者利益的相關(guān)者利益最大化觀點(diǎn)提出質(zhì)疑。認(rèn)為相關(guān)者利益最大化治理模式實(shí)際上是將股東利益最大化的負(fù)外部性內(nèi)部化到公司治理中，在現(xiàn)實(shí)條件下存在明顯不足。首先，利益相關(guān)者利益定位不明確;其次，利益相關(guān)者間利益有沖突，難以實(shí)現(xiàn)利益最大化;最后，利益的分配難以量化，不具有可操作性。

三、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)實(shí)選擇

(一)信息不對稱對企業(yè)財務(wù)管理活動的影響?，F(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。信息不對稱包括逆向選擇和道德風(fēng)險，會對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生不利影響。逆向選擇的發(fā)生根源于交易參與者或者潛在交易參與者中的一方或多方相對于其他參與者來說具有信息優(yōu)勢。信息優(yōu)勢方會通過各種途徑利用信息優(yōu)勢謀取利益，對市場運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。道德風(fēng)險的發(fā)生是因?yàn)榻灰讌⑴c者或者潛在交易參與者中的一方或多方在整個交易的履行過程中能夠觀察到他們的行動，而其他參與方卻不行。道德風(fēng)險的產(chǎn)生源于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，并且這是絕大多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)具有的特征。事實(shí)上，股東和債權(quán)人不可能非常有效地直接觀察到高層管理人員的努力程度和工作效率。于是，管理人員就有可能懈怠，或?qū)⒐緺顩r惡化歸結(jié)為他們不可控制的因素。顯然，信息不對稱對經(jīng)濟(jì)活動有重要影響，財務(wù)管理活動也不例外。企業(yè)實(shí)施財務(wù)管理活動的最終目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須考慮信息不對稱問題。一方面企業(yè)需要處理好兩權(quán)分離狀態(tài)下投資者、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的關(guān)系。研究在信息不對稱的狀況下，這三者之間利益沖突所產(chǎn)生的成本以及減少成本的方法，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化;另一方面需要在信息不對稱現(xiàn)象普遍存在的市場中實(shí)施投資管理、籌資管理、資金運(yùn)用管理等活動增加企業(yè)的價值(南星恒，2005)。劉海龍(2016)認(rèn)為在整個財務(wù)管理過程中，都不可避免會受到信息不對稱影響。詹森和麥克林認(rèn)為成本出現(xiàn)的一個重要原因就是所有者和經(jīng)理層之間存在信息不對稱。企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，

必須通過實(shí)施一系列活動降低成本?？梢姡芯咳绾谓档统杀咎岣吖緝r值，必然是企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)之一。彭益(2005)認(rèn)為信息不對稱是影響公司決策行為的重要因素，財務(wù)管理目標(biāo)的確定必須考慮信息不對稱的客觀存在。綜上所述，信息不對稱對財務(wù)管理活動有重要影響。企業(yè)在實(shí)施財務(wù)管理活動時，必須考慮信息不對稱普遍存在的客觀情況。因此，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的確定，必須認(rèn)真考慮信息不對稱這一現(xiàn)實(shí)條件。

(二)基于信息不對稱視角的股東利益最大化和相關(guān)者利益最大化利弊分析。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是各種因素相互作用的綜合結(jié)果。財務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，受社會政治經(jīng)濟(jì)條件制約。企業(yè)應(yīng)基于現(xiàn)實(shí)條件確定財務(wù)管理目標(biāo)，方能實(shí)現(xiàn)促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。在我國的新興資本市場，信息不對稱現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。探討企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是應(yīng)該選擇股東利益最大化，還是應(yīng)該選擇相關(guān)者利益最大化之前，有必要對兩者在信息不對稱普遍存在的現(xiàn)實(shí)條件下的利弊進(jìn)行分析。

相關(guān)者利益最大化觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)是利益相關(guān)者共同所有，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，管理者不僅要考慮股東的利益，還要考慮債權(quán)人、雇員等其他利益相關(guān)者的利益。凡是利益受企業(yè)經(jīng)營活動影響，并能影響企業(yè)經(jīng)營活動的群體與個人，其利益都應(yīng)該納入企業(yè)考慮的范圍(李心合，2003)。在該觀點(diǎn)下，公司財務(wù)目標(biāo)兼顧了各利益相關(guān)者的利益，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

這是企業(yè)財務(wù)目標(biāo)要達(dá)到的理想狀態(tài)，但實(shí)際執(zhí)行中存在很多問題。首先，增加企業(yè)融資難度。在相關(guān)者利益最大化觀點(diǎn)下，利益相關(guān)者擁有話語權(quán)，但卻不一定擁有資金，會使企業(yè)在信息不對稱普遍存在的資本市場中面臨更強(qiáng)的融資約束，從而限制企業(yè)發(fā)展;其次，對決策效率產(chǎn)生不利影響。與投資者控制相比，投資者與其他利益相關(guān)者分享控制權(quán)可能使決策過程變得低效。因?yàn)橥顿Y者和其他利益相關(guān)者在許多決策目標(biāo)上都存在沖突，很難達(dá)成一個合適的互惠政策，可能會導(dǎo)致決策僵局;再次，使管理層的可靠度降低。在兩權(quán)分離已成為現(xiàn)代公司特征的狀況下，所有者很難有效觀察人的努力程度。理性的管理人員會利用努力程度的不可觀察性而選擇偷懶。這是典型的由信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險問題;最后，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。相關(guān)者利益最大化強(qiáng)調(diào)企業(yè)對社會責(zé)任的承擔(dān)。對公司社會責(zé)任的廣泛推動，實(shí)際上等于對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行稅法之外的征稅行為。

反觀股東利益最大化，其在實(shí)際執(zhí)行中的優(yōu)勢很突出：優(yōu)勢一，提高管理層的透明度，降低道德風(fēng)險。因?yàn)楣蓶|利益最大化目標(biāo)相對明確并容易量化，便于考核和獎懲;優(yōu)勢二，能夠在一定程度上改善管理層短視現(xiàn)象。因?yàn)楣蓛r不僅受當(dāng)前經(jīng)營成果影響，也受未來經(jīng)營成果影響;優(yōu)勢三，緩解企業(yè)融資約束。股東利益最大化的財務(wù)目標(biāo)，降低了道德風(fēng)險，改善了信息不對稱現(xiàn)象，有利于企業(yè)融資;優(yōu)勢四，提高決策效率。股份以剩余要求權(quán)的形式存在，不影響管理層做出決定;優(yōu)勢五，降低交易成本。當(dāng)風(fēng)險在不同時期變化時，制定或修訂關(guān)于企業(yè)各個求償者之間分享規(guī)則的合同成本很大。股東承擔(dān)有限責(zé)任，在與合同中明確規(guī)定風(fēng)險的分配相比，股東在承擔(dān)公司風(fēng)險方面更容易而且成本更低。

(三)基于信息不對稱視角的財務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)實(shí)選擇。基于信息不對稱現(xiàn)象普遍存在的現(xiàn)實(shí)條件，并鑒于股東利益最大化和相關(guān)者利益最大化的利弊分析，股東利益最大化是財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。本文認(rèn)為，股東利益最大化的外部性最好是通過法律和合約手段，而不是通過公司高級職員和董事的自由決策行動來解決?？梢栽谝欢ǖ姆森h(huán)境下，通過合理地設(shè)計一套機(jī)制來誘使人顯示其私人信息，從而達(dá)到多方的利益協(xié)調(diào)，維護(hù)相關(guān)者的利益。

第一，加強(qiáng)監(jiān)管，完善相關(guān)法律制度。在知識經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的理財主體應(yīng)該更加細(xì)化和多元化。企業(yè)的股東、經(jīng)營管理者、債權(quán)人等利益相關(guān)者之間有著一種法律上的契約關(guān)系，企業(yè)在這種契約基礎(chǔ)上組成。對相關(guān)者利益的保護(hù)，需要法律環(huán)境來支持，以法律的形式保障相關(guān)者利益。首先，建立健全產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。以立法的形式保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)益;其次，加強(qiáng)市場法律制度建設(shè)，借助市場力量，使企業(yè)理財活動日趨規(guī)范;再次，加快企業(yè)社會責(zé)任立法。通過法律手段，促使企業(yè)對生態(tài)環(huán)境、自然資源的保護(hù)與合理利用承擔(dān)責(zé)任，對企業(yè)員工承擔(dān)責(zé)任，主動承擔(dān)對社會福利和社會公益事業(yè)的責(zé)任等，從而牢固樹立誠信經(jīng)營、合作共贏的理念，樹立以人為本的價值觀。

第二，強(qiáng)化激勵，充分利用合約安排。法律具有一定的剛性，并且是不完備的，若要保障相關(guān)者利益，還需要其他措施來支持，比如簽訂合約。合約安排是減少由于內(nèi)部人員的多項(xiàng)選擇所帶來的外部性，降低信息不對稱影響的一項(xiàng)非常重要的工具。具體而言，有兩種方法可以在合約上對利益相關(guān)者實(shí)行保護(hù)。第一種是限制內(nèi)部人員可選擇的行動集，限制的手段可以是排除那些更可能為其他利益相關(guān)者帶來負(fù)外部性的行動?？s小內(nèi)部人員的行動集會產(chǎn)生交易成本并會降低靈活性，不過仍然能夠創(chuàng)造價值;第二種是使利益相關(guān)者的索取權(quán)對有偏誤的決策盡量敏感。合約并不是一定要完全限制管理層的活動，相反為其提供一定的空間會更有效。賦予管理人員一定的靈活性可以使管理人員對公司環(huán)境變化和未預(yù)知的契約結(jié)果做出靈活反應(yīng)。

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   【abstract】existing financial management objective have some distortion in revealing a firm’s capital and profit because people do not consider the cost of equity capital and have a conservative attitude in financial indexs to measure their performance .this paper introduces the main ideas of eva. at the same time，it elaborates the significant advantages of eva and it’s importance in chinese.

   【key words】financial management objectives  eva

   財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。為了完善財務(wù)管理的理論，有效的指導(dǎo)財務(wù)管理實(shí)踐，必須對財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真研究，因?yàn)樨攧?wù)管理目標(biāo)直接反映理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，它是財務(wù)管理理論體系中的基本要素和行為向?qū)?，是財?wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。所以，如何將企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)定位的更準(zhǔn)確、更有操作性顯得極其重要。

   縱觀中外具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)觀，無論是產(chǎn)值最大化，利潤最大化，還是股東財富最大化，企業(yè)價值最大化，盡管它們的表達(dá)方式和主體側(cè)重點(diǎn)有所不同，但它們均只確認(rèn)和計量債務(wù)資本成本，而忽略了權(quán)益資本成本，并把它作為收益分配處理。這樣權(quán)益資本成本的隱含部分即占用權(quán)益資本的機(jī)會成本就未加以揭示。這就使得對外報告的凈收益實(shí)際包含兩部分：權(quán)益資本成本和真實(shí)利潤。如果公司報告的凈收益為零，報告閱讀者一般會認(rèn)為所有資本都得到補(bǔ)償。但實(shí)際上此時獲得補(bǔ)償?shù)闹皇莻鶆?wù)資本成本，權(quán)益資本成本并未得到補(bǔ)償。因此不確認(rèn)和計量權(quán)益資本成本，實(shí)際上是虛增了利潤，有可能誤導(dǎo)投資者做出錯誤的決策。

   其實(shí)，早在幾個世紀(jì)前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為“一個企業(yè)要為股東創(chuàng)造財富，就必須獲得比其債務(wù)成本和權(quán)益成本更高的報酬?！逼浜笥?jīng)濟(jì)學(xué)家alfed marshall 提出了經(jīng)濟(jì)收益的概念，并認(rèn)為：“企業(yè)必須產(chǎn)生足夠的利潤以補(bǔ)償所有者投入資本的成本才能長期生存。”這樣我們就必須提出一種新的財務(wù)管理目標(biāo)評價體系以準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)脑u價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，促進(jìn)企業(yè)總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在此背景下eva最大化這一新的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生。

   eva概念的雛形起源于美國，并在二十世紀(jì)九十年代初流行于全美，于九十年代中期逐步擴(kuò)展至歐洲，其后發(fā)展至拉美及亞洲地區(qū)。美國可口可樂公司和柯達(dá)集團(tuán)曾成功利用eva達(dá)到提高企業(yè)及股東價值的目標(biāo)。eva是英文economic value added 的簡稱，亦即經(jīng)濟(jì)增加值，它是一種能夠充分體

   由此可見eva是經(jīng)濟(jì)利潤而非傳統(tǒng)的會計利潤，它必須在傳統(tǒng)的會計利潤中減去所有資本的費(fèi)用。因而eva最主要的特點(diǎn)是資本成本或加權(quán)資本成本率(wacc).根據(jù)傳統(tǒng)的會計方法，很多公司是有盈利的，但實(shí)際上在這些公司中有不少正在蠶食股東財富及利潤的行為，因?yàn)檫@些公司所獲得的利潤低于其資本成本。而eva恰好是對以上問題的糾正，換言之，eva是由股東所定義的盈利水平，是扣除所有資本成本后的利潤。如果股東的預(yù)期利潤目標(biāo)為15%，即表示他們可獲得的稅后利潤超過資本的15%，而在以前的利潤均只代表了一個最低的可接受投資風(fēng)險的代價。

   同時eva也是一條能將所有者財務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者財務(wù)管理目標(biāo)緊密結(jié)合的紐帶。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以eva為基礎(chǔ)的紅利激勵計劃，使得經(jīng)營者必須在提倡eva的壓力下提高資本運(yùn)營管理能力，同時經(jīng)營者也必須更有效的使用留存收益，提高融資效率，因?yàn)閑va使他人認(rèn)識到企業(yè)的所有資源都是有代價的，運(yùn)用eva為基礎(chǔ)的紅利計劃時，并不是只根據(jù)eva的正或負(fù)進(jìn)行獎勵，而是根據(jù)eva的增長進(jìn)行獎勵。而在另外一方面，在eva系統(tǒng)下通過設(shè)置將紅利報酬與紅利支付分割開的紅利銀行，可防止經(jīng)營者操作eva的盈余管理行為，同時給予高業(yè)績的誠實(shí)經(jīng)理提供了很大的激勵。對于股東所有者而言，eva開發(fā)了企業(yè)四個方面的潛能：提高效率、降低成本、減少浪費(fèi)、節(jié)省稅賦，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富，使利潤增加；提高資本營運(yùn)管理的能力，通過對資產(chǎn)的重組提高利潤效率；追求健康的，有經(jīng)濟(jì)利潤的增長，只要新項(xiàng)目、新產(chǎn)業(yè)、新規(guī)模給投資者帶來比機(jī)會成本更高的回報率，就授予基層經(jīng)理更大的靈活機(jī)動權(quán)和更大的責(zé)任壓力從而使管理更加科學(xué)；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，也能妥善的處理沖突，減低成本。

   由此可見，eva有利于將經(jīng)營者利潤與股東利益協(xié)調(diào)一致，維護(hù)股東權(quán)益，eva最大化的實(shí)質(zhì)就是權(quán)衡經(jīng)營者利益下的股東財富最大化。作為衡量企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的一個標(biāo)準(zhǔn)，它與其它常見的財務(wù)管理目標(biāo)相比有著很大的進(jìn)步，主要表現(xiàn)以下六個方面。

   其一，和利潤最大化，財富最大化相比，eva最大化更利于企業(yè)的可持續(xù)增長。在利潤最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，最容易誘發(fā)管理者的短期行為?！柏敻蛔畲蠡钡呢攧?wù)目標(biāo)克服了利潤最大化目標(biāo)導(dǎo)致的短期行為，但也存在以下缺陷：股東財富與利潤有直接關(guān)系，“財富最大化”仍不能與“利潤最大化”脫離關(guān)系。而eva最大化目標(biāo)注重企業(yè)的長期發(fā)展有利于企業(yè)的可持續(xù)增長。eva原理認(rèn)為，企業(yè)的研究開發(fā)和戰(zhàn)略并購是能夠給企業(yè)帶來未來收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應(yīng)予以資本化。因此，eva不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵經(jīng)營者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等。因而eva與企業(yè)的可持續(xù)增長正相關(guān)，使企業(yè)能夠獲得長期、持續(xù)的增長。

其二、eva考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，從而有效提高了融資效率。“琢食順序理論”⑤就說明了企業(yè)人在融資方式選擇上的偏好，運(yùn)用eva以前，由于內(nèi)部留存收益籌資無需支付任何成本，且不需與投資者簽訂某種協(xié)議，也不會受到證券市場的影響和其他限制，內(nèi)部留存收益往往被經(jīng)營者視為成本最低的籌資方式大加采用，而較少地考慮這筆資金的投資回報率。另外人偏愛多保留利潤會形成較多可由人自由支配的資金，從而加大成本，eva則促進(jìn)經(jīng)營者考慮留存收益的機(jī)會成本，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營者的投籌資觀念，提高資金運(yùn)營效率，更好地維護(hù)股東權(quán)益，促進(jìn)股東的權(quán)益最大化。    其三，eva與mva（市場增加值）正相關(guān)，能夠正確評估公司的市場價值，mva是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值與股東和債權(quán)人投入企業(yè)的資本總額之間的差額，它是一個以資產(chǎn)的市場價值為基礎(chǔ)的業(yè)績考核指標(biāo)。由mva可以直接度量企業(yè)給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價值變化的通用指標(biāo)。（mva=roic-wacc）×投入資本/wacc-r 其中r為企業(yè)未來年度現(xiàn)金流量的增長速度。uyemura rantor 和 petti t 于1996年選擇了100家美國銀行1986到1995年的mva和eva及各種財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)經(jīng)驗(yàn)研究還發(fā)動mva與eva之間相關(guān)關(guān)系最強(qiáng)，同時還可看到eva與其它財務(wù)指標(biāo)相比，它對mva的解釋度明顯較高。

   其四，有利于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理體系的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，避免了財務(wù)決策與執(zhí)行之間的沖突。在許多公司，管理層在進(jìn)行資本預(yù)算時采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（dcf），而在業(yè)績評價時卻又采用基于利潤的另一指標(biāo)如eps、roe等，這顯然違背了事前預(yù)算和事后評價要采用同一指標(biāo)的原則，不僅容易引起企

   業(yè)內(nèi)部管理上的混亂，而且公司的各項(xiàng)經(jīng)營活動也難以保持一致。而eva指標(biāo)不僅可以用于業(yè)績評價，而且也可以用于資本預(yù)算、收購定價、激勵性補(bǔ)償計劃等幾乎公司財務(wù)的所有方面。這是eva更容易改變企業(yè)業(yè)績評價觀念的一個重要因素。[論文 lunwennet.com]

   其五，eva概念簡明，易于應(yīng)用和其它財務(wù)目標(biāo)的指標(biāo)相比，eva的概念并不深奧，即使是非財務(wù)人員也能夠從對該指標(biāo)的簡單描述中理解其含義，這使得它在企業(yè)內(nèi)部推廣非常方便。事實(shí)上在推出eva指標(biāo)的同一時期，一些學(xué)者也開發(fā)了許多以股東價值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指標(biāo)，如投資的現(xiàn)金流量收益、現(xiàn)金價值增量、股東價值增量、調(diào)整經(jīng)濟(jì)值等，這些指標(biāo)在理念上與eva基本一致，但它們計算非常復(fù)雜，從而使起在企業(yè)內(nèi)部的推廣受到阻礙。因此，越來越多的企業(yè)選擇了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)。

  

   其六，eva能促使社會資源得到合理有效的配置。現(xiàn)代財務(wù)理論認(rèn)為投資者是理性的，他們總是期望至少能獲得最低的投資機(jī)會報酬，否則就會把資金投向別處。由于eva反映了投資者投資與企業(yè)所能獲得的真實(shí)報酬，因此能夠正確引導(dǎo)投資者將資金投向于能為社會真正創(chuàng)造財富的企業(yè)，從而促使社會資源得到合理有效的配置，實(shí)現(xiàn)社會財富的不斷增長。

   綜上所述，采用eva最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是一種科學(xué)而現(xiàn)實(shí)的選擇。eva真正考慮了所有的資金成本，真正的將經(jīng)營者的利益與股東的利益最大限度的結(jié)合起來，妥善地處理了經(jīng)營者與股東的沖突，使經(jīng)營者的財務(wù)管理目標(biāo)與股東財富最大化趨于一致，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)盈利的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。同時采用eva最大化的理財目標(biāo)有助于建立一種全新的管理模式和激勵機(jī)制，為解決公司治理結(jié)構(gòu)問題和國企扭虧提供了可操作的一個方案，極大地發(fā)揮了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的導(dǎo)向和核心作用。

   隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國企業(yè)的經(jīng)營思想正有傳統(tǒng)的利潤最大化向股東權(quán)益最大化轉(zhuǎn)變，考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)也逐漸由傳統(tǒng)的會計指標(biāo)轉(zhuǎn)向股東價值指標(biāo)，然而在研究中發(fā)現(xiàn)，我國大量上市公司的負(fù)債率極低，究其原因，主要是公司企圖盡量減少債務(wù)的利息開支來保證利潤指標(biāo)。根據(jù)：modigliani-miner 理論，權(quán)益資本比債務(wù)資本的機(jī)會成本高的多，顯然這些負(fù)債率極低的公司忽略了資本成本的作用和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。eva指標(biāo)雖也有一定的有限性，但用它代替利潤指標(biāo)可以更好的制約管理者的行為，激勵他們的創(chuàng)造熱情，為股東贏得更多的收益，并可以推動中國股市進(jìn)一步的走向成熟。

   隨者經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，eva概念將被我國企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同，eva的廣泛應(yīng)用也必將為我國企業(yè)帶來更多的收益，推動中國股市走向成熟，但eva的應(yīng)用必須適應(yīng)我國獨(dú)特的文化與政策，所以我們應(yīng)努力探索如何將eva成功引入我國各個行業(yè)，特別是國有企業(yè)，以最大限度發(fā)揮其效用。

   【參考文獻(xiàn)】

   1、 馬志娟：eva：一種新的業(yè)績衡量指標(biāo)  經(jīng)濟(jì)師 2000（8）

  

   2、 黃麗娟：財務(wù)管理“最大化”目標(biāo)與可持續(xù)增長的矛盾 上海會計 2002（8）

篇8

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化

財務(wù)管理是對企業(yè)資金運(yùn)動全過程進(jìn)行決策、計劃和控制的管理活動。其實(shí)質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進(jìn)行綜合性的管理。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致?！袄麧欁畲蠡笔瞧髽I(yè)同時也是財務(wù)管理追求的目標(biāo)。但“利潤最大化”目標(biāo)在長期的實(shí)踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風(fēng)險價值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標(biāo)來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價值最大化”或“企業(yè)財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點(diǎn)。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風(fēng)險脫節(jié)等缺點(diǎn)。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比“利潤最大化”目標(biāo)更甚的混亂。

“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價格的高低實(shí)際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中難以操作，實(shí)用性不強(qiáng)，難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員所捉摸。

由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。

“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都?xì)w其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實(shí)現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。從這方面講，只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業(yè)價值最大化在我國當(dāng)前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財務(wù)管理目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。

經(jīng)濟(jì)附加值的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運(yùn)利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個特定年份中營利低償資本機(jī)會成本的指標(biāo)。用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟(jì)附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實(shí)際占用的資本額，包括營運(yùn)流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對公司進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機(jī)會成本，是投資者基于對企業(yè)風(fēng)險的判斷而對公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達(dá)到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項(xiàng)機(jī)會成本，所以EVA是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利潤非傳統(tǒng)意義上的會計利潤。

EVA最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

EVA最大化目標(biāo)是對利潤最大化目標(biāo)的進(jìn)一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，并且比利潤這一指標(biāo)更能真實(shí)地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。這一目標(biāo)因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。

有利于企業(yè)財務(wù)管理的事前計劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時，可運(yùn)用EVA最大化目標(biāo)進(jìn)行量本利分析、因素變動分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴(kuò)大銷售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營。

科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對企業(yè)的風(fēng)險而作出的判斷，因此Kw大小是由風(fēng)險大小決定的，理論上說當(dāng)風(fēng)險大時，Kw就大；當(dāng)風(fēng)險小時，Kw就小。從財務(wù)管理假設(shè)又可知，報酬與風(fēng)險是同向的，報酬的增加是以企業(yè)風(fēng)險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風(fēng)險與報酬達(dá)到某種均衡時，EVA才能達(dá)到最大。

真實(shí)全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結(jié)果往往是企業(yè)人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機(jī)會成本。企業(yè)擁有的每一項(xiàng)資產(chǎn)都存在機(jī)會成本，從而使人在保留利潤時要考慮留存收益的機(jī)會成本，提高資金的運(yùn)營效果，更好地維護(hù)投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)附加值率=EVA/C，這一指標(biāo)是以EVA為基礎(chǔ)的相對指標(biāo)，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟(jì)附加值，是一個效率性指標(biāo)。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進(jìn)行比較，可評價企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財務(wù)資源，提高財務(wù)資源的利用效率。

EVA最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項(xiàng)機(jī)會成本，因此，追求EVA最大化的過程實(shí)際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過程。版權(quán)所有

EVA最大化目標(biāo)把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運(yùn)營效率，同時使經(jīng)營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因?yàn)镋VA最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)時，每一項(xiàng)資源都是有代價的。

EVA最大化目標(biāo)的應(yīng)用

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評價企業(yè)理財活動是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們在研究企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)該注重目標(biāo)的實(shí)用性。EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，用來評價理財活動的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其廣泛的實(shí)用性。

應(yīng)用之一：企業(yè)業(yè)績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機(jī)會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標(biāo)對公司業(yè)績進(jìn)行評價。公司在某一時期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評價：當(dāng)EVA大于0時，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業(yè)業(yè)績比較好。當(dāng)EVA小于0時，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴(kuò)張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負(fù)值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當(dāng)EVA等于0時，說明恰當(dāng)維持投資者原有財富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的注意，有可能公司經(jīng)營將變糟。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評價公司業(yè)績，并作為行動依據(jù)。

應(yīng)用之二：企業(yè)投資項(xiàng)目評價?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢。EVA對投資項(xiàng)目的選擇以及已經(jīng)投入運(yùn)行項(xiàng)目的評價提供了科學(xué)的決策依據(jù)。EVA指標(biāo)是通過分別核算分析各項(xiàng)目的資本成本及各項(xiàng)目的創(chuàng)利能力而計算出來的，選擇和評價投資項(xiàng)目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項(xiàng)目，并從EVA較低的項(xiàng)目中抽調(diào)資金于EVA較高的項(xiàng)目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運(yùn)作效率。

應(yīng)用之三：企業(yè)融資政策評價。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報酬率與風(fēng)險。EVA評估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機(jī)會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險，提高報酬。

應(yīng)用之四：企業(yè)價值評價。據(jù)國內(nèi)外的實(shí)證研究表明，EVA與股票市價具有高度相關(guān)性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業(yè)價值的增加。因此，EVA越大，企業(yè)價值越高。從這方面講，EVA最大化目標(biāo)包括了企業(yè)價值最大化。

篇9

論文摘要：文章比較了作為財務(wù)管理目標(biāo)的三個觀點(diǎn)，即股東財富最大化、凈資產(chǎn)報酬率、經(jīng)濟(jì)增加值，指出股東財富最大化和凈資產(chǎn)報酬率作為財務(wù)管理的目標(biāo)有其合理之處，但同時也存在著局限性。文章還分析了以經(jīng)濟(jì)增加值（eva）作為財務(wù)管理目標(biāo)的合理性以及其相對前兩者的優(yōu)點(diǎn)，指出eva可以作為投資決策的取舍標(biāo)準(zhǔn)，衡量了風(fēng)險，能夠改善公司的管理職能，克服了凈資產(chǎn)報酬率存在的時間性問題，因此是較好的財務(wù)管理目標(biāo)的選擇。 

 

一、 股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)分析 

 

1． 股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)合理性分析。公司的基本目標(biāo)是什么？傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是，因?yàn)楣蓶|實(shí)際擁有并控制公司，因此，公司的管理者應(yīng)為股東的利益而服務(wù)，公司的目標(biāo)應(yīng)是為股東增加價值。公司管理者應(yīng)該努力提高公司的股價，以使股東的財富最大化。支持以股東財富最大化為目標(biāo)的觀點(diǎn)主要有以下幾種： 

（1）公司契約集合理論。公司契約集合理論認(rèn)為企業(yè)是一系列契約的集合，包括公司管理者與股東之間，公司職工與公司管理者之間，公司債權(quán)人與股東之間的契約等。所有者權(quán)益是對企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。在這種觀點(diǎn)下，所有者權(quán)益可以定義為一種委托關(guān)系。公司管理者是人，公司所有者是委托人。委托理論假設(shè)委托人與人均是追求自身利益最大化的經(jīng)濟(jì)人，因此公司管理者與公司所有者的利益并不總是一致的。契約集合理論認(rèn)為，公司股東可以通過契約建立對公司管理者的激勵與約束機(jī)制，以使公司管理者的行為符合所有者的利益，盡量減少管理者背離股東利益的行為。該理論認(rèn)為公司管理者的行為一般都是以股東利益為重的，因此，股東的目標(biāo)就是公司管理者的目標(biāo)。 

（2）管理者目標(biāo)的觀點(diǎn)。在實(shí)際中，管理者的目標(biāo)不同于股東的目標(biāo)。威廉森提出費(fèi)用偏好的概念。他指出管理者通過某些費(fèi)用支出獲得了價值，如對公司汽車、辦公家具、辦公地點(diǎn)以及自主決策的投資而獲得效用。但多那德森通過對一些大公司的高層管理者的訪談，認(rèn)為公司管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是一致的。他認(rèn)為，公司的管理者受到兩種基本激勵的影響：第一是生存，組織的生存意味著管理者總是要控制足夠的資源來防止企業(yè)被淘汰；第二是獨(dú)立性與自我滿足，這意味著公司管理者能夠不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進(jìn)行獨(dú)立的決策。多那德森由此認(rèn)為，管理者不喜歡發(fā)行新股，管理者基本的財務(wù)目標(biāo)是使公司的財富最大化，從而管理者能控制更多的資源并限制籌集新的權(quán)益資本。而且，從多那德森的觀點(diǎn)引申可以認(rèn)為，公司管理者通過使股東財富的增加以減少被其他公司收購的可能性。經(jīng)理市場的競爭也促使公司的管理者以股東的權(quán)益為重。 

2．以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的局限性分析。以股東財富最大化為目標(biāo)有理論基礎(chǔ)支持，易于直觀理解，同時在實(shí)際中也有其合理之處。如股價的高低，代表了投資者對公司價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本與獲利之間的關(guān)系。它受預(yù)期每股盈余的影響，反映的盈余的大小和取得的時間。它受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險。但以股東財富最大化也存在以下幾點(diǎn)局限性： 

（1）股東財富最大化難以對公司經(jīng)營決策具有指導(dǎo)價值。目標(biāo)應(yīng)對行為有指導(dǎo)作用才有意義。但是公司的管理者很難知道其經(jīng)營決策是如何影響公司股價的。既然管理者無法明確知道其決策對股價產(chǎn)生什么樣的影響，增加公司股價的目標(biāo)也就不能對公司的經(jīng)營決策起指導(dǎo)作用了。 

（2）信息不對稱問題。一般而言，公司的管理者比外部的投資者更了解公司的狀況。那么，為什么公司管理者會以了解較少信息的外界投資者的評價作為其目標(biāo)呢？如果資本市場是強(qiáng)有效的話，外部投資者對公司的評價可能與管理者的評價是一致的。但至今也沒有證據(jù)表明資本市場是強(qiáng)有效的，即使是西方發(fā)達(dá)的資本市場。而且也很難衡量企業(yè)的分部門對公司股價的貢獻(xiàn)，使得很難考察分部門的業(yè)績和事先設(shè)定的分部門的標(biāo)準(zhǔn)比較。

（3）目標(biāo)的可控制性。股價的高低，取決于很多因素，如政治，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，人們的心理預(yù)期，公司所處的行業(yè)等第。而其中的許多因素都是公司所不能控制的。比如公司的股價上升了，誰能明確的知道股價的上升是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善引起的呢？還是公司的經(jīng)營業(yè)績提高引起的？而且，股價的變動能否隨時提供反饋信息，從而使得管理者能及時的采取措施糾正偏差也是值得考慮的。從我國的實(shí)際情況來看，我國上市公司較少，股權(quán)結(jié)構(gòu)尚不完善，資本市場有效性不足。因此，公司的股價不能客觀的反映公司的基本狀況，股價經(jīng)常偏離了公司的基本財務(wù)狀況。 

 

二、 凈資產(chǎn)報酬率作為公司財務(wù)管理目標(biāo)的分析 

 

實(shí)踐中凈資產(chǎn)報酬率常被作為公司的財務(wù)目標(biāo)和衡量公司業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。凈資產(chǎn)報酬率指標(biāo)作為公司財務(wù)目標(biāo)的合理之處是它告訴了公司的管理者如何提高凈資產(chǎn)報酬率，從而滿足了目標(biāo)應(yīng)能指導(dǎo)行為的原則。 

1． 凈資產(chǎn)報酬率指標(biāo)的合理性分析。 

凈資產(chǎn)報酬率可以分解如下：凈資產(chǎn)報酬率=銷售凈利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)。 

從該公式可以看出，決定凈資產(chǎn)報酬率的大小有三個指標(biāo)，這樣分解之后就更能說明凈資產(chǎn)報酬率這一綜合性的指標(biāo)變化的原因，也給公司管理者如何提高凈資產(chǎn)報酬率指明了方向。銷售利潤率衡量的是每單位銷售收入能產(chǎn)生的凈利潤。這個指標(biāo)對于營業(yè)經(jīng)理而言極為重要，因?yàn)樵撝笜?biāo)反映了公司的定價策略和控制成本的能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的公司每單位的資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收入。毫無疑問，公司的競爭戰(zhàn)略和產(chǎn)品影響公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但管理者的勤奮和創(chuàng)造性也起了重要的作用。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有可以進(jìn)一步分解為存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這樣能為公司管理者及時發(fā)現(xiàn)偏差，采取措施糾正提供了方便。影響凈資產(chǎn)報酬率的第三個指標(biāo)是權(quán)益乘數(shù)，可以通過公司的財務(wù)杠桿來衡量。這個指標(biāo)不像前兩個指標(biāo)越大越好，要求財務(wù)經(jīng)理如何合理的確定公司的最佳財務(wù)結(jié)構(gòu)。 

2．凈資產(chǎn)報酬率的局限性分析。從以上分析可以看出，凈資產(chǎn)報酬率既考察了營業(yè)經(jīng)理工作的效果，又考察了財務(wù)經(jīng)理的工作效果。并且，指出了如何提高凈資產(chǎn)報酬率，其影響因素大多數(shù)也是可控的。但凈資產(chǎn)報酬率作為財務(wù)管理目標(biāo)，存在著以下幾點(diǎn)局限性： 

（1）短視問題。成功的經(jīng)理應(yīng)是前瞻性并有長遠(yuǎn)眼光的。但凈資產(chǎn)報酬率恰恰相反，是回顧性的，并且集中于一個期間。因此，凈資產(chǎn)報酬率不能完全反映公司的經(jīng)營業(yè)績。如公司如果為了引進(jìn)新的產(chǎn)品而承當(dāng)了大量的研發(fā)費(fèi)用的話，當(dāng)年的凈利潤必然下降，但這并不能說明公司的經(jīng)營業(yè)績下降了。而且凈資產(chǎn)報酬率集中考察一個會計期間的業(yè)績，不能反映多期間決策對公司業(yè)績的影響。 

（2）風(fēng)險問題。凈資產(chǎn)報酬率是一個收益型的指標(biāo)，未考慮公司承擔(dān)的風(fēng)險。但是對于任何公司或者投資而言，收益和風(fēng)險總是緊密的聯(lián)系在一起的，僅僅考慮其中的任何一個因素都是不全面的。而且，收益與風(fēng)險的關(guān)系是風(fēng)險驅(qū)動收益，而不是相反。因此，公司管理者與其說是在管理收益，不如說是在管理風(fēng)險。而凈資產(chǎn)報酬率不能說明為了獲得該收益率而承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。一般而言，風(fēng)險厭惡的投資者的目標(biāo)是獲得最大的風(fēng)險報酬率，通常以夏普比率來衡量?？梢?，風(fēng)險也是設(shè)定目標(biāo)時必須考慮的。 

（3）價值問題。凈資產(chǎn)報酬率衡量的是股東權(quán)益的賬面價值的報酬率，而不是市場價值的報酬率，從而導(dǎo)致實(shí)際的凈資產(chǎn)報酬率產(chǎn)生誤差。如在有的情況下，由于技術(shù)的進(jìn)步，導(dǎo)致機(jī)器設(shè)備的老化陳舊，使得賬面價值遠(yuǎn)低于實(shí)際的市場價值，從而低估了凈資產(chǎn)報酬率。而在更多的情況下是權(quán)益的市場價值大于賬面價值，從而高估了凈資產(chǎn)報酬率。對于權(quán)益的價值而言，市場價值比賬面價值更有意義，因?yàn)槭袌鰞r值代表了股東能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)時的權(quán)益價值，而賬面價值僅僅記錄的是資產(chǎn)的歷史成本。對于資產(chǎn)的價值而言，決定因素是未來的現(xiàn)金流量，權(quán)益的市場價值體現(xiàn)了這一點(diǎn)。但簡單的以權(quán)益的市場價值代替賬面價值計算凈資產(chǎn)報酬率也是不合理的。因?yàn)橐坏┕善卑l(fā)行之后，股價的變動對公司的凈資產(chǎn)無影響了。比如公司的股價上升了，但上升的這部分資產(chǎn)并沒有為公司所控制，僅僅是虛擬的金融資產(chǎn)。要求公司的管理者為所不能控制的資源負(fù)責(zé)也是不合理的。 

三、 經(jīng)濟(jì)增加值，更好的財務(wù)管理目標(biāo) 

 

綜上所述，股東財富最大化與凈資產(chǎn)報酬率作為公司財務(wù)管理的目標(biāo)，有其合理之處，但也存在著許多的局限。公司為股東創(chuàng)造價值是對的，但如何把創(chuàng)造價值轉(zhuǎn)化為合理的財務(wù)目標(biāo)是另外一回事。1993年財富雜志提出了經(jīng)濟(jì)增加值這個指標(biāo)（eva），認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值是通向價值創(chuàng)造的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)增加值的思想很簡單，認(rèn)為投資所期望的收益超過其成本時才是有價值的。同樣，公司只有在起營業(yè)利潤超過其所使用的資本成本時，才可以為股東創(chuàng)造價值，用公式表達(dá)如下： 

eva=ebit（1-t）-k×c 

其中，k是公司使用的資本的加權(quán)平均成本，t為稅率，c為公司使用的資本，包括付息債務(wù)以及權(quán)益。債務(wù)應(yīng)當(dāng)排除不付息的負(fù)債，權(quán)益以賬面價值計算。 

1． eva指作為公司財務(wù)管理目標(biāo)的合理性分析。 

（1）eva可指導(dǎo)公司的投資決策。一項(xiàng)投資的eva現(xiàn)金流的現(xiàn)值與該項(xiàng)目的npv是相等的。而npv是投資決策中最基本的參考標(biāo)準(zhǔn)，npv基于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，通過折現(xiàn)率的大小考慮了風(fēng)險。而且，npv直接衡量了項(xiàng)目對股東財富的影響，是優(yōu)良的投資決策指標(biāo)。既然eva與npv相等，eva也可以作為投資決策的參考標(biāo)準(zhǔn)。 

（2）eva衡量了風(fēng)險。凈資產(chǎn)報酬率的最大缺陷可能是未衡量收益的風(fēng)險。而eva則通過引入資本的成本而克服了這一缺陷。如果投資者認(rèn)為企業(yè)面臨的風(fēng)險較高，則要求的資本收益率也較高，從而高風(fēng)險的公司，在其他條件相當(dāng)?shù)那闆r下，eva較小，反映了大多數(shù)投資者厭惡風(fēng)險這一事實(shí)。 

（3）eva量化了公司的價值。股東財富最大化是通過股價的高低來衡量的。但是股價是個絕對數(shù)，股價中還包含了投資成本。eva剔除了資本的成本，考察的是公司為股東創(chuàng)造的超額價值。而且eva量化了公司的價值，滿足目標(biāo)必須量化和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所要承當(dāng)?shù)某杀驹瓌t。第二是股價易于波動，而eva相對穩(wěn)定，使得eva作為目標(biāo)更為切實(shí)可行。第三，股東的超額收益是由eva決定的，因此，eva應(yīng)當(dāng)與股價存在很大的正相關(guān)性。 

（4）eva指標(biāo)能夠改善公司的管理職能。eva實(shí)際上綜合了公司管理者的三項(xiàng)的關(guān)鍵職能：資本預(yù)算，業(yè)績評估，以及制定激勵報酬。這些職能本應(yīng)能正面影響公司管理者的行為，但實(shí)際上往往達(dá)不到這個要求。比如，公司的管理者被告知在評價投資項(xiàng)目時，應(yīng)該使用凈現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率作為標(biāo)準(zhǔn)。而實(shí)際上在衡量部門的業(yè)績時，又以凈資產(chǎn)報酬率或投資報酬率作為標(biāo)準(zhǔn)。因此，公司的管理者常常面對相互不一致的目標(biāo)無所適從，導(dǎo)致索性不認(rèn)真考慮這些指標(biāo)，而依賴于自己的經(jīng)驗(yàn)。 

（5）eva克服了凈資產(chǎn)報酬率存在的時間性問題。eva既可以考慮單期間的，又可以如同計算npv一樣，用未來預(yù)計的現(xiàn)金流來計算其現(xiàn)值，從而克服了凈資產(chǎn)報酬率不能很好的衡量多期間決策對公司業(yè)績的影響。 

綜上所述，用eva作為公司的財務(wù)管理目標(biāo)是可行的，而且也適合我國目前公司的實(shí)際狀況。公司資本預(yù)算的決策可以用合適的資本成本計算eva作為標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)分部門的eva可以作為評價部門業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。而激勵報酬可以通過與一個合適的事先確定的目標(biāo)eva對比而確定。以上三點(diǎn)體現(xiàn)了eva作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：簡單，明確，切實(shí)可行。 

當(dāng)然，最后必須指出的是，eva也是有其局限之處的，特別是資本的成本如何衡量的問題。但eva解決了凈資產(chǎn)報酬率與股東財富最大化作為財務(wù)目標(biāo)存在的許多不足，尤其是eva將為股東創(chuàng)造價值從僅僅是一個口號轉(zhuǎn)化為實(shí)際的管理工具。 

 

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篇10

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)管理目標(biāo) 述評

一、引言

財務(wù)管理目標(biāo)既是財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)中的基本要素和行為導(dǎo)向，也是財務(wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理目標(biāo)，對優(yōu)化理財行為，實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理良性循環(huán)，具有重大意義。因而無論在國內(nèi)還是國外學(xué)術(shù)界，對于財務(wù)管理目標(biāo)的爭論似乎是永無止境。本文對國內(nèi)外學(xué)者在財務(wù)管理目標(biāo)研究方面的成果進(jìn)行了總結(jié)和歸納，并在此基礎(chǔ)上對其進(jìn)行了相關(guān)評論。

二、國外對財務(wù)管理目標(biāo)的研究

國外對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)研究，主要集中在財務(wù)管理的目標(biāo)是股東財富最大化還是利益相關(guān)者利益最大化之爭。股東利益最大化觀點(diǎn)的代表人物Friedman（1989）指出，“企業(yè)的社會責(zé)任就是在遵循法律和相應(yīng)的道德標(biāo)準(zhǔn)前提下賺盡可能多的錢?！盝ames C.Van Horne(1995)指出由于股東財富最大化目標(biāo)為企業(yè)經(jīng)營以及社會資源的有效配置提供了一個合理的指導(dǎo)方向，因此不妨以它作為財務(wù)管理的目標(biāo)，但并不是無需考慮社會責(zé)任。而利益相關(guān)者理論的支持者卻認(rèn)為，企業(yè)是一個社會組織，要對包括股東在內(nèi)的所有關(guān)系人負(fù)責(zé)。Freeman & Gilbert(1987)認(rèn)為利益相關(guān)者就是可以影響或者正在影響企業(yè)達(dá)成目的的任何企業(yè)和個人。包括股東、債權(quán)人、雇員、政府、供應(yīng)商、顧客、公益組織等。利益相關(guān)者理論的支持者與股東財富最大化理論的支持者爭論的最終結(jié)果是，股東財富最大化仍然最為主流的財務(wù)管理目標(biāo)，只是在此基礎(chǔ)上作了相應(yīng)的調(diào)整與修正。如歐盟(2002)指出，“企業(yè)的目標(biāo)是為所有者和股東創(chuàng)造利潤，但企業(yè)可以通過創(chuàng)造社會所需要的產(chǎn)品和服務(wù)、增加就業(yè)機(jī)會等方式來增加社會福利。”即使在目前美國廣為使用的主流財務(wù)管理教材，Eugene & Michael 著的《財務(wù)管理理論與實(shí)踐》一書中，我們?nèi)匀豢梢园l(fā)現(xiàn)作者依然把股東財富最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。

三、國內(nèi)對財務(wù)管理目標(biāo)的研究

我國學(xué)者對于財務(wù)管理的目標(biāo)研究也很多，主要集中在我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的選擇方面。綜合起來主要是從產(chǎn)權(quán)理論、利益相關(guān)者理論、治理結(jié)構(gòu)理論、委托理論、生命周期理論、企業(yè)理財環(huán)境的變化等方面對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行了研究。

1.利潤最大化及對該指標(biāo)的修正

自上世紀(jì)90年代末期，利潤最大化在財務(wù)管理目標(biāo)研究中已經(jīng)為廣大研究者所摒棄。現(xiàn)在更多的研究者從利潤最大化指標(biāo)的不足出發(fā)，對利潤最大化指標(biāo)進(jìn)行了修正和改善。程曉瑜（2007)在闡述現(xiàn)階段理論界關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的幾種觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，分析了我國企業(yè)以利潤最大化為財務(wù)管理目標(biāo)的不足，以及現(xiàn)金流在企業(yè)財務(wù)管理中的作用。認(rèn)為我國企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是:以現(xiàn)金流最大化為約束條件的企業(yè)利潤最大化。王慶成（1999)認(rèn)為,我國現(xiàn)階段理財目標(biāo)較好的選擇,應(yīng)該是在提高經(jīng)濟(jì)效益的總思路下,以履行社會責(zé)任為前提，謀求權(quán)益資本利潤率的滿意值,亦可稱為權(quán)益資本利潤率最大化。

2.股東財富最大化

股東財富最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)近些年來也不斷的受到了學(xué)者們的抨擊與非議，學(xué)者們從中國的資本市場與企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，認(rèn)為該目標(biāo)作為財務(wù)管理目標(biāo)存在著很多的不足。但還有一些學(xué)者從各種角度出發(fā)來支持該目標(biāo)。如郭曉華(2003）從產(chǎn)權(quán)理論的角度出發(fā)，對人力資本和非人力資本的特征及其差異進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上得出，企業(yè)的財務(wù)管理活動必須兼顧其他利益相關(guān)者的權(quán)益，但出資者的權(quán)益要求仍占據(jù)主導(dǎo)地位。段淑芳（2005)認(rèn)為股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，符合目標(biāo)應(yīng)具有的特征：數(shù)量化、可度量、現(xiàn)實(shí)、有挑戰(zhàn)性、可接受以及能協(xié)調(diào)企業(yè)各相關(guān)利益集團(tuán)間的關(guān)系。李昕欣(2004)以企業(yè)選擇何種財務(wù)管理目標(biāo)為切入點(diǎn)，并根據(jù)各種財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)及各自的性質(zhì)，探求在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更適應(yīng)社會發(fā)展的管理目標(biāo)，是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要內(nèi)容。以股東財富最大化為財務(wù)管理目標(biāo)，將是最符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念。

3.企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值最大化目標(biāo)應(yīng)該是學(xué)者們呼聲比較高，也是目前認(rèn)同度比較高的財務(wù)管理目標(biāo)。高潔等(2007)通過對當(dāng)前我國存在的幾種理財目標(biāo)進(jìn)行分析評價,提出了以企業(yè)價值最大化為主要目標(biāo),兼顧成本、現(xiàn)金流量、利潤等的子目標(biāo)，從各方面來提高企業(yè)的價值，來達(dá)到財務(wù)管理的總目標(biāo)。劉淑紅(2005)從知識經(jīng)濟(jì)時代，知識上升為第一生產(chǎn)要素為起點(diǎn)，闡述知識經(jīng)濟(jì)時代應(yīng)以“共同治理”取代“資本雇用”，財務(wù)管理目標(biāo)以“企業(yè)價值最大化”取代“股東價值最大化”。王化成(2000)通過對美國和日本的股東、債權(quán)人、職工、政府等主要利益關(guān)系人的特征進(jìn)行分析，得出中國的理財環(huán)境與美國差別較大，而與日本比較接近。因此，我們在選擇財務(wù)管理目標(biāo)時，也應(yīng)選擇與日本比較一致的模式――企業(yè)價值最大化模式。

4.利益相關(guān)者利益最大化

近幾年，一些學(xué)者開始把研究的方向轉(zhuǎn)向了利益相關(guān)者利益最大化，認(rèn)為該目標(biāo)相比其他目標(biāo)更加能協(xié)調(diào)各種利益相關(guān)者的關(guān)系。張凌(2007)結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)，提出“利益相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層次的認(rèn)識，不僅考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動及各利益相關(guān)者的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，企業(yè)所有者、債權(quán)人、員工和政府都能在企業(yè)價值增長中得到利益滿足，從而使企業(yè)管理和經(jīng)濟(jì)效益步入良性循環(huán)。因而利益相關(guān)者利益最大化是比較科學(xué)且能夠體現(xiàn)現(xiàn)階段中國特色的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)?！眳且?2007)認(rèn)為，和諧社會建設(shè)與企業(yè)發(fā)展內(nèi)在需要均要求重新表述財務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)相關(guān)者利益的最優(yōu)化全面的反映了這一要求。

5.無法確定某一個固定財務(wù)管理目標(biāo)

目前也有一些學(xué)者認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)的確定不能一概而論，要根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段、行業(yè)特征、治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模等條件進(jìn)行相機(jī)決策。張正國等(2004）從企業(yè)生命周期理論出發(fā)對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的選擇進(jìn)行分析，并得出財務(wù)管理的目標(biāo)不僅要與企業(yè)不同的發(fā)展階段相適應(yīng)，而且要與企業(yè)的自身的行業(yè)特征相適應(yīng)。企業(yè)究竟選擇什么樣的財務(wù)管理目標(biāo)并沒有統(tǒng)一的模式。徐新華等(2006)從委托理論出發(fā)，認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)決定于利益相關(guān)者的效用函數(shù),并對投資者、債權(quán)人、管理者等主要利益相關(guān)者的效用函數(shù)進(jìn)行闡述，得出企業(yè)實(shí)踐中究竟采取哪一種財務(wù)管理目標(biāo),主要受企業(yè)實(shí)際所有者效用函數(shù)目標(biāo)的影響。不論企業(yè)最終采用哪種財務(wù)管理目標(biāo)，在一定程度上都有其合理的一面;容少華等(2007)認(rèn)為,企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)形成不同的約束條件,需要有不同的財務(wù)管理目標(biāo)來適應(yīng)。企業(yè)選擇什么樣的財務(wù)管理目標(biāo)，需要根據(jù)自身的實(shí)際情況相機(jī)而擇,從實(shí)際出發(fā)，才是明智的決策。

四、對國內(nèi)外財務(wù)管理目標(biāo)研究的評價

1.國外研究成果比較集中，我國研究成果比較分散

從前面的研究中，我們不難發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者對財務(wù)管理的目標(biāo)研究雖然充斥著激烈的爭論。但最終主要還是落在以股東財富最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo),并在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行一些調(diào)整與修正。在制定財務(wù)管理目標(biāo)時,在保障股東利益最大化的前提下,盡可能照顧到債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、顧客、政府、公益組織等利益相關(guān)者的利益。而我國學(xué)者對財務(wù)管理目標(biāo)的研究結(jié)果顯示,雖然有很大一部分人贊同企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，但與此同時,也有一部分學(xué)者持否定態(tài)度,認(rèn)為應(yīng)該以利益相關(guān)者最大化、股東財富最大化或EVA最大化為財務(wù)管理管理目標(biāo)。甚至還有一部分人認(rèn)為無法確定某一種固定的財務(wù)管理目標(biāo)。顯然對于我國財務(wù)管理目標(biāo)的研究還面臨著激烈而漫長的爭論，到底最后確定什么樣的財務(wù)管理目標(biāo)，無論是理論界還是實(shí)務(wù)界都是迫切需要解決的問題。

2.股東與其他利益相關(guān)者利益矛盾觀占主流

筆者在查閱大量的財務(wù)管理目標(biāo)研究文獻(xiàn)中，一直思考著這么一個問題。為什么對財務(wù)管理目標(biāo)的選擇在理論和實(shí)務(wù)界有這么激烈的爭議呢?最終筆者發(fā)現(xiàn)，無論是國外學(xué)者對財務(wù)管理目標(biāo)研究，還是國內(nèi)學(xué)者對財務(wù)管理目標(biāo)研究中，似乎有著共同的一個假設(shè)，一個暗示，即股東與其他利益相關(guān)者的利益相矛盾。利益相關(guān)者利益最大化目標(biāo)的出現(xiàn)，必然與股東財富最大化矛盾，似乎因?yàn)殛P(guān)注到債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、政府、顧客等其他利益相關(guān)者利益，就一定會使股東的利益受損，就無法實(shí)現(xiàn)股東財富最大化目標(biāo)了。即使修正了的股東財富最大化目標(biāo)也有這樣的意味在其中，如我國《上市公司治理準(zhǔn)則》第86條指出，“上市公司在保持公司持續(xù)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的同時，應(yīng)關(guān)注所在社區(qū)的福利、環(huán)境保護(hù)、公益事業(yè)等問題，重視公司的社會責(zé)任。”筆者試問實(shí)現(xiàn)股東利益最大化與其他利益相關(guān)者的利益就一定是矛盾的嗎?它們兩者能不能實(shí)現(xiàn)雙贏或者多盈呢？事實(shí)上筆者認(rèn)為從實(shí)踐來看，如果損害其他利益關(guān)系人的利益，那么股東財富最大化目標(biāo)就不可能實(shí)現(xiàn)。盡管在實(shí)踐中，由于難于量化利益相關(guān)者利益等一些現(xiàn)實(shí)的矛盾，我們可以采用股東財富最大化，或者企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，但在觀念上一定要明確，企業(yè)所有關(guān)系人的利益是共盈的，損害任何一方的利益，那么其他關(guān)系人的利益也不可能達(dá)到最大化。

3.國內(nèi)財務(wù)管理目標(biāo)研究應(yīng)注意環(huán)境的適用性

從上面筆者對國外財務(wù)管理目標(biāo)研究的闡述中，我們可以得出，國外股東財富最大化無論在理論界還是在實(shí)務(wù)界依然占據(jù)著主流地位。那么我國財務(wù)管理的目標(biāo)是否能照搬國外財務(wù)管理目標(biāo)的研究成果呢？在此，筆者認(rèn)為這種做法是絕對不可取的，因?yàn)樨攧?wù)管理的目標(biāo)還必須適應(yīng)一定的環(huán)境。我國與國外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有很大的差異，主要體現(xiàn)股民覆蓋率和資本市場完善程度等。美國的資本市場已經(jīng)發(fā)展的非常完善，且股民已經(jīng)覆蓋到絕大多數(shù)社會成員。美國選用股東財富最大化為財務(wù)管理管理目標(biāo),并以股票價格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上與利益相關(guān)者如員工、消費(fèi)者、社會團(tuán)體等的利益是一致的,因而在美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下繼續(xù)保持股東財富最大化為財務(wù)管理目標(biāo)仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。也充分說明了本文前面提出的觀點(diǎn)，股東與利益相關(guān)者的利益不一定總是矛盾的，他們可以是雙贏或者多贏的關(guān)系。而我國目前由于資本市場不發(fā)達(dá)，股民覆蓋率非常的低下,在研究財務(wù)管理目標(biāo)時,必須從我們的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā),更有針對的進(jìn)行研究。

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